助力民企融資優(yōu)勢(shì)明顯 高收益?zhèn)袌?chǎng)發(fā)展迎暖風(fēng)

　　探索發(fā)展高收益?zhèn)袌?chǎng)的政策信號(hào)，愈發(fā)強(qiáng)烈。

　　近期，中國(guó)人民銀行等八部門(mén)聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于強(qiáng)化金融支持舉措 助力民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的通知》提出，探索發(fā)展高收益?zhèn)袌?chǎng)。研究推進(jìn)高收益?zhèn)袌?chǎng)建設(shè)，面向科技型中小企業(yè)融資需求，建設(shè)高收益?zhèn)瘜?zhuān)屬平臺(tái)，設(shè)計(jì)符合高收益特征的交易機(jī)制與系統(tǒng)，加強(qiáng)專(zhuān)業(yè)投資者培育，提高市場(chǎng)流動(dòng)性。

　　多位受訪者表示，本次中國(guó)人民銀行等八部門(mén)提出的支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的具體舉措為債券市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、暢通民企債券融資渠道指明了方向。

　　不過(guò)，我國(guó)高收益?zhèn)袌?chǎng)建設(shè)仍任重道遠(yuǎn)。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，從提升流動(dòng)性方面，要大力發(fā)展做市商制度；從發(fā)展投資者種類(lèi)看，要鼓勵(lì)不同機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入市場(chǎng)。同時(shí)也要做好信息披露工作，避免市場(chǎng)中的利益輸送問(wèn)題。

　　培育高收益?zhèn)袌?chǎng)　利于降低民企融資門(mén)檻

　　市場(chǎng)人士認(rèn)為，發(fā)展高收益?zhèn)患?jí)市場(chǎng)有助于推動(dòng)債券市場(chǎng)機(jī)制完善、建立多層次債券市場(chǎng)，支持中小民營(yíng)企業(yè)融資。而高收益?zhèn)袌?chǎng)的建立能更好滿(mǎn)足風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)較高的投資者的投資訴求，提高投資回報(bào)率，緩解“資產(chǎn)荒”的焦慮。

　　在東方金誠(chéng)研究發(fā)展部高級(jí)分析師于麗峰看來(lái)，培育高收益?zhèn)袌?chǎng)有利于降低民企債券融資門(mén)檻，擴(kuò)大民營(yíng)企業(yè)特別是科技型企業(yè)的直接融資規(guī)模；同時(shí)，在“一攬子化債”和地產(chǎn)債出清的背景下，可以為債券市場(chǎng)提供新的高收益品種，緩解金融機(jī)構(gòu)面臨的“資產(chǎn)荒”，推動(dòng)金融資源按照市場(chǎng)化方式實(shí)現(xiàn)有效配置。

　　中誠(chéng)信國(guó)際研究院執(zhí)行院長(zhǎng)袁海霞表示，由于信用債發(fā)行具有一定門(mén)檻，疊加市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好整體較低、機(jī)構(gòu)投資者群體較為單一等因素，我國(guó)債券市場(chǎng)分層不足，公司類(lèi)信用債發(fā)行人向高等級(jí)國(guó)有企業(yè)集中，而民營(yíng)企業(yè)、中小企業(yè)、科創(chuàng)企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)債券融資仍較為困難。

　　從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，作為資本市場(chǎng)的重要組成部分，高收益?zhèn)袌?chǎng)的蓬勃發(fā)展對(duì)促進(jìn)各國(guó)金融市場(chǎng)繁榮和經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了重要作用，極大地滿(mǎn)足了成長(zhǎng)型企業(yè)、中小企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域主體的融資需求，有助于推動(dòng)新興產(chǎn)業(yè)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

　　中證鵬元研發(fā)部資深研究員張琦表示，培育高收益?zhèn)袌?chǎng)，有助于推動(dòng)債券市場(chǎng)機(jī)制完善，建立多層次債券市場(chǎng)，具體機(jī)制包括高收益?zhèn)L(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制、市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制，違約債券處置機(jī)制等，還有助于推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理工具市場(chǎng)發(fā)展、投資者培育等。

　　高收益?zhèn)灰讘?yīng)與做市商制度相結(jié)合

　　高收益?zhèn)庞蔑L(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，流動(dòng)性也不及投資級(jí)債券，這對(duì)交易制度建設(shè)提出了較高的要求。多位受訪者對(duì)上海證券報(bào)記者表示，以做市商為核心的交易機(jī)制與高收益?zhèn)灰滋卣鞲鹾希沁m合高收益?zhèn)袌?chǎng)的交易機(jī)制。

　　袁海霞認(rèn)為，與投資級(jí)債券相比，高收益?zhèn)?jí)市場(chǎng)具有價(jià)格波動(dòng)大、成交金額低、交易不頻繁等特征，在價(jià)格發(fā)現(xiàn)、尋找對(duì)手方、數(shù)據(jù)透明度等方面存在一定難點(diǎn)。以做市商為核心的交易機(jī)制與高收益?zhèn)灰滋卣鞲鹾?，是適合高收益?zhèn)袌?chǎng)的交易機(jī)制。

　　張琦也認(rèn)為，在交易機(jī)制和系統(tǒng)上重點(diǎn)應(yīng)完善流動(dòng)性安排，如完善做市商制度、提高做市商參與積極性、提高流動(dòng)性以及構(gòu)建多層次做市商網(wǎng)絡(luò)體系和信息系統(tǒng)減少信息不對(duì)稱(chēng)等。此外，完善債券停牌制度，避免市場(chǎng)情緒干擾加劇價(jià)格異常波動(dòng)。

　　據(jù)記者了解，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，美國(guó)債券市場(chǎng)形成了以“做市商—經(jīng)紀(jì)商—投資者”為主體的多層次交易構(gòu)架，由做市商提供連續(xù)的報(bào)價(jià)，提高市場(chǎng)流動(dòng)性和交易效率，降低交易成本，場(chǎng)外做市業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展有效提升了美國(guó)高收益?zhèn)?jí)市場(chǎng)的活躍度。

　　美國(guó)證監(jiān)會(huì)還建立了TRACE（the Trade Reporting and Compliance Engine）制度，債券交易需要在15分鐘內(nèi)報(bào)告TRACE系統(tǒng)，報(bào)告內(nèi)容包括交易雙方的類(lèi)型、價(jià)格、交易量等，有助于提高債券市場(chǎng)交易透明度和交易監(jiān)管的精準(zhǔn)度。此外，美國(guó)債券市場(chǎng)通過(guò)電子交易平臺(tái)連接做市商、經(jīng)紀(jì)商、投資者等市場(chǎng)參與者，有利于降低交易搜尋成本，多渠道報(bào)價(jià)信息可幫助投資者快速尋找最優(yōu)報(bào)價(jià)，降低信息不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　于麗峰建議，引入電子交易平臺(tái)，與做市商制度相結(jié)合，提高信息透明度，提高債券做市與交易效率；建設(shè)交易數(shù)據(jù)平臺(tái)，收集并向投資者披露必要的成交信息，以提高交易的透明度和高收益?zhèn)鶅r(jià)格發(fā)現(xiàn)效率，防范違規(guī)交易等風(fēng)險(xiǎn)。

　　培育專(zhuān)業(yè)投資者 提升市場(chǎng)流動(dòng)性

　　高收益?zhèn)顿Y不僅對(duì)投研能力要求很高，還要求有較高的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

　　從美國(guó)市場(chǎng)的情況看，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老基金和共同基金持有高收益?zhèn)恼急瘸^(guò)60%，這些機(jī)構(gòu)資金實(shí)力雄厚，風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力較強(qiáng)，投資高收益?zhèn)欣谄涮岣哒w的收益水平，分散資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)。

　　于麗峰認(rèn)為，培育我國(guó)高收益?zhèn)袌?chǎng)專(zhuān)業(yè)投資者，一方面要適度放寬債券市場(chǎng)的主流投資機(jī)構(gòu)的投資限制，鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者提高投研和風(fēng)控能力，開(kāi)發(fā)差異化投資策略，同時(shí)建立“盡職免責(zé)”的債券投資文化，避免盲目“一刀切”；另一方面要通過(guò)不斷提高信用債市場(chǎng)流動(dòng)性，豐富衍生品類(lèi)型，吸引多元化主體參與高收益?zhèn)鶄顿Y和交易。

　　袁海霞認(rèn)為，要鼓勵(lì)具有不良資產(chǎn)處置能力的機(jī)構(gòu)（如境內(nèi)外禿鷲基金、私募股權(quán)投資基金等）參與違約債務(wù)處置，持續(xù)深化債券市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)改革，推動(dòng)市場(chǎng)化、法治化違約處置機(jī)制建設(shè)。

　　在袁海霞看來(lái)，作為資產(chǎn)收益與風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)確立風(fēng)險(xiǎn)管理主體地位，進(jìn)一步完善投資框架，提升信用風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、計(jì)量、評(píng)估與管理能力，尋求與自身風(fēng)險(xiǎn)偏好及承受能力相匹配的債券，加強(qiáng)債券投后風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)。

　　張琦也表示，要對(duì)干擾市場(chǎng)定價(jià)的行為進(jìn)行嚴(yán)厲處罰；要探索構(gòu)建高收益?zhèn)笖?shù)，助力投資人建立指數(shù)型債券投資組合。在指數(shù)構(gòu)建方面，可以根據(jù)企業(yè)資質(zhì)區(qū)分優(yōu)質(zhì)民企、中小微企業(yè)，構(gòu)建高收益?zhèn)笖?shù)，也可以構(gòu)建區(qū)域指數(shù)。(記者 張欣然)

　　轉(zhuǎn)自：上海證券報(bào)

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