當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)一體化程度較高。從2016年下半年開始，全球主要經(jīng)濟(jì)體大部分步入上升通道。經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇也帶來了低利率政策的相繼退出，2015年12月美聯(lián)儲(chǔ)加息開始，美國(guó)率先進(jìn)入加息周期，全球利率此后趨于上行。
（資料圖片 來源于網(wǎng)絡(luò)） 經(jīng)濟(jì)回落空間不大
2014年下半年以來，因經(jīng)濟(jì)下滑速度加快，我國(guó)明顯加強(qiáng)了托底力度。放寬地產(chǎn)調(diào)控，放松貨幣政策，加大基建投資，宏觀經(jīng)濟(jì)在2015年底止跌，2016年下半年迎來反彈。地產(chǎn)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)效果非常明顯。2016年以來，依靠個(gè)人貸款拉動(dòng)地產(chǎn)貸款，拉動(dòng)總體貸款。居民加杠桿刺激了整個(gè)經(jīng)濟(jì)。地產(chǎn)、汽車和基建在此輪經(jīng)濟(jì)反彈中扮演重要角色。數(shù)據(jù)表明，三個(gè)行業(yè)對(duì)2016年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)超過七成，但預(yù)測(cè)這種情況難以持續(xù)。
從人口總量來看，城鎮(zhèn)化是中國(guó)房地產(chǎn)中最重要的需求。隨著人口增長(zhǎng)以及城鎮(zhèn)化速度的放緩，房地產(chǎn)需求面臨增速將中長(zhǎng)期下滑的壓力。從人口結(jié)構(gòu)看，未來10年，最剛性的購房需求——新結(jié)婚人群大幅下跌導(dǎo)致房地產(chǎn)需求面臨較大壓力。新增結(jié)婚人口將從1200萬人高峰下降至700萬人，按照人均35平方米計(jì)算，新增購房需求從8.4億平方米降至4.9億平方米，面臨較大幅度的下滑。從較短周期看，商品房銷售面積與新增結(jié)婚登記人數(shù)呈現(xiàn)較明顯的正相關(guān)系。每一次地產(chǎn)刺激政策都會(huì)拉動(dòng)地產(chǎn)銷售快速增長(zhǎng)，但因透支下一期的消費(fèi)，會(huì)引發(fā)隨后的補(bǔ)跌。地產(chǎn)投資會(huì)滯后地產(chǎn)銷售10個(gè)月左右。2016年10月份，地產(chǎn)調(diào)控收緊后銷售下滑，預(yù)計(jì)今年3季度地產(chǎn)投資也會(huì)出現(xiàn)明顯萎縮。從周期角度看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)較明顯的庫存周期規(guī)律，此輪周期拐點(diǎn)可能會(huì)出現(xiàn)在2017年三四季度，屆時(shí)經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力。
近幾年，國(guó)家鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，并且維持相對(duì)寬松的貨幣政策環(huán)境。但與此同時(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)不振，出現(xiàn)“資產(chǎn)荒”的局面，大量資金層層包裝，在各路金融機(jī)構(gòu)之間空轉(zhuǎn)。一方面層層剝削推升了實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金最終使用成本，另外一方面高杠桿下也蘊(yùn)藏了較大的金融風(fēng)險(xiǎn)。
近期熱點(diǎn)是加強(qiáng)金融監(jiān)管，從央行擴(kuò)展至“一行三會(huì)”，力度不斷加碼。核心思想是金融領(lǐng)域去杠桿，化解潛在風(fēng)險(xiǎn)，“資產(chǎn)荒”的局面將過渡至“資金荒”，近期利率不斷走高已經(jīng)得以反應(yīng)。外部面臨美聯(lián)儲(chǔ)加息的壓力，內(nèi)部面臨防范金融風(fēng)險(xiǎn)的考驗(yàn)，貨幣政策整體會(huì)略緊。但是，在加強(qiáng)監(jiān)管的同時(shí)，央行仍會(huì)持續(xù)釋放流動(dòng)性，預(yù)計(jì)不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成明顯影響。
我國(guó)在經(jīng)歷了近7年來經(jīng)濟(jì)增速不斷放緩后，過剩產(chǎn)能自然出清，產(chǎn)業(yè)集中度提高，企業(yè)盈利能力增強(qiáng)，近2年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革又加速了這一過程，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡狀況部分修復(fù)。從中長(zhǎng)周期角度看，未來8~10年，固定資產(chǎn)投資周期可能已經(jīng)見底，加上境外市場(chǎng)處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期，以及“十九大”即將召開，經(jīng)濟(jì)回落可能空間并不大。
“十三五”對(duì)銅礦需求量繼續(xù)提升
銅價(jià)、新增銅礦資本支出、銅礦產(chǎn)量三者相關(guān)性比較高，銅價(jià)作為領(lǐng)先指標(biāo)帶動(dòng)銅礦資本支出與銅精礦產(chǎn)量的變化。銅價(jià)變化領(lǐng)先銅礦資本支出1~2年左右，銅價(jià)上漲(或下跌)帶動(dòng)銅礦資本支出增加(或減少)；精礦產(chǎn)量增速呈現(xiàn)一定的周期性，資本支出帶動(dòng)精礦產(chǎn)量增速提高(提前5~7年)，而精礦產(chǎn)量的增加反過來壓制銅價(jià)上漲空間，進(jìn)而抑制資本支出增長(zhǎng)，從而導(dǎo)致精礦產(chǎn)量增速放緩。資本支出于2012年左右見頂，銅礦產(chǎn)能增速也于2017年見頂。
銅礦端方面，預(yù)計(jì)此輪銅礦擴(kuò)張2020年左右見頂。2012年起，全球進(jìn)入新一輪的擴(kuò)張周期，該期間銅礦產(chǎn)量平均增幅達(dá)5%，與前一個(gè)十年(2002~2011年)的1.5%的增速形成鮮明對(duì)比。
2017~2020年，新增大礦的缺乏令銅礦供應(yīng)重回低增速，也令銅礦過剩的局面逐漸得到改善，預(yù)計(jì)該期間年均銅產(chǎn)能增加僅35萬噸。
冶煉端方面，年增速趨緩，但未來3年增量將超精礦。隨著銅礦擴(kuò)張帶來冶煉利潤(rùn)的走高，全球冶煉增速自2012年起穩(wěn)步上升，2012~2016年，年均冶煉增速為3.9%，高于前一個(gè)5年的2.6%。2017~2020年，相對(duì)礦端增量的萎縮，冶煉產(chǎn)能可能的增量貢獻(xiàn)約為年均50萬噸。精礦產(chǎn)能和冶煉產(chǎn)能增速之差逐漸走弱，加工費(fèi)仍將有下降空間。
近幾年銅礦生產(chǎn)成本逐漸下降，一是受到主要采礦國(guó)(智利、秘魯)匯率貶值的影響；二是來自能源價(jià)格的下跌。2017年全球銅礦成本仍有下滑趨勢(shì)，但預(yù)計(jì)自2018年后該成本將隨著匯率因素的走弱，工資和能源價(jià)格的上漲而上升。未來，隨著銅礦品味下降，用工成本上升，部分區(qū)域能源缺乏等問題，成本可能進(jìn)一步上升。
2000~2015年，中國(guó)銅粗煉產(chǎn)能增長(zhǎng)迅速，平均每年增加45萬噸產(chǎn)能；2016~2020年，中國(guó)銅粗煉產(chǎn)能擴(kuò)張速度有所放緩，但仍平均每年增加25萬噸。目前來看，雖然冶煉擴(kuò)張的高峰期已過去，但到2020年仍有超過百萬噸的粗煉項(xiàng)目計(jì)劃投產(chǎn)，意味著“十三五”期間我國(guó)在原料的需求量上繼續(xù)提升。
隨著國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)能的迅速投放，國(guó)內(nèi)精銅產(chǎn)量保持較高增速，在原料結(jié)構(gòu)中，由于礦加工費(fèi)的上升及廢電銅價(jià)差的回落，再生銅與礦產(chǎn)銅占比此消彼長(zhǎng)。
數(shù)據(jù)來看，礦產(chǎn)銅的占比自2014年的65%上升至2017年的72%，其中進(jìn)口礦占比增加明顯；再生銅占比自2014年的27%下滑至2017年的20%。
中國(guó)消費(fèi)增速放緩誰來接力？
中國(guó)用銅消費(fèi)增長(zhǎng)高峰已經(jīng)過去，2017年預(yù)計(jì)為3%，2018~2021年將維持低速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2016~2021年，中國(guó)精煉銅需求新增消費(fèi)占全球比重降低至40%以內(nèi)，而前10年新增消費(fèi)幾乎都體現(xiàn)在中國(guó)。
根據(jù)歷史規(guī)律，一國(guó)城市化和工業(yè)化程度發(fā)展到某一較高水平后，用銅增量將停止增長(zhǎng)甚至下滑?；趩挝籊DP用銅量來看，中國(guó)已超過發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體用量，并且有見頂跡象。隨著國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，涉銅密度較大的第二產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)的走低，GDP增長(zhǎng)對(duì)銅消費(fèi)邊際拉動(dòng)將趨緩。按照人均用銅量來看，中國(guó)已經(jīng)高于全球平均水平，甚至接近部分發(fā)達(dá)國(guó)家峰值水平。未來可能還有提升空間，但幅度不大。
實(shí)際上，全球GDP增速與銅消費(fèi)高度相關(guān)。
在中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸告別高增長(zhǎng)及人口紅利弱化的前景下，長(zhǎng)遠(yuǎn)看印度、印尼、巴西、土耳其、墨西哥將有望對(duì)沖中國(guó)消費(fèi)增速的下滑，也是下一輪大牛市的引爆力量。這5個(gè)國(guó)家人均GDP處于世界偏低水平，而5國(guó)人口之和占全球比重不斷攀升。但目前5國(guó)總用銅量近200萬噸，占比全球不到10%，且增速很低。根據(jù)我們預(yù)測(cè)，對(duì)全球消費(fèi)的明顯貢獻(xiàn)最早也需要5年以上時(shí)間。
房地產(chǎn)相關(guān)銅消費(fèi)增速2017年預(yù)計(jì)回落，節(jié)奏前高后低。根據(jù)我們測(cè)算，2017年，中國(guó)建筑相關(guān)的用銅增速在0.35%，去年為1.3%。電力相關(guān)銅消費(fèi)2017年預(yù)計(jì)持穩(wěn)。筆者預(yù)計(jì)，2017年中國(guó)電力相關(guān)的用銅增速在4.5%，略微低于去年水平?？照{(diào)補(bǔ)庫帶動(dòng)2017年消費(fèi)，全年用銅增速同比或持穩(wěn)。2017年，中國(guó)空調(diào)用銅增速將繼續(xù)維持在6%左右。傳統(tǒng)汽車增速存憂，新能源汽車前途未卜，預(yù)計(jì)增速由13.1%回落至8%。
今年以來，無論是現(xiàn)貨升水，還是到岸溢價(jià)，顯性庫存，都顯示消費(fèi)乏善可陳。下半年一方面將面臨去年的高基數(shù)，一方面經(jīng)濟(jì)回落拖累需求，情況不樂觀。預(yù)計(jì)2017年全年中國(guó)電解銅消費(fèi)增速為同比3%。
境外銅消費(fèi)穩(wěn)中有增。美國(guó)銅消費(fèi)將溫和增長(zhǎng)(特朗普基建對(duì)銅消費(fèi)提振在今年較有限)，而拉丁美洲巴西經(jīng)濟(jì)觸底反彈，恢復(fù)精銅凈進(jìn)口。歐洲銅消費(fèi)穩(wěn)中有升。其中，俄羅斯經(jīng)濟(jì)自2015年底迎來反彈，其精銅出口量逐漸回落。亞洲除中國(guó)以外地區(qū)低速增長(zhǎng)，東南亞諸國(guó)消費(fèi)走勢(shì)良好，基建投資拉動(dòng)下，消費(fèi)增速樂觀，但年內(nèi)貢獻(xiàn)有限。
預(yù)計(jì)2017年全年境外電銅消費(fèi)增速為同比1.6%。綜合來看，2017年全球電銅消費(fèi)增速為2%，電銅市場(chǎng)仍過剩。
我國(guó)電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃顯示，“十三五”總裝機(jī)20億千瓦，而火電、水電增長(zhǎng)高峰已過，“十三五”少有新增項(xiàng)目，風(fēng)電、核電、光電將是未來主要增長(zhǎng)點(diǎn)。相比火電，新能源發(fā)電廠具有更高的用銅密度，大約為火電的3~4倍，更高的用銅密度有利于增加用銅。
電網(wǎng)設(shè)備用銅主要是高壓輸變電和低壓配電部分，輸變電站中的變壓器是主要用銅部件。變壓器分為電力變壓器和配電變壓器，每年的產(chǎn)量比例大約為1：1。據(jù)估計(jì)，2016~2020年，我國(guó)配電變壓器產(chǎn)量年增速在7.5%左右，因此未來電網(wǎng)設(shè)備用銅方面還會(huì)有不小的增長(zhǎng)。
交通運(yùn)輸方面，據(jù)測(cè)算，到2020年，新能源汽車年銷量有望達(dá)到210萬輛，滲透率達(dá)7%，到2025年和2030年，年銷量將達(dá)525萬輛和1520萬輛，滲透率達(dá)到15%和40%。2020年、2025年和2030年用銅增量將達(dá)到12萬噸、29萬噸、84萬噸，但短期影響較小。
未來5年，按照500萬輛新能源車的發(fā)展目標(biāo)測(cè)算，新增集中式充換電站超過1.2萬座，分散式充電樁超過480萬個(gè)，使車樁比基本接近1：1。每個(gè)交流充電樁(慢充)用銅量為5公斤，每個(gè)直流充電樁(快充)用銅量為60公斤，按照20%的快充計(jì)算帶動(dòng)銅消費(fèi)至少8萬噸。
未來展望
2017年，銅精礦較大削減量導(dǎo)致的短缺并不會(huì)傳導(dǎo)至電解銅供應(yīng)，消費(fèi)表現(xiàn)平平，電解銅市場(chǎng)略有過剩，尤其體現(xiàn)在下半年。
未來2~3年，銅消費(fèi)仍呈現(xiàn)較低增速，與原料矛盾并不突出，難現(xiàn)大牛市。但隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，以及銅礦成本的上升，預(yù)計(jì)銅價(jià)波動(dòng)重心或略有上漲，整體呈現(xiàn)寬幅震蕩格局。2017年，LME三月期銅核心波動(dòng)在5200美元~6200美元/噸。未來3年，核心區(qū)間在5000美元~7000美元/噸。
轉(zhuǎn)自：中國(guó)有色金屬報(bào)
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