廣義貨幣(M2)連續(xù)6個(gè)月兩位數(shù)增長(zhǎng) 釋放什么信號(hào)？

　　8月社融數(shù)據(jù)超預(yù)期，說(shuō)明貨幣環(huán)境并未明顯收緊。

　　9月11日，央行公布的8月金融數(shù)據(jù)和社融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月新增人民幣貸款1.28萬(wàn)億元，同比多增694億元；社融增量3.58萬(wàn)億元，比上年同期多1.39萬(wàn)億元。廣義貨幣(M2)增速盡管環(huán)比微降0.3個(gè)百分點(diǎn)，但依然連續(xù)六個(gè)月保持雙位數(shù)增長(zhǎng)。

　　總體看，8月新增信貸社融數(shù)據(jù)表現(xiàn)依然不俗，其中，3.58萬(wàn)億的新增社融規(guī)模更是大超市場(chǎng)預(yù)期，加之M2增速仍維持在較高水平，這些指標(biāo)均指向貨幣政策環(huán)境并未出現(xiàn)明顯收緊的轉(zhuǎn)向。

　　截至9月11日，央行已連續(xù)26個(gè)交易日開(kāi)展逆回購(gòu)操作，本周實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性凈投放2300億元。不少分析指出，央行近期持續(xù)開(kāi)展逆回購(gòu)?fù)斗帕鲃?dòng)性，既是為了對(duì)沖8月以來(lái)地方專(zhuān)項(xiàng)債大規(guī)模發(fā)行對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的“抽水”，也是為了緩解近期因同業(yè)存單利率持續(xù)上行對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)的資金壓力，穩(wěn)定市場(chǎng)資金成本和金融機(jī)構(gòu)預(yù)期。

　　不過(guò)，一個(gè)有意思的變化是，相比于7月非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款大增1.8萬(wàn)億，8月這一數(shù)據(jù)是減少2612億元。這也說(shuō)明，8月以來(lái)股市火爆情況有所減弱，企業(yè)和居民存款“搬家”進(jìn)入股市的趨勢(shì)明顯放緩。

　　中長(zhǎng)期貸款繼續(xù)大幅增長(zhǎng)，政府債發(fā)行支撐社融超預(yù)期

　　8月新增人民幣貸款中，中長(zhǎng)期貸款的集中度繼續(xù)提高，延續(xù)了前兩個(gè)月信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化的趨勢(shì)。分部門(mén)來(lái)看，當(dāng)月住戶部門(mén)中長(zhǎng)期貸款增加5571億元，繼續(xù)保持穩(wěn)健增勢(shì)，說(shuō)明8月房地產(chǎn)銷(xiāo)售依然形勢(shì)向好。中信證券固定收益團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，8月房地產(chǎn)銷(xiāo)售同比轉(zhuǎn)好，從商品房需求側(cè)看，主要受近期房貸利率持續(xù)下調(diào)利好；供給側(cè)看，主要受房屋銷(xiāo)售優(yōu)惠力度加大影響。

　　8月企業(yè)部門(mén)中長(zhǎng)期貸款同樣繼續(xù)保持高增，當(dāng)月增加7252億元，較去年同期多增2967億，這也側(cè)面反映出監(jiān)管引導(dǎo)銀行加大對(duì)制造業(yè)和中小微企業(yè)中長(zhǎng)期貸款投放，發(fā)揮了較好效果。

　　交通銀行金融研究中心表示，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款大幅增加，可見(jiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)未來(lái)前景預(yù)期持續(xù)改善，投資積極性逐步恢復(fù)。同時(shí)，企業(yè)短期貸款增加47億，在受上月季節(jié)性因素影響大幅收縮2421億后，本月重回正增長(zhǎng)。受打擊企業(yè)資金空轉(zhuǎn)套利等因素影響，票據(jù)融資本月減少1676億元，已經(jīng)是連續(xù)第3個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。

　　8月社融增量大超預(yù)期，表外融資轉(zhuǎn)好、政府債券凈融資明顯放量貢獻(xiàn)了主要力量；社融存量同比增長(zhǎng)13.3%，環(huán)比大幅走高0.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，得益于8月以來(lái)地方專(zhuān)項(xiàng)債的大規(guī)模發(fā)行，當(dāng)月政府債券增1.38萬(wàn)億元，同比多增8729億元。浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超認(rèn)為，鑒于9-12月還有約2.8萬(wàn)億的政府債券增量，會(huì)對(duì)9、10月的社融增量規(guī)模構(gòu)成較大支撐。但考慮到監(jiān)管強(qiáng)化地產(chǎn)融資管控后，后續(xù)非標(biāo)項(xiàng)目可能會(huì)成為社融最主要的拖累項(xiàng)?？傮w看，8月社融存量同比增長(zhǎng)13.3%，預(yù)計(jì)是年內(nèi)高點(diǎn)，未來(lái)增速會(huì)有所回落，但年內(nèi)仍可維持在13%高位震蕩。

　　多因素推動(dòng)M2增速放緩

　　值得注意的是，盡管8月社融增量超預(yù)期，新增信貸規(guī)模也繼續(xù)保持平穩(wěn)，但M2增速連續(xù)兩個(gè)月下滑。不少分析指出，M2增速繼續(xù)回落與社融高增背離，主要原因是財(cái)政資金“淤積”所致。

　　李超表示，M2增速與社融增速之間背離的主要原因，是因?yàn)檎畟l(fā)行與財(cái)政資金支出不同步，前者計(jì)入社融，但只有財(cái)政資金支出才會(huì)派生M2。盡管近期政府債券發(fā)行量大增，但尚未及時(shí)撥付，從而對(duì)M2增速形成牽制。未來(lái)隨著財(cái)政支出的加快，預(yù)計(jì)M2增速將會(huì)有所上行。

　　交行金融研究中心也表示，財(cái)政存款增長(zhǎng)會(huì)對(duì)M2增速形成拖累。受8月地方債發(fā)行放量影響，財(cái)政性存款增加5339億，對(duì)于M2增速會(huì)造成一定程度的拖累，這一點(diǎn)與社融增量中政府債券凈融資高達(dá)1.38萬(wàn)億也是相互印證的。此外，8月股市火爆情況有所減弱，企業(yè)和居民存款“搬家”趨勢(shì)明顯放緩，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款本月減少2612億元(7月是增長(zhǎng)1.8萬(wàn)億元)，這一數(shù)據(jù)也對(duì)8月M2增速造成拖累。下半年貨幣政策寬松力度和節(jié)奏和明顯不如上半年，年內(nèi)M2增速高點(diǎn)已經(jīng)過(guò)去。

　　此外，8月M1同比增長(zhǎng)8%，增速分別比上月末和去年同期高1.1個(gè)和4.6個(gè)百分點(diǎn)。M1增速繼續(xù)回升，一方面表明企業(yè)活期存款增加，企業(yè)經(jīng)營(yíng)活躍度上升；另一方面，房地產(chǎn)市場(chǎng)銷(xiāo)售的持續(xù)回暖往往也會(huì)對(duì)M1增速帶來(lái)支撐。

　　總體看，8月新增信貸社融數(shù)據(jù)表現(xiàn)依然不俗，其中，3.58萬(wàn)億的新增社融規(guī)模更是大超市場(chǎng)預(yù)期，加之M2增速仍維持在較高水平，這些指標(biāo)均指向貨幣政策環(huán)境并未出現(xiàn)明顯收緊的轉(zhuǎn)向。

　　民生銀行首席研究員溫彬認(rèn)為，近期，市場(chǎng)上有觀點(diǎn)擔(dān)憂貨幣政策收斂太快將帶來(lái)負(fù)面影響，但本月信貸、社融的表現(xiàn)，說(shuō)明了7月數(shù)據(jù)的不及預(yù)期，更多是擾動(dòng)因素導(dǎo)致。貨幣政策依然對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)形成較大力度支持，但考慮經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)以及防控風(fēng)險(xiǎn)的需要，貨幣政策正逐漸回歸常態(tài)而絕非加速收緊。下階段，貨幣政策將更加聚焦精準(zhǔn)導(dǎo)向?？偭可?，將堅(jiān)持不搞“大水漫灌”；結(jié)構(gòu)上，精準(zhǔn)支持重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)將是政策主要發(fā)力點(diǎn)，加大對(duì)制造業(yè)、中小微企業(yè)中長(zhǎng)期信貸的支持力度、防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的重要性將更加凸顯。

　　轉(zhuǎn)自：券商中國(guó)

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