無需過度擔憂資本外流風險

　　長期唱空中國的對沖基金經(jīng)理查諾斯，最近又拋出了新的唱空言論。

　　在出席路透峰會期間，查諾斯表示，中國出現(xiàn)信貸泡沫惡化跡象，這類泡沫開始導致資本加快外流，可能最終令人民幣貶值。

　　這已不是查諾斯第一次唱空中國了。

　　早在2009年，曾因做空安然公司而一舉成名的查諾斯，就開始看空中國房地產(chǎn)市場。在其唱空中國房地產(chǎn)的三四年間，中國房價一直高歌猛進。唱空中國經(jīng)濟，查諾斯也非首次。去年4月初，查諾斯就公開用19頁演示文稿，力證中國正在發(fā)生金融危機，并表示他正在香港市場大舉做空中國建筑行業(yè)的相關股票，包括建筑公司、房地產(chǎn)開發(fā)商、鋼鐵、鐵礦石和水泥生產(chǎn)商、礦業(yè)公司以及銀行業(yè)。

　　每當中國經(jīng)濟增速放緩、不良貸款率反彈、債務風險隱現(xiàn)，海外投行、機構以及一些投資大鱷便粉墨登場，發(fā)表唱空言論，制造恐慌氣氛。正如牛市中容易出“股神”，熊市中容易誕生做空“大師”一樣，當中國經(jīng)濟從高速增長進入中高速增長階段、樓市銷售疲弱時，拿一些無需負責的預測性言論蠱惑人心，說錯了，推托是預測，猜對了，那是水平，“大師”就這樣誕生了。這些人全然不顧處于經(jīng)濟結構調(diào)整和轉型時期中的中國，需要承受經(jīng)濟增速放緩的陣痛，也罔顧中國經(jīng)濟增速放緩中出現(xiàn)的新亮點，更無視經(jīng)濟增長質(zhì)量的改善和提高。他們一味唱空，意欲何為？

　　在商言商。當中國改革進入攻堅期和深水區(qū)，我們所“面對的改革發(fā)展穩(wěn)定任務之重前所未有、矛盾風險挑戰(zhàn)之多前所未有”之際，一些人利用經(jīng)濟數(shù)據(jù)的波動，以及經(jīng)濟發(fā)展中面臨的暫時困難，大肆唱空，無非要么是為某些利益集團或自己做空服務，要么是想做那種“停擺的鐘每天也會準兩次”的“大師”。

　　雖然我們不認同查諾斯的唱空結論，比如，他認為中國資本加快外流的證據(jù)是，中國公布的季度外儲規(guī)模下滑。央行數(shù)據(jù)顯示，今年第三季度，中國外儲減少1050億美元，為2012年以來首次季度下滑。而事實上，我國第三季外匯儲備余額意外回落，或為有關部門鑒于外匯儲備已超過最優(yōu)水平而主動作為的結果，也顯示出“藏匯于民”正顯示出積極成果。

　　雖如此，查諾斯唱空的理由，仍值得有關方面高度重視。

　　查諾斯認為，中國出現(xiàn)的“信貸泡沫惡化跡象”，將會導致“資本加快外流”。雖然資本外流與信貸泡沫惡化之間是否存在因果關系，尚待考證。但近期新興市場資金出現(xiàn)大規(guī)模外流，確實是一個值得警惕的現(xiàn)象。

　　國際金融協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，10月投資者從非洲、拉美、東歐和亞洲的股市撤出的資金達90億美元。該協(xié)會追蹤非居民對發(fā)展中國家的全部跨境投資。港交所的數(shù)據(jù)也顯示，10月的前兩周，包括南方A50ETF、博時A50ETF、易方達中證100ETF等在內(nèi)的多只基金遭遇凈贖回，凈流出資金近15億元人民幣。這也是RQFIIA股ETF連續(xù)第三周整體遭遇凈贖回，且資金流出仍在繼續(xù)，外資調(diào)倉跡象明顯。

　　雖然由于我國尚未開放資本賬戶，而且可能導致在美聯(lián)儲結束QE3后資金便捷外流的通道――“滬港通”，目前也未推行。應當說，資本外逃的通道并不通暢，熱錢外流也會受到嚴密監(jiān)測。但隨著中國經(jīng)濟進入新常態(tài)，以及中國經(jīng)濟社會進入依法治國新時代，外資外企將會出現(xiàn)正常撤離流走現(xiàn)象，進而帶來資本外流；也有一些熱錢不排除通過各種非正規(guī)渠道，流出我國。

　　之所以資本外流值得警惕，是因為資本外流將會引發(fā)我國流動性水平下降，以及利率水平上升。畢竟，“四萬億”經(jīng)濟刺激計劃實施后，目前即便僅維持借新還舊，都需要不小規(guī)模的流動性支撐，更何談還要新增投資。而利率上升，將會帶來社會融資成本上升，倒逼企業(yè)部門加速去杠桿，加速資產(chǎn)價格泡沫破裂，最終導致銀行不良貸款增加。

　　當然，過于擔憂沒有必要。畢竟，無論是目前財政部正在推進的對地方債的甄別，還是為“穩(wěn)定住房消費”，從中央到地方對樓市采取的救市舉措，以及包括MBS住房抵押貸款支持證券在內(nèi)的金融創(chuàng)新工具的推出，都有助于讓地方債風險和樓市風險實現(xiàn)軟著陸，有效防止銀行不良貸款上升；而中國政府采取的一系列穩(wěn)增長的微刺激舉措，也會讓中國經(jīng)濟繼續(xù)保持中速運行、行穩(wěn)致遠的健康態(tài)勢，這將使中國對境外資本仍具有相當?shù)奈Α?/p>

　　何況，放眼全球，比中國經(jīng)濟基本面更好的投資沃土，也并不太多。如今，首只與中國債券市場掛鉤的交易所交易基金（ETF）已獲準在紐約上市，美國投資者將可以通過此途徑投資中國債券市場。未來，將有更多投資品種讓外國資本分享中國經(jīng)濟增長成果，中國仍是外資流入的重要目的地。

來源：金融時報

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