貨幣政策“一動不如一靜”

　　近日，市場出現(xiàn)了貨幣政策轉(zhuǎn)向的論調(diào)，先是出現(xiàn)了降準的謠言，央行辟謠之后，又出現(xiàn)了貨幣政策收縮的言論，市場對貨幣政策的預期似乎處于搖擺不定的狀態(tài)。

　　對貨幣政策的預測的變化不定，既反映了當前復雜的經(jīng)濟形勢，也反映了宏觀政策相機抉擇的艱難。從市場的預測中，也可以看出，對于當前經(jīng)濟發(fā)展的態(tài)勢，市場觀點存在較大分歧，對貨幣政策走向，各方期待正在升溫，市場正處在一個歷史上少有的敏感期。

　　當前貨幣政策并未轉(zhuǎn)向，“原來并沒有放松，現(xiàn)在也談不上收緊”，一個顯著的指標就是DR007加權(quán)平均利率繼續(xù)運行在利率走廊的上下限區(qū)間內(nèi)，市場的流動總體上充裕。

　　實際上，貨幣政策轉(zhuǎn)向缺乏基本條件支撐，主要基于三個方面：

　　一是經(jīng)濟增長企穩(wěn)態(tài)勢明顯。一季度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)出來以后，經(jīng)濟實際增速達到6.4%，落在宏觀調(diào)控目標區(qū)間之內(nèi)，好于此前的市場預期。經(jīng)濟增長動能有所增強，發(fā)展態(tài)勢有所鞏固，貨幣政策應當延續(xù)穩(wěn)定，不宜頻繁轉(zhuǎn)向，避免對經(jīng)濟造成大起大落，以穩(wěn)健的貨幣政策守護經(jīng)濟穩(wěn)定增長。

　　二是經(jīng)濟主要矛盾依然是結(jié)構(gòu)性問題。政治局會議指出，國內(nèi)經(jīng)濟存在下行壓力，這其中既有周期性因素，但更多是結(jié)構(gòu)性、體制性的。在這個總的判斷下，貨幣政策的導向更多是為解決結(jié)構(gòu)性、體制性問題服務。一季度，消費繼續(xù)處于減速，社會消費品零售總額同比增長8.3%(扣除價格因素實際增長6.9%)，這里面就有收入分配、資產(chǎn)分布等結(jié)構(gòu)性問題，靠貨幣政策操作無法得到有效解決，更多地依靠供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

　　三是多國貨幣政策繼續(xù)保持寬松。美聯(lián)儲、歐洲央行、日本央行都明確維持基準利率不變，在我國資本市場開放程度不斷提高的情況下，我國貨幣政策的轉(zhuǎn)向?qū)l(fā)國際資金的集中流入和流出，導致資本市場的起伏，在去年股票質(zhì)押爆倉風險還未完全化解的條件下，將會削弱資本市場的融資功能。

　　積極財政政策正在成為主要調(diào)控工具，在宏觀管理中發(fā)揮更大作用。本輪積極財政政策與以往不同，以往的積極財政政策以基礎(chǔ)投資為重點，體現(xiàn)在擴大支出上，2008年實施的四萬億計劃就是如此，而本輪積極財政政策是以減稅為核心，對企業(yè)大規(guī)模減稅降費，把投資的決策權(quán)交給企業(yè)。比較而言，以基礎(chǔ)投資為重點的積極財政政策往往需要貨幣政策配合，需要放開信貸閘門，導致了貨幣政策不由自主的擴張，“穩(wěn)健”也往往名不副實；而以減稅為核心的積極財政政策則是以微觀企業(yè)發(fā)展為基石，通過減輕企業(yè)負擔來夯實產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，對貨幣政策沒有過多要求。這種新的關(guān)系也決定了當前貨幣政策保持獨立的空間更大，可以把“穩(wěn)健”進行到底。

　　政治局會議明確，貨幣政策要松緊適度，根據(jù)經(jīng)濟增長和價格形勢變化及時預調(diào)微調(diào)，加大對實體經(jīng)濟的金融支持?？梢钥闯觯泿耪叩淖罱K目標依然是經(jīng)濟增長與物價穩(wěn)定，貨幣政策的預調(diào)和微調(diào)都要圍繞這個總目標，關(guān)鍵在于保持經(jīng)濟合理的流動性。在當前經(jīng)濟增長與物價雙雙企穩(wěn)的條件下，貨幣政策“一動不如一靜”，應當堅守“穩(wěn)健”的根本取向，不宜頻繁轉(zhuǎn)向。

　　穩(wěn)健貨幣政策還要做到穩(wěn)中有進，在政策方向上穩(wěn)，在政策操作上進。“進”從四個方面著手：

　　一是完善結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。加大定向降準、抵押補充貸款(PSL)和支農(nóng)、支小、扶貧再貸款等政策操作力度，進一步完善投放機制，擴大抵押品范圍，更好地把握投放時序，信貸資源投向，提高結(jié)構(gòu)性貨幣政策的精準度，著力解決經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性問題。

　　二是完善利率傳導體系。目前，我國金融市場的利率體系紛繁復雜，有國債利率、基準利率、同業(yè)拆借利率、回購利率等多種不同利率，長、中、短期等不同期限結(jié)構(gòu)的利率之間缺乏有效的聯(lián)接和傳導，利率信號容易出現(xiàn)紊亂，導致了部分信號失真，不利于貨幣政策的操作，要對利率體系進行全面清理改革，建立更加清晰的利率體系，打牢穩(wěn)健貨幣政策的制度基礎(chǔ)。

　　三是加大運用金融科技。鼓勵金融機構(gòu)采用大數(shù)據(jù)等技術(shù)，提高金融機構(gòu)的風險管理水平，更好地篩選出優(yōu)質(zhì)小微企業(yè)，把央行投放的流動性更加精準地注入到小微企業(yè)，在解決好中小微企業(yè)融資難題的同時，保持融資體系的系統(tǒng)穩(wěn)健性，以穩(wěn)健的金融體系來支撐穩(wěn)健的貨幣政策。

　　四是即時向市場釋放信號。在央行與市場的博弈過程中，央行應當旗幟鮮明，針對市場中的不實言論進行及時澄清，牢牢把握社會輿論的主動權(quán)，有效穩(wěn)定市場預期，防止出現(xiàn)人為波動，為穩(wěn)健的貨幣政策創(chuàng)造良好的輿論環(huán)境。

　　轉(zhuǎn)自：中國經(jīng)營網(wǎng)

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