我國宏觀政策仍有較大空間和彈性

　　日前，丹麥第三大銀行日德蘭銀行（Jyske Bank）推出年利率為-0.5%的10年期住房貸款，成為全球首個負(fù)利率貸款產(chǎn)品，這種有別于常規(guī)的做法引發(fā)熱議。事實上，從2009年以來，全球已有多國央行實施了名義負(fù)利率政策。負(fù)利率政策有利有弊，我國目前貨幣政策空間較大，工具豐富，并無實施負(fù)利率政策的必要。

　　利率是指一定時期內(nèi)利息額與借貸資金額即本金的比率。經(jīng)典經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為，假設(shè)持有貨幣是沒有成本的，如果一個理性經(jīng)濟(jì)人借出貨幣后將收到負(fù)的利息，他會選擇持有現(xiàn)金而不是將貨幣借出。由此可見，作為資金借貸成本的利率存在“零利率下限”，即名義利率不可能低于零。這是日德蘭銀行推出負(fù)利率貸款產(chǎn)品備受關(guān)注的原因，因為它沖擊了經(jīng)典理論假設(shè)，也有悖于人們的一般認(rèn)知。

　　但是，仔細(xì)分析這款產(chǎn)品，其實它并不是直接采用負(fù)利率。日德蘭銀行的負(fù)利率貸款，是一款結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的組成部分，這款產(chǎn)品涉及銀行、貸款人、機(jī)構(gòu)投資者三方。其中，銀行與貸款人簽署貼息貸款協(xié)議并將貸款本金轉(zhuǎn)給貸款人；銀行再將貸款打包出售給機(jī)構(gòu)投資者，將給貸款人的貼息支出轉(zhuǎn)由機(jī)構(gòu)投資者承擔(dān)；銀行再從機(jī)構(gòu)投資者向貸款人支付的0.5%的貼息中，向貸款人收取0.3%的交易服務(wù)費(fèi)或管理費(fèi)。由此，此貸款并非真正的“負(fù)利率”貸款，而是有0.3%“正收益率”；貸款人獲得的收益是0.2%，而不是真正獲得0.5%的貼息。

　　從全球范圍看，2008年金融危機(jī)之后，已有瑞典、丹麥、瑞士、日本和匈牙利等國家和歐洲央行實施了負(fù)利率政策。對上述經(jīng)濟(jì)體負(fù)利率政策進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，負(fù)利率實施主要形式是三種：一是央行對存款利率實施負(fù)利率，二是央行對存款準(zhǔn)備金率實施負(fù)利率，三是商業(yè)銀行對貸款實施負(fù)利率。除此之外，主權(quán)債券收益率為負(fù)也是負(fù)利率的表現(xiàn)形式。目前，多國的國債到期收益率已經(jīng)轉(zhuǎn)為負(fù)值。數(shù)據(jù)顯示，截至2019年上半年，全球約三分之一的主權(quán)債務(wù)收益率為負(fù)，規(guī)模約17萬億美元。

　　越來越多國家實施異于常規(guī)的負(fù)利率政策，意欲何為？作為貨幣政策的工具之一，利率政策與其他貨幣政策工具一起，在穩(wěn)定物價、經(jīng)濟(jì)增長、促進(jìn)就業(yè)以及保持國際收支平衡等方面發(fā)揮著重要作用。2008年全球金融危機(jī)之后，部分國家經(jīng)濟(jì)增長受到較大影響，為刺激經(jīng)濟(jì)增長，多國相繼實施寬松貨幣政策，采取多種逆周期調(diào)節(jié)手段。在這些政策手段仍然難以推動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況下，負(fù)利率政策作為量化寬松政策的一部分，應(yīng)運(yùn)而生，用于刺激消費(fèi)和投資，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。數(shù)據(jù)顯示，瑞典、歐元區(qū)、日本和匈牙利等實施負(fù)利率的國家或地區(qū)，經(jīng)濟(jì)增長低迷、消費(fèi)和投資增速慢、失業(yè)率較高是共同的挑戰(zhàn)。當(dāng)然，部分國家為減輕本國貨幣升值壓力而實施了負(fù)利率政策，如丹麥和瑞士。

　　今年以來，全球央行開啟“降息大賽”，目前已有超過30個國家和地區(qū)實施寬松行為，主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策從分化走向趨同。在新一輪寬松大潮之下，部分國家的負(fù)利率政策或?qū)⒀永m(xù)和擴(kuò)大。但是，負(fù)利率政策也會帶來宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)扭曲、資源配置效率低下等消極作用。雖然未來一段時間，我國內(nèi)外部形勢更加復(fù)雜，不確定性增強(qiáng)。但我國宏觀調(diào)控空間和彈性較大，逆周期調(diào)節(jié)工具豐富，降息和降準(zhǔn)雖然都有可能，但目前看不到實施負(fù)利率政策的必要性。下一步，我國貨幣政策仍將堅持穩(wěn)健的基調(diào)不變，在穩(wěn)增長、防風(fēng)險、調(diào)結(jié)構(gòu)等多種目標(biāo)中尋求平衡。（董希淼）

　　轉(zhuǎn)自：經(jīng)濟(jì)參考報

　　【版權(quán)及免責(zé)聲明】凡本網(wǎng)所屬版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時須獲得授權(quán)并注明來源“中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責(zé)任的權(quán)力。凡轉(zhuǎn)載文章及企業(yè)宣傳資訊，僅代表作者個人觀點，不代表本網(wǎng)觀點和立場。版權(quán)事宜請聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀