“中字頭”大象起舞 中國特色估值體系加速構(gòu)建

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月16日，今年以來央企指數(shù)漲幅已超過9%，總市值超過千億元的“中字頭”上市央企共25家，相比2022年底增長4家。

　　自中國特色估值體系提出以來，央、國企上市公司市場關(guān)注度顯著提升。業(yè)內(nèi)人士表示，中國特色估值體系是“定價之錨”，其建立能夠更充分地發(fā)揮資本市場的資源配置功能，將資源引向符合我國國家戰(zhàn)略的多項(xiàng)產(chǎn)業(yè)。作為其中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，不斷提質(zhì)增效的央、國企未來有望迎來價值重估。

　　A股央企開年表現(xiàn)強(qiáng)勢

　　在二級市場上，今年3月以來，央企上市公司股價整體表現(xiàn)強(qiáng)勢。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月16日收盤，Wind央企指數(shù)年內(nèi)漲幅已達(dá)9.12%。從個股表現(xiàn)來看，“中字頭”央企共有34家年內(nèi)漲幅超過10%。其中，中國電信年內(nèi)漲超68%，中國移動、中國衛(wèi)星、中國交建漲逾40%，中國長城、中國中鐵、中國化學(xué)、中國聯(lián)通年內(nèi)漲逾30%。

　　隨著股價上漲，多家央企市值也出現(xiàn)明顯增長。截至16日收盤，中國移動報(bào)100.06元/股，收盤價突破百元大關(guān)，盤中曾達(dá)到102.72元/股的歷史新高，目前總市值約為1.25萬億元（A/H股股價分別計(jì)算），位列各“中字頭”央企之首。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至16日收盤，“中字頭”央企總市值超千億元的有25家，相比2022年底的21家增長了4家。

　　機(jī)構(gòu)人士表示，在基本面長期向好、市場估值偏低的背景下，央、國企估值修復(fù)或成貫穿全年的市場主線。

　　“上市央企近期股價的走強(qiáng)，一方面因其估值較低，大批業(yè)績相對穩(wěn)定的央企市凈率卻在1倍以下，遠(yuǎn)低于市場平均估值水平，因而存在修復(fù)空間。另一方面，隨著新一輪國企改革深化，央企有望實(shí)現(xiàn)提質(zhì)增效，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)估值重塑。”川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長陳靂告訴《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者，全面注冊制下，市場對于績優(yōu)股偏好持續(xù)加大，央企估值重塑有望貫穿全年。

　　“2023年中央企業(yè)經(jīng)營層面的任務(wù)目標(biāo)要求凈資產(chǎn)收益率、研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度、全員勞動生產(chǎn)率、營業(yè)現(xiàn)金比率要實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步提升，對核心競爭力、研發(fā)投入的強(qiáng)調(diào)符合市場對于創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展的追求，提高了市場對于央、國企的基本面預(yù)期和政策面預(yù)期。”星石投資有關(guān)人士對《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，目前地方國有企業(yè)、中央國有企業(yè)和民營企業(yè)的市凈率中位數(shù)分別為1.86倍、2.22倍和2.83倍，央、國企的估值水平為價值重估提供空間，國企改革可能成為今年市場的重要主線之一。

　　中國特色估值體系加快落地

　　在近期央企、國企強(qiáng)勢表現(xiàn)的背景下，“中國特色估值體系”成為市場熱議的焦點(diǎn)。

　　去年11月21日，在2022金融街論壇年會上，證監(jiān)會主席易會滿首次公開提出，深入研究成熟市場估值理論的適用場景，把握好不同類型上市公司的估值邏輯，探索建立具有中國特色的估值體系，促進(jìn)市場資源配置功能更好地發(fā)揮。

　　深交所總經(jīng)理沙雁也表示，國資國企長期投資、價值投資功能有待彰顯。據(jù)她介紹，深市國企近三年?duì)I業(yè)收入、凈利潤復(fù)合增長率分別為18%、35%，均超過市場整體水平，“穩(wěn)定器”和“壓艙石”作用充分顯現(xiàn)。但是，受企業(yè)投資者關(guān)系管理、機(jī)構(gòu)路演宣介、市場認(rèn)知不充分等因素影響，市場對國企的價值發(fā)現(xiàn)和資源配置功能仍有待提升。

　　上交所也在發(fā)布的《中央企業(yè)綜合服務(wù)三年行動計(jì)劃》中，提出包括服務(wù)推動央企估值回歸合理水平；推動央企上市公司主動與投資者溝通交流，提升透明度，組織引導(dǎo)各類投資者走進(jìn)央企、了解央企、認(rèn)同央企等內(nèi)容。

　　而在此前召開的2023年證監(jiān)會系統(tǒng)工作會議上，證監(jiān)會再次提出，要推動提升估值定價科學(xué)性有效性，深刻把握我國的產(chǎn)業(yè)發(fā)展特征、體制機(jī)制特色、上市公司可持續(xù)發(fā)展能力等因素，推動各相關(guān)方加強(qiáng)研究和成果運(yùn)用，逐步完善適應(yīng)不同類型企業(yè)的估值定價邏輯和具有中國特色的估值體系，更好發(fā)揮資本市場的資源配置功能。

　　“之前我國股市的估值體系主要是模仿或者套用海外成熟市場的經(jīng)驗(yàn)，但我國在經(jīng)濟(jì)體制、經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段等方面都和海外國家有一定差異，直接套用海外經(jīng)驗(yàn)可能并不能與中國的實(shí)際國情契合，建立中國特色估值體系有助于我國資本市場更好的服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)?！毙鞘顿Y表示，估值體系的變化決定了金融資源配置的方向，中國特色估值體系將反映時代特征、產(chǎn)業(yè)升級和投資者結(jié)構(gòu)變化等市場特點(diǎn)。

　　央國企有望迎價值重估

　　當(dāng)前，中國已進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，國有上市公司近半的市值占比體現(xiàn)了國企作為國民經(jīng)濟(jì)重要支柱的地位。目前，國企盈利能力已顯著增強(qiáng)，但其估值水平卻遠(yuǎn)低于市場平均值。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，央企、國企價值重估將成為構(gòu)建中國特色估值體系的重要環(huán)節(jié)。

　　“簡單而言，‘具有中國特色的估值體系’是中國自身的‘定價之錨’。在此情況下，資本市場能夠更充分地發(fā)揮資源配置功能，將更多資源引向符合國家戰(zhàn)略的多項(xiàng)產(chǎn)業(yè)中，進(jìn)而推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是國家戰(zhàn)略重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。央國企作為中國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的‘領(lǐng)頭羊’，其估值修復(fù)對建立中國自身的‘定價之錨’有著關(guān)鍵影響?！标愳Z稱。

　　星石投資也認(rèn)為，中國特色估值體系應(yīng)該與我國公有制為主體的所有制結(jié)構(gòu)相對應(yīng)，央、國企是公有制的重要實(shí)現(xiàn)形式，之前的估值整體偏低與其在各種所有制經(jīng)濟(jì)中的地位并不匹配。預(yù)計(jì)央、國企的價值重估將是中國特色估值體系建立的重要一環(huán)，其核心競爭力的提升、加大對創(chuàng)新領(lǐng)域布局，以及國資委將更多價值實(shí)現(xiàn)因素納入央、國企考核體系將是推動價值重估的重要基礎(chǔ)。

　　中金公司也表示，央、國企估值結(jié)構(gòu)有改善空間，尤其是部分銀行及國有上市企業(yè)等估值長期、普遍偏低。從結(jié)構(gòu)上來看，A股估值并不均衡。近十年銀行及國有上市企業(yè)的估值趨向回落，當(dāng)前已處于歷史區(qū)間偏低水平，這與近年中國銀行業(yè)和國有上市企業(yè)的相對有韌性的基本面形成反差。

　　值得注意的是，近期易方達(dá)、嘉實(shí)、博時、銀華、匯添富、廣發(fā)、工銀瑞信、南方、招商基金共9家基金公司上報(bào)一批央企主題ETF，新一輪央企指數(shù)產(chǎn)品化進(jìn)程正式啟動。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，相關(guān)主題產(chǎn)品的發(fā)行意味著未來將有更多資金加大央企配置力度，或有利于相關(guān)企業(yè)估值的進(jìn)一步修復(fù)。(記者 羅逸姝)

　　轉(zhuǎn)自：經(jīng)濟(jì)參考報(bào)

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