0%！時(shí)隔兩年央行下調(diào)遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率 什么信號(hào)？

　　隨著人民幣兌美元匯率自6月初以來(lái)顯著升值近6%，央行今日出臺(tái)了一項(xiàng)似曾相識(shí)的舉措。

　　10月10日，央行發(fā)布公告稱，今年以來(lái)，人民幣匯率以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)雙向浮動(dòng)，彈性增強(qiáng)，市場(chǎng)預(yù)期平穩(wěn)，跨境資本流動(dòng)有序，外匯市場(chǎng)運(yùn)行保持穩(wěn)定，市場(chǎng)供求平衡。為此，中國(guó)人民銀行決定自2020年10月12日起，將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從20%下調(diào)為0。下一步，中國(guó)人民銀行將繼續(xù)保持人民幣匯率彈性，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

　　這是繼2018年4月央行將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從0上調(diào)到20%后，再次恢復(fù)至0.2015年“8.11”之后，為抑制外匯市場(chǎng)過(guò)度波動(dòng)，央行將銀行遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)納入宏觀審慎政策框架，對(duì)開(kāi)展代客遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)收取外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。

　　結(jié)合前幾次準(zhǔn)備金率調(diào)整的政策意圖和市場(chǎng)環(huán)境看，此次調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率或釋放兩大信號(hào)：

　　一是當(dāng)前外匯市場(chǎng)運(yùn)行穩(wěn)定，市場(chǎng)供求平衡，不存在引發(fā)外匯市場(chǎng)非理性波動(dòng)順周期行為，資本外流壓力大幅降低，因此可以降低風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率，從而利于降低企業(yè)辦理遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)成本。

　　二是近期人民幣匯率升勢(shì)強(qiáng)勁，此時(shí)將風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從20%降到0，與2017年9月彼時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境和央行的操作相似，體現(xiàn)出央行希望匯率保持在合理均衡的水平，而非形成明顯的單邊升值或貶值的市場(chǎng)預(yù)期，通過(guò)深化市場(chǎng)化匯率形成機(jī)制改革，發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)際收支自動(dòng)穩(wěn)定器的作用。

　　值得注意的是，由于前期人民幣兌美元匯率升值顯著，加之央行此時(shí)降低風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率，多位受訪的資深外匯分析人士認(rèn)為，預(yù)計(jì)四季度人民幣匯率升值空間有限，甚至?xí)霈F(xiàn)一定回調(diào)。對(duì)于近期有美元使用需求的進(jìn)口企業(yè)而言，當(dāng)前的換匯點(diǎn)位或較為合適。

　　調(diào)降準(zhǔn)備金率利于降低企業(yè)遠(yuǎn)期購(gòu)匯成本

　　遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)是銀行對(duì)企業(yè)提供的一種匯率避險(xiǎn)衍生產(chǎn)品。企業(yè)通過(guò)遠(yuǎn)期購(gòu)匯能在一定程度上規(guī)避未來(lái)匯率風(fēng)險(xiǎn)，但由于企業(yè)并不立刻購(gòu)匯，而銀行相應(yīng)需要在即期市場(chǎng)購(gòu)入外匯，這會(huì)影響即期匯率，進(jìn)而又會(huì)影響企業(yè)的遠(yuǎn)期購(gòu)匯行為。

　　這種順周期行為易演變成“羊群效應(yīng)”。2015年“8.11”之后，為抑制外匯市場(chǎng)過(guò)度波動(dòng)，央行將銀行遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)納入宏觀審慎政策框架，對(duì)開(kāi)展代客遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)收取外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，此后央行多次跟隨市場(chǎng)形勢(shì)變化及時(shí)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率的具體水平。

　　央行曾解釋稱，要求金融機(jī)構(gòu)按其遠(yuǎn)期售匯(含期權(quán)和掉期)簽約額的20%交存外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，相當(dāng)于讓銀行為應(yīng)對(duì)未來(lái)可能出現(xiàn)的虧損而計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備。為滿足交存外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的要求，銀行會(huì)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債管理，通過(guò)價(jià)格傳導(dǎo)抑制企業(yè)遠(yuǎn)期售匯的順周期行為。

　　中國(guó)銀行研究院研究員王有鑫對(duì)券商中國(guó)記者表示，從過(guò)去調(diào)整的情況看，央行通常在匯率貶值幅度和貶值預(yù)期較大時(shí)啟用該手段，將風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率提高到20%，在匯率穩(wěn)定后再降至0。在本次調(diào)整前，央行曾于2018年8月在人民幣貶值壓力較大時(shí)將其由0調(diào)至20%，由于準(zhǔn)備金要被凍結(jié)且利率為0，相當(dāng)于提高了銀行遠(yuǎn)期售匯和企業(yè)遠(yuǎn)期購(gòu)匯的成本，在一定程度上可以抑制企業(yè)遠(yuǎn)期售匯的順周期行為，起到穩(wěn)定匯率的作用。

　　目前，形勢(shì)顯然已經(jīng)有所變化，國(guó)慶節(jié)后人民幣強(qiáng)勢(shì)升破6.7，創(chuàng)2019年4月以來(lái)新高。匯率升值雖然能夠起到降低進(jìn)口成本、穩(wěn)定跨境資本流動(dòng)和提振資本市場(chǎng)等作用，但升值速度過(guò)快也會(huì)在一定程度傷害出口部門，并對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。

　　“此時(shí)調(diào)降遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率，降低企業(yè)遠(yuǎn)期購(gòu)匯成本，有利于增加購(gòu)匯需求，在一定程度上平緩匯率升值幅度和速度，更好的實(shí)現(xiàn)匯率穩(wěn)定和雙向波動(dòng)。”王有鑫稱。

　　民生銀行首席研究員溫彬也表示，外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率屬于逆周期調(diào)節(jié)工具，通過(guò)調(diào)整，防止人民幣過(guò)度升值或貶值，實(shí)現(xiàn)人民幣兌美元匯率在合理均衡水平下的雙向波動(dòng)。

　　溫彬認(rèn)為，近期人民幣兌美元升值顯著，此時(shí)將外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率下調(diào)為零，一方面有助于人民幣兌美元匯率繼續(xù)保持在合理均衡水平，另一方面也有助于銀行降低遠(yuǎn)期售匯成本，增加企業(yè)對(duì)此產(chǎn)品需求，以更好地利用衍生品管理匯率風(fēng)險(xiǎn)。

　　短期內(nèi)人民幣升值空間或有限

　　美元指數(shù)的持續(xù)疲軟，加之中國(guó)自身基本面的強(qiáng)韌，帶動(dòng)今年6月以來(lái)人民幣兌美元匯率明顯走強(qiáng)。自6月初至今，人民幣兌美元匯率漲幅已高達(dá)近6%。在剛剛過(guò)去的三季度，在岸人民幣兌美元漲幅達(dá)到3.89%，為2008年第一季度來(lái)最大單季漲幅。

　　而在節(jié)后首個(gè)交易日，在岸人民幣兌美元匯率更是補(bǔ)漲逾1100點(diǎn)，目前在岸離岸匯率均升破6.70關(guān)口，創(chuàng)17個(gè)月來(lái)新高。

　　展望后續(xù)的人民幣匯率走勢(shì)，不少分析認(rèn)為，進(jìn)入四季度，由于美國(guó)大選進(jìn)入白熱化的關(guān)鍵階段，美元指數(shù)的波動(dòng)性會(huì)增加，相應(yīng)的，人民幣匯率也會(huì)在短期內(nèi)出現(xiàn)調(diào)整。但中長(zhǎng)期看，人民幣匯率有望保持穩(wěn)定，甚至有望延續(xù)升值行情。

　　招商證券研究發(fā)展中心首席宏觀分析師謝亞軒表示，中期看，美元已進(jìn)入弱勢(shì)周期，將從103的高位回落至70左右，回落幅度達(dá)30%。相應(yīng)的，從2020年5月28日7.16的高點(diǎn)開(kāi)始回落算起，人民幣兌美元匯率已進(jìn)入升值周期，將升至6.0至6.5之間。不過(guò)，歷史不會(huì)簡(jiǎn)單重復(fù)，考慮央行進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率市場(chǎng)化和金融市場(chǎng)開(kāi)放的政策意圖，這輪人民幣升值周期或?qū)⑼怀霰憩F(xiàn)在匯率波動(dòng)性提高(甚至超調(diào))，市場(chǎng)化程度提高，受國(guó)際資本流動(dòng)影響更為顯著和央行退出常態(tài)化干預(yù)等幾個(gè)方面。

　　盡管市場(chǎng)對(duì)于人民幣匯率未來(lái)的升值前景究竟會(huì)有多大難有定論，但從短期看，不少受訪人士認(rèn)為，對(duì)于近期有美元使用需求的企業(yè)或個(gè)人而言，當(dāng)前的換匯點(diǎn)位或較為合適。

　　“央行此時(shí)調(diào)整遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率對(duì)匯率的影響，更多體現(xiàn)在市場(chǎng)預(yù)期層面，匯率的實(shí)際變動(dòng)關(guān)鍵還是要看跨境資金流動(dòng)情況。現(xiàn)在匯率升值受證券投資流入影響比較大，而這些受購(gòu)匯成本的影響實(shí)際并不大。但就國(guó)內(nèi)的進(jìn)口企業(yè)而言，現(xiàn)在的換匯點(diǎn)位相對(duì)來(lái)說(shuō)已經(jīng)較為合適?！北本┮毁Y深外匯從業(yè)人士對(duì)券商中國(guó)記者表示。

　　王有鑫也認(rèn)為，考慮到年內(nèi)人民幣已明顯升值，目前遠(yuǎn)期購(gòu)匯成本也降低，對(duì)于有外匯使用需求的企業(yè)來(lái)說(shuō)，此時(shí)選擇換匯成本較低。

　　央行行長(zhǎng)易綱近日在《中國(guó)金融》撰文指出，縱觀全球，成功經(jīng)濟(jì)體必須保持幣值穩(wěn)定，這不僅包括國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的穩(wěn)定，也包括匯率的基本穩(wěn)定。若匯率發(fā)生較大幅度貶值，即便國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的本幣價(jià)值上去了，換成其他國(guó)際儲(chǔ)備貨幣價(jià)值也會(huì)下來(lái)，這既會(huì)影響本國(guó)在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中的地位，也影響老百姓的對(duì)外購(gòu)買力。

　　易綱認(rèn)為，匯率劇烈波動(dòng)，還會(huì)影響國(guó)內(nèi)外對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心，不利于經(jīng)濟(jì)主體正常的貿(mào)易投資活動(dòng)。2021年是第十四個(gè)五年規(guī)劃的第一年，央行將人繼續(xù)扎實(shí)做好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防控金融風(fēng)險(xiǎn)、深化金融改革開(kāi)放各項(xiàng)工作，守護(hù)幣值穩(wěn)定和金融穩(wěn)定。

　　轉(zhuǎn)自：券商中國(guó)

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