信貸腸梗阻破解不易

　日前，一些外媒稱央行近期向部分商業(yè)銀行定向?qū)嵤┝艘?guī)模達(dá)到千億的正回購(gòu)操作，價(jià)格為市場(chǎng)利率，原因是這些銀行的超儲(chǔ)上升過(guò)快，造成了比較大的財(cái)務(wù)成本，只能請(qǐng)央行出面把水給收了回去。

　　不就是央行定向調(diào)節(jié)一下流動(dòng)性么，有什么好奇怪的？但是一些渠道流傳出的數(shù)據(jù)卻讓我們心驚，一些券商研究的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前主要銀行的超儲(chǔ)率已經(jīng)達(dá)到了4%以上。央行調(diào)統(tǒng)司司長(zhǎng)盛松成上周五在上海披露的數(shù)據(jù)則是，4月末銀行業(yè)機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)率為3.3%，比一季度末整整高了1個(gè)百分點(diǎn)。

　　由于非銀同業(yè)存款今年納入央行的存款統(tǒng)計(jì)，但并不繳納存款準(zhǔn)備金，所以剔除這部分存款后銀行業(yè)實(shí)際的超儲(chǔ)率只會(huì)更高，央行一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告也專門注明了這一點(diǎn)。具體會(huì)高到什么程度？我們并不知道。

　　這是個(gè)什么概念？這說(shuō)明，今年以來(lái)主要商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金下降的2個(gè)百分點(diǎn)中，至少有一半左右趴在銀行賬上用不出去，結(jié)果體現(xiàn)為超儲(chǔ)率的大幅上升。由于超額準(zhǔn)備是銀行在法定準(zhǔn)備外自愿持有的準(zhǔn)備金，這也間接證明當(dāng)前商業(yè)銀行資產(chǎn)擴(kuò)張的意愿并不強(qiáng)烈。要知道，央行只給超額儲(chǔ)備支付0.72%的利息，而銀行吸收存款的綜合成本率在2%-3%。手里有大筆超儲(chǔ)的銀行會(huì)怎樣坐立不安，我們不妨想象一下。

　　正因?yàn)槿绱耍瑥?月初以來(lái)我們能夠觀察到兩種截然不同的利率走勢(shì)。一是步步下行的銀行間市場(chǎng)利率。以上海銀行間同業(yè)拆放利率Shibor為例，4月初到現(xiàn)在主要品種的利率都下行了接近一半，3月期Shibor從3月底高峰的4.8%一路下降到現(xiàn)在的2.8%，而且還有下降的空間。二是基本持平的信貸市場(chǎng)利率。1年期的貸款基礎(chǔ)利率LPR在最近兩個(gè)月只下行了25個(gè)基點(diǎn)，從5.3%降到5.05%，緊跟降息幅度。

　　考慮到還沒(méi)有抬頭意愿的物價(jià)指數(shù)，央行回收部分流動(dòng)性確實(shí)是必要之舉。因?yàn)楫?dāng)下經(jīng)濟(jì)面臨的問(wèn)題相當(dāng)復(fù)雜，一方面三期疊加制約了社會(huì)信用鏈條的繼續(xù)擴(kuò)張，另一方面全球范圍內(nèi)的通縮壓力也讓市場(chǎng)對(duì)央行貨幣政策更為依賴。在這種環(huán)境下，任何央行在把握貨幣政策走向時(shí)都會(huì)更加審慎，一些市場(chǎng)人士認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在加息問(wèn)題上寧可失之于寬也不可失之于緊，理由正是經(jīng)濟(jì)再次探底帶來(lái)的成本將是不可估量的。

　　要怎樣才能打通銀行間市場(chǎng)利率大幅下降和信貸市場(chǎng)利率降幅不大之間的“腸梗阻”？這可能是眼下最為迫切的實(shí)際問(wèn)題。但從目前來(lái)看，除了做足功課靜候結(jié)構(gòu)調(diào)整發(fā)揮作用和經(jīng)濟(jì)周期完成輪回之外，尚沒(méi)有其他更好的辦法可用。不過(guò)好消息也并非沒(méi)有，至少政府債券置換等旨在中期結(jié)構(gòu)調(diào)整的動(dòng)作，都已經(jīng)在向前推動(dòng)了。

來(lái)源：證券時(shí)報(bào)

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