8月，我國(guó)多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示結(jié)構(gòu)調(diào)整持續(xù)推進(jìn)，房地產(chǎn)去庫(kù)存取得顯著成效，高耗能產(chǎn)業(yè)增加值增速下滑，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和裝備制造業(yè)保持較快發(fā)展速度。綜合多方面數(shù)據(jù)，近期房地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)受樓市調(diào)控影響出現(xiàn)回調(diào)，投資增速跌落8%，但高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)、制造業(yè)技改投資保持較快發(fā)展，新型消費(fèi)模式蓬勃發(fā)展。
在金融去杠桿政策的持續(xù)影響下，“影子銀行”貨幣創(chuàng)造功能得到削弱，M2增速再創(chuàng)新低。住房貸款出現(xiàn)顯著下滑，房地產(chǎn)市場(chǎng)正在回歸“居住”的本性。企業(yè)貸款明顯增加，企業(yè)信心逐步恢復(fù)；表外融資繼續(xù)收縮，人民幣貸款依然是社會(huì)融資的主要來(lái)源。
1、工業(yè)增加值增速回調(diào)，工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整繼續(xù)完善
8月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速?gòu)?月的6.4%下降至6.0%，為今年以來(lái)的次低水平(1月僅增2.94%)。工業(yè)增加值增速放緩主要原因如下：
一是前期工業(yè)品價(jià)格回調(diào)，庫(kù)存周期步入尾聲。工業(yè)品價(jià)格上升驅(qū)動(dòng)下的庫(kù)存周期是上半年，尤其是一季度工業(yè)經(jīng)濟(jì)回暖的主要因素。但從5月至7月，PPI單月增速持續(xù)保持在5.5%，企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存動(dòng)力減弱，產(chǎn)成品存貨累計(jì)增速?gòu)?-4月的10.4%一路下滑至1-7月的8%。工業(yè)庫(kù)補(bǔ)存周期接近尾聲。
二是一批污染嚴(yán)重、環(huán)保不達(dá)標(biāo)和安全生產(chǎn)不合規(guī)的企業(yè)關(guān)停整治，高耗能高污染行業(yè)生產(chǎn)明顯回落。8月，六大高耗能行業(yè)增加值同比增長(zhǎng)2.9%，增速比上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。上游高耗能行業(yè)主要工業(yè)品產(chǎn)量增速出現(xiàn)不同程度下滑。
從工業(yè)結(jié)構(gòu)看，8月工業(yè)增加值增速下滑主要是受高耗能產(chǎn)業(yè)增加值增速下滑的拖累，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和裝備制造業(yè)依然保持了較快的發(fā)展速度。8月，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和裝備制造業(yè)增加值同比分別增長(zhǎng)12.9%和11.6%，分別比上月加快0.8和0.9個(gè)百分點(diǎn)。從累計(jì)增速看，1-8月，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和裝備制造業(yè)增加值同比分別增長(zhǎng)13.0%和11.4%，分別快于規(guī)模以上工業(yè)6.3和4.7個(gè)百分點(diǎn)；占規(guī)模以上工業(yè)增加值的比重分別達(dá)到12.3%和32.2%。
此外，技術(shù)含量高、資源消耗少、符合轉(zhuǎn)型升級(jí)方向的新產(chǎn)業(yè)新產(chǎn)品快速增長(zhǎng)。1-8月份，計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、儀器儀表制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)增加值同比分別增長(zhǎng)13.5%、12.7%和11.7%；工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量增長(zhǎng)63%，新能源汽車增長(zhǎng)25.4%，運(yùn)動(dòng)型多用途乘用車(SUV)增長(zhǎng)17.2%。
2、投資增速跌落8%，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)繼續(xù)向中高端邁進(jìn)
1-8月全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增速跌落8%，僅增7.8%，增速比1-7月份回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，并創(chuàng)2000年2月以來(lái)累計(jì)增速最低。從投資結(jié)構(gòu)看，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深入推進(jìn)有效提高了供給結(jié)構(gòu)對(duì)需求的適應(yīng)性和靈活性，產(chǎn)業(yè)發(fā)展加快向中高端邁進(jìn)。
1-8月，高技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)投資同比分別增長(zhǎng)19.5%和8.2%，分別比制造業(yè)投資快15.0和3.7個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)技改投資增長(zhǎng)11.4%，比全部投資快3.6個(gè)百分點(diǎn)。生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理業(yè)、公共設(shè)施管理業(yè)、農(nóng)業(yè)投資同比分別增長(zhǎng)28.2%、24.3%和16.1%，分別快于全部投資20.4、16.5和8.3個(gè)百分點(diǎn)。
從構(gòu)成固定資產(chǎn)投資的三大部分來(lái)看，1-8月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資(不含電力)增長(zhǎng)19.8%，比1-7月回調(diào)1.1個(gè)百分點(diǎn)。基建投資增長(zhǎng)主要依靠財(cái)政支出的拉動(dòng)。2017年上半年財(cái)政政策較為積極，財(cái)政支出力度大，相關(guān)資金提前撥付，拉動(dòng)財(cái)政支出在去年同期基數(shù)較高(15.1%)的背景下，增速仍然達(dá)到15.8%。
8月，全國(guó)一般公共預(yù)算支出14647億元，同比增長(zhǎng)2.9%，較上月增速回落1.5個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月回落。其中，中央一般公共預(yù)算本級(jí)支出同比增長(zhǎng)5.7%，較上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)；地方一般公共預(yù)算支出同比增長(zhǎng)2.4%，較上月回落2.8個(gè)百分點(diǎn)。財(cái)政支出“前高后低”的態(tài)勢(shì)基本確定，意味著四季度基建投資的財(cái)政約束或加大。
1-8月制造業(yè)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)4.5%，較1-7月放緩0.3個(gè)百分點(diǎn)。今年以來(lái)，去產(chǎn)能帶來(lái)的價(jià)格上漲使上中游行業(yè)利潤(rùn)有所改善，一定程度上刺激了制造業(yè)投資，但環(huán)保限產(chǎn)與去產(chǎn)能政策限制在客觀上對(duì)制造業(yè)投資產(chǎn)生的約束。從PMI指數(shù)看，制造業(yè)持續(xù)維持在擴(kuò)張區(qū)間，說明市場(chǎng)主體的信心在增強(qiáng)，隨著企業(yè)在環(huán)保生產(chǎn)方面的調(diào)整逐步完成，制造業(yè)投資有望穩(wěn)中有升。
1-8月份，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長(zhǎng)7.9%，增速與1-7月持平，房地產(chǎn)投資較為平穩(wěn)。但是，目前土地購(gòu)置面積增速已出現(xiàn)下滑，8月僅增3.7%，較7月大幅回落20.5個(gè)百分點(diǎn)。房企融資渠道收窄的大趨勢(shì)沒有改變，美聯(lián)儲(chǔ)正式宣布進(jìn)入縮表周期，房企境外融資成本上漲將是未來(lái)發(fā)展大趨勢(shì)。從房屋新開工面積看，1-8月，房屋新開工面積同比增長(zhǎng)7.6%，比1-7月放緩0.4個(gè)百分點(diǎn)，比上半年放緩3個(gè)百分點(diǎn)。這也預(yù)示著未來(lái)房地產(chǎn)開發(fā)投資增速將出現(xiàn)回調(diào)。
3、汽車、房地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)增速下滑，新型消費(fèi)模式蓬勃發(fā)展
8月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義同比增長(zhǎng)10.1%，比上月放緩0.3個(gè)百分點(diǎn)。消費(fèi)增速放緩原因：一是汽車消費(fèi)增速下滑。汽車在限額以上零售中占比最高，約為30%，其走勢(shì)對(duì)消費(fèi)增速影響較大。過去一年多以來(lái)，受購(gòu)置稅減半優(yōu)惠政策刺激，汽車消費(fèi)持續(xù)高增長(zhǎng)，也帶動(dòng)消費(fèi)增速回升。但今年優(yōu)惠政策力度減半，導(dǎo)致汽車類零售增速整體下臺(tái)階。8月限額以上汽車類零售增速繼續(xù)下滑至7.9%。二是前期地產(chǎn)需求拉動(dòng)減弱，拖累家電、家具、建材消費(fèi)。而上半年表現(xiàn)較好的家電、家具、建材，下半年以來(lái)，隨著地產(chǎn)銷量增速出現(xiàn)回調(diào)，三四線地產(chǎn)銷售也開始降溫，使得相關(guān)消費(fèi)相應(yīng)回落。
從消費(fèi)模式看，新模式繼續(xù)蓬勃發(fā)展。“互聯(lián)網(wǎng)+”行動(dòng)計(jì)劃推動(dòng)線上線下加快融合，以網(wǎng)絡(luò)銷售和快遞業(yè)為代表的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)。1-8月份，全國(guó)實(shí)物商品網(wǎng)上零售額3.2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)29.2%，增速比社會(huì)消費(fèi)品零售總額快18.8個(gè)百分點(diǎn)；非實(shí)物商品網(wǎng)上零售額增長(zhǎng)52.9%，比1-7月份加快1.2個(gè)百分點(diǎn)；完成快遞業(yè)務(wù)量237.9億件，增長(zhǎng)30.2%。
從消費(fèi)景氣指數(shù)看，8月份消費(fèi)者信心指數(shù)為114.7，比上月上升0.1點(diǎn)，處于多年來(lái)較高水平；而反映消費(fèi)者對(duì)未來(lái)形勢(shì)看法的預(yù)期指數(shù)為117.6，比上月高0.2點(diǎn)。未來(lái)我國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)有望保持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。
4.CPI持續(xù)低于2%，生產(chǎn)資料價(jià)格推動(dòng)PPI略有上升
8月，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格(CPI)同比上漲1.8%，漲幅比上月顯著回升0.4個(gè)百分點(diǎn)。CPI同比漲幅已經(jīng)連續(xù)7個(gè)月低于2%。其中，非食品價(jià)格上漲是推升CPI的主因。8月份，非食品價(jià)格同比上漲2.3%，漲幅比7月擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI上漲約1.81個(gè)百分點(diǎn)。食品價(jià)格同比下降0.2%，降幅比7月份收窄0.9個(gè)百分點(diǎn)，但依然處于負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間。
8月CPI環(huán)比增長(zhǎng)0.4%，比上月擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)。
CPI環(huán)比上漲主要源自食品價(jià)格上漲。從未來(lái)看，1-8月份CPI累計(jì)的漲幅只有1.5%。而且，食品供應(yīng)目前比較充足，今年夏糧和早稻合計(jì)起來(lái)比去年有所增產(chǎn)，秋糧目前生長(zhǎng)形勢(shì)比較良好，總體來(lái)看農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)是比較充足的，食品的漲幅不會(huì)發(fā)生大的躍升。同時(shí)，1-8月工業(yè)消費(fèi)品累計(jì)上漲0.6%，屬于比較低位的上漲。服務(wù)價(jià)格水平漲幅大一些，為2.9%；但是在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革持續(xù)推進(jìn)下，服務(wù)提供的質(zhì)量和水平都是在提升的，服務(wù)類價(jià)格應(yīng)該也不會(huì)出現(xiàn)非常大的上漲。全年完成控制物價(jià)通脹的目標(biāo)沒有問題。
8月PPI同比上漲6.3%，比7月擴(kuò)大0.8個(gè)百分點(diǎn)。其中，生產(chǎn)資料價(jià)格同比上漲8.3%，比上月擴(kuò)大1個(gè)百分點(diǎn)，生活資料價(jià)格同比上漲0.6%，比上月略高0.1個(gè)百分點(diǎn)。從環(huán)比看，當(dāng)月PPI環(huán)比上漲0.9%，比上月擴(kuò)大0.7個(gè)百分點(diǎn)。其中，生產(chǎn)資料和生活資料價(jià)格分別環(huán)比上漲1.2%和0.1%，比上月擴(kuò)大1個(gè)和0.1個(gè)百分點(diǎn)?？梢?，無(wú)論是同比還是環(huán)比，PPI漲幅擴(kuò)大的主要推動(dòng)力均為生產(chǎn)資料價(jià)格的上漲。其原因在于國(guó)際大宗商品價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的影響。
從下個(gè)階段來(lái)看，既有推動(dòng)PPI上行的因素，也有下拉的因素。上行的因素主要是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革持續(xù)推進(jìn)和國(guó)際大宗商品價(jià)格上升。但去年9月份PPI同比首次轉(zhuǎn)正，同比基數(shù)會(huì)出現(xiàn)較大提升。未來(lái)PPI的走勢(shì)還有待繼續(xù)觀察。
5、出口放緩，進(jìn)口提速
8月，我國(guó)出口增長(zhǎng)放緩，進(jìn)口增長(zhǎng)強(qiáng)勁。8月進(jìn)口增長(zhǎng)13.3%，比7月加快2.3個(gè)百分點(diǎn)。受此影響，8月貿(mào)易順差收窄為419.92億美元。今年以來(lái)我國(guó)進(jìn)口增速持續(xù)高于出口，8月二者之間的差距擴(kuò)大至7.8個(gè)百分點(diǎn)。
從未來(lái)看，由于美國(guó)處于加息縮表大周期中，人民幣匯率或?qū)⒊袎海隹谠鏊儆型?月基礎(chǔ)上出現(xiàn)回升，加上9月出口數(shù)據(jù)基數(shù)回落，也將對(duì)出口增速形成支撐。國(guó)內(nèi)制造業(yè)持續(xù)處于擴(kuò)張區(qū)間，8月PMI為51.7，較7月回升0.3個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)大宗商品的進(jìn)口需求有望繼續(xù)保持穩(wěn)定，加上大宗商品價(jià)格上升預(yù)期較強(qiáng)，9月進(jìn)口增速可能保持相對(duì)穩(wěn)定。
6、樓市去庫(kù)存成效明顯，商品房銷售速度有所放緩
在因地制宜、因城施策的房地產(chǎn)調(diào)控政策持續(xù)作用下，熱點(diǎn)城市房?jī)r(jià)過快上漲的勢(shì)頭得到了抑制。8月份，70個(gè)大中城市中，一線城市新建商品住宅和二手住宅價(jià)格環(huán)比均下降0.3%。二線城市新建商品住宅和二手住宅價(jià)格環(huán)比分別上漲0.2%和0.3%，漲幅分別比上月回落0.2和0.1個(gè)百分點(diǎn)。三線城市新建商品住宅價(jià)格環(huán)比上漲0.4%，漲幅比上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)；二手住宅價(jià)格環(huán)比上漲0.4%，漲幅與上月相同。
今年以來(lái)，房地產(chǎn)市場(chǎng)去庫(kù)存力度加大，取得明顯成效。自今年3月開始，全國(guó)商品房待售面積持續(xù)下滑，從2月末的70555萬(wàn)平方米下降至8月末的62352萬(wàn)平方米。尤其是庫(kù)存積壓較為嚴(yán)重的三四線城市，商品房銷售明顯加速。根據(jù)易居房地產(chǎn)研究院的報(bào)告，截至今年7月，全國(guó)住宅去化周期已經(jīng)回落到12.3個(gè)月，接近2012年水平。
從商品房銷售速度看，去庫(kù)存或正在減速。1-8月，全國(guó)商品房銷售面積同比增長(zhǎng)12.7%，增速比1-7月回落1.3個(gè)百分點(diǎn)，比上半年回落3.4個(gè)百分點(diǎn)；商品房銷售額增長(zhǎng)17.2%，增速回落1.7個(gè)百分點(diǎn)，比上半年回落4.3個(gè)百分點(diǎn)。并且，無(wú)論是從銷售額還是銷售面積看，40個(gè)大中城市中的一線、二線和三線城市商品房銷售增速均出現(xiàn)不同程度的回落。分地區(qū)來(lái)看，除東北地區(qū)外，東、中、西部地區(qū)商品房銷售增速均有所回落，但中西部地區(qū)商品房銷售維持兩位數(shù)增速，表明三四線城市房地產(chǎn)銷售形勢(shì)仍然較好，但已在逐步降溫。
從未來(lái)看，一方面，房貸利率自今年二季度以來(lái)有明顯抬升，融360公布的35大重點(diǎn)城市首套房平均貸款利率也從去年10月的4.44%一路上升至8月的5.12%，超過五年期以上(含五年)貸款基準(zhǔn)利率(4.9%)。房貸利率的持續(xù)上升終將對(duì)未來(lái)三四線城市房地產(chǎn)銷售產(chǎn)生負(fù)面影響。另一方面，預(yù)計(jì)今年的棚改任務(wù)將在三季度基本完成，貨幣化力度趨弱也將使得其對(duì)三四線城市樓市的支撐作用遞減，而根據(jù)未來(lái)三年棚戶區(qū)改造規(guī)劃，2018-2020年棚改規(guī)模將降至年均500萬(wàn)套，低于今年和去年600萬(wàn)套的水平。預(yù)計(jì)未來(lái)三四線城市房地產(chǎn)銷售增速將出現(xiàn)大概率回調(diào)。
1、M2增速創(chuàng)新低，M1與M2“剪刀差”收窄
M2增速再次刷新歷史新低。8月末，我國(guó)廣義貨幣(M2)余額164.52萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.9%，增速比上月末和上年同期分別低0.3個(gè)和2.5個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)第四個(gè)月增速低于10%，創(chuàng)歷史新低；我國(guó)狹義貨幣(M1)余額51.81萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14%，增速比上月末回落1.3個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期大幅下滑11.3個(gè)百分點(diǎn)。
這一年來(lái)，M2增速屢創(chuàng)新低，其主要原因在于：其一，2016年同期股市大幅波動(dòng)導(dǎo)致上年基數(shù)較高。其二，隨著金融改革日益深化以及金融“去杠桿”的進(jìn)程不斷推進(jìn)，同業(yè)、資管、表外業(yè)務(wù)逐漸萎縮，“影子銀行”貨幣創(chuàng)造功能受到限制。其三，從銀行資金來(lái)源看，企業(yè)總體融資條件收緊，信貸創(chuàng)造存款的能力下降，企業(yè)存款大幅下滑，較上月相比，8月企業(yè)存款大幅下滑至3384億元，僅為上月值的45.8%。同時(shí)，8月財(cái)政支出力度加大，財(cái)政存款當(dāng)月下降3900億元，超過去年同期下降幅度(-1809億元)，存款派生效應(yīng)減弱，導(dǎo)致M2增速回落。
M2增速的持續(xù)放緩已充分表明央行已經(jīng)認(rèn)同M2偏低的增長(zhǎng)是貨幣增長(zhǎng)的“新常態(tài)”，通過監(jiān)管與調(diào)控來(lái)減少嵌套、融資鏈條，降低金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已是勢(shì)在必行。因此，穩(wěn)健中性的貨幣政策基調(diào)在年內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)太大的變化。
8月，M1增速在7月份短暫沖高后回落至14.0%，較上月下降1.3個(gè)百分點(diǎn)，從2016年開始，由于房地產(chǎn)銷售需求火爆，企業(yè)現(xiàn)金流充足，再加上金融機(jī)構(gòu)借短放長(zhǎng)現(xiàn)象普遍，長(zhǎng)短期利差收窄，存款活期化趨勢(shì)明顯，M1與M2“剪刀差”曾在2016年7月高達(dá)15.2%。8月M1和M2增速“剪刀差”同比降為5.1%，較上月收窄1個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)隨著房地產(chǎn)銷售降溫、金融去杠桿推進(jìn)，M1增速趨于下降，M1、M2增速“剪刀差”在年內(nèi)也將繼續(xù)收窄。
2、住房貸款繼續(xù)下滑，企業(yè)貸款顯著增加
8月末，人民幣貸款余額為116.49萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.2%，增速與上月末持平，比上年同期高0.2個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)月人民幣貸款增加1.09萬(wàn)億元，同比多增1433億元。從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，主要是短期貸款與票據(jù)融資大幅增多帶動(dòng)，8月份共多增3143億元，其中，短期導(dǎo)致新增人民幣貸款波動(dòng)的主要因素在于居民消費(fèi)貸款方面，但從9月5日至8日，北京、深圳等多地監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求轄區(qū)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)對(duì)個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款和個(gè)人消費(fèi)貸款違規(guī)流入房地產(chǎn)市場(chǎng)等問題進(jìn)行自查，對(duì)個(gè)人消費(fèi)貸款用途從嚴(yán)管理，預(yù)計(jì)未來(lái)消費(fèi)貸款繼續(xù)大規(guī)模增長(zhǎng)的勢(shì)頭將有所放緩。住戶部門中長(zhǎng)期按揭貸款和非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體中長(zhǎng)期貸款均較上月出現(xiàn)下滑。其中，住戶部門貸款中長(zhǎng)期貸款增加4470億元，非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款中長(zhǎng)期貸款增加3639億元，分別較上月下滑74億元和693億元。
住房貸款小幅回落，占比下滑。8月居民戶新增貸款6635億元，其中中長(zhǎng)期貸款為4470億元，較上月小幅下降74億元，占全部新增人民幣貸款的比重也由55%下滑至41%。這說明房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控及部分城市按揭貸款政策收緊對(duì)房貸需求的影響正在逐步顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)未來(lái)住房貸款增長(zhǎng)將繼續(xù)呈現(xiàn)放緩態(tài)勢(shì)。
企業(yè)貸款顯著增加。8月企業(yè)部門新增貸款4830億元，同比增加3621億元，占全部新增人民幣貸款的比重由上月的42.8%上升至44.3%。其中，短期貸款增加695億元，中長(zhǎng)期貸款增加3639億元。這一方面是因?yàn)樵诒硗馊谫Y低迷的情況下，貸款成為企業(yè)融資主要途徑，另一方面也反映出企業(yè)信心有所增強(qiáng)。
3、人民幣貸款繼續(xù)擔(dān)當(dāng)社融主要來(lái)源
2017年8月社會(huì)融資規(guī)模依然延續(xù)上月增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，本月增量為1.48萬(wàn)億元，比上年同期增加了186億元。具體來(lái)看，當(dāng)月對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加1.15萬(wàn)億元，同比多增3497億元。表內(nèi)人民幣貸款仍然是社會(huì)融資的主要來(lái)源，信托貸款繼續(xù)高增，但委托貸款持續(xù)低迷。信托貸款增加1143億元，同比多增407億元；委托貸款減少82億元，同比多減1514億元。
此外，債券凈融資和非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資分別為1063億元和653億元，同比分別減少2173億元和422億元。
近日，央行下發(fā)了《關(guān)于調(diào)整境外人民幣業(yè)務(wù)參加行在境內(nèi)代理行存放存款準(zhǔn)備金政策的通知》，境外人民幣業(yè)務(wù)參加行在境內(nèi)代理行存放存款準(zhǔn)備金從即日起取消。另外，央行還下發(fā)了《關(guān)于調(diào)整外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的通知》，從9月11日起，外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率將從20%調(diào)整為0.
被取消的兩項(xiàng)政策都是前兩年人民幣匯率出現(xiàn)波動(dòng)、資本流動(dòng)呈現(xiàn)一定順周期性的背景下出臺(tái)的宏觀審慎管理措施：2015年8月，央行下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)遠(yuǎn)期售匯宏觀審慎管理的通知》，要求開展代客遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)(含財(cái)務(wù)公司)向央行繳納外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，準(zhǔn)備金率暫定為20%。2016年，為抑制跨境人民幣資金流動(dòng)的順周期行為，央行對(duì)境外金融機(jī)構(gòu)在境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)存放執(zhí)行正常存款準(zhǔn)備金政策。
首先，在宏觀經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)、市場(chǎng)環(huán)境轉(zhuǎn)向中性的情況下，有必要調(diào)整前期為抑制外匯市場(chǎng)順周期波動(dòng)而出臺(tái)的逆周期宏觀審慎管理措施。
其次，外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率降為零有助于降低企業(yè)遠(yuǎn)期購(gòu)匯的鎖匯成本，進(jìn)而對(duì)遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的購(gòu)匯需求帶來(lái)一定的促進(jìn)作用，并在客觀上對(duì)8月以來(lái)呈現(xiàn)的人民幣快速升值態(tài)勢(shì)進(jìn)行適度降溫。
第三，將外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率調(diào)降為零，對(duì)于人民幣對(duì)美元匯率走勢(shì)的實(shí)質(zhì)影響有限。從微觀行為來(lái)看，企業(yè)簽署遠(yuǎn)期購(gòu)匯合約一般基于兩種原因：一是遠(yuǎn)期有對(duì)外支付外匯的需求；二是在存在強(qiáng)烈的貶值預(yù)期下，企業(yè)利用遠(yuǎn)期售匯進(jìn)行投機(jī)套利。目前，企業(yè)基于衍生品來(lái)實(shí)現(xiàn)套期保值的需求并不突出，人民幣貶值預(yù)期也已明顯逆轉(zhuǎn)，投機(jī)套利需求亦有限，故整體上遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的購(gòu)匯需求相對(duì)有限。因此，將外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率下調(diào)至零對(duì)于刺激遠(yuǎn)期購(gòu)匯的實(shí)質(zhì)作用有限。從宏觀層面來(lái)看，決定人民幣匯率走勢(shì)的核心因素還是在于宏觀經(jīng)濟(jì)基本面，調(diào)降外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率至零，對(duì)人民幣匯率走勢(shì)有一定影響，但不宜夸大。
最后，9月前兩周人民幣對(duì)美元匯率的“V型”走勢(shì)，主要源于市場(chǎng)預(yù)期變化帶來(lái)的“羊群效應(yīng)”。9月第一周，人民幣對(duì)美元中間價(jià)升值877BP；第二周，人民幣對(duì)美元中間價(jià)貶值426BP。人民幣匯率波動(dòng)加大背后的核心邏輯，在于市場(chǎng)預(yù)期變化帶來(lái)的“羊群效應(yīng)”。一是外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率由20%調(diào)整為0，一定程度上令前期高漲的升值預(yù)期有所降溫，升值預(yù)期下的“羊群效應(yīng)”開始減弱。二是在人民幣快速升值的過程中，市場(chǎng)主體可能抱有一定投機(jī)心態(tài)。在人民幣匯率逼近關(guān)鍵點(diǎn)位，市場(chǎng)預(yù)期出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，并引發(fā)“羊群效應(yīng)”，帶動(dòng)市場(chǎng)主體“逢低購(gòu)匯”，令人民幣短期內(nèi)快速貶值。
綜上所述，9月前兩周人民幣對(duì)美元匯率的大幅波動(dòng)，與市場(chǎng)預(yù)期變化帶來(lái)的“羊群效應(yīng)”密切相關(guān)，而調(diào)降外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率至零對(duì)人民幣匯率走勢(shì)的影響有限，但其信號(hào)意義更值得關(guān)注?？偟膩?lái)說，該項(xiàng)政策的調(diào)整，本身并不一定能對(duì)刺激遠(yuǎn)期購(gòu)匯和減緩人民幣升值態(tài)勢(shì)起到很大的實(shí)質(zhì)作用，更多地可以看成是外匯管制方面的臨時(shí)性逆周期調(diào)節(jié)措施的逐步退出，也是我國(guó)促進(jìn)人民幣國(guó)際化、改進(jìn)外匯市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制、促進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化的又一舉措。
轉(zhuǎn)自：上海證券報(bào)
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