頻釋寬松信號(hào) 貨幣政策不改穩(wěn)健基調(diào)

近來(lái)貨幣政策頻頻釋放寬松信號(hào)，但仍然未改穩(wěn)健基調(diào)。

10月5日，央行網(wǎng)站發(fā)布最新消息稱(chēng)，“央行貨幣政策委員會(huì)三季度例會(huì)強(qiáng)調(diào)，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持適度流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)?！贝舜卫龝?huì)關(guān)于貨幣政策的表述，與二季度相比沒(méi)有變化，這也被業(yè)界視為未來(lái)不會(huì)大幅降息。

該例會(huì)還強(qiáng)調(diào)“繼續(xù)深化金融體制改革，增強(qiáng)金融運(yùn)行效率和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力”。而此前9月份，央行已下調(diào)正回購(gòu)利率至3.5%，為年內(nèi)第二次下調(diào)正回購(gòu)利率。

《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者在采訪中獲悉，由于過(guò)高的融資成本制約了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，此次下調(diào)短端正回購(gòu)利率對(duì)引導(dǎo)長(zhǎng)端利率下降有信號(hào)意義，有助降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。

全面寬松VS定向調(diào)結(jié)構(gòu)

近期，央行相繼進(jìn)行SLF操作和下調(diào)正回購(gòu)利率的消息引起了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。9月16日，市場(chǎng)上傳聞5000億元SLF（常備借貸便利）投放消息，被視為相當(dāng)于一次全面降準(zhǔn)的規(guī)模。

隨后不久，正回購(gòu)利率年內(nèi)再度被下調(diào)。在9月18日例行的公開(kāi)市場(chǎng)交易操作中，14天正回購(gòu)操作將招標(biāo)利率從此前的3.7%下調(diào)至3.5%，再次向市場(chǎng)傳遞了寬松的信號(hào)，為年內(nèi)第二次下調(diào)。而上一次正回購(gòu)利率下調(diào)時(shí)間為今年7月31日，利率從3.8%降至3.7%。

在受訪人士看來(lái)，上述舉措有助穩(wěn)定信貸投放規(guī)模，也有助于引導(dǎo)資金利率下行，緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本高問(wèn)題?！跋抡{(diào)短端正回購(gòu)利率對(duì)引導(dǎo)長(zhǎng)端利率下降有信號(hào)意義，可以降低實(shí)體融資成本?！泵裆C券宏觀研究員李奇霖接受記者采訪時(shí)稱(chēng)。

有分析還稱(chēng)，隨著正回購(gòu)利率下調(diào)帶動(dòng)短端利率中樞水平下移，傳遞至中長(zhǎng)端，將達(dá)到與“降息”相同的效果。

國(guó)都證券研究所策略分析師肖世俊則認(rèn)為，再次下調(diào)正回購(gòu)利率，呼應(yīng)了7月下旬國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議所提出的“多措并舉降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本”的要求，并延續(xù)了今年以來(lái)央行貨幣政策重心轉(zhuǎn)變思路，即從此前的總量寬松轉(zhuǎn)為引導(dǎo)資金成本下行，貨幣調(diào)控重心由數(shù)量型向價(jià)格型轉(zhuǎn)變。

今年以來(lái)，多地中小企業(yè)“融資難”“融資貴”等問(wèn)題比較突出，這一問(wèn)題也得到了政府的高度重視，監(jiān)管層多次發(fā)文旨在降低企業(yè)融資成本，增加金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。

7月23日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署多措并舉緩解企業(yè)融資成本高問(wèn)題。會(huì)議認(rèn)為，當(dāng)前我國(guó)貨幣信貸總量不小，但企業(yè)特別是小微企業(yè)融資不易、成本較高的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題依然突出。

隨后8月14日，國(guó)務(wù)院辦公廳還印發(fā)《關(guān)于多措并舉著力緩解企業(yè)融資成本高問(wèn)題的指導(dǎo)意見(jiàn)》，提出了十個(gè)方面的政策措施，并明確了職責(zé)分工，要求金融部門(mén)采取綜合措施，著力緩解企業(yè)融資成本高問(wèn)題，促進(jìn)金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)良性互動(dòng)。這是對(duì)此前7月23日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署多措并舉緩解企業(yè)融資成本高問(wèn)題的進(jìn)一步落實(shí)，對(duì)會(huì)議確定的十點(diǎn)措施的細(xì)化和分工。

記者注意到，貨幣政策委員會(huì)三季度例會(huì)也再次指出，“繼續(xù)深化金融體制改革，增強(qiáng)金融運(yùn)行效率和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力?！贝吮硎雠c二季度例會(huì)完全一致。

對(duì)于為何要引導(dǎo)利率下行，受訪人士稱(chēng)，當(dāng)前實(shí)體融資需求不強(qiáng)是其中很大的一個(gè)原因。

記者獲悉，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下企業(yè)投資意愿不強(qiáng)。今年稍早時(shí)，記者曾采訪一些企業(yè)人士獲悉，今年產(chǎn)品價(jià)格普遍較低，需求也不旺，多數(shù)企業(yè)都不愿意貸款投資擴(kuò)大產(chǎn)能?！百J款是為了以后賺錢(qián)，而當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下企業(yè)貸款做大的意愿不足。”有券商宏觀分析師對(duì)記者分析稱(chēng)。

社科院經(jīng)濟(jì)研究所經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論室主任劉霞輝在接受本報(bào)記者采訪時(shí)也表示，“調(diào)研企業(yè)發(fā)現(xiàn)一些企業(yè)正收緊口袋過(guò)日子，原因是產(chǎn)品價(jià)格與利潤(rùn)均下行，企業(yè)投資意愿不強(qiáng)?！?

引導(dǎo)利率下行

隨著貨幣政策調(diào)控力度的加大，市場(chǎng)對(duì)政策走向也存在爭(zhēng)議。

記者注意到，對(duì)于貨幣政策的走向，9月份市場(chǎng)上主要存在著兩種聲音：一方面是部分專(zhuān)家呼吁盡快全面降準(zhǔn)降息。然而，另一方面也有專(zhuān)家認(rèn)為，中國(guó)的貨幣供應(yīng)已經(jīng)非常充足，沒(méi)有必要再采取全面寬松的政策，當(dāng)前的問(wèn)題是資金不能流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)需要的地方，因此定向調(diào)結(jié)構(gòu)的寬松政策是更加合適的。

對(duì)于這種現(xiàn)象，平安證券分析師魏偉在研報(bào)中分析稱(chēng)，上述爭(zhēng)議顯示了當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的質(zhì)疑和困惑。但他更傾向于認(rèn)為，央行最終會(huì)回到全面降準(zhǔn)降息的軌道上，原因在于，沒(méi)有量寬就沒(méi)有價(jià)寬，貨幣政策在有限數(shù)量寬松的情況下，難以得到明顯價(jià)格寬松的效果。

“不過(guò)，目前央行及政府官方的態(tài)度仍然非常明確，即堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策而不實(shí)施 強(qiáng)刺激 的全面寬松，因此年內(nèi)全面降準(zhǔn)降息的可能性非常小。”魏偉認(rèn)為，在政策選擇有限的情況下，具有定向性質(zhì)的SLF 和相對(duì)溫和的正回購(gòu)利率下調(diào)，成為央行可選擇的較好工具。他表示，在傳統(tǒng)的全面寬松政策無(wú)法實(shí)施的情況下，央行已經(jīng)開(kāi)啟了實(shí)質(zhì)性的降息周期，這有助于貨幣和債券市場(chǎng)明確預(yù)期，也有利于短期利率重回下行軌道。

今年以來(lái)，我國(guó)一直實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，并沒(méi)有采取全面寬松的降息與降準(zhǔn)等舉措來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)。反之，央行引入了一些新的政策工具，包括短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO）、常備借貸便利（SLF）、抵押補(bǔ)充貸款工具（PSL）以及定向調(diào)控措施進(jìn)行微調(diào)等。

記者注意到，央行貨幣政策委員會(huì)三季度例會(huì)關(guān)于貨幣政策的表述，與二季度相比沒(méi)有變化。三季度例會(huì)強(qiáng)調(diào)，“繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持適度流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)?！?/p>

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，大幅降準(zhǔn)降息可能性不大。在連平看來(lái)，年內(nèi)貨幣政策保持穩(wěn)中偏松，貨幣市場(chǎng)資金寬松將成為常態(tài)，全面、大幅降準(zhǔn)和降息的可能性不大，定向降準(zhǔn)、定向公開(kāi)市場(chǎng)操作和定向再貸款等舉措有望繼續(xù)推出，但不排除為提振信心和推動(dòng)融資利率下降而小幅下調(diào)基準(zhǔn)利率的可能性。

貨幣政策委員會(huì)三季度例會(huì)還指出，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍處在合理區(qū)間，但形勢(shì)的錯(cuò)綜復(fù)雜不可低估。國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策出現(xiàn)分化，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的積極跡象較多，歐元區(qū)再次加大貨幣政策寬松力度，部分新興經(jīng)濟(jì)體實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍面臨較多困難。

記者注意到，美國(guó)最新出臺(tái)的多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)如9月非農(nóng)就業(yè)、8月個(gè)人消費(fèi)支出及貿(mào)易數(shù)據(jù)、Q2實(shí)際GDP修正值好于預(yù)期，顯示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)。例如美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)就比較靚麗。來(lái)自美國(guó)勞工部10月3日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)9月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加24.8萬(wàn)人，預(yù)期增加21.5萬(wàn)人；同時(shí)9月失業(yè)率驟降至5.9%，創(chuàng)2008年7月以來(lái)低位。

反之，歐元區(qū)最新數(shù)據(jù)顯示9月通脹和制造業(yè)增速放緩，除了8月零售銷(xiāo)售以外數(shù)據(jù)普遍低于預(yù)期，因而歐元區(qū)貨幣政策仍在加大寬松力度。

10月2日，歐洲央行宣布三大利率維持現(xiàn)狀（維持指標(biāo)再融資利率在0.05%不變，維持隔夜貸款利率在0.30%不變以及維持存款工具利率在-0.2%不變）；同時(shí)，歐洲央行行長(zhǎng)德拉基也公布了ABS和資產(chǎn)擔(dān)保債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃的細(xì)節(jié)，但未透露全面QE的可能性，這仍令部分市場(chǎng)投資者感到有些失望。

在業(yè)界人士看來(lái)，雖然貨幣政策寬松加碼，但不改穩(wěn)健基調(diào)。“央行三季度例會(huì)以不變應(yīng)萬(wàn)變，反映出新政府已經(jīng)放棄了過(guò)去大規(guī)模刺激的老路，保持政策定力的決心越來(lái)越強(qiáng)?！泵裆C券研究院執(zhí)行院長(zhǎng)、首席宏觀研究員管清友稱(chēng)。（本報(bào)記者 譚志娟 北京報(bào)道）

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