價格處下行通道 大宗商品市場“一波三折”

　 2014年，全球經(jīng)濟(jì)的焦點仍在發(fā)達(dá)國家，從美歐日三大經(jīng)濟(jì)體的表現(xiàn)來看，主權(quán)債務(wù)危機(jī)、金融系統(tǒng)的脆弱性、低增長和高失業(yè)率等問題，相比2013年已經(jīng)有所緩解，但仍將是影響發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增長的主要不利因素。根據(jù)預(yù)計，2014年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢好于2013年，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)周期向上，而新興經(jīng)濟(jì)體處于下行周期，并且呈現(xiàn)分化趨勢。

　　2014年，大多數(shù)大宗商品供需基本平衡，不過地緣政治、發(fā)達(dá)國家極低利率帶來的流動性充裕以及投機(jī)炒作等因素，將對大宗商品價格帶來推升影響，預(yù)計平均價格比2013年會略有上漲。

　　A 經(jīng)濟(jì)面臨下行政策刺激商品需求

　　2013年，國際市場大宗商品價格呈繼續(xù)波動下降態(tài)勢，年平均價格連續(xù)兩年小幅回落，價格跌至近三年來的低位。當(dāng)前以及未來一段時期內(nèi)，我國工業(yè)處于增長動力換檔期，但工業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩等矛盾沒有根本緩解，部分區(qū)域房地產(chǎn)市場又出現(xiàn)了新的波動，加上外部環(huán)境依然復(fù)雜嚴(yán)峻，經(jīng)濟(jì)增長仍面臨下行壓力。

　　在過去兩年里，新興經(jīng)濟(jì)體一方面受發(fā)達(dá)國家需求不振的拖累，另一方面自身存在結(jié)構(gòu)升級轉(zhuǎn)型的問題，如俄羅斯、印度、巴西、南非等國家滯漲明顯。在經(jīng)歷連續(xù)兩年的調(diào)整期后，隨著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的好轉(zhuǎn)，預(yù)計2014年經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)升的可能性較大。

　　普遍觀點認(rèn)為，作為世界上最大的原材料消費(fèi)國，2014年我國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)以接近2013年7.5%這個政府目標(biāo)的速度增長，但即使這樣，我國經(jīng)濟(jì)仍低于過去10年大宗商品繁榮期的增長。

　　隨著國內(nèi)金融市場日新月異的變化，我國大宗商品交易市場的發(fā)展經(jīng)歷了萌芽、發(fā)展、繁榮、整頓、合理化發(fā)展等一系列階段。2008年金融危機(jī)之后，我國是僅有的幾個對大宗商品一直保持強(qiáng)勁需求的國家。即便我國面臨經(jīng)濟(jì)增速下滑的壓力，但大宗商品進(jìn)口需求依然在增加。我國對大宗商品的強(qiáng)勁需求不僅體現(xiàn)在工業(yè)需求上，還體現(xiàn)在融資需求上，包括鐵礦石、銅、黃金等一系列產(chǎn)品。

　　事實上，全球大宗商品市場的中國“情結(jié)”非常明顯，在西方國家對于大宗商品的需求放緩的同時，我國對銅、鐵礦石、原油甚至黃金進(jìn)口量不斷增長，逐漸成為驅(qū)動全球大宗商品市場走勢的主要力量。

　　本世紀(jì)初，我國房地產(chǎn)建設(shè)熱潮極大地推動了基本金屬及能源的進(jìn)口，而在全球金融危機(jī)后，我國出臺刺激政策推進(jìn)大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)，進(jìn)一步推升了大宗工業(yè)品的需求。而在過去十年間，我國為滿足國內(nèi)建設(shè)熱潮，對大宗商品和原材料的進(jìn)口增長了三倍。對于超過四分之一的貿(mào)易伙伴而言，我國作為出口市場的重要性已經(jīng)是過去的兩倍以上。

　　2014年，大宗商品仍缺乏明顯的主線，需求端、貨幣政策影響均平衡，如果出現(xiàn)傾斜則會有階段性偏向空頭的機(jī)會。事實上，我國對于大宗商品的影響力在增加，與此前數(shù)年我國買什么就貴不同，我國主要大宗商品進(jìn)口出現(xiàn)了量增價跌的現(xiàn)象。自2010年來，銅、煤炭與黃金的需求增長全都是由我國來推動的，即其他國家在這一階段需求收緊而我國在持續(xù)增長。

　　B 全球供需平衡我國市場供大于求

　　據(jù)分析，2014年影響工業(yè)品商品的主要影響因素將達(dá)到前所未有的平衡狀態(tài)。首先表現(xiàn)在需求端。發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家“一起一落”的平衡，以及貨幣政策方面的影響將可能呈現(xiàn)“一負(fù)一正”的格局。主要表現(xiàn)在美歐尤其是美國貨幣政策趨于正?；?，如果經(jīng)濟(jì)增長不給力，不排除仍向空頭一方傾斜。其次是供應(yīng)端。2014年供應(yīng)壓力猶存，我國用何種路徑去產(chǎn)能，將是影響商品價格方向變動的重要主線。

　　而供應(yīng)端壓力決定了大多數(shù)工業(yè)品只可能存在階段性的反彈機(jī)會，能否打破長期價格區(qū)間重心，出現(xiàn)單邊下行趨勢，則取決于供應(yīng)端增產(chǎn)能的力度以及去產(chǎn)能的方式。2014年二季度，在歐美股市波動率收斂的情況下，海外基金等投資機(jī)構(gòu)紛紛尋找新的投資標(biāo)的來獲取高收益率。工業(yè)品由于其金融屬性和易儲藏等物理屬性，最適合作為融資交易和套利交易的載體，明顯受到資金的青睞。然而，長時間的低利率和膨脹虛擬資產(chǎn)的方式，不能刺激經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健復(fù)蘇。2014年上半年低波動率與2004年和2007年有類似的地方，但不一樣的是，此次低波動率導(dǎo)致全球金融市場交易活動在下降，因此需要警惕“黑天鵝事件”在資產(chǎn)價格低波動率下的爆發(fā)。

　　7月4日，生意社發(fā)布的《2014年1~6月中國大宗商品經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)報告》顯示，2014年上半年，生意社大宗商品供需指數(shù)BCI數(shù)值分別為：1月份為-0.64；2月份為-0.43；3月份為-0.48；4月份為0.1；5月份為-0.19；6月份為-0.10。生意社首席分析師劉心田指出，2014年上半年BCI的綜合表現(xiàn)是近3年來最差的一次，以半年作為分析周期，僅2011年下半年的情況類似，當(dāng)時BCI也是“一陽五陰”。

　　劉心田認(rèn)為，上半年BCI如此表現(xiàn)主要是受四個因素影響：一是我國經(jīng)濟(jì)的著陸與大宗商品的下行周期重疊，“屋漏偏逢連夜雨”；二是2014年開年就是始自2013年12月下旬開始的“第一浪”，部分下跌動力是2013年下半年存下的泡沫；三是上半年政策面缺少“干貨”，城鎮(zhèn)化進(jìn)程不如預(yù)期，導(dǎo)致市場心態(tài)趨于保守；四是在一季度的大幅下挫后，3、4月份旺季不旺，而5、6月份又是傳統(tǒng)淡季，市場上行有心無力，所以在4月份拉出小陽線后又接連拉出兩根小陰線。

　　C 去產(chǎn)能長期化工業(yè)產(chǎn)品難言觸底

　　2014年，我國外貿(mào)發(fā)展面臨的環(huán)境略好于2013年，但形勢仍然不容樂觀，還存在不少挑戰(zhàn)和壓力。一是外部需求存在不確定性；二是我國出口競爭力面臨多重挑戰(zhàn)；三是貿(mào)易摩擦形勢依然嚴(yán)峻。

　　2014年上半年，我國化工、有色、建材等典型產(chǎn)能過剩行業(yè)投資繼續(xù)保持增長，盡管這些行業(yè)的投資增速較以往有所放緩，表明國家嚴(yán)格控制過剩產(chǎn)能行業(yè)新增項目取得了積極的效果。但由于這些行業(yè)的投資額比較大，新增投資中難免會形成新的產(chǎn)能，進(jìn)一步增大產(chǎn)能過剩壓力。同時，部分原有規(guī)劃項目相繼新建投產(chǎn)，也將加劇行業(yè)的產(chǎn)能過剩問題。

　　受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和棚戶區(qū)改造、鐵路、基建等投資增長刺激，鋼鐵、有色、建材等產(chǎn)品產(chǎn)量持續(xù)增長，市場供給不斷增加。同時，受國內(nèi)需求回暖影響，原材料產(chǎn)品進(jìn)口有所增加。

　　1~5月鋼材累計進(jìn)口611萬噸，同比增長6.4%；未鍛造的銅及銅材累計進(jìn)口217萬噸，同比增長33.6%。而1~5月，我國原材料行業(yè)出口保持增長。其中，鋼材出口3394萬噸，同比增長33.6%；未鍛造的鋁及鋁材出口152萬噸，同比增長6.3%。

　　長期以來，我國工業(yè)金屬中鋁和鋼鐵一直供大于求，鐵礦石和銅即將加入這個行列。因為秘魯、蒙古和澳大利亞等國家的大型項目增加了鐵礦石、銅兩種金屬的產(chǎn)量。在供給方面，一個長期趨勢就是緩慢的去產(chǎn)能化，工業(yè)品供需失衡的現(xiàn)象亦將有所改善，但工業(yè)品難言觸底。

　　首先，從公布的數(shù)據(jù)可以看出，微刺激政策扶持下我國經(jīng)濟(jì)短周期已經(jīng)企穩(wěn)。然而，這并不意味著下半年可以高枕無憂：地產(chǎn)下行風(fēng)險在加大，基建難以對沖地產(chǎn)風(fēng)險。而回歸投資驅(qū)動的增長是不可持續(xù)的，政策效果的邊際遞減規(guī)律難以避免。

　　其次，工業(yè)品最主要的矛盾即產(chǎn)能過剩問題沒解決。從供需層面來看，銅供應(yīng)短期受制于貿(mào)易融資等套利和套息交易而表現(xiàn)偏緊。由于大量庫存被鎖定在保稅區(qū)倉庫，而國內(nèi)一些貿(mào)易商也協(xié)同海外基金紅風(fēng)箏基金在現(xiàn)貨市場不斷收購囤積銅，以便拉高現(xiàn)貨升水，實現(xiàn)買入滾動展期交易的高額收益。

　　另外，6月份，青島港事件爆發(fā)，市場將長期受壓。同時，內(nèi)資銀行和外資銀行給進(jìn)口貿(mào)易商開具信用證業(yè)務(wù)收緊，而國內(nèi)采購商由于擔(dān)心倉單虛假，不大愿意接收倉單，從而使保稅區(qū)銅反而更加難以流動。不過，隨著青島港事件調(diào)查水落石出，監(jiān)管加強(qiáng)和人民幣美元利差縮減會導(dǎo)致貿(mào)易融資鎖定的銅拋售換現(xiàn)。

　　在產(chǎn)能過剩影響下，2013年以來，我國工業(yè)品出廠價格連續(xù)負(fù)增長，企業(yè)實際融資成本顯著提高。首先，新增資金主要流向大型企業(yè)、房地產(chǎn)和融資平臺，中小型企業(yè)融資困難。其次，隨著我國城鎮(zhèn)單位就業(yè)人員平均貨幣工資年均增長和農(nóng)民工收入年均上漲，企業(yè)用工成本提高。而且，污染嚴(yán)重、節(jié)能減排、地價攀高、水價上調(diào)等因素使企業(yè)面對的環(huán)境、土地等成本呈剛性上漲趨勢。企業(yè)負(fù)擔(dān)加重導(dǎo)致大部分企業(yè)在需求不足、產(chǎn)能過剩的情況下微利經(jīng)營，影響未來投資、技改等生產(chǎn)活動。有分析認(rèn)為，我國工業(yè)產(chǎn)能規(guī)模較高，供大于求的格局短期內(nèi)不會改變。對于下半年的生意社大宗商品供需指數(shù)BCI情況，劉心田持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。劉心田指出，上半年的糟糕表現(xiàn)多少透支了下半年的利空，雖然2014年制造業(yè)經(jīng)濟(jì)難以實現(xiàn)根本性好轉(zhuǎn)，但下半年市場表現(xiàn)好于上半年是可以預(yù)期的，“二陽”或“三陽”的可能性較大。

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