金融創(chuàng)新還須有方向性戰(zhàn)略性引導(dǎo)協(xié)調(diào)

　　金融創(chuàng)新為我國經(jīng)濟社會發(fā)展輸送了更多的“血液”，其重要意義不容置疑，但在金融創(chuàng)新中“過于求快”和“停滯不前”都是不可取的。至于“彎道超車”論則更是貽害無窮。在信息和技術(shù)傳播如此快速的全球化時代，我們所認(rèn)為的金融“后發(fā)優(yōu)勢”真的存在嗎？著眼于規(guī)模和數(shù)字、脫離結(jié)構(gòu)、功能和服務(wù)實體的“金融超車”是否有意義、會否真正成功，還是會造成“翻車”或“脫軌”？所有這些，都值得我們更加深入地思考和探究。

　　一個多月以來滬深股市的巨幅震蕩行情，引發(fā)了各方對于金融創(chuàng)新的深層思考?；仡櫠嗄陙淼奈覈鹑诎l(fā)展歷程，金融創(chuàng)新在我國似乎更易走向不同的極端。

　　上世紀(jì)90年代，我國在快速構(gòu)建現(xiàn)代金融體系要素同時，也曾有過一輪“金融亂象”，中農(nóng)信的關(guān)閉、廣國投的破產(chǎn)、海南發(fā)展銀行的關(guān)閉、城市信用社的整頓、農(nóng)村合作基金會的清理等都?xì)v歷在目。除了機構(gòu)創(chuàng)新之外，1995年初的“3·27”國債期貨事件成為“催化劑”，雖然其深層問題不在于金融創(chuàng)新產(chǎn)品本身，但卻使政策層對金融風(fēng)險的擔(dān)憂到了極致，并且使得此后近十年的金融創(chuàng)新進程大大減緩。

　　進入新世紀(jì)以來，伴隨金融業(yè)逐漸發(fā)展壯大，到2007年新型農(nóng)村金融機構(gòu)逐漸興盛起來，我國的金融創(chuàng)新迎來了新高潮。雖然2008年全球金融危機帶來諸多警示，但國內(nèi)從學(xué)界到相關(guān)職能部門形成的共識是，在金融領(lǐng)域，美國確實已經(jīng)“創(chuàng)新過度”，而我國則還處于“創(chuàng)新不足”的狀態(tài)。應(yīng)該說，此輪金融創(chuàng)新為我國經(jīng)濟社會發(fā)展輸送了更多的“血液”，其重要意義不容置疑，但與此同時，也帶來新的問題和挑戰(zhàn)。

　　首先，對金融創(chuàng)新的認(rèn)識源自于奧地利經(jīng)濟學(xué)大家約瑟夫·熊彼特的創(chuàng)新理論，其背后的根本經(jīng)濟力量是競爭，也是一個為盈利動機推動、緩慢推進、持續(xù)不斷的發(fā)展過程。換句話說，雖然在宏觀、中觀、微觀層面，金融創(chuàng)新都在給經(jīng)濟社會發(fā)展帶來許多好處，但其根本動因，卻一直來自于“金融廠商”基于利潤目標(biāo)而推行的“金融生產(chǎn)函數(shù)”創(chuàng)新。隨著金融自由化和新技術(shù)的快速發(fā)展，實體部門的需求在金融創(chuàng)新中逐漸落到了“次要位置”，“供給創(chuàng)造需求”成為創(chuàng)新的主要模式。這一“金融脫離實體”的弊端，終于在2008年的全球金融危機中全面爆發(fā)。回到我國，同樣需約束金融創(chuàng)新這一難以根除的內(nèi)在矛盾，尤其當(dāng)前大量金融機構(gòu)在以創(chuàng)新的名義著力攫取“超額利潤”之時，更應(yīng)當(dāng)強調(diào)“扎根實體”、“服務(wù)實體”的原則，不應(yīng)為鼓勵創(chuàng)新而縱容創(chuàng)新。

　　誠然，金融創(chuàng)新并無“好的創(chuàng)新”和“壞的創(chuàng)新”之分，只有“可控創(chuàng)新”與“失控創(chuàng)新”的差異。例如，多種多樣的民間非法借貸和股權(quán)融資行為，一直被認(rèn)為是“壞的創(chuàng)新”，不料在披上了“互聯(lián)網(wǎng)金融”外衣后，搖身一變似乎就成了“好的創(chuàng)新”。在這種思路下，金融創(chuàng)新只會不斷在過度抑制和金融亂象之間搖擺。政府引導(dǎo)和監(jiān)管金融創(chuàng)新的原則，一是避免系統(tǒng)性風(fēng)險的積累和爆發(fā)，二是遏制金融部門的利潤沖動，避免創(chuàng)新成為損害實體部門的手段，從而促進金融與實體的共贏。

　　其次，教科書中那些令人眼花繚亂的創(chuàng)新型金融機構(gòu)和產(chǎn)品，都有過于理想化的描述。例如，股權(quán)投資基金作為重要的市場化機構(gòu)，能著力推動直接金融發(fā)展并解決創(chuàng)業(yè)難題、產(chǎn)業(yè)壯大需求等，但在現(xiàn)實中，許多私募基金往往都成了尋找短期利潤的“游牧民族”，甚至轉(zhuǎn)行搞起了非法集資。再如，教科書告訴我們許多金融產(chǎn)品的作用，在于發(fā)現(xiàn)價格、轉(zhuǎn)移與對沖風(fēng)險、配置資源等，但在現(xiàn)實中，這些功能和作用的實現(xiàn)，往往需要一系列具體前提和外部條件，否則相關(guān)的改革推進，極可能造成“南轅北轍”的效果，甚至用于管理風(fēng)險的組織和產(chǎn)品創(chuàng)新，會成為新的風(fēng)險來源。通俗地說，金融創(chuàng)新會遭遇“理想很豐滿、現(xiàn)實很骨感”的困境。因此，我們需要把很大精力放在完善創(chuàng)新的外部條件上。

　　另外，金融創(chuàng)新要避免失控、矛盾和沖突，還是需要監(jiān)管者在一定程度上的總體協(xié)調(diào)，否則金融創(chuàng)新也可能成為影響經(jīng)濟金融穩(wěn)定的不利因素。例如，在利率市場化機制尚未有效建立起來的情況下，一些金融創(chuàng)新或許只會增加少數(shù)人的套利空間；在基礎(chǔ)性金融產(chǎn)品體系還未豐富和完善的前提下，大量發(fā)展結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品、衍生產(chǎn)品，就缺少堅實的“地基”；在場內(nèi)金融產(chǎn)品市場還未健全和活躍的情況下，大力發(fā)展場外市場似也與國際趨勢相悖。再如，當(dāng)我們在以“股權(quán)替代債權(quán)”的思路來“去杠桿”的時候，卻忽略了股市的高杠桿投資在大大增加社會杠桿，在動態(tài)中變成了以“財富再分配”去杠桿；當(dāng)大力發(fā)展債券市場的著眼點放在市場規(guī)模之上時，一級市場被銀行所壟斷、二級市場缺乏做市商的格局，仍然制約著債市有效發(fā)揮作用。有鑒于此，一方面，金融創(chuàng)新仍然需以市場為主導(dǎo)，監(jiān)管者不應(yīng)過度干預(yù)，防止“好心辦壞事”和“多做多錯”；另一方面，則亟須在借鑒國內(nèi)外經(jīng)驗教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，著手方向性、戰(zhàn)略性的引導(dǎo)與協(xié)調(diào)，尤其是跨監(jiān)管部門的協(xié)調(diào)。

　　再有，金融市場的功能包括資源的直接或間接配置、風(fēng)險管理、支付清算、信息管理等，而長期以來圍繞金融創(chuàng)新的關(guān)注焦點，都盯著資金和資源的配置領(lǐng)域，對支付清算、信息管理等基礎(chǔ)設(shè)施的關(guān)注有所不足。放眼全球，2008年金融危機之后，不僅各國都更多地關(guān)注系統(tǒng)重要性支付清算設(shè)施可能帶來的風(fēng)險失控，而且都在深入探討電子化、網(wǎng)絡(luò)化沖擊下的支付清算技術(shù)創(chuàng)新可能帶來的深遠(yuǎn)影響。實際上，支付清算等金融后臺的技術(shù)變革，深刻地改變著以銀行賬戶、貨幣轉(zhuǎn)移、信息處理等為代表的微觀金融基礎(chǔ)，改變著原有的金融分業(yè)功能格局，其影響甚至要大于中前臺的機構(gòu)與產(chǎn)品創(chuàng)新。尤其值得注意的是，在一個規(guī)則體系相對健全的發(fā)達經(jīng)濟體，金融技術(shù)的影響可能是相對中性的；而在存在諸多金融規(guī)則“缺損”的市場中，金融技術(shù)則可能成為避開監(jiān)管和助推泡沫的手段。

　　概而言之，在金融創(chuàng)新中“過于求快”和“停滯不前”都是不可取的，至于各種各樣“甚囂塵上”的所謂“彎道超車”論則更是貽害無窮。在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域，當(dāng)大家喊著要緊隨歐美的方向“彎道超車”、彰顯后發(fā)優(yōu)勢之時，有沒有想過，一方面，在信息和技術(shù)傳播如此快速的全球化時代，我們所認(rèn)為的金融“后發(fā)優(yōu)勢”真的存在嗎？如果存在，那為什么發(fā)達國家不能迅速地學(xué)習(xí)和借鑒，而甘心被我們超越？另一方面，著眼于規(guī)模和數(shù)字、脫離結(jié)構(gòu)、功能和服務(wù)實體的“金融超車”是否有意義、會否真正成功，還是會造成“翻車”或“脫軌”？所有這些，都值得我們更加深入的思考和探究。

來源：上海證券報

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