上半年有色金屬行業(yè)價格同比下滑，下半年仍存壓力

2014年上半年有色金屬行業(yè)評論——有色金屬價格同比下滑，下半年仍存壓力，電解鋁行業(yè)風險突出

觀點簡述：2014年上半年，國際經濟延續(xù)復蘇態(tài)勢，國內經濟緩中趨穩(wěn)，有色金屬主要下游行業(yè)增速放緩，主要有色金屬價格先跌后漲，產品均價同比回落。

十種有色金屬產量增速下降，受價格變動影響，行業(yè)整體盈利水平下滑，子行業(yè)表現(xiàn)存在差異。其中，銅金屬受銅礦供應充足、中國需求減弱影響，價格承壓，但冶煉加工費持續(xù)上升，冶煉企業(yè)經營情況有所好轉，預計銅礦供應寬松的局面不會改變；全球電解鋁產量增幅仍來自中國，而中國增量幾乎全由新疆地區(qū)貢獻，中東部地區(qū)產能淘汰過程依舊緩慢，行業(yè)陷入深度虧損，下半年仍有大量產能投、復產，行業(yè)壓力大；全球鉛、鋅礦山減產效果已初步顯露，減產預期下鉛、鋅價格得到不同程度支撐，鉛鋅冶煉企業(yè)盈利回升，未來一段時間減產效果帶來的價格支撐有望持續(xù)。

通過對行業(yè)內發(fā)債企業(yè)財務表現(xiàn)排序，篩選出部分財務風險較高的企業(yè)，其中電解鋁企業(yè)占多數(shù)，集中表現(xiàn)為自備電比例低導致的生產成本高企，企業(yè)連續(xù)虧損以及負債率居高不下?；谛袠I(yè)產能過剩導致的鋁價承壓，預計鋁企財務風險難以降低。

2014年上半年國際經濟延續(xù)復蘇態(tài)勢，國內經濟緩中趨穩(wěn)，有色金屬主要下游行業(yè)增速放緩

2014年上半年，國際經濟整體保持前期溫和復蘇態(tài)勢。1季度美國經濟受極端惡劣氣候影響，恢復不及預期，嚴冬過后經濟增速快速反彈，上半年GDP增速為2.43%，同比增加0.67個百分點；歐元區(qū)17國延續(xù)復蘇態(tài)勢，1季度GDP增速0.90%，同比增加2.7個百分點，預期上半年保持低速增長；日本于4月1日上調銷售稅，國內購買力于1季度提前釋放，1季度GDP增長3.0%，同比增加2.9個百分點，預計2季度日經濟增速將回落。

國內經濟及下游需求方面，上半年中國經濟緩中趨穩(wěn)，GDP增速為7.42%，同比下降0.17個百分點；全社會固定資產投資完成額21.28萬億元，同比增速17.30%，增速同比下滑2.80個百分點。在調結構、去桿杠的大背景下，國內電力、房地產、家電、汽車仍保持一定增長，但增速全面放緩。

短期內，外圍經濟溫和復蘇，國內經濟結構調整；下游主要行業(yè)中，未現(xiàn)大范圍刺激政策或大規(guī)模投資計劃。綜合看，短期內有色金屬主要下游仍保持中低速增長。

有色金屬產量增速放緩，金屬價格先跌后漲，其中銅、鋁、鉛價格同比下降，鋅價上升；行業(yè)整體盈利水平下降，子行業(yè)存在差異

2014年1~6月，中國十種有色金屬累計產量為2088.93萬噸，同比增長5.40%，增速下滑5.65個百分點。

價格層面，上半年主要有色金屬價格先跌后漲，但具體子產品之間價格走勢存在一定差異。1季度人民幣貶值導致商品融資發(fā)生匯兌損失，有色金屬融資需求降低，同時疊加低迷的美國經濟表現(xiàn)，導致有色金屬價格下降。2季度上述因素消失后，國際有色金屬價格迅速反彈，并傳導至國內市場，導致國內金屬價格跟漲。與2013年同期相比，銅、鋁、鉛均價分別下跌5663元/噸、1499元/噸、419元/噸；鋅金屬受國際礦山減產影響，價格受到支撐，上半年均價同比上漲189元/噸。

財務表現(xiàn)方面，2014年上半年，國內規(guī)模以上常用有色金屬采選企業(yè)、冶煉企業(yè)分別實現(xiàn)利潤總額111.14億元和-6.44億元，盈利水平均下滑。鑒于子行業(yè)運行狀況、影響因素差異明顯，下面對子行業(yè)運行情況做簡要回顧及分析。

銅——銅礦供應充足，銅價承壓，但冶煉加工費上升

全球銅礦供給是影響銅市場平衡的主要原因。2014年仍是全球銅礦產能集中投放期，2014年1~4月全球銅礦產量598萬噸，同比增長5.08%，市場銅礦供應充足。2014年上半年，陰極銅均價同比下跌5663元/噸，而現(xiàn)貨及長協(xié)加工費已分別上漲至110美元/噸和90美元/噸 ，一定程度印證了市場中銅礦供應的相對過剩。

上半年中國銅冶煉企業(yè)生產銅礦、陰極銅分別為88.12萬噸和352.06萬噸，同比增加8.89%和7.96%；受價格及加工費變動影響，銅礦采選和冶煉企業(yè)利潤總額分別下降27.23%和上升30%。短期內，銅礦供應寬松的局面不會改變，中國是影響全球銅產品需求的主要國家，國內需求下滑，后期價格或將回落。

電解鋁——“中國供應”導致全球鋁產量增長，新疆地區(qū)產量快速增加；產能嚴重過剩，價格承壓，行業(yè)深度虧損

全球電解鋁產量增幅仍來自中國。國際鋁業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示2014年1~6月全球電解鋁產量2566萬噸，同比增加73.2萬噸，增幅2.94%；中國電解鋁產量1150萬噸，增加96萬噸，增幅9.07%，增速與上年同期基本一致。

國內電解鋁行業(yè)依舊呈現(xiàn)“西進東不退”的競爭結構；從結構上看，增量全部來自新疆地區(qū)，新疆超過河南位列電解鋁第一大省。同時，內地電解鋁產能未現(xiàn)明顯下降，產能淘汰過程依舊緩慢且痛苦。

國外電解鋁減產導致國際市場電解鋁供給出現(xiàn)缺口，同時海外經濟回暖，共同支撐二季度電解鋁價格小幅回升。但電解鋁行業(yè)積重難返，價格同比仍下降1499元/噸，行業(yè)已陷入深度虧損中， 1~6月中國規(guī)模以上電解鋁行業(yè)累計虧損148.06億元。中短期內，電解鋁行業(yè)產能過剩問題無法解決，且西部地區(qū)仍有大量具有成本優(yōu)勢的新增產能等待投產，2014年下半年中國將有約90萬噸電解鋁產能準備復產、220萬噸新增產能投產，鋁價繼續(xù)承壓，預計行業(yè)景氣度仍低迷。

鉛鋅——全球礦山減產效果已初步顯露，鉛鋅價格獲得一定支撐

影響鉛鋅行業(yè)的主要因素為全球多個大型礦山減產，減產效果2014年已初步顯露，1~4月全球鉛礦、鋅礦產量分別為158萬噸和421萬噸，同比下降3.03%和3.25%。減產預期影響下，上半年鋅價累計上漲近6%，均價較同期上漲2%；鉛主要由再生鉛回收制成，原料來源相對穩(wěn)定，受礦石影響相對較小，上半年價格基本穩(wěn)定，但均價同比下降3%。

國內行業(yè)運行方面，陜西東嶺、豫光金鉛等企業(yè)減產或是提前進行設備檢修，上半年產量增速下降；1~6月鉛、鋅產量分別為224萬噸和267萬噸，同比下降2.82%和上升1.34%。行業(yè)上半年財務表現(xiàn)方面，鉛鋅礦企業(yè)盈利有所下滑，冶煉企業(yè)盈利回升。

短期內，受原料供給端縮減影響，鋅價有望繼續(xù)得到支撐；鉛價對礦石供給的彈性相對較低，價格支撐力度相對較低。

財務風險突出的發(fā)債企業(yè)中，電解鋁企業(yè)居多，基于鋁價下行預期，企業(yè)財務風險有增大可能

通過對有色金屬行業(yè)內發(fā)債企業(yè)盈利、債務負擔等財務表現(xiàn)進行打分并排序，篩選出部分財務風險較高的企業(yè)。如下表所示，涉鋁企業(yè)占據(jù)多數(shù)，并集中表現(xiàn)為自備電比例低導致的生產成本高企，企業(yè)連續(xù)虧損以及負債率居高不下。目前國內電解鋁產能嚴重過剩，新增西北地區(qū)具有明顯成本優(yōu)勢，行業(yè)成本持續(xù)下沉，鋁價承壓，鋁企財務風險難以降低。

表4：財務風險突出企業(yè)簡介（億元，%）

　　轉自：中債資信

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