前海金融改革試水步子可邁得更大一些

　　改革開放以來，深圳一直扮演著“先行先試”的角色，如今又再次擔(dān)當(dāng)人民幣國際化及其金融改革的領(lǐng)跑者。28日，前海首批人民幣跨境貸款正式啟動，這不僅意味著離岸人民幣貸款市場進(jìn)入實際操作階段，也標(biāo)志著人民幣國際化和金融制度創(chuàng)新邁出重要一步。

　　但要想取得金融改革突破，前海的步子還可以邁得更大一些?？缇橙嗣駧刨J款全面開啟，促進(jìn)了人民幣回流機(jī)制的形成，但人民幣不僅需要“回得來”，還需要“出得去”。因此，就既要建立疏導(dǎo)資本流動的能力、增強(qiáng)國內(nèi)金融市場吸收資本的深度，又要增強(qiáng)國內(nèi)投資者與金融機(jī)構(gòu)抵抗資本大進(jìn)大出的能力。此外，金融資本需要與產(chǎn)業(yè)資本結(jié)合，比如建立人民幣產(chǎn)業(yè)基金，推動深圳乃至中國的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型，唯有如此，前海的金融改革試水才更具突破性意義。

　　一國貨幣是一國競爭力的綜合體現(xiàn)。近年來，貨幣競爭力已經(jīng)越來越成為大國博弈的焦點，毋庸置疑，中國經(jīng)濟(jì)的真正強(qiáng)大必須有貨幣的真正強(qiáng)大作為支撐，而人民幣國際化的背后實際就是如何破解全球分工體系失衡和金融霸權(quán)的問題。

　　金融危機(jī)以來，中國把推動人民幣國際化作為經(jīng)濟(jì)和金融戰(zhàn)略的突破口。2011年以來，人民幣國際化進(jìn)程呈現(xiàn)加速之勢。無論是匯豐銀行在倫敦發(fā)行首批人民幣債券，開啟了香港之外的“西方離岸中心”，還是世行與央行簽訂代理協(xié)議，并委托央行代理投資中國銀行間債券市場，再或是中日、中韓貨幣直通車。種種跡象表明，人民幣正在“借船出?！?。根據(jù)德意志銀行預(yù)計，2013年人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算量將到4萬億元人民幣，同比將增加約30%，將占到中國在全球貿(mào)易額的15%左右。匯豐銀行則預(yù)測，2015年以人民幣結(jié)算的貿(mào)易額將占中國對外貿(mào)易總額的三分之一。

　　本質(zhì)來講，人民幣國際化，并最終成為全球儲備貨幣的關(guān)鍵是要實現(xiàn)人民幣的投資功能。這取決于兩個因素：其一是金融市場和金融產(chǎn)品的廣度和深度，其二是資本項目的開放程度。而這兩點又是互為因果的。開放資本賬戶帶來的益處取決于國內(nèi)金融部門的成熟程度。對于發(fā)展越充分、效率越高的金融結(jié)構(gòu)，資本賬戶開放帶來的好處就越多。

　　而反觀中國金融體系還遠(yuǎn)沒有與貨幣國際化相匹配的效率，我國金融總體還處于金融潛化階段，金融體系資本利用效率不高，直接融資比例過低，市場內(nèi)部的投融資主體存在結(jié)構(gòu)性缺陷，金融脆弱性較大。越來越多的事實和歷史經(jīng)驗表明，貨幣國際化的視野固然在外部，但是著力點依然要放在國內(nèi)的改革上，特別是2012年之后，在人民幣匯率水平逐漸趨近均衡匯率水平、市場套匯動力不復(fù)從前的狀況下，人民幣國際化亟須尋求新的動力。由此，去年以來央行把立足點放在如何做好匯率/利率市場化以及積極推動資本項目自由可兌換方面，這是人民幣國際化戰(zhàn)略的重大轉(zhuǎn)變。

　　經(jīng)過改革開放30多年尤其是過去10多年，我國已形成貿(mào)易開放和資本雙向流動逐步擴(kuò)大的格局。當(dāng)前，央行正在加速推動人民幣資本項目可兌換。從國際機(jī)構(gòu)公認(rèn)的7大類40項資本交易項目來看，外匯局評估目前我國有10項不可兌換，其余30項已基本或部分可兌換，除個人直接跨境投資、衍生品交易外，主要跨境資本交易都有一定正規(guī)渠道。

　　2012年，中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司課題組曾經(jīng)發(fā)布《我國加快資本賬戶開放的條件基本成熟》的研究報告，報告建議要在資本賬戶開放路徑的選擇上，1-3年開放直接投資及清盤；3-5年開放商業(yè)信貸、債券類和股票類證券以及不動產(chǎn)交易。至于貨幣市場工具和衍生品等則要更長遠(yuǎn)安排，這是目前為止，央行公布的比較明確的時間表。

　　正是在這樣的大背景下，去年6月出臺的《國務(wù)院關(guān)于支持深圳前海深港現(xiàn)代服務(wù)業(yè)合作區(qū)開發(fā)開放有關(guān)政策的批復(fù)》，明確要把前海作為推進(jìn)資本項目開放的前沿陣地，此次前海與香港之間的雙向人民幣貸款是上述措施中的最大亮點，這也意味著前海在人民幣國際化和資本項目開放過程中被賦予“闖關(guān)”的角色。

　　當(dāng)然資本項目自由可兌換也并非沒有風(fēng)險，由于前海是在國內(nèi)金融市場化改革尚未取得較好進(jìn)展的環(huán)境下，超前加快了資本項目開放的步伐，這就意味著，如果沒有相關(guān)配套措施的及時出臺，它將有可能導(dǎo)致某些金融風(fēng)險，如境外資金套利、政府難以在前海與內(nèi)地其他地區(qū)間實施資本管制等。

　　然而，既然是改革就要允許“試錯”，前海的金融改革和創(chuàng)新的步子可以邁得再大一些?？缇橙嗣駧刨J款全面開啟，促進(jìn)了人民幣回流機(jī)制的形成，但人民幣不僅需要“回得來”，還需要“出得去”。

　　因此，就既要建立疏導(dǎo)資本流動的能力、增強(qiáng)國內(nèi)金融市場吸收資本的深度，又要增強(qiáng)國內(nèi)投資者與金融機(jī)構(gòu)抵抗資本大進(jìn)大出的能力。要積極推動“藏匯于民”，允許合格的境內(nèi)個人直接對外投資實業(yè)以及股票、債券等金融產(chǎn)品，從而大大提高人民幣資金收益率和配置效率，為境外人民幣提供保值、使用渠道，建立人民幣資金跨境循環(huán)路徑。此外，金融資本需要與產(chǎn)業(yè)資本結(jié)合，比如建立人民幣產(chǎn)業(yè)基金，推動深圳乃至中國的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型，唯有如此，前海的金融改革試水才更具突破性意義。（張茉楠 國家信息中心預(yù)測部副研究員）

來源：南方都市報

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