從央行報(bào)告看貨幣政策思路新變化

　　11月16日，央行發(fā)布《2019年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，釋放出未來(lái)貨幣政策思路新變化和新動(dòng)向值得關(guān)注，即在貨幣政策保持穩(wěn)健、不搞“大水漫灌”的總基調(diào)下，不再要求“把好貨幣供給總閘門(mén)”，而是要求加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)。

　　央行報(bào)告對(duì)于下一階段貨幣政策走向的表述與央行行長(zhǎng)易綱在9月新聞發(fā)布會(huì)上的表述一脈相承，加上李克強(qiáng)總理最近連開(kāi)兩場(chǎng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)座談會(huì)，釋放出“更有效運(yùn)用好宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)工具”的政策信號(hào)，這顯然為央行下一步維持穩(wěn)健偏寬松的貨幣政策環(huán)境留下了空間。

　　當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)已經(jīng)表明，內(nèi)生性的增長(zhǎng)動(dòng)力仍不足，仍需要系統(tǒng)性的政策支持。數(shù)據(jù)顯示，10月份我國(guó)經(jīng)濟(jì)在消費(fèi)、投資和工業(yè)生產(chǎn)方面都有小幅回落，穩(wěn)投資、穩(wěn)增長(zhǎng)仍然面臨壓力。因此，有必要通過(guò)貨幣政策、財(cái)政政策等宏觀政策的整體放松以及由此帶動(dòng)社會(huì)資本流入市場(chǎng)帶來(lái)的流動(dòng)性寬松，來(lái)系統(tǒng)緩解中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的復(fù)雜問(wèn)題，恢復(fù)經(jīng)濟(jì)的應(yīng)有節(jié)奏。

　　客觀而言，受制于貨幣政策傳導(dǎo)不暢以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問(wèn)題，中國(guó)的“寬貨幣”政策并不能有效轉(zhuǎn)化成“寬信用”，再加上實(shí)體經(jīng)濟(jì)的體質(zhì)本已虛弱，難以承載過(guò)多的寬松貨幣。也就是說(shuō)，當(dāng)前央行貨幣政策仍將維持適度寬松的局面，短期內(nèi)應(yīng)沒(méi)有政策性全面降息的可能性。通過(guò)MLF等市場(chǎng)操作降低LPR市場(chǎng)信貸利率的“柔性降息”力度會(huì)比市場(chǎng)所預(yù)期的更加“溫柔”。央行可能更希望通過(guò)擠壓信貸資金利差的方式，通過(guò)強(qiáng)力政策來(lái)調(diào)結(jié)構(gòu)以疏通貨幣傳導(dǎo)機(jī)制。

　　事實(shí)上，中國(guó)正在出臺(tái)一系列的“逆周期”調(diào)節(jié)政策，以熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。比如降低港口航運(yùn)等部分基建項(xiàng)目資本金至20%、MLF利率降低5個(gè)基點(diǎn)、繼續(xù)開(kāi)展2000億元MLF等。值得注意的是，LPR新機(jī)制將于11月20日進(jìn)行第4次報(bào)價(jià)，此前LPR利率已實(shí)際下調(diào)兩次，進(jìn)一步下調(diào)LPR利率成為大概率事件。

　　但是，應(yīng)該重視穩(wěn)增長(zhǎng)政策的實(shí)施效果。此前，央行推出普遍降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)相結(jié)合的政策，是為了打通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，但從寬貨幣向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)化仍然面臨挑戰(zhàn)。對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，融資成本的高企，不僅僅是資金成本的問(wèn)題，更是市場(chǎng)信用的反映。因此，流動(dòng)性的寬松雖然使得資金成本降低，但沒(méi)有緩和市場(chǎng)的信用環(huán)境，這會(huì)帶來(lái)信用分層的現(xiàn)象。一方面，信用風(fēng)險(xiǎn)較小的國(guó)有企業(yè)更會(huì)受到金融機(jī)構(gòu)的追捧，融資成本得到普遍下降；另一方面，承擔(dān)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)的民營(yíng)企業(yè)仍然面臨不斷違約的情況，中小企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)仍然較高。從這個(gè)角度來(lái)看，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)和央行都提出，要從根源上解決中小銀行發(fā)展的體制機(jī)制問(wèn)題，其目標(biāo)就是為了破解小微民企、民營(yíng)企業(yè)的融資成本問(wèn)題。

　　從某種意義上說(shuō)，寬松政策所帶來(lái)的資金應(yīng)該鼓勵(lì)流向城市更新項(xiàng)目，通過(guò)改造城市公共空間、建設(shè)城市活力中心區(qū)、繁榮城市商業(yè)與消費(fèi)，來(lái)獲得可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。此外，宏觀政策的系列寬松也離不開(kāi)債券市場(chǎng)建設(shè)。寬松的宏觀政策能否運(yùn)用得好，關(guān)鍵是同步發(fā)展和建設(shè)好債券市場(chǎng)，形成“蓄水池”和“分流池”，消化債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)宏觀政策的有效實(shí)施和宏觀環(huán)境的切實(shí)改善都有非常重要的意義。

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)

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