庫(kù)存結(jié)構(gòu)決定焦煤價(jià)格上下兩難

　　8月以來(lái)，焦煤走出了過(guò)山車(chē)行情，月初上沖受阻后跌至770元/噸，隨后緩慢回升至792元/噸。從后期來(lái)看，雖然煤炭產(chǎn)量相比前期有一定的回落，但總體仍較為平穩(wěn)，需求方面下游焦炭以及鋼廠采購(gòu)較為剛性，9月補(bǔ)庫(kù)有限期待四季度，此外考慮到生產(chǎn)、物流環(huán)境的庫(kù)存結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)短期焦煤上下兩難。

　　從5月開(kāi)始煤炭主產(chǎn)區(qū)當(dāng)?shù)卣懤m(xù)出臺(tái)減負(fù)政策，稅費(fèi)的削減使得煤炭可變成本壓縮煤企讓利給市場(chǎng)。但在終端需求疲軟的背景下并未看到起色，反之加重了煤企虧損。根據(jù)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，目前國(guó)內(nèi)煤企虧損幅度達(dá)到70%，在此背景下，7月底發(fā)改委助力煤企拉開(kāi)序幕，8月的政策落地相繼推出例如《商品煤質(zhì)量管理辦法》等，不過(guò)從煤種來(lái)看主要集中在動(dòng)力煤，對(duì)煉焦煤影響較小。

　　根據(jù)我們測(cè)算，以山西商品煤產(chǎn)量為例，按照8月山西日均產(chǎn)量259.96萬(wàn)噸，焦煤集團(tuán)240萬(wàn)噸來(lái)計(jì)算，預(yù)計(jì)8月山西商品煤產(chǎn)量為8060萬(wàn)噸左右，山西原煤產(chǎn)量在8100萬(wàn)噸，焦煤集團(tuán)洗精煤產(chǎn)量為345.6萬(wàn)噸，我們預(yù)計(jì)煉焦煤產(chǎn)量在4816萬(wàn)噸左右。

　　此外，進(jìn)口煉焦煤方面來(lái)看，自3月二季度國(guó)際煉焦煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)公布后，由于煤價(jià)低于煤礦現(xiàn)金成本，部分煤企暫停了煉焦煤煤礦，截至7月，底累計(jì)削減煉焦煤產(chǎn)能超過(guò)2000萬(wàn)噸，而今年年初預(yù)計(jì)將新增1300萬(wàn)噸，煤礦產(chǎn)能縮減抵消供應(yīng)增加的預(yù)期。在此背景下，澳煤相比國(guó)內(nèi)市場(chǎng)弱勢(shì)走出了較為堅(jiān)挺的格局，其中一線(xiàn)主焦煤最具代表。就后期來(lái)看，隨著國(guó)內(nèi)進(jìn)口煤市場(chǎng)的洗牌，預(yù)計(jì)進(jìn)口煉焦煤維穩(wěn)。

　　焦炭產(chǎn)量方面來(lái)看，根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-7月焦炭產(chǎn)量累計(jì)在2.74億噸，累計(jì)同比下降0.45%，連續(xù)5個(gè)月保持負(fù)增速，其中7月焦炭產(chǎn)量為4024.33萬(wàn)噸，環(huán)比下降2.1%。

　　不過(guò)從去年以來(lái)表現(xiàn)來(lái)看，焦炭產(chǎn)量總體維持在4000萬(wàn)噸左右，較為穩(wěn)定；鋼鐵方面隨著鐵礦石重心下移利潤(rùn)轉(zhuǎn)好，產(chǎn)量預(yù)計(jì)后期或?qū)⒒厣?25萬(wàn)噸以上。產(chǎn)量的提升帶動(dòng)煤焦絕對(duì)量需求，使得焦企庫(kù)存下滑明顯，不過(guò)雖然絕對(duì)量需求向好，但對(duì)煤焦價(jià)格來(lái)看，主要影響的為實(shí)際需求。按照以往的歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，焦炭、焦煤補(bǔ)庫(kù)周期一般集中在四季度，目前鋼廠焦炭、焦煤庫(kù)存為10、19天，和去年同期相比焦炭水平略偏低。后期鋼廠處于終端需求疲軟的因素考慮，對(duì)9補(bǔ)庫(kù)謹(jǐn)慎，力度主要看四季度。

　　對(duì)于焦煤來(lái)看的庫(kù)存為三個(gè)環(huán)節(jié)，生產(chǎn)、消費(fèi)、物流。消費(fèi)環(huán)節(jié)在中我們上面已經(jīng)提及，從生產(chǎn)、物流環(huán)節(jié)來(lái)看，相比焦化廠低庫(kù)存，煤企煉焦煤庫(kù)存略偏高。根據(jù)煤炭工業(yè)數(shù)據(jù)顯示，截至7月，煤企煤炭庫(kù)存達(dá)到1.05億噸，根據(jù)我們計(jì)算不考慮進(jìn)出口不考慮凈進(jìn)口量以及期初庫(kù)存，煤炭庫(kù)存增加2.1億噸，如果加上凈進(jìn)口，庫(kù)存接近4億噸。按照煉焦煤占原煤產(chǎn)量比重15%左右來(lái)計(jì)算，估算煤企煉焦煤庫(kù)存約1575萬(wàn)噸。按照煉焦煤產(chǎn)量在4700萬(wàn)噸來(lái)測(cè)算，目前煤企煉焦煤庫(kù)存在10天左右。港口庫(kù)存方面，在經(jīng)過(guò)1-4月降庫(kù)之后，目前六港京唐港、日照、連云、天津、青島港、防城港，六港合計(jì)在859.3萬(wàn)噸。按照500萬(wàn)噸煉焦煤進(jìn)口量來(lái)計(jì)算，庫(kù)存接近1.5個(gè)月。雖然從絕對(duì)量上來(lái)看，庫(kù)存仍有一定的壓力，但從趨勢(shì)來(lái)看降庫(kù)明顯。如不考慮青島港、防城港，四港庫(kù)存已經(jīng)回落至2012年12月左右的水平。

　　綜合分析，從8月走勢(shì)來(lái)看，煤焦兩品種波動(dòng)加劇在一定程度上受到9月合約臨近交割低價(jià)倉(cāng)單的影響，不過(guò)隨著時(shí)間推移進(jìn)入9月，交割塵埃落地，1月合約受到近月因素減弱重回基本面。在當(dāng)前供需平穩(wěn)的背景下，庫(kù)存結(jié)構(gòu)決定焦煤短期處于上下兩難格局。

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