離岸人民幣市場(chǎng)是人民幣國(guó)際化新引擎

　　對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放而言，主要的問(wèn)題不是市場(chǎng)規(guī)模，而是市場(chǎng)深度和有效性。我國(guó)資本管制現(xiàn)狀、資本市場(chǎng)不完善以及風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管能力不足等，仍是制約人民幣國(guó)際化“最后一公里”的難題。針對(duì)這一難題，我們一方面要擴(kuò)大債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)等金融市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放程度，另一方面要支持離岸人民幣市場(chǎng)健康發(fā)展，進(jìn)一步提高人民幣可兌換、可自由使用程度，有序?qū)崿F(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。

　　人民幣國(guó)際化是一項(xiàng)復(fù)雜而系統(tǒng)的長(zhǎng)期工程，其最終目的就是要讓人民幣能夠跨越國(guó)界，在境外流通，成為國(guó)際上普遍認(rèn)可的計(jì)價(jià)、結(jié)算及儲(chǔ)備貨幣。

　　人民幣國(guó)際化進(jìn)程，起步于1993年我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制確立后，二十多年來(lái)，尤其是2008年金融危機(jī)以來(lái)，人民幣國(guó)際化取得了關(guān)鍵性突破和跨越式發(fā)展，距離資本項(xiàng)目可兌換僅剩“最后一公里”。

　　針對(duì)人民幣國(guó)際化“最后一公里”的難題，2016年6月，中國(guó)人民銀行發(fā)文《有序?qū)崿F(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換》，其中明確提出了最后的對(duì)策：擴(kuò)大債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)等金融市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放程度，支持離岸人民幣市場(chǎng)健康發(fā)展，進(jìn)一步提高人民幣可兌換、可自由使用程度，有序?qū)崿F(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。

　　人民幣匯率市場(chǎng)化路徑

　　1993年11月14日，中共中央十四屆三中全會(huì)通過(guò)《關(guān)于建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問(wèn)題的決定》，明確提出改革外匯管理體制，建立以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的有管理的浮動(dòng)匯率制度和統(tǒng)一規(guī)范的外匯市場(chǎng)，逐步使人民幣成為可兌換的貨幣。為此，國(guó)務(wù)院決定從1994年1月1日起，進(jìn)一步改革我國(guó)的外匯管理體制。這就是人們俗稱的“第一輪匯改”，從而邁出了人民幣國(guó)際化的第一步。

　　1996年12月1日，我國(guó)央行正式宣布接受國(guó)際貨幣基金組織第八條款，實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換。這是第一輪匯改取得的標(biāo)志性成果，也是人民幣國(guó)際化所需要的最基礎(chǔ)性的制度環(huán)境和條件。

　　第二輪匯改起步于2005年。央行宣布廢除原先盯住單一美元的貨幣政策，開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，并將銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元匯率波幅限定為中間價(jià)的上下0.3%。這一輪匯改一直持續(xù)至2015年中期。第二輪匯改的標(biāo)志性成果，是將人民幣匯率日間波幅漸次擴(kuò)大，從0.3%擴(kuò)大至2%，同時(shí)將外匯指定銀行為客戶提供當(dāng)日美元最高現(xiàn)匯賣(mài)出價(jià)與最低現(xiàn)匯買(mǎi)入價(jià)之差不得超過(guò)當(dāng)日匯率中間價(jià)的幅度由1%擴(kuò)大至3%。

　　第三輪匯改起步于2015年8月11日。央行宣布，即日起將進(jìn)一步完善人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，自2015年8月11日起，做市商在每日銀行間外匯市場(chǎng)開(kāi)盤(pán)前，參考上日銀行間外匯市場(chǎng)收盤(pán)匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國(guó)際主要貨幣匯率變化向中國(guó)外匯交易中心提供中間價(jià)報(bào)價(jià)。

　　人民幣跨境結(jié)算與離岸市場(chǎng)誕生

　　2009年4月8日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定，在上海市和廣東省內(nèi)四城市開(kāi)展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)。2009年7月1日，國(guó)務(wù)院頒布實(shí)施《跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》，正式開(kāi)展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)。2010年6月，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的境外地域由中國(guó)港澳地區(qū)、東盟地區(qū)擴(kuò)展到所有國(guó)家和地區(qū)。

　　2011年1月，為配合跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)，便利銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)和境內(nèi)機(jī)構(gòu)開(kāi)展境外直接投資人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)，中國(guó)人民銀行制定了《境外直接投資人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》。2011年6月，中國(guó)人民銀行發(fā)布《關(guān)于明確跨境人民幣業(yè)務(wù)相關(guān)問(wèn)題的通知》，首次公開(kāi)明確外商直接投資人民幣結(jié)算的試點(diǎn)辦法。

　　人民幣跨境結(jié)算是與人民幣離岸市場(chǎng)交相輝映、相互促進(jìn)、相互發(fā)展的。自2009年我國(guó)香港成為首個(gè)人民幣離岸交易中心之后，不少地區(qū)也想爭(zhēng)取成為人民幣離岸交易中心，包括新加坡、倫敦、東京、盧森堡、吉隆坡、臺(tái)北等地。

　　離岸人民幣市場(chǎng)是人民幣資本項(xiàng)目開(kāi)放的另類形式，它與人民幣國(guó)際化的目標(biāo)完全對(duì)接。離岸人民幣市場(chǎng)可以形成境外或跨境人民幣資金循環(huán)，有利于促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易、國(guó)際結(jié)算與國(guó)際投資便利化，降低企業(yè)和投資者的匯兌成本與匯兌風(fēng)險(xiǎn)，從而提升境外人民幣持有者信心。不過(guò)，離岸人民幣市場(chǎng)不能僅停留在清算中心的角色，它應(yīng)該形成離岸人民幣的多層次金融市場(chǎng)，包括離岸人民幣的存放、融資和外匯交易，以及人民幣計(jì)價(jià)金融產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)與投資等。

　　正是得益于人民幣跨境結(jié)算及人民幣離岸市場(chǎng)的成功與快速發(fā)展，人民幣的國(guó)際使用范圍及國(guó)際地位得到大幅提升。

　　人民幣國(guó)際化“最后一公里”

　　近二十多年來(lái)，人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換、人民幣匯率市場(chǎng)化、跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算以及跨境直接投資人民幣結(jié)算等一系列重大改革舉措，不僅為人民幣“走出去”、“引進(jìn)來(lái)”搭建了綠色通道，而且也為人民幣在資本項(xiàng)目的開(kāi)放與可兌換創(chuàng)造了重要條件，從而極大地提升了人民幣的國(guó)際地位和市場(chǎng)份額，有效加快了人民幣國(guó)際化的改革步伐。

　　對(duì)于資本項(xiàng)目可兌換，IMF沒(méi)有設(shè)置具體條款和標(biāo)準(zhǔn)，但它將資本項(xiàng)目交易分為資本和貨幣市場(chǎng)工具、衍生工具和其他工具、信貸業(yè)務(wù)、直接投資、直接投資清盤(pán)、不動(dòng)產(chǎn)交易和個(gè)人資本交易等7大類、11項(xiàng)和40個(gè)小項(xiàng)。只有當(dāng)一國(guó)或地區(qū)貨幣對(duì)這40個(gè)小項(xiàng)全部實(shí)現(xiàn)了完全可兌換或部分可兌換，才算是實(shí)現(xiàn)了資本項(xiàng)目可兌換。為此，2013年國(guó)家外匯管理局對(duì)資本項(xiàng)目可兌換程度進(jìn)行評(píng)估，其結(jié)果是：完全可兌換7項(xiàng)、部分可兌換27項(xiàng)、不可兌換6項(xiàng)。2016年最新評(píng)估結(jié)論是：完全可兌換10項(xiàng)，部分可兌換27項(xiàng)，完全不能兌換3項(xiàng)。也就是說(shuō)，人民幣在大多數(shù)資本項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)了可兌換，但仍有一些小項(xiàng)不可兌換。這些“小項(xiàng)”主要集中在金融交易中，尤其是股票市場(chǎng)及個(gè)人跨境金融投資，這或許就是人民幣國(guó)際化進(jìn)程“最后一公里”，而且是最難行的“最后一公里”。

　　事實(shí)上，人民幣從經(jīng)常項(xiàng)目可兌換到直接投資開(kāi)放都相當(dāng)順利而卓有成效，但金融交易的開(kāi)放始終是一個(gè)難題。這一難題的解決有賴于離岸市場(chǎng)的發(fā)展。2002年和2007年我們先后推出QFII及QDII制度，2013年3月1日起開(kāi)始推行RQFII制度，2014年11月17日“滬港通”正式開(kāi)通。目前深交所正在準(zhǔn)備開(kāi)通“深港通”，上交所又在準(zhǔn)備“滬倫通”。近年來(lái)人民幣跨境金融交易規(guī)?？焖贁U(kuò)展。截至2015年末，共有292家境外機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)，總批復(fù)額度為1.98萬(wàn)億元；RQFII試點(diǎn)境外國(guó)家和地區(qū)共有16個(gè)，156家合格境外機(jī)構(gòu)獲得投資額度4443億元；共有15家機(jī)構(gòu)開(kāi)始通過(guò)RQDII投資境外市場(chǎng)，共計(jì)開(kāi)立RQDII專戶115個(gè)，累計(jì)匯出人民幣約938.9億元。截至2015年末，境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)合計(jì)3.74萬(wàn)億元，其中境外機(jī)構(gòu)持有境內(nèi)人民幣股票和債券余額分別為5986.72億元和7517.06億元。

　　對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放而言，主要的問(wèn)題不是市場(chǎng)規(guī)模，而是市場(chǎng)深度和有效性?？陀^地講，我國(guó)資本管制現(xiàn)狀、資本市場(chǎng)不完善尤其是A股市場(chǎng)化程度較低以及風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管能力不足等，仍是制約人民幣國(guó)際化“最后一公里”的難題。針對(duì)人民幣國(guó)際化“最后一公里”的難題，我們一方面要擴(kuò)大債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)等金融市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放程度，另一方面要支持離岸人民幣市場(chǎng)健康發(fā)展，進(jìn)一步提高人民幣可兌換、可自由使用程度，有序?qū)崿F(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。

　　央行指出，未來(lái)人民幣國(guó)際化的重點(diǎn)任務(wù)包括：一是推動(dòng)境內(nèi)外個(gè)人投資更加便利化，適時(shí)推出合格境內(nèi)個(gè)人投資者境外投資制度QDII2試點(diǎn)，進(jìn)一步提高國(guó)內(nèi)居民投資海外金融市場(chǎng)以及外國(guó)投資者投資中國(guó)金融市場(chǎng)的自由程度和便利程度。二是進(jìn)一步推進(jìn)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放，允許符合條件的優(yōu)質(zhì)外國(guó)公司在境內(nèi)發(fā)行股票，可考慮推出可轉(zhuǎn)換股票存托憑證CDR；進(jìn)一步擴(kuò)大債券市場(chǎng)開(kāi)放程度。

　　轉(zhuǎn)自：鳳凰網(wǎng)

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