專家否認(rèn)中國(guó)出現(xiàn)通縮：CPI房?jī)r(jià)股市都在上升通道

　　CPI連續(xù)3個(gè)月下跌，就是通貨緊縮。

　　這是一條關(guān)于通縮流傳最廣的定義，而中國(guó)離此似乎只有一步之遙。

　　5月到8月，CPI同比增幅分別為2.5%、2.3%、2.3%、2.0%，雖非連續(xù)3個(gè)月下降，但整體趨勢(shì)已現(xiàn)。

　　難道這就是通縮？有人認(rèn)為物價(jià)負(fù)增長(zhǎng)，才是通縮；有人認(rèn)為，物價(jià)跌，資產(chǎn)價(jià)格沒跌，也不算通縮；日本認(rèn)為，CPI增速超過1.5%，才算擺脫通縮；歐洲將2.0%設(shè)置成通縮“紅線”……

　　似乎一夜之間，中國(guó)就從“能不能慢下來”的反思，變成了“不能再慢了”的擔(dān)憂。通縮，這個(gè)與日本經(jīng)濟(jì)相伴十多年的專有名詞，開始與中國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系在了一起，這讓已經(jīng)習(xí)慣了成天嚷嚷通貨膨脹的中國(guó)人一下子迷惑起來。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)真的通縮了嗎？為何在GDP增幅仍保持在7%以上的情況下仍有了通縮一說？

　　CPI“1時(shí)代”

　　通縮最大的證據(jù)來自CPI。有定義認(rèn)為，CPI連續(xù)3個(gè)月下跌，即為通縮。中國(guó)7月、8月、9月CPI數(shù)據(jù)剛好是2.3%、2.0%、1.6%，這是通縮嗎？

　　所謂通貨緊縮deflation，在經(jīng)濟(jì)學(xué)上的定義是，當(dāng)市場(chǎng)上流通貨幣減少，人民的貨幣所得減少，購買力下降，影響物價(jià)之下跌，造成通貨緊縮。

　　長(zhǎng)期的貨幣緊縮會(huì)抑制投資與生產(chǎn)，導(dǎo)致失業(yè)率升高及經(jīng)濟(jì)衰退。然而，市場(chǎng)對(duì)于通貨緊縮概念的理解，仍然存在爭(zhēng)議。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)者普遍認(rèn)為，當(dāng)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)CPI連續(xù)3個(gè)月下跌，即表示已出現(xiàn)通貨緊縮。簡(jiǎn)而言之，通貨緊縮就是產(chǎn)能過?；蛐枨蟛蛔銓?dǎo)致物價(jià)、工資、利率、糧食、能源等各類價(jià)格持續(xù)下跌。

　　中國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)能否證明這一點(diǎn)？

　　9月，我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI同比上漲幅度僅為1.6%，同比增速較8月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)第二個(gè)月回落，創(chuàng)下56個(gè)月以來的新低。中國(guó)CPI同比增幅在9月進(jìn)入“1區(qū)間”，5月到8月CPI同比增幅分別為2.5%、2.3%、2.3%、2.0%，整體呈下降趨勢(shì)。

　　從各省區(qū)、市公布的數(shù)據(jù)來看，9月全國(guó)共有25個(gè)省區(qū)、市的CPI同比增速低于8月，多地?cái)?shù)據(jù)創(chuàng)出近年來的新低。20個(gè)省區(qū)、市的CPI同比增速連續(xù)2個(gè)月放緩；15個(gè)省區(qū)、市的CPI同比增速低于全國(guó)平均水平1.6%。其中，北京市9月CPI同比增速僅為1.1%，是2010年4月以來54個(gè)月最低水平。在31個(gè)省區(qū)、市中，青海9月CPI同比增速最高，為3.6%；天津和黑龍江最低，僅為1.0%。

　　從數(shù)據(jù)來看，并不樂觀。于是，市場(chǎng)上關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能陷入通貨緊縮的各種觀點(diǎn)、言論開始不斷地沸騰。那么，現(xiàn)在可以說中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)通貨緊縮了嗎？或者說，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)有了通貨緊縮的苗頭？

　　其實(shí)，在CPI同比增速出現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)月下滑的同時(shí)，工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)PPI這一數(shù)據(jù)同樣引人矚目，且更令人憂慮。9月PPI同比下降1.3%，這也是該數(shù)據(jù)連續(xù)第31個(gè)月出現(xiàn)同比下滑。因此，市場(chǎng)分析人士紛紛預(yù)警，盡管現(xiàn)在談通貨緊縮為時(shí)尚早，但應(yīng)警惕這一壓力從生產(chǎn)領(lǐng)域擴(kuò)散至消費(fèi)領(lǐng)域。

　　但這就是通縮？不一定。從消費(fèi)方面的數(shù)據(jù)來看，似乎并不糟糕，甚至可以說還算是比較亮眼的。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，9月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義增長(zhǎng)11.6%，環(huán)比增長(zhǎng)0.85%。前三季度，社會(huì)消費(fèi)品零售總額為189151億元，同比名義增長(zhǎng)12.0%，增速比上半年回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　這樣的一份數(shù)據(jù)表明國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)依舊處于顯著增加的狀況。尤其是，前三季度全國(guó)網(wǎng)上零售額18238億元，同比增長(zhǎng)49.9%。其中，限額以上單位網(wǎng)上零售額2888億元，增長(zhǎng)54.8%。

　　對(duì)此，也有質(zhì)疑者，因?yàn)殇N售數(shù)據(jù)并未與消費(fèi)數(shù)據(jù)同步上升。消費(fèi)品生產(chǎn)商聯(lián)合利華、雀巢和高露潔棕欖均報(bào)告第三季度在華銷售下滑，其中聯(lián)合利華在華銷售額下降20%。美國(guó)中國(guó)總商會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，100家最大零售企業(yè)在截至9月的過去一年里銷售僅增長(zhǎng)0.1%，遠(yuǎn)低于去年同期10.1%的增幅。

　　“零售商的銷售數(shù)據(jù)與消費(fèi)者的消費(fèi)數(shù)據(jù)出現(xiàn)矛盾甚至背離的情況，并不一定說明哪一方的數(shù)據(jù)出現(xiàn)了錯(cuò)誤，其中統(tǒng)計(jì)方式的差異以及數(shù)據(jù)反映的滯后性都是導(dǎo)致數(shù)據(jù)不匹配的很大因素。但是，銷售與消費(fèi)數(shù)據(jù)的不匹配，也在一定程度上預(yù)示著未來消費(fèi)出現(xiàn)下滑的風(fēng)險(xiǎn)正在顯現(xiàn)或加劇?！迸d業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)指出。

　　通縮的定義

　　判讀是否通縮，不僅要考慮物價(jià)，更要考慮資產(chǎn)價(jià)格。但目前中國(guó)房?jī)r(jià)、股價(jià)并未出現(xiàn)下跌

　　于是，一個(gè)現(xiàn)實(shí)的學(xué)術(shù)問題出現(xiàn)了：到底該如何定義通縮？

　　魯政委認(rèn)為，物價(jià)至少出現(xiàn)連續(xù)3至6個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)，才能被定義為通貨緊縮。

　　因此，他認(rèn)為，目前中國(guó)的CPI依舊處于正增長(zhǎng)的狀態(tài)，只是增速有所放緩。所以，從這個(gè)角度來看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)并未出現(xiàn)通貨緊縮。

　　魯政委的觀點(diǎn)與復(fù)旦大學(xué)世界經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)華民一致。而且華民還認(rèn)為，不能僅從物價(jià)理解通脹，還有資產(chǎn)價(jià)格。

　　華民在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)說：“中國(guó)沒有出現(xiàn)通縮。首先，中國(guó)的CPI并沒有出現(xiàn)下降通道，只是增速出現(xiàn)下滑，這也只能表明當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好。其次，通貨緊縮不僅是物價(jià)下跌，資產(chǎn)價(jià)格同樣會(huì)下跌，但是中國(guó)當(dāng)前的房?jī)r(jià)、股價(jià)并沒有出現(xiàn)下跌。另外，無論是廣義貨幣供應(yīng)量，還是信貸總量，規(guī)模都相當(dāng)大?！?/p>

　　對(duì)此，官方的解釋也開始消除各方顧慮。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人盛來運(yùn)給出以下幾個(gè)理由：一是貨幣流通量保持比較穩(wěn)健的增長(zhǎng)速度。二是9月份居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)回落至1.6%，主要原因是翹尾因素大幅縮小，但實(shí)際從環(huán)比角度看，物價(jià)還是處在溫和上漲狀態(tài)。綜合這些方面，“我們認(rèn)為，通縮的證據(jù)不足”。

　　負(fù)增長(zhǎng)才是通縮？

　　需要警惕的是，日本與歐洲對(duì)通縮的定義并非CPI負(fù)增長(zhǎng)，而是設(shè)置了更高的底線：2%。否則日本CPI常年處在1.0%-1.5%正增長(zhǎng)區(qū)間，就不能算通縮

　　其實(shí)，要求物價(jià)負(fù)增長(zhǎng)才算通縮，日本也不算通縮。因?yàn)槿毡綠PI常年基本處于1.0%-1.5%的增長(zhǎng)區(qū)間。

　　日前，日本央行行長(zhǎng)黑田東彥預(yù)計(jì)，日本的CPI年率升幅會(huì)在2014財(cái)年的下半年有所回升。日本企業(yè)界也預(yù)計(jì)，未來一年日本的CPI增幅將上升至1.5%。然而，這些數(shù)據(jù)都不足以改變?nèi)毡臼且粋€(gè)通縮經(jīng)濟(jì)體的事實(shí)。

　　對(duì)日本經(jīng)濟(jì)而言，只有CPI年率增幅實(shí)現(xiàn)2.0%且長(zhǎng)期處于這一水平之上，才能算是擺脫了通縮。而在歐洲，歐洲央行對(duì)于通脹率的目標(biāo)也是極為明確的，那就是2%。歐洲央行的貨幣政策就是盯牢2.0%通脹率這條紅線。而在金融危機(jī)和歐債危機(jī)雙重打擊之下，歐洲各國(guó)的CPI增幅長(zhǎng)期位于2.0%之下，因此歐洲經(jīng)濟(jì)也被認(rèn)為始終面臨著陷入極大通縮的風(fēng)險(xiǎn)。9月，歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉放話，歐洲央行將保持寬松的貨幣政策，直至通脹率升至2.0%的水平。

　　然而，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)來講，我們熟悉且習(xí)慣的是抑制通脹。多年來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一大目標(biāo)就是盡可能地控制CPI同比增速在3.0%以內(nèi)，以避免物價(jià)過快地上漲。雖然，中國(guó)央行并未提出過2.0%通脹率這樣一條紅線，但是在CPI同比增速回落至“1區(qū)間”的情況下，有些事情應(yīng)該考慮起來了，至少警惕通縮風(fēng)險(xiǎn)這根弦應(yīng)該繃上了。

　　“我們現(xiàn)在都選擇用消費(fèi)者物價(jià)這一數(shù)據(jù)來衡量通脹或通縮，但是這并不一定是完全正確的。而工業(yè)生產(chǎn)價(jià)格連續(xù)31個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)，對(duì)生產(chǎn)企業(yè)來說早就已經(jīng)進(jìn)入通縮狀態(tài)，企業(yè)的生存愈加艱難，預(yù)示著未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入通縮的風(fēng)險(xiǎn)很大?！濒斦赋?。

　　數(shù)據(jù)一定準(zhǔn)確？

　　“如果保守假定第三季度第二產(chǎn)業(yè)增速實(shí)際降幅只有工業(yè)增速降幅的一半，那么就意味著GDP增速被高估了0.3個(gè)百分點(diǎn)左右，第三季度真實(shí)GDP增速可能在7%左右?！?/p>

　　通縮陰影之下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)大勢(shì)如何？

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，前三季度我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)7.4%。分季度看，第一、二、三季度同比增幅分別為7.4%、7.5%、7.3%。第三季度7.3%的GDP增長(zhǎng)速度創(chuàng)2009年第一季度以來的新低，2009年第一季度GDP同比增長(zhǎng)6.6%。

　　問題是，即使第三季度7.3%的GDP增速，也有人認(rèn)為高估了。

　　證據(jù)來自更細(xì)的數(shù)據(jù)。首先，從投資來看，前三季度，固定資產(chǎn)投資不含農(nóng)戶357787億元，同比名義增長(zhǎng)16.1%，增速比上半年回落1.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　其次，從工業(yè)生產(chǎn)情況來看，前三季度，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值按可比價(jià)格計(jì)算同比增長(zhǎng)8.5%，增速比上半年回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　另外，1至9月份全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額43652.2億元，同比增長(zhǎng)7.9%，增速比1至8月回落2.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　結(jié)合上述幾個(gè)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家以及市場(chǎng)分析人士都認(rèn)為，第三季度GDP7.3%的同比增速被高估了，實(shí)際的經(jīng)濟(jì)狀況并不如數(shù)據(jù)表現(xiàn)得好。

　　海通證券首席宏觀分析師姜超認(rèn)為，第三季度GDP增速從7.5%下降到7.3%，其中第三產(chǎn)業(yè)從8.2%降到7.7%，第二產(chǎn)業(yè)增速穩(wěn)定在7.4%。而在第二產(chǎn)業(yè)中占比接近90%的工業(yè)增加值，三季度同比增速明顯下降0.9個(gè)百分點(diǎn)。第二產(chǎn)業(yè)增加值和工業(yè)增加值二者走勢(shì)出現(xiàn)分化。他測(cè)算，如果保守假定第三季度第二產(chǎn)業(yè)增速實(shí)際降幅只有工業(yè)增速降幅的一半，那么就意味著GDP增速被高估了0.3個(gè)百分點(diǎn)左右，第三季度真實(shí)GDP增速可能在7%左右。

　　瑞銀中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤同樣指出，雖然第三季度規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速由二季度的8.9%顯著下滑至8%，同時(shí)第三產(chǎn)業(yè)增速也在放緩，而GDP增速僅溫和回落，這種反差缺乏足夠的信息來解釋。

　　對(duì)此，魯政委認(rèn)為，惟一能解釋第三季度GDP同比增幅超預(yù)期的原因在于外貿(mào)?！暗谌径龋梢哉f中國(guó)出現(xiàn)了創(chuàng)紀(jì)錄的貿(mào)易順差，因此外貿(mào)對(duì)于第三季度GDP的貢獻(xiàn)率達(dá)到了0.8%，而上半年外貿(mào)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率則為-2.9%?！?/p>

　　根據(jù)海關(guān)公布的數(shù)據(jù)顯示，前三季度，我國(guó)進(jìn)出口總值19.4萬億元人民幣，比去年同期增長(zhǎng)1.8%。其中，出口10.4萬億元，同比增長(zhǎng)3.6%；進(jìn)口9萬億元，同比下降0.1%；貿(mào)易順差1.4萬億元，同比擴(kuò)大35.3%。9月，我國(guó)進(jìn)出口總值2.44萬億元人民幣，同比增長(zhǎng)11.2%。其中，出口1.32萬億元，同比增長(zhǎng)15.1%；進(jìn)口1.12萬億元，同比增長(zhǎng)6.9%；貿(mào)易順差1901億元，同比擴(kuò)大1.1倍。

　　“然而，9月份外貿(mào)的巨額順差并不意味著中國(guó)的出口出現(xiàn)了極大的好轉(zhuǎn)，其中更多的可能是假借貿(mào)易的套利行為的增多?！濒斦赋?，“一方面，境內(nèi)外的利差一直比較大。另一方面，境內(nèi)外人民幣存在匯差，套利者可以通過在岸購匯、離岸結(jié)匯的方式賺取差價(jià)。另外，過去兩三個(gè)月市場(chǎng)對(duì)于滬港通的期待很強(qiáng)烈，有不少熱錢流入境內(nèi)。從年初至今A股上漲了24%，而23%都是在最近幾個(gè)月完成的。而這些才是順差急遽擴(kuò)大的原因。”

　　“如果刨除外貿(mào)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)，即使不按照上半年-2.9%的貢獻(xiàn)率來統(tǒng)計(jì)，而是以零貢獻(xiàn)來計(jì)算的話，第三季度GDP的同比增幅應(yīng)該是6.5%。”魯政委表示，“未來經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑的可能性很大。”華民同樣認(rèn)為，第四季度GDP同比增速有可能繼續(xù)下跌，到2015年GDP增幅可能低于7.0%，而到2016年甚至可能低于6.0%的水平。

　　轉(zhuǎn)自：國(guó)際金融報(bào)

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