穩(wěn)增長遭遇增速放緩難題

8月，宏觀經(jīng)濟(jì)延續(xù)7月的疲軟態(tài)勢，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的下降幅度超出預(yù)期。出口增速雖仍保持高位，但較前月有大幅回落，進(jìn)口增速進(jìn)一步下跌，顯示內(nèi)需疲軟；房地產(chǎn)與制造業(yè)持續(xù)下滑，加之8月基建投資增速回落，投資增長再創(chuàng)新低；消費(fèi)保持低位回落的態(tài)勢，在無大力度的擴(kuò)內(nèi)需措施下，消費(fèi)難以成為提振經(jīng)濟(jì)的主力。內(nèi)需不足和產(chǎn)能過剩仍是壓制工業(yè)產(chǎn)出的主要因素，當(dāng)月工業(yè)增速大幅下滑，創(chuàng)近6年新低。三季度GDP增速下滑幾成定局。在經(jīng)濟(jì)增長下行壓力增大的背景下，短期內(nèi)仍需靠政策措施刺激經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長，特別是促進(jìn)投資。由于目前投資放緩主要是融資成本過高，而非貨幣供給不足造成，所以采取全面降息的措施好于定向調(diào)控。

經(jīng)濟(jì)下行壓力大增政策刺激需再加碼

8月份，多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增速均出現(xiàn)回落，表明下半年經(jīng)濟(jì)增長壓力進(jìn)一步增加。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)的波動，除了基數(shù)、氣候等因素，主要還是受國內(nèi)外需求不足、國內(nèi)房地產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)累計(jì)增加、去庫存等因素的影響。

從“三駕馬車”的情況分析，7月有顯著好成績的外貿(mào)出現(xiàn)回落，出口增速同比增長9.4%，較前月回落5.1個百分點(diǎn)，進(jìn)口增速繼續(xù)下滑至-2.4%。進(jìn)出口差距的進(jìn)一步擴(kuò)大使貿(mào)易順差再創(chuàng)新高，接近500億美元?！巴鉁貎?nèi)冷”局面表明中國內(nèi)需仍然疲軟。受房地產(chǎn)與制造業(yè)下滑的拖累，再加上基建投資增速的回落，8月投資延續(xù)下滑趨勢，表明“微刺激”效應(yīng)自下半年以來逐漸消退。相對于外貿(mào)和投資，消費(fèi)雖較平穩(wěn)，但仍呈現(xiàn)持續(xù)回落的趨勢，內(nèi)需不足仍難以有力支撐經(jīng)濟(jì)增長。內(nèi)需疲軟與產(chǎn)能過剩仍是壓制工業(yè)產(chǎn)出的主要因素，8月工業(yè)增加值出現(xiàn)大幅度下跌，再次說明實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長動力不足。

8月份多項(xiàng)宏觀數(shù)據(jù)的下滑，加大了三季度經(jīng)濟(jì)增長壓力。尤其是工業(yè)增速創(chuàng)6年來新低，或?qū)⒂绊懭径菺DP增速降至7%。由于中國目前仍處在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整期，經(jīng)濟(jì)增速的大幅下降將危及結(jié)構(gòu)調(diào)整的效果。因此，在經(jīng)濟(jì)增長下行壓力仍較大的情況下，中國政府亟須進(jìn)一步出臺穩(wěn)增長政策。

出口增速有所回落進(jìn)口下滑幅度擴(kuò)大

8月，我國外貿(mào)小幅回調(diào)。當(dāng)月進(jìn)出口總值3670.9億美元，增長4%，較前月回落2.9個百分點(diǎn)。其中，出口2084.6億美元，增長9.4%，較前月大幅回落5.1個百分點(diǎn)，但仍屬較高增速；進(jìn)口1586.3億美元，下降2.4%，降幅進(jìn)一步擴(kuò)大；繼7月份高順差473億美元之后，8月順差更達(dá)到了498.3億美元，擴(kuò)大77.8%，創(chuàng)出月度順差歷史新高。這主要是因?yàn)閮?nèi)需嚴(yán)重不足，出口額與進(jìn)口額之差進(jìn)一步擴(kuò)大造成的。

當(dāng)月我國對日、歐、美等主要經(jīng)濟(jì)體出口增速均呈回落態(tài)勢。今年以來，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體乍暖還寒，新興市場國家經(jīng)濟(jì)增速放緩，外部需求不振。日本第二季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比年率下降7.1%，降幅創(chuàng)2009年一季度以來最大；歐元區(qū)二季度GDP環(huán)比零增長，是去年二季度以來首次結(jié)束正增長；美國7月份零售銷售環(huán)比持平，創(chuàng)6個月以來的最差表現(xiàn)。世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程時好時壞仍將是影響我國外貿(mào)能否繼續(xù)保持較好成績的主要因素。另外，歐央行繼續(xù)降息放水，對人民幣匯率造成一定的升值壓力，這也將不利于我國出口。

當(dāng)月出口雖有所放緩，但仍存在虛高。8月出口貨運(yùn)量為1.1047億噸，大幅低于二季度1.296億噸的平均水平，而出口總額的情況卻正好相反。兩個指標(biāo)形成較大反差，說明當(dāng)前出口仍有較大水分，存在熱錢涌入造成虛假貿(mào)易的可能。

相對于出口數(shù)據(jù)，進(jìn)口方面的疲軟表現(xiàn)更令人憂慮。7月份，我國進(jìn)口呈現(xiàn)了1.6%的負(fù)增長，而8月進(jìn)口增速進(jìn)一步下滑擴(kuò)大至-2.4%。除了大宗商品價格持續(xù)低迷之外，我國內(nèi)部需求不足更是主要原因。進(jìn)口低于市場預(yù)期，與8月的耗煤量、粗鋼產(chǎn)量偏低和螺紋鋼、水泥等工業(yè)品價格下跌所反映出的經(jīng)濟(jì)增長動能偏弱相一致，表明目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可持續(xù)性較差。鋼材、銅材仍然受到貿(mào)易融資收緊的影響，進(jìn)口數(shù)量增速維持低位；鐵礦石、農(nóng)產(chǎn)品等商品價格的下跌也壓縮了進(jìn)口規(guī)模。特別是房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)下行，拖累相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資下滑，對我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大影響。

外貿(mào)順差的大幅增長也將帶來人民幣匯率升值的壓力。今年上半年，中國外貿(mào)順差為1028.6億美元，而7、8兩個月的外貿(mào)順差就高達(dá)971.3億美元。其實(shí)，目前人民幣匯率已經(jīng)處于一個合理的區(qū)間，如果人民幣匯率承壓升值，將對目前已經(jīng)萎縮的制造業(yè)出口形成進(jìn)一步打擊，這也不利于實(shí)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)。

投資持續(xù)能力下降基建仍是主要手段

1~8月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增速繼續(xù)下滑，同比名義增長16.5%，增速比1~7月份回落0.5個百分點(diǎn)，創(chuàng)下2002年以來的新低。其中8月份地方項(xiàng)目投資增速由16.4%下滑至13.4%，降幅達(dá)3個百分點(diǎn)，成為拖累當(dāng)月投資增長的主要因素。

1~8月，三大投資領(lǐng)域增速繼續(xù)放緩。其中，房地產(chǎn)開發(fā)投資58975億元，同比名義增長13.2%，增速比1~7月份回落0.5個百分點(diǎn)；制造業(yè)投資同比增長14.1%，增速回落0.5個百分點(diǎn)；基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力）同比增長23.5%，增速比1~7月份回落1.5個百分點(diǎn)。

基建投資下滑主要是受到地方財(cái)政限制的影響，樓市難以回暖直接導(dǎo)致土地交易市場的冷清，從而使得地方政府土地財(cái)政收入增長放緩。8月，財(cái)政收入增速創(chuàng)年內(nèi)次新低，累計(jì)財(cái)政盈余與去年同期的差距進(jìn)一步擴(kuò)大。因此，地方政府在增加投資上心有余而力不足，后期穩(wěn)增長財(cái)政支出空間有限?；ㄍ顿Y對沖房地產(chǎn)與制造業(yè)投資放緩的作用有所下降，從而使得整體投資增速繼續(xù)回落。制造業(yè)仍然面臨去產(chǎn)能的壓力，尤其是過剩產(chǎn)業(yè)的拖累導(dǎo)致制造業(yè)增速下滑。同時，房地產(chǎn)市場依舊持續(xù)低迷，商品房銷售與庫存間的剪刀差在進(jìn)一步擴(kuò)大，未來房企以價換量的狀況將進(jìn)一步加劇。持續(xù)半年多的市場蕭條，房企整體的資金壓力仍較大，其中8月國內(nèi)貸款、定金及預(yù)收款、個人按揭貸款增速都有所下滑。商品房銷售面積和銷售金額持續(xù)下降，直接影響了房地產(chǎn)投資和相關(guān)投資品生產(chǎn)的增長。

而房地產(chǎn)投資增速持續(xù)下滑又導(dǎo)致8月份相關(guān)行業(yè)生產(chǎn)大幅回落。從直接相關(guān)行業(yè)看，8月份粗鋼、水泥產(chǎn)量低增長，平板玻璃產(chǎn)量下降。從間接相關(guān)行業(yè)看，8月份彩色電視機(jī)產(chǎn)量低增長，家用電冰箱、家用冷柜、家用洗衣機(jī)、微型計(jì)算機(jī)等產(chǎn)量均呈下降態(tài)勢。在樓市傳統(tǒng)旺季，或許隨著開發(fā)商推盤意愿強(qiáng)烈，新盤的集中供應(yīng)將推高9月份的成交量，但是這并不意味著市場將就此走出困境。即便房企以價換量推動成交復(fù)蘇，也難以達(dá)到2013年的成交量。房地產(chǎn)行業(yè)一頭連著投資，一頭連著消費(fèi)，對經(jīng)濟(jì)增長影響較大。但現(xiàn)在房地產(chǎn)投資增速回落仍未見底，未來仍將拖累固定資產(chǎn)投資增速。

總的來看，在庫存高企的情況下，房地產(chǎn)與制造業(yè)仍難以回暖，基建投資仍是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的主要手段。尤其是鐵路、棚戶區(qū)改造等工程仍是對沖房地產(chǎn)與制造業(yè)投資下滑的主要措施。但值得注意的是，資金難題仍是鐵路投資和棚戶區(qū)改造面臨的首要問題。

消費(fèi)保持低位增長難成提振經(jīng)濟(jì)主力

8月，社會消費(fèi)品零售額同比名義增長11.9%，較前月回落0.3個百分點(diǎn)；實(shí)際增長10.6%，較前月上升了0.1個百分點(diǎn)。相對于投資與出口來說，消費(fèi)總體水平保持了相對平穩(wěn)的狀態(tài)。按經(jīng)營單位所在地來分，城鎮(zhèn)消費(fèi)同比增速較前月下降0.3個百分點(diǎn)，鄉(xiāng)村消費(fèi)則下降了0.4個百分點(diǎn)，均呈下降趨勢。

消費(fèi)持續(xù)小幅回落的態(tài)勢一方面與政府控制三公消費(fèi)及打擊腐敗有一定的關(guān)系，另一方面是源于經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行的壓力。特別是房地產(chǎn)持續(xù)低迷，與之相關(guān)的消費(fèi)也隨之下降。8月份，家具、家用電器和音像器材、建筑及裝潢材料消費(fèi)同比增速較前月分別回落3、2.9、2.4個百分點(diǎn)。另外，汽車反壟斷調(diào)查不斷深入導(dǎo)致市場觀望氣氛增加，以及公車消費(fèi)限制的影響，7月呈現(xiàn)出亮點(diǎn)的汽車消費(fèi)增速在8月份出現(xiàn)回落，下滑了2.7個百分點(diǎn)。長期來看，反腐力度的加大能夠促進(jìn)良性消費(fèi)，汽車行業(yè)的反壟斷也將促進(jìn)汽車市場逐漸規(guī)范。但是短期來看，由于汽車、家具家電等都屬于耐用品，而耐用品持續(xù)下滑將影響消費(fèi)后勁，這在相當(dāng)一段時期內(nèi)將進(jìn)一步拉低消費(fèi)增速。

目前來看，我國尚處在調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革的時期，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍沒有明顯的好轉(zhuǎn)。因此，在無明顯提振內(nèi)需措施與居民收入無明顯提高的情況下，短期內(nèi)消費(fèi)仍將保持低位運(yùn)行，難以成為提振經(jīng)濟(jì)的主力。

工業(yè)增速大幅跳水后期增長壓力偏大

8月工業(yè)增加值同比增速意外回落至6.9%，比7月回落2.1個百分點(diǎn)，低于市場預(yù)期。8月工業(yè)增速大幅下跌，創(chuàng)近6年來新低，意味著中國經(jīng)濟(jì)增長動能減速超過預(yù)期。同時，8月發(fā)電量同比負(fù)增長2.2%，除去今年氣溫較去年同期比較低的因素，工業(yè)增長動能減弱才是主要影響因素。

具體來看，8月份工業(yè)生產(chǎn)增速大幅回落是多種因素共同作用的結(jié)果，包括外需不振影響出口，投資、房地產(chǎn)銷售持續(xù)下滑對相關(guān)行業(yè)產(chǎn)生較大影響，汽車、手機(jī)等主要消費(fèi)增長點(diǎn)明顯回落以及前期庫存增長過快導(dǎo)致去庫存壓力加大等原因。

從先行指標(biāo)PMI來看，8月PMI為51.1%，比前月回落0.6個百分點(diǎn)。PMI在連續(xù)5個月回升后出現(xiàn)回調(diào)，顯示了經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長后勁不足，企業(yè)生產(chǎn)信心不足。從分項(xiàng)指數(shù)看，8月生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)、采購量指數(shù)均有所回落，其中新訂單指數(shù)回落幅度較大，引起生產(chǎn)指數(shù)的下滑，說明需求不足仍是抑制工業(yè)增長的主要因素。

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