四季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)展望：企穩(wěn)因素增多 投資現(xiàn)“一升兩降”

　　今年三季度，外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，主要經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)步伐同步放緩，英國(guó)硬脫歐風(fēng)險(xiǎn)接近臨界點(diǎn)，愈來(lái)愈多的央行通過(guò)降息來(lái)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩的挑戰(zhàn)。外部需求放緩疊加國(guó)內(nèi)需求疲弱，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力繼續(xù)增大，預(yù)計(jì)三季度國(guó)內(nèi)GDP增速將進(jìn)一步放緩至6.0%。

　　展望四季度，外部環(huán)境依然復(fù)雜多變，但隨著“六穩(wěn)”政策的落地和顯效，中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的積極因素將增多，預(yù)計(jì)四季度將有所企穩(wěn)，全年GDP增長(zhǎng) 6.2%左右。為應(yīng)對(duì)更加復(fù)雜嚴(yán)峻的內(nèi)外部形勢(shì)，宏觀調(diào)控政策將重點(diǎn)關(guān)注以下方面：一是財(cái)政政策加力增效，助力基建托底經(jīng)濟(jì)；二是貨幣政策繼續(xù)適時(shí)適度適向逆周期調(diào)節(jié)，加強(qiáng)對(duì)制造業(yè)等領(lǐng)域的支持；三是以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為抓手，加快推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)；四是堅(jiān)持因城施策，房地產(chǎn)調(diào)控以穩(wěn)為主；五是建立健全逆周期監(jiān)管機(jī)制，發(fā)揮好監(jiān)管政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持和維穩(wěn)作用。

　　隨著逆周期調(diào)控政策的持續(xù)發(fā)力，我國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的因素將有所增多。

　　一是穩(wěn)消費(fèi)政策頻出，助力消費(fèi)平穩(wěn)增長(zhǎng)。8月份，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于加快發(fā)展流通促進(jìn)商業(yè)消費(fèi)的意見(jiàn)》等多個(gè)穩(wěn)消費(fèi)政策，這有利于破除消費(fèi)障礙，提高居民消費(fèi)意愿。

　　二是逆周期貨幣調(diào)控政策的顯效，貨幣擴(kuò)張動(dòng)能增強(qiáng)。8月份，M2、信貸等金融數(shù)據(jù)相比7月份已出現(xiàn)改善的跡象。

　　三是人民幣匯率企穩(wěn)因素增多。

　　從需求側(cè)看，基建拉動(dòng)投資趨穩(wěn)，消費(fèi)大概率弱企穩(wěn)，進(jìn)出口進(jìn)一步承壓

　　第一，基建拉動(dòng)投資趨穩(wěn)。四季度，投資將呈現(xiàn)“一升兩降”態(tài)勢(shì)。地方政府專(zhuān)項(xiàng)債將在9月底發(fā)放完成，10月底撥付到項(xiàng)目，隨著專(zhuān)項(xiàng)債逐步形成實(shí)物工作量，以及2020年額度的提前使用，基建投資未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中有升，對(duì)投資增速產(chǎn)生拉動(dòng)效應(yīng)。制造業(yè)投資下行壓力依然存在。一方面，當(dāng)前需求回暖緩慢，8月份制造業(yè) PMI 指數(shù)中的新訂單指數(shù)為49.7%，仍處于較低水平；另一方面，制造業(yè)經(jīng)營(yíng)效益下滑制約投資增長(zhǎng)。受房地產(chǎn)調(diào)控政策趨緊、房企融資收緊影響，四季度土地市場(chǎng)和樓市降溫預(yù)計(jì)將延續(xù)，房地產(chǎn)投資增速或?qū)⑦M(jìn)一步回落。

　　第二，消費(fèi)大概率弱企穩(wěn)。三季度出臺(tái)的多項(xiàng)穩(wěn)消費(fèi)措施未來(lái)有望提振居民消費(fèi)，有利于四季度信息智能消費(fèi)、農(nóng)村消費(fèi)、綠色消費(fèi)等增速企穩(wěn)。汽車(chē)消費(fèi)前移產(chǎn)生的透支效應(yīng)將在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)進(jìn)一步減輕，預(yù)計(jì)未來(lái)汽車(chē)消費(fèi)將維持低位平穩(wěn)，而汽車(chē)刺激新政落地將是關(guān)鍵?？紤]到房地產(chǎn)政策在短期內(nèi)將延續(xù)收緊趨勢(shì)，房地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)將受到地產(chǎn)銷(xiāo)售下行壓力抑制。綜合以上因素，四季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額預(yù)計(jì)將穩(wěn)定在相對(duì)低位。

　　第三，高基數(shù)與外部不確定性影響下外貿(mào)增長(zhǎng)壓力加大。全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，預(yù)計(jì)四季度出口將進(jìn)一步承壓。在內(nèi)需趨穩(wěn)情況下，進(jìn)口或?qū)⒗^續(xù)小幅改善，貿(mào)易順差則小幅擴(kuò)大。

　　從供給側(cè)看，工業(yè)生產(chǎn)承壓明顯，服務(wù)業(yè)有望企穩(wěn)

　　第一，內(nèi)外需求弱勢(shì)延續(xù)，工業(yè)生產(chǎn)仍將承壓。未來(lái)內(nèi)需疲弱趨勢(shì)難以在短期內(nèi)改善，全球經(jīng)濟(jì)減速疊加貿(mào)易負(fù)面影響，外需萎縮趨勢(shì)將延續(xù)，需求疲弱將使工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)承壓。但同時(shí)，在信息化智能化浪潮下，創(chuàng)新引領(lǐng)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展持續(xù)推進(jìn)，高技術(shù)制造業(yè)有望成為工業(yè)增長(zhǎng)新動(dòng)力。從近期高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，9月初6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量徘徊在70萬(wàn)噸/日左右，但月中開(kāi)始下降，9月20日降至64.8萬(wàn)噸/日。9月12日高爐開(kāi)工率為68.1%，與8月底基本持平。因此9月工業(yè)增加值增速或?qū)⒗^續(xù)小幅回落。第二，服務(wù)業(yè)增速有望繼續(xù)企穩(wěn)。四季度除去汽車(chē)消費(fèi)后的消費(fèi)增速有望保持穩(wěn)定或是實(shí)現(xiàn)小幅回升，帶動(dòng)批發(fā)零售、住宿餐飲等生活性服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)企穩(wěn)。隨著消費(fèi)升級(jí)的持續(xù)以及信息消費(fèi)快速發(fā)展，信息傳輸、互聯(lián)網(wǎng)軟件信息技術(shù)服務(wù)等現(xiàn)代服務(wù)業(yè)將繼續(xù)保持較高增速，成為拉動(dòng)服務(wù)業(yè)增速的引擎。在鼓勵(lì)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，金融業(yè)受益于信貸擴(kuò)張、資本市場(chǎng)改革力度加大、金融開(kāi)放提速的情況下，金融業(yè)增加值增速將繼續(xù)保持回升趨勢(shì)。

　　CPI 漲幅擴(kuò)大但整體可控，PPI 將持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)

　　一方面，在食品價(jià)格拉動(dòng)下CPI將維持較大漲幅。由于前期豬肉產(chǎn)能大幅收縮，生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈的恢復(fù)尚待時(shí)日，豬肉價(jià)格仍面臨較大上漲壓力；在季節(jié)性因素影響下，鮮菜價(jià)格或?qū)⒂兴吒摺ｎA(yù)計(jì)四季度CPI可能有個(gè)別月份突破3%。但政府通過(guò)投放豬肉儲(chǔ)備、增加肉類(lèi)進(jìn)口、給予運(yùn)輸補(bǔ)貼等政策將一定程度平抑豬肉價(jià)格陡峭上漲，全年通脹壓力整體可控。另一方面，考慮到全球增長(zhǎng)動(dòng)力不足、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，需求疲弱態(tài)勢(shì)難有明顯改善，且大宗商品價(jià)格維持弱勢(shì)，PPI仍有下行壓力。預(yù)計(jì)四季度PPI將持續(xù)處于負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間。

　　(本文節(jié)選自9月25日中國(guó)銀行研究院發(fā)布的《中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告》，題目為編者所加。課題組組長(zhǎng)：陳衛(wèi)東，副組長(zhǎng)：周景彤，成員： 李佩珈、梁婧、范若瀅、葉銀丹、李義舉、鄂志寰、王衛(wèi)、瞿亢、楊慶運(yùn)、陳哲、劉高曉)

　　轉(zhuǎn)自：證券日?qǐng)?bào)

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