人民幣持續(xù)波動(dòng) 難撼“強(qiáng)勢(shì)貨幣”地位

　　[在新興市場(chǎng)貨幣俱貶而人民幣仍相對(duì)堅(jiān)挺的現(xiàn)狀之下，中國(guó)應(yīng)該進(jìn)一步提升自己的話語權(quán)，要的不僅僅是SDR特別提款權(quán)這個(gè)象征性的符號(hào)]

　　近期，在岸和離岸人民幣的貶值勢(shì)頭有增無減，這一趨勢(shì)在去年12月初已經(jīng)有所顯現(xiàn)。當(dāng)時(shí)，中國(guó)央行發(fā)布包括13種貨幣的CFETS人民幣匯率指數(shù)觀察人民幣匯率主要看一籃子貨幣，非軟盯住美元。進(jìn)入2016年，各界最大的疑問便是，有管理的浮動(dòng)匯率究竟會(huì)如何“管理”？人民幣的強(qiáng)勢(shì)貨幣地位是否將被撼動(dòng)？國(guó)際化之路又將如何邁進(jìn)？

　　東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示：“人民幣仍是強(qiáng)勢(shì)貨幣，比起新興市場(chǎng)的自由浮動(dòng)匯率其貨幣近期大幅貶值，有管理的浮動(dòng)匯率制度仍是最適合中國(guó)的。綜合考慮國(guó)際收支順差、經(jīng)濟(jì)基本面和其他非市場(chǎng)因素，2016年人民幣對(duì)美元的貶值幅度應(yīng)該在5%以內(nèi)到年底?！?/p>

　　同時(shí)邵宇也指出，1997~2002年東南亞金融危機(jī)期間，人民幣一分沒貶而這也給中國(guó)帶來了多年通縮壓力，但換來的是之后中國(guó)進(jìn)入了WTO快車道，開始大幅收獲全球化紅利；這一次，在新興市場(chǎng)貨幣俱貶而人民幣仍相對(duì)堅(jiān)挺的現(xiàn)狀之下，中國(guó)應(yīng)該進(jìn)一步提升自己的話語權(quán)，要的不僅僅是SDR特別提款權(quán)這個(gè)象征性的符號(hào)，而是如各界對(duì)“一帶一路”、亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行等具體項(xiàng)目的支持。

　　人民幣仍是強(qiáng)勢(shì)貨幣

　　中國(guó)人民銀行金融研究所所長(zhǎng)姚余棟曾表示，人民幣已經(jīng)是國(guó)際貨幣，而并非新興市場(chǎng)貨幣。在多因素支撐下，人民幣已經(jīng)具有強(qiáng)勢(shì)貨幣基礎(chǔ)，并不存在長(zhǎng)期貶值的壓力。

　　1978年以來，人民幣對(duì)美元名義匯率走勢(shì)大致可分為三個(gè)階段。第一階段是20世紀(jì)70年代末到1994年，人民幣對(duì)美元匯率長(zhǎng)期貶值，幅度達(dá)80%，年均貶值11.7%；第二階段是1994~2004年，人民幣對(duì)美元匯率相對(duì)穩(wěn)定；第三階段是2005年7月到2015年8月11日前，人民幣對(duì)美元匯率持續(xù)小幅升至，累計(jì)升值35%，年均升值3.7%。

　　當(dāng)前，或者說是2015年8月11日新匯改后，人民幣可謂進(jìn)入第四階段。8月11日上午，央行下調(diào)人民幣對(duì)美元中間價(jià)1000點(diǎn)，決定完善人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)。近期CFETS人民幣匯率指數(shù)的公布則是這第四階段的增強(qiáng)版，從“盯住美元”到“參考一籃子貨幣”，意味著如果中長(zhǎng)期美元保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，人民幣對(duì)美元匯率仍有壓力。

　　隨后也就在2016年1月4日，央行宣布美元對(duì)人民幣中間價(jià)為6.5032，較2015年12月31日收盤價(jià)下調(diào)近100點(diǎn)，下調(diào)幅度創(chuàng)2015年8·11新匯改以來的新高。這是否意味著“管理”和“強(qiáng)勢(shì)貨幣”已經(jīng)有所弱化？

　　邵宇對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，參考一籃子貨幣并不代表央行放棄管理或者浮動(dòng)，央行仍有強(qiáng)大的維穩(wěn)人民幣的彈藥，在必要之時(shí)仍會(huì)介入。而如實(shí)行浮動(dòng)匯率的新興市場(chǎng)國(guó)家，盡管貶值比死守固定匯率來得好，但“超調(diào)”的風(fēng)險(xiǎn)也不斷加劇。

　　昨日，本報(bào)記者最新統(tǒng)計(jì)，2015年以來至今，巴西雷亞爾對(duì)美元貶值逾66%，阿根廷比索貶值逾40%，俄羅斯盧布貶值近53%，馬來西亞林吉特貶值近27%。

　　在興業(yè)證券首席宏觀策略師王涵看來，盡管央行擁有足夠的實(shí)力防止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，但近期央行態(tài)度的邊際變化需要持續(xù)關(guān)注。

　　中間價(jià)是觀測(cè)央行意圖的最佳角度之一。王涵指出，在2016年1月4日中間價(jià)的大幅下調(diào)和離岸在岸匯率大幅貶值的同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)央行匯率政策的恐慌情緒上升，期權(quán)隱含波動(dòng)率曲線在短端出現(xiàn)倒掛，顯示市場(chǎng)認(rèn)為央行再次成為匯率風(fēng)險(xiǎn)的主要來源。

　　一般而言，通過比較人民幣匯率期權(quán)隱含波動(dòng)率，我們可以將市場(chǎng)隱含的匯率風(fēng)險(xiǎn)拆分為兩個(gè)部分：隔夜波動(dòng)率可能更多地體現(xiàn)央行通過中間價(jià)調(diào)控帶來的波動(dòng)；而期限較長(zhǎng)的一周隱含波動(dòng)率則更多地反映了市場(chǎng)本身的波動(dòng)。

　　從上述事實(shí)可見，強(qiáng)勢(shì)美元為人民幣帶來了貶值壓力，但中國(guó)央行的“強(qiáng)勢(shì)人民幣”政策仍未改觀。正如外管局國(guó)際收支司原司長(zhǎng)管濤所述：“當(dāng)前央行的匯率政策是靈活的，當(dāng)強(qiáng)則強(qiáng)，當(dāng)弱則弱，不是人為設(shè)定一個(gè)水平，為了穩(wěn)定這一水平，而犧牲國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)。以為強(qiáng)勢(shì)就是升值，我覺得這是對(duì)強(qiáng)勢(shì)人民幣政策的狹隘理解?！?/p>

　　人民幣需加強(qiáng)國(guó)際話語權(quán)

　　比起新興市場(chǎng)貨幣對(duì)美元?jiǎng)虞m20%~60%的年均貶值幅度，過去一年以來，人民幣對(duì)美元的貶值幅度僅約6%。短期的波動(dòng)并不代表長(zhǎng)期的貶值，人民幣的當(dāng)務(wù)之急可能更在于提升國(guó)際話語權(quán)。

　　在邵宇看來，人民幣始終是一個(gè)負(fù)責(zé)任的大國(guó)貨幣。他對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者分析稱，1997~2002年東南亞金融危機(jī)期間，人民幣一分沒貶，而周邊經(jīng)濟(jì)體大幅貶值，這就相當(dāng)于人民幣大幅被動(dòng)升值，因此整個(gè)調(diào)整周期經(jīng)歷5年的痛苦通縮，如果人民幣不那么堅(jiān)挺，可能調(diào)整時(shí)間也不會(huì)拖得那么長(zhǎng)。但其實(shí)那次中國(guó)收獲也很大，負(fù)責(zé)任的大國(guó)口碑隨之確立起來，接著中國(guó)就進(jìn)入了WTO快車道，開始大幅收獲全球化紅利，同時(shí)得到APEC成員的高度認(rèn)可，并正式取代日韓成為亞太經(jīng)濟(jì)的新領(lǐng)頭雁。

　　“對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家而言，其需要承認(rèn)人民幣的儲(chǔ)備貨幣地位；對(duì)于新興市場(chǎng)而言，其需要支持‘一帶一路’和亞投行等安排的投資?！鄙塾钫f。

　　交大安泰經(jīng)管學(xué)院教授潘英麗亦認(rèn)為：“人民幣國(guó)際化和國(guó)際強(qiáng)國(guó)實(shí)際上是人民幣的兩面，一個(gè)是內(nèi)在的標(biāo)志，一個(gè)是外在的實(shí)力。當(dāng)一個(gè)貨幣在崛起的過程中，不是海外負(fù)債的增加，應(yīng)該是海外資產(chǎn)的增加，即不斷通過海外資產(chǎn)來支持貨幣走強(qiáng)，否則就有可能走下坡路了?！?/p>

　　潘英麗表示，中國(guó)當(dāng)前更需要的是增加人民幣的海外債權(quán)?！氨热缯f國(guó)家開發(fā)銀行，我們可以人民幣對(duì)外貸款，然后他們用貸的人民幣來買中國(guó)的東西。例如我們的高鐵和基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目出去了，幫助國(guó)內(nèi)消化過剩產(chǎn)能。前期人民幣崛起的過程中，應(yīng)該通過海外債權(quán)的積累，使國(guó)內(nèi)的過剩產(chǎn)能和國(guó)外的人民幣做一種置換?！?/p>

　　轉(zhuǎn)自：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)

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