在“穩(wěn)”中糾正錯(cuò)配 破解國有企業(yè)高杠桿困境


中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)   時(shí)間:2017-07-24





  日前召開的全國金融工作會(huì)議重申穩(wěn)妥推進(jìn)去杠桿,并將國有企業(yè)去杠桿作為重中之重。專家認(rèn)為,經(jīng)濟(jì)去杠桿的核心是把握穩(wěn)中求進(jìn)總基調(diào),在“穩(wěn)”中糾正杠桿錯(cuò)配,逐步達(dá)成由局部到總體的去杠桿目標(biāo)。破解國有企業(yè)高杠桿困境,迫切需要從效率改進(jìn)入手,優(yōu)化企業(yè)債務(wù)資金配置,果斷打破剛性兌付,堅(jiān)決關(guān)閉“僵尸企業(yè)”,緩釋杠桿率風(fēng)險(xiǎn)。

  政府部門杠桿率下降

  國家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心數(shù)據(jù)顯示,目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門杠桿率有所上升,政府部門杠桿率有所下降,非金融企業(yè)部門杠桿率又有所抬頭。一季度,包括居民、非金融企業(yè)和政府部門的實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率由去年末的234.2%增加到237.5%,增幅為3.3個(gè)百分點(diǎn),主要是居民和非金融企業(yè)部門的杠桿率上升所致。

  國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長李揚(yáng)認(rèn)為,居民部門杠桿率進(jìn)一步上升的主要原因是房地產(chǎn)交易量的上升,居民住房按揭貸款快速增加。具體來看,居民部門杠桿率從去年末的44.8%上升至一季度末的46.1%,上升了1.3個(gè)百分點(diǎn)。居民部門貸款的同比增速達(dá)到25%,中長期貸款的增速更是達(dá)到31%。

  針對(duì)政府部門杠桿率有所下降的現(xiàn)象,國家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心主任張曉晶認(rèn)為,政府杠桿率水平短期有所下降,不宜過度解讀。政府債務(wù)主要以國債為主,而財(cái)政部的國債發(fā)行歷來集中于每年的后三個(gè)季度。地方政府債務(wù)微弱去杠桿可能與中央政府類似,基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金來源進(jìn)一步多樣化,使得一季度地方政府通過PPP等方式的非債務(wù)融資規(guī)模有所發(fā)力,同時(shí)地方債發(fā)行規(guī)模也有所下降。

  國企杠桿率降幅不大

  全國金融工作會(huì)議提出,把國有企業(yè)降杠桿作為重中之重。李揚(yáng)表示,將降低國有企業(yè)杠桿放到核心位置,問題抓得越來越準(zhǔn)、越來越實(shí)、體現(xiàn)了對(duì)于去杠桿的實(shí)踐與認(rèn)識(shí)不斷深化的過程。

  財(cái)政部披露的數(shù)據(jù)顯示,一季度末,全國國有及國有控股企業(yè)負(fù)債總額約90萬億元。根據(jù)國家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心了解的國資部門經(jīng)驗(yàn),其中帶息負(fù)債約占80%,即72萬億元,而估算的非金融部門債務(wù)總額約為120萬億元,表明國有企業(yè)債務(wù)約占全部企業(yè)債務(wù)的60%。

  從不同所有制類型資產(chǎn)負(fù)債率水平看來,國有企業(yè)高居各類型之首。自提出降杠桿的工作任務(wù)以來,全國國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率僅從2015年9月的66.3%高點(diǎn)輕微下降至今年5月末的65.8%,下降的幅度不大。

  “國企杠桿率居高不下,除有政府隱性擔(dān)保、借錢容易外,還有三大原因。”國家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心副主任常欣分析稱,一是企業(yè)盈利能力下降,意味著單位產(chǎn)出所需的債務(wù)量相應(yīng)提高,從而導(dǎo)致負(fù)債率不斷提升。

  二是企業(yè)借新還舊支出加大,新增債務(wù)產(chǎn)出下降。常欣分析,從近年的情況看,與私營企業(yè)相比,國有企業(yè)利息覆蓋率水平顯著偏低,這實(shí)際上反映了企業(yè)剛性債務(wù)約束與日趨下降的盈利能力之間的矛盾。

  三是資金誤配置到低效率企業(yè)特別是“僵尸企業(yè)”,拖累生產(chǎn)力增長。

  在常欣看來,破解國有企業(yè)高杠桿困境,迫切需要從改進(jìn)效率入手,進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)的債務(wù)資金配置,淘汰落后產(chǎn)能和有償債困難的低效率企業(yè),果斷打破剛性兌付,堅(jiān)決關(guān)閉“僵尸企業(yè)”,把其占用的信貸資源和其它生產(chǎn)性資源(包括土地、設(shè)備、人力資本等)釋放出來,重新優(yōu)化配置,推動(dòng)增長,進(jìn)而緩釋杠桿率風(fēng)險(xiǎn)。

  “穩(wěn)”中糾正杠桿錯(cuò)配

  李揚(yáng)認(rèn)為,經(jīng)濟(jì)去杠桿的核心是把握穩(wěn)中求進(jìn)總基調(diào),在“穩(wěn)”中糾正杠桿錯(cuò)配,逐步達(dá)成由局部到總體的去杠桿目標(biāo)。

  李揚(yáng)強(qiáng)調(diào),去杠桿絕非一日之功,杠桿率攀升既有周期性因素也有結(jié)構(gòu)性因素,尤其是結(jié)構(gòu)調(diào)整涉及整個(gè)經(jīng)濟(jì)體制的改革,需要有定力。

  專家認(rèn)為,中國目前的高杠桿盡管有總量問題,但主要是結(jié)構(gòu)性問題,即杠桿的錯(cuò)配,一是部門之間的錯(cuò)配,二是部門內(nèi)部的錯(cuò)配。

  在李揚(yáng)看來,杠桿轉(zhuǎn)移旨在糾正杠桿錯(cuò)配,而非簡單的“風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁”。通過杠桿轉(zhuǎn)移,糾正杠桿錯(cuò)配,實(shí)際是要解決金融資源的優(yōu)化配置問題。通過杠桿轉(zhuǎn)移,一定程度上能實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與效率的合理匹配。這樣就有可能在保持總杠桿率相對(duì)穩(wěn)定的情況下,盡量將杠桿風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

  他建議,杠桿轉(zhuǎn)移應(yīng)遵循市場原則,由市場發(fā)揮決定性作用,絕不能是行政安排、政府主導(dǎo),更不能采取政府誘導(dǎo)的方式。否則,會(huì)加劇杠桿轉(zhuǎn)移過程中因政府擔(dān)保所導(dǎo)致的道德風(fēng)險(xiǎn),后患無窮。

  去杠桿過程中,需警惕“花樣翻新”的地方政府隱性債務(wù)。目前隱性債務(wù)仍在不斷增長,其中最值得警惕的是“花樣翻新”的替代性融資方案,如政府投資引導(dǎo)基金、專項(xiàng)建設(shè)基金、政府購買服務(wù)、PPP項(xiàng)目等。

  張曉晶認(rèn)為,在加強(qiáng)政府監(jiān)管、強(qiáng)化問責(zé)的同時(shí),下一步要防范和化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),需進(jìn)一步推進(jìn)深層的體制性改革,包括政府職能轉(zhuǎn)變、中央和地方間財(cái)政關(guān)系安排、投融資體制改革、財(cái)稅金融改革等。
 


  轉(zhuǎn)自:中國證券報(bào)

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