上半年建筑施工行業(yè)：政策刺激效應(yīng)消退 各子領(lǐng)域延續(xù)分化

觀點(diǎn)簡述：從全國建筑業(yè)情況來看，近年來，在“穩(wěn)增長”政策指導(dǎo)下全國固定資產(chǎn)投資保持較快增長，但政策刺激效應(yīng)逐漸消退，2013年以來建筑業(yè)企業(yè)景氣程度略有下滑。2014年以來全國固定資產(chǎn)投資增速雖處于較高水平但明顯放緩。作為其直接下游產(chǎn)業(yè)，2014年上半年全國建筑業(yè)實(shí)現(xiàn)總產(chǎn)值6.94萬億元，同比增長15.30%，增幅較去年同期降低4個(gè)百分點(diǎn)，與2012年和2013年相比形成局部新低，與此同時(shí)各子領(lǐng)域延續(xù)了分化的趨勢。

房屋建設(shè)領(lǐng)域方面，2014年以來房地產(chǎn)市場景氣度下滑明顯，房屋新開工面積等指標(biāo)受到明顯影響，然而限購政策的放松、房價(jià)處于相對低位和房貸情況的改善將使房建企業(yè)仍面臨相對較好的外部環(huán)境；鐵路建設(shè)方面，雖然投資增速同比有所下滑，但受益于投資計(jì)劃上調(diào)和鐵路發(fā)展基金落實(shí)等政策利好，預(yù)計(jì)下半年鐵路投資將有較大幅度的增長，城市軌道交通仍處于建設(shè)高峰期。公路、水利水電、冶金工程建設(shè)領(lǐng)域在2014年上半年也均延續(xù)了增速下降的趨勢，但未來投資額仍將保持較大規(guī)模。

“穩(wěn)增長”政策刺激效應(yīng)逐漸消退，全國固定資產(chǎn)投資和建筑業(yè)總產(chǎn)值增速放緩明顯，未來建筑行業(yè)企業(yè)收入和利潤的增速將受到一定影響

2014年上半年國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)整體平穩(wěn)運(yùn)行，2014年上半年GDP累計(jì)同比增長7.42%，較一季度7.36%的增速呈企穩(wěn)態(tài)勢，但同比仍略有放緩。從全國建筑業(yè)情況來看，2012年下半年以來，在“穩(wěn)增長”政策指導(dǎo)下全國固定資產(chǎn)投資保持較快增長，但“穩(wěn)增長”政策刺激效應(yīng)逐漸消退，相應(yīng)建筑業(yè)企業(yè)景氣程度也略有下滑。2014年以來全國固定資產(chǎn)投資增速雖處于較高水平但明顯放緩，上半年共實(shí)現(xiàn)投資212,770.45億元，同比增長17.30%，增速較去年同期降低2.8個(gè)百分點(diǎn)。在固定資產(chǎn)投資增速放緩的帶動下，作為其直接下游產(chǎn)業(yè)，2014年上半年全國建筑業(yè)實(shí)現(xiàn)總產(chǎn)值6.94萬億元，同比增長15.30%，增幅較去年同期降低4個(gè)百分點(diǎn)，與2012年和2013年相比形成局部新低，與此同時(shí)各子領(lǐng)域延續(xù)了分化的趨勢。

從建筑行業(yè)的領(lǐng)先指標(biāo)新簽合同額看，2012年下半年的“穩(wěn)增長”措施對建筑行業(yè)形成了明顯的提振作用，新簽合同累計(jì)增速在當(dāng)年下半年實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)并在2013年6月達(dá)到了26.10%的局部高點(diǎn)。然而隨后在固定資產(chǎn)投資增速放緩的背景下，新簽合同額增速下降明顯，加之部分季節(jié)性因素影響，2014年上半年全國建筑業(yè)新簽合同累計(jì)值為82,861.69億元，同比增速降至12.33%，較去年同期降低13.77個(gè)百分點(diǎn)，已接近2012年中實(shí)施“穩(wěn)增長”政策前的水平。

從建筑業(yè)企業(yè)收入利潤情況看，2014年上半年建筑業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)工程結(jié)算總收入64,234.10億元，同比增長15.95%，實(shí)現(xiàn)利潤總額1,970.66億元，同比增長18.25%，增速有所下滑，整體行業(yè)產(chǎn)值利潤率為2.80%，保持在近年來的穩(wěn)定水平。受新簽合同額下降的影響，預(yù)計(jì)未來行業(yè)收入和利潤的增速將受到一定的影響。

限購政策的放松、房價(jià)處于相對低位和房貸情況的改善將使房建企業(yè)仍面臨相對較好的外部環(huán)境；受益于投資調(diào)增和鐵路發(fā)展基金落實(shí)等政策利好影響，下半年鐵路投資將有較大增幅；城市軌道交通仍將處于建設(shè)高峰期

從建筑業(yè)各主要細(xì)分領(lǐng)域看，房屋建設(shè)方面，2013年房地產(chǎn)市場進(jìn)入補(bǔ)庫存階段并保持較高增速，全年實(shí)現(xiàn)總投資86,013.38億元，同比增長19.80%；2014年上半年房地產(chǎn)開發(fā)實(shí)現(xiàn)投資42,018.62億元，同比增長14.10%，較去年同期下降6.2個(gè)百分點(diǎn)但仍處于較高水平。同時(shí)，中央仍將保持對教育、文化、醫(yī)療等民生領(lǐng)域的支持，這將支撐相關(guān)領(lǐng)域房建需求，房建領(lǐng)域仍將保持較高投資水平。
2014年以來房地產(chǎn)市場景氣度下滑明顯，商品房銷售面積累計(jì)增速于年初由正轉(zhuǎn)負(fù)并處于下探區(qū)間，各地房地產(chǎn)市場出現(xiàn)價(jià)格松動現(xiàn)象。受此影響，房屋新開工面積增速亦于年初轉(zhuǎn)負(fù)并出現(xiàn)較大波動，2014年上半年累計(jì)同比降低16.40%，與此同時(shí)，房屋施工面積和土地購置面積增速也出現(xiàn)了不同程度的放緩。

截至2014年9月初，全國47個(gè)限購城市中已有至少37個(gè)城市以公開發(fā)文或放松執(zhí)行等方式放松了限購政策，隨著放松限購城市數(shù)量的增加和放松政策的執(zhí)行，同時(shí)目前房屋價(jià)格處于相對低位、房貸利率和放款速度也有所變化，上述因素將對房地產(chǎn)市場回暖形成一定支持，故房建企業(yè)仍面臨相對較好的外部環(huán)境。

中國建筑股份有限公司（以下簡稱“中國建筑”）作為國內(nèi)最大的房建施工企業(yè)，在全國各地均有業(yè)務(wù)分布，其經(jīng)營業(yè)績在一定程度上可代表行業(yè)表現(xiàn)。2013年，中國建筑新簽房建施工合同10,338億元，同比增加29.4%，增速較上年大增21.3個(gè)百分點(diǎn)，2014年上半年新簽房建施工合同6,323億元，同比增長15.6%，增速較上年同期下降9.7個(gè)百分點(diǎn)。中國建筑2013年以來的新簽房建施工合同增速與上述行業(yè)分析基本吻合，預(yù)計(jì)2014年全年新簽房建施工合同同比增速將較2013年有所下滑，但高于2012年同期水平。2013年全年和2014年上半年中國建筑房建板塊分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4,922億元和2,745億元，同比增速均有所增長，尤其是2014年上半年增速為20.4%，較上年同期增加7.1個(gè)百分點(diǎn)，由于房建新簽合同額釋放的時(shí)間區(qū)間約為2年，故預(yù)計(jì)2014年~2015年中國建筑房建施工業(yè)務(wù)收入仍將保持較快增速。

鐵路建設(shè)方面，2013年下半年以來中央持續(xù)釋放支持鐵路建設(shè)信號，2014年前4月三次上調(diào)鐵路投資目標(biāo)至8,000億元（實(shí)際投資額有望接近歷史最高水平，其中預(yù)計(jì)基建投資約6300億元），2014年4月李克強(qiáng)總理主持召開國務(wù)院常務(wù)會議明確了引入社會資本并設(shè)立年均規(guī)模在2,000~3,000億元的鐵路發(fā)展基金；7月8日，發(fā)改委會同財(cái)政部、交通運(yùn)輸部正式發(fā)布了《鐵路發(fā)展基金管理辦法》，規(guī)定鐵路總公司作為中央政府出資人代表及發(fā)起人，成立存續(xù)期15~20年基金，主要（不低于70%）用于國家批準(zhǔn)的鐵路項(xiàng)目資本金。2013年國家鐵路完成固定資產(chǎn)投資6,638億元，同比增長5.20%，2014年上半年全國鐵路完成固定資產(chǎn)投資2,351.96億元，同比增長8.93%。受益于2013年鐵路投資的穩(wěn)步落地，中國中鐵和中國鐵建（以下簡稱“兩鐵”，在國內(nèi)鐵路建設(shè)市場份額合計(jì)約為85%）當(dāng)年新簽鐵路施工合同同比大增45.5%，中國中鐵2014年上半年鐵路施工營業(yè)收入同比增加20.6%，預(yù)計(jì)2014年全年兩鐵鐵路施工收入仍能保持穩(wěn)定增長。

雖然鐵路投資利好政策頻出，但資金始終是瓶頸，從項(xiàng)目開工進(jìn)度看，2014年計(jì)劃新開工64個(gè)項(xiàng)目，總投資規(guī)模13,538億元，而截至6月底僅開工14個(gè)，投資規(guī)模為3,273億元，兩鐵2014年上半年新簽鐵路施工合同額合計(jì)為2,209億元，同比增加22.5%，但其中包含國外施工合同約900億元，剔除此部分后，國內(nèi)鐵路施工合同約為1,300億元，較上年同期下降明顯。2014年下半年，鐵路投資計(jì)劃能否順利落地、計(jì)劃項(xiàng)目能否順利開工，將取決于資金問題能否解決，并間接影響到鐵路施工企業(yè)收入的穩(wěn)定性，中債資信將對此保持密切關(guān)注。但考慮到往年鐵路投資在月度間分布存在“前低后高”的慣例，預(yù)計(jì)下半年投資將提速，全年完成投資目標(biāo)的可能性較大。

城市軌道交通建設(shè)方面，根據(jù)國家發(fā)改委2012年至2013年4月末批復(fù)和審查通過的37個(gè)城市軌道交通項(xiàng)目估算，2013~2015年其基建投資額分別為842.77億元、973.31億元和1,017.87億元 ，因往年項(xiàng)目的續(xù)建實(shí)際基建投資額將稍高于上述數(shù)據(jù)，城市軌道交通仍處于建設(shè)高峰期。

公路、水利水電、冶金工程建設(shè)領(lǐng)域投資增速均有不同程度的放緩但投資額仍將保持較大規(guī)模

公路建設(shè)方面，2013年及2014年上半年分別完成投資13,692億元和5,872億元，分別同比增長7.69%和10.82%，于2014年初呈現(xiàn)一定回暖趨勢，以上半年同比口徑來看投資規(guī)模相對穩(wěn)定。考慮到地方政府換屆以及實(shí)際建設(shè)超前規(guī)劃的可能性，預(yù)計(jì)未來兩年年均投資仍將保持在13,000億元左右的較大規(guī)模。兩鐵和中國交通建設(shè)股份有限公司（以下簡稱“中國交建”）在中國高等級公路建設(shè)市場的份額合計(jì)在30%以上，2013年上述三家公司新簽公路建設(shè)合同額為4,050億元，同比增加31.81%，2014年上半年與上年同期基本持平，隨著新簽合同的持續(xù)釋放，施工收入將保持穩(wěn)定增長。

水利水電建設(shè)方面，2014年1月水利部印發(fā)了《水利部關(guān)于深化水利改革的指導(dǎo)意見》，提出到2020年在重要領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)改革上取得決定性成果，但2013年共完成水利投資4,397億元，同比增速明顯放緩至2.18%，預(yù)計(jì)未來兩年水利投資規(guī)?；?qū)⒎€(wěn)定在4,400億元左右。

2013年全國水電投資為1,246億元，增速減至0.58%，2014年上半年進(jìn)一步降至-34.89%，雖然2014年內(nèi)仍有可能加快項(xiàng)目核準(zhǔn)且在后續(xù)年度有望迎來建設(shè)高峰，但根據(jù)現(xiàn)有核準(zhǔn)項(xiàng)目來看，預(yù)計(jì)未來兩年水電投資規(guī)模仍將保持基本穩(wěn)定。2013年，中國電力建設(shè)股份有限公司（以下簡稱“中國電建”）新簽水利水電施工合同額為346.72億元，同比降低11.93%，延續(xù)了近年來低迷的趨勢，預(yù)計(jì)2014年全年仍將保持在較低水平，以中國電建為代表的國內(nèi)水利水電建設(shè)企業(yè)紛紛走出國門，開拓海外水利水電建設(shè)市場，同時(shí)向其他施工領(lǐng)域擴(kuò)展。

冶金工程建設(shè)方面，受國內(nèi)鋼鐵行業(yè)需求低迷、產(chǎn)能過剩嚴(yán)重影響，2013年黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)固定資產(chǎn)投資增速放緩至-2.06%，2014年上半年進(jìn)一步降至-8.40%，未來鋼鐵冶金建設(shè)市場需求主要來自技術(shù)改造和結(jié)構(gòu)調(diào)整，預(yù)計(jì)投資將保持一定規(guī)模但增速或?qū)⒊掷m(xù)負(fù)增長，2013年和2014年上半年有色冶煉領(lǐng)域投資增速分別為20.60%和7.40%，同比均有不同程度的降幅，未來受行業(yè)政策引導(dǎo)和產(chǎn)能擴(kuò)張減少的影響行業(yè)供需狀況將趨于平穩(wěn)，預(yù)計(jì)投資仍將保持較大規(guī)模但增速大幅增長可能性不大。2013年，中國冶金科工股份有限公司（以下簡稱“中冶科工”）新簽冶金工程施工合同額819億元，雖然較上年的555億元有較大幅度增長，但仍低于2011年的933億元，處于波動下滑趨勢，在行業(yè)需求持續(xù)低迷的預(yù)期下，預(yù)計(jì)中冶科工等冶金工程施工企業(yè)在該領(lǐng)域新簽合同額仍將在低位。

　　轉(zhuǎn)自：中債資信

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