在降息周期中保持貨幣政策穩(wěn)健

　　5月10日，央行宣布，自5月11日起，一年期存貸款基準(zhǔn)利率各下調(diào)0.25個百分點，其他檔次存貸款基準(zhǔn)利率相應(yīng)調(diào)整；同時，將存款利率浮動區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.3倍調(diào)整為1.5倍。

　　從時點的選擇來看，降息的直接原因是通脹繼續(xù)維持在較低水平。5月9日國家統(tǒng)計局公布了4月份的價格指數(shù)，CPI同比上漲1.5%，PPI同比下降4.6%。一季度貨幣政策執(zhí)行報告判斷，物價保持低位運行的概率較大。統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)證實了這一判斷，于是央行迅速下調(diào)了利率。

　　中國央行實施貨幣政策要綜合考慮多個目標(biāo)，其中物價目標(biāo)具有獨特的重要性，對利率調(diào)整起著重要作用。2012年6月和7月，央行連續(xù)兩次降息，就是以CPI同比漲幅跌到3%以下為前提的。之后直到2014年11月，在兩年多的時間里，雖然GDP增長率下滑到8%以下，央行卻一直沒有降息，原因之一是CPI漲幅仍然維持在2%以上并存在重返3%的可能性。而現(xiàn)在，CPI漲幅穩(wěn)定在2%以下，減少了央行降息的顧慮。

　　央行降息的深層原因，則是對均衡利率水平下降的適應(yīng)。一季度貨幣政策執(zhí)行報告提到了均衡利率這個概念，它應(yīng)該大致等于投資回報率一般用經(jīng)濟增長率代表。中國經(jīng)濟進(jìn)入新常態(tài)，經(jīng)濟增長率會下滑，這意味著投資回報率以及均衡利率水平將下降。為適應(yīng)這種新常態(tài)，適度下調(diào)利率是必要的，這可以降低企業(yè)融資成本、減少房貸客戶月供支出。

　　上述兩方面的原因使中國進(jìn)入了降息周期。自去年11月以來，央行已經(jīng)3次下調(diào)基準(zhǔn)利率。在本次降息之前，人們對于央行是否繼續(xù)降息還有疑問。本次降息是半年內(nèi)的第三次，這說明，在穩(wěn)健貨幣政策基調(diào)下，央行也可以連續(xù)降息。降息周期就此確立，今后還可能會有多次降息，并會有相應(yīng)的降準(zhǔn)，這取決于經(jīng)濟增長和通貨膨脹的具體情況。

　　那么，在降息周期中，貨幣政策如何體現(xiàn)“穩(wěn)健”呢？穩(wěn)健要體現(xiàn)為松緊適度，防止大水漫灌。如何在流動性松緊適度的情況下使實體經(jīng)濟的融資成本下降，將是央行未來要面對的重大挑戰(zhàn)。在新常態(tài)下，實體經(jīng)濟的投資回報率下降，但房地產(chǎn)市場、資本市場的收益率仍然比較高，有的地方政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施投資則具有一定的軟約束特征。在很多時候，實體經(jīng)濟與這些高收益、軟約束的部門在爭奪融資時處于下風(fēng)，資金可能優(yōu)先流向那些部門。我們已經(jīng)看到，對于央行去年以來的降息降準(zhǔn)，房地產(chǎn)市場、資本市場已經(jīng)先于實體經(jīng)濟活躍起來。這次周日降息，周一股市就大幅上漲，滬指上漲3.04%，突破了4300點。

　　目前的情況是，實體經(jīng)濟處于貨幣政策傳導(dǎo)渠道的末端，當(dāng)它得到“灌溉”時，有可能那些高收益、軟約束的部門也就過度“吸水”，甚至影響對實體經(jīng)濟的“灌溉”。因此，在降息周期確立之后，疏通貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟的傳導(dǎo)渠道變得尤為重要。

來源：21世紀(jì)經(jīng)濟報道

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