預期現(xiàn)落差 信貸資產(chǎn)證券化緣何動力不足

　　“備案制”、“注冊制”相繼落地，業(yè)內(nèi)多家機構原本普遍預計將進一步刺激信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行，預期2015年發(fā)行規(guī)模將明顯擴容，達到6000億元。然而，從一季度情況看，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行未能如市場預期實現(xiàn)大幅增長，反而顯得有些冷清。

　　“市場整體需求不旺是造成信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行遇冷的重要原因?！蹦乘侥蓟鹧芯繂T楊曉鵬表示，股市的火爆、理財產(chǎn)品收益的高企，都降低了信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的吸引力。不僅如此，目前經(jīng)濟形勢下，即便從供給的角度而言，銀行本身的發(fā)行動力也不強烈。

　　對此，多位業(yè)內(nèi)專家表示，信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)行雖然在政策支持上已經(jīng)邁出了一大步，但信息披露制度的不完善仍舊讓信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的透明度欠缺，成為阻礙投資者參與購買的重要因素。

　　市場需求不足

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，今年1季度，信貸資產(chǎn)支持證券共計發(fā)行17單，總計507.87億元，較2014年4季度的26單、1095.80億元大幅下降，發(fā)行速度不僅沒有如眾多機構預期的大幅增長，反而出現(xiàn)明顯放緩。

　　楊曉鵬表示，今年以來，上證指數(shù)的持續(xù)走強和一人多戶制度的放開，導致大量資金進入股市，投資者對收益率的要求也隨之被拔高，如此一來，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的收益空間被進一步擠壓。

　　不僅如此，記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，目前銀行理財產(chǎn)品收益率達到6%的不在少數(shù)，5.5%左右收益率更是十分普遍，然而，目前發(fā)行的信貸資產(chǎn)支持證券的優(yōu)先檔發(fā)行利率普遍在5.3%左右，利率與銀行理財收益率的倒掛更是降低了投資者對信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資意愿。

　　一直以來，信貸資產(chǎn)支持證券最主要的投資者是銀行業(yè)金融機構，其占比接近80%，因此，信貸資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品也集中于銀行間交易市場。由于沒有形成市場認可的公允價格，加之質(zhì)押回購等相關交易制度尚未建立，相關產(chǎn)品多被持有至到期，這使得信貸資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品的流動性不足。盡管注冊制的放開擴大了信貸資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品的投資者范圍，并有望通過交易所的發(fā)行提高其流動性，但短期內(nèi)難以改變的現(xiàn)實仍在很大程度上制約了市場需求的擴大。

　　此外，信貸資產(chǎn)支持證券的定價機制也仍有待完善。數(shù)據(jù)顯示，發(fā)行利率方面，對于不同類型的產(chǎn)品，優(yōu)先A檔證券發(fā)行利率相差并不大，而優(yōu)先B檔證券的發(fā)行利率則相差較大。業(yè)內(nèi)專家認為，定價機制是造成風險溢價差異主因，預計隨著國內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化市場的逐漸成熟，不同類型產(chǎn)品定價中的不合理差異也會逐步消除，這樣也更有利于信貸資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模擴大。

　　發(fā)行動力欠缺

　　從一季度資產(chǎn)證券化發(fā)行產(chǎn)品的類型來看，發(fā)行的產(chǎn)品包含了公司信貸資產(chǎn)支持證券（CLO）、個人汽車抵押貸款支持證券（AutoLoan-ABS）、個人住房抵押貸款支持證券（RMBS）和租賃資產(chǎn)支持證券，其中涉及資產(chǎn)包的資產(chǎn)質(zhì)量都相對較高，多以商業(yè)銀行優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)為基礎資產(chǎn)，隱含發(fā)起人信用，包含較高的信用溢價。

　　不過，楊曉鵬表示，在經(jīng)濟下行和利率下行的雙重壓力下，長期來看，銀行優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的相對缺乏從根本上并不利于信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展。相對于發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品增強銀行體系的流動性而言，銀行目前更大的壓力和任務是通過資產(chǎn)核銷等方式化解或者緩釋銀行體系內(nèi)的不良資產(chǎn)。

　　此外，股市的火爆、新三板掛牌企業(yè)的激增都直接刺激了直接融資的發(fā)展，而銀行在目前經(jīng)濟現(xiàn)狀下優(yōu)質(zhì)貸款對象的相對缺乏也導致銀行“惜貸情緒”明顯。如此一來，符合銀行貸款標準的企業(yè)對于銀行信貸資金的需求放緩以及銀行本身的“惜貸情緒”，都讓銀行發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品的動力大減。

　　不僅如此，當前利率下行的情況本就擠壓銀行盈利空間，而降息導致銀行貸款利率與信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行利率之間的利差空間越來越小，也直接影響著大型銀行的發(fā)行意愿。

　　加之當前整個銀行體系的流動性和可貸資金盡管相對充裕，但自優(yōu)先股發(fā)行放開以來，大型銀行通過優(yōu)先股發(fā)行，資本充足率都已經(jīng)明顯提升，貸存比壓力也明顯下降。最新發(fā)布的一季報顯示，工行貸存款比例為68.59%，農(nóng)行日均貸存比為65.98%，中行集團貸存比為71.75%，建行貸存比為71.80%，離75%的監(jiān)管紅線普遍仍有一定空間。

　　不過，楊曉鵬預計，受經(jīng)濟下滑影響，銀行對資產(chǎn)惡化的擔憂在加重，中小銀行會比大銀行更有動力發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品，特別是一些信貸資產(chǎn)地域和行業(yè)集中度比較高的中小銀行。

　　中債資信預計，下一階段，汽車金融公司、資產(chǎn)管理公司、農(nóng)商行、金融租賃公司和外資行將成為信貸資產(chǎn)支持證券重要的發(fā)行方。而此前，政策性銀行、大型銀行、股份制銀行、汽車金融公司、資產(chǎn)管理公司等，均為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行主力。

　　信披制度待完善

　　盡管“備案制”、“注冊制”相繼落地，但信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行卻依舊放緩，對此，有專家認為，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行放緩部分原因在于監(jiān)管對信息披露提出了更高要求。據(jù)了解，近期有多單資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在報央行注冊時被要求進一步補充信息披露內(nèi)容。

　　對此，楊曉鵬表示，推行注冊制后，交易所發(fā)行的信貸資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品必然會增加，這有利于加速信貸資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品發(fā)行，但注冊制后信息披露會變得至關重要。因為無論是個人投資者還是機構投資者，如果產(chǎn)品資產(chǎn)包的資產(chǎn)標的不清楚，實際的投資活動很難發(fā)生。

　　今年4月3日央行下發(fā)的《中國人民銀行公告〔2015〕第7號》（以下簡稱“7號文”）規(guī)定，采用注冊方式分期發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品“可在注冊后即披露產(chǎn)品交易結構等信息，每期產(chǎn)品發(fā)行前披露基礎資產(chǎn)池相關信息”，且“受托機構、承銷機構、信用評級機構、會計師事務所、律師事務所等中介機構要按合同約定切實履行盡職調(diào)查責任，依法披露信息”，央行不再對基礎資產(chǎn)開包審查。

　　楊曉鵬認為，盡管7號文對信披制度做了規(guī)定，但投資者真正關心的是信貸資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品基礎資產(chǎn)的情況，從信息披露制度的約束上看，投資者處于信息不對稱位置的問題沒有根本改變。

　　不過，4月30日，銀行間交易商協(xié)會就個人住房抵押貸款支持證券及汽車貸款支持證券的信息披露指引及配套表格體系公開征求意見。這意味著，隨著信貸資產(chǎn)支持證券相關標準合同范本和信息披露指引等陸續(xù)出臺，信息披露制度也將進一步完善和細化。

來源：金融時報

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