削減外匯儲(chǔ)備不能倉(cāng)促行事

　　近日，關(guān)于我國(guó)外匯儲(chǔ)備過(guò)多的討論受到媒體廣泛關(guān)注。外匯儲(chǔ)備過(guò)多，是中國(guó)外部經(jīng)濟(jì)失衡的表現(xiàn)，已成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)沉重負(fù)擔(dān)，必須得到有效解決。但目前社會(huì)上也存在一種認(rèn)識(shí)誤區(qū)，即一味放大外匯儲(chǔ)備過(guò)多帶來(lái)的問(wèn)題，忽視其歷史原因和目前正在發(fā)生的變化，在提出解決方案時(shí)也有倉(cāng)促傾向。“花錢容易掙錢難”，在削減外匯儲(chǔ)備存量問(wèn)題上，切不能頭腦發(fā)熱，需要以長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光制定符合國(guó)家戰(zhàn)略的整體規(guī)劃。

　　外匯儲(chǔ)備的基本功能是滿足進(jìn)口需要和償付外債，確保國(guó)家信用，并在必要時(shí)干預(yù)匯率，防止本幣過(guò)度貶值。國(guó)際社會(huì)公認(rèn)的適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模是3個(gè)月的進(jìn)口額，以2013年中國(guó)1.95萬(wàn)億美元的進(jìn)口額計(jì)算，外匯儲(chǔ)備保持在5000億美元較為合適。然而，2013年中國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模達(dá)到38213億美元，高出適度規(guī)模大約7倍。

　　外匯儲(chǔ)備過(guò)多會(huì)帶來(lái)諸多負(fù)面影響：第一，外匯持續(xù)供過(guò)于求，給人民幣造成升值壓力，不利于保持穩(wěn)健合理出口。第二，外匯儲(chǔ)備主要是以美元形式存在的，由于美元對(duì)人民幣貶值，以本幣角度看，中國(guó)的儲(chǔ)備資產(chǎn)大幅縮水。第三，外匯資源過(guò)多集中在政府手中，并基于資金安全考慮主要用于購(gòu)買國(guó)債，收益率低。此外，高額外匯儲(chǔ)備削弱了企業(yè)對(duì)外投資資金實(shí)力，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資收益高于美國(guó)國(guó)債收益率的情況下，中國(guó)支付了不菲的機(jī)會(huì)成本，進(jìn)而減少了國(guó)民收入。

　　不過(guò)，外匯儲(chǔ)備過(guò)多是最近10年的新問(wèn)題。此前，外匯儲(chǔ)備不足以及如何增加外匯儲(chǔ)備是政府擔(dān)憂的事情。上世紀(jì)90年代一系列重大金融危機(jī)中，如果沒(méi)有足夠多的外匯儲(chǔ)備應(yīng)對(duì)熱錢沖擊，一國(guó)的匯率、資產(chǎn)價(jià)格就會(huì)大幅波動(dòng)，往往導(dǎo)致貨幣危機(jī)和銀行危機(jī)。正是基于這一認(rèn)識(shí)，發(fā)展中國(guó)家特別是亞洲國(guó)家，普遍增加了外匯儲(chǔ)備，持有量遠(yuǎn)超過(guò)3個(gè)月進(jìn)口額，不少國(guó)家都是高出這一國(guó)際公認(rèn)水平的數(shù)倍，中國(guó)也不例外。

　　但是仔細(xì)剖析2008年以來(lái)中國(guó)外匯儲(chǔ)備的來(lái)源，不難發(fā)現(xiàn)已出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化。此前，新增外匯儲(chǔ)備主要來(lái)自貿(mào)易順差。2005年人民幣匯率形成機(jī)制改革后，受人民幣對(duì)外升值、出口增幅下降、進(jìn)口不斷增加等影響，貿(mào)易收支順差明顯減少。同時(shí)，中國(guó)企業(yè)“走出去”步伐加快，對(duì)外投資規(guī)模擴(kuò)大，如果僅看貿(mào)易順差+直接投資凈額，中國(guó)的國(guó)際收支基本實(shí)現(xiàn)了平衡。

　　導(dǎo)致過(guò)去4年中國(guó)外匯儲(chǔ)備過(guò)快增長(zhǎng)的主因，是資本與金融項(xiàng)目順差。2013年我國(guó)資本與金融項(xiàng)目順差3262億美元，是同期貿(mào)易順差的1.7倍。在這些資本往來(lái)中，直接投資的份額只有1/5，其余為證券投資和貸款，而且短期資本比重超過(guò)一半?？梢?jiàn)，控制外匯儲(chǔ)備增量的關(guān)鍵在于資本項(xiàng)目。這其中，直接投資有利于資本形成和技術(shù)進(jìn)步，應(yīng)該鼓勵(lì)；短期資本中的貿(mào)易融資有利于進(jìn)出口貿(mào)易，也應(yīng)該發(fā)展壯大。需要嚴(yán)格監(jiān)管的，是投機(jī)性極強(qiáng)的純套利資本。

　　理論上講，要解決國(guó)際熱錢套利問(wèn)題，治本之道有三：一是利率市場(chǎng)化，逐步取消信貸配給和利率管制，讓市場(chǎng)資金供求決定利率，逐步縮小國(guó)內(nèi)外利差。二是建立利率與匯率之間的有效聯(lián)動(dòng)，讓利率平價(jià)基本成立，不給熱錢留下無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利空間。三是健全多層次資本市場(chǎng)，逐步開(kāi)放股票、債券、商業(yè)票據(jù)、期貨、私募基金、風(fēng)險(xiǎn)投資、保險(xiǎn)、信托等市場(chǎng)，將流入中國(guó)的資本有序引入各個(gè)資金池，使其為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，而非吹大股市樓市泡沫，制造金融安全隱患。

　　當(dāng)前，受資源、人口硬約束，中國(guó)要轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，提高消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)。培育消費(fèi)文化和消費(fèi)環(huán)境，穩(wěn)定增長(zhǎng)的收入來(lái)源和廉價(jià)商品是必要前提。在這一背景下，推動(dòng)對(duì)外投資、加快培育一批跨國(guó)集團(tuán)，不僅能夠獲得高于國(guó)內(nèi)投資的利潤(rùn)，還能掌握國(guó)際貿(mào)易定價(jià)權(quán)和指揮權(quán)。中國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備應(yīng)成為對(duì)外直接投資的重要推手。一個(gè)可行的路徑是，將一部分外匯儲(chǔ)備注入銀行或者投資基金，由銀行向企業(yè)貸款，或者由投資基金通過(guò)資本市場(chǎng)向企業(yè)注資；鼓勵(lì)企業(yè)自主選擇到國(guó)外投資、并購(gòu)，建立一批我國(guó)所需消費(fèi)產(chǎn)品的生產(chǎn)基地和國(guó)際銷售網(wǎng)絡(luò)。誠(chéng)如是，可達(dá)到“一石三鳥(niǎo)”的目的：降低外匯儲(chǔ)備的存量，為外匯儲(chǔ)備“消腫”；增加對(duì)外投資收益，獲得高于國(guó)內(nèi)的資金利用效率，增加新的收入來(lái)源；源源不斷提供價(jià)廉物美的消費(fèi)品，降低能耗和污染，緩解環(huán)保壓力。（作者系中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所副所長(zhǎng)）

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