清科觀察：2015中國股權(quán)投資增速全球第一

　　清科觀察：2015中國股權(quán)投資增速全球第一，達沃斯論壇評中國最適合創(chuàng)業(yè)和就業(yè)

　　近期，達沃斯世界經(jīng)濟論壇發(fā)布了"全球最佳國家排名"，該排名以60個國家和地區(qū)為打分對象，對全球1.62萬名商界領(lǐng)袖、社會精英和普通公民進行了調(diào)查，從企業(yè)創(chuàng)新精神、對企業(yè)友好程度和投資吸引力、居民生活質(zhì)量、文化影響力到社會保障水平和包容程度等多個維度進行綜合考量和評價。其中，德國位居世界第一，中國則排在第17名，成為排名最靠前的發(fā)展中國家。

　　值得一提的是，中國以其強勁的經(jīng)濟發(fā)展速度和發(fā)展動力，為國內(nèi)就業(yè)者提供了良好的就業(yè)環(huán)境和發(fā)展機會，被評為全球"最適合開展職業(yè)生涯的國家"第一名。此外，根據(jù)世界銀行公布的數(shù)據(jù)，亞洲國家普遍新企業(yè)注冊成本較低、流程較簡單，其中，在中國注冊企業(yè)平均需要30天、成本不超過人均收入的1%、注冊程序逐步人性化，且在十三五規(guī)劃中，中國政府還特別指出要繼續(xù)支持和鼓勵以科學(xué)技術(shù)為核心的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，因此，此次排名中國超過美國和歐洲主要國家，被評為全世界"最適合創(chuàng)業(yè)國家"第五名，位于泰國、馬來西亞、菲律賓和加拿大之后。在"企業(yè)家精神"這一細(xì)分指標(biāo)中，評分機構(gòu)給中國打出了滿分（10分），且中國還在"人均創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)指標(biāo)"（創(chuàng)新占人均GDP比例）排行中被列為世界首位。

　　作為全球經(jīng)濟增長的重要引擎，盡管2015年中國GDP增速破七、經(jīng)濟進入中高速發(fā)展階段，但其增速放緩的主要原因則是由于中國正在從以制造業(yè)為主導(dǎo)的經(jīng)濟向以服務(wù)業(yè)主導(dǎo)的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、從注重"量"的增長到注重"質(zhì)"的提高，這必然會經(jīng)歷一段艱難的轉(zhuǎn)型期，但相對于發(fā)達經(jīng)濟體和其他發(fā)展中國家，中國經(jīng)濟發(fā)展依然存在巨大空間，隨著十三五規(guī)劃的落實、創(chuàng)業(yè)環(huán)境的不斷優(yōu)化，將帶動新一輪創(chuàng)業(yè)浪潮的到來，對于國內(nèi)的股權(quán)投資市場也意味著大量的投資機會。

　　全球股權(quán)投資市場募資盛況持續(xù)，未來或存風(fēng)險

　　根據(jù)研究機構(gòu)Preqin對全球股權(quán)投資行業(yè)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2015年上半年，全球股權(quán)投資市場管理資本總量已達4.2萬億美元，全球可投資本量也持續(xù)增長。除房地產(chǎn)基金在上半年的"累計投資但未退出資金"總量有所下降外，其余類型的基金均保持了穩(wěn)定增長。就2015年基金的募集情況來看，全球股權(quán)投資市場的募資節(jié)奏已有所放緩，但募資勢頭依然強勁，新基金的募集規(guī)模已經(jīng)連續(xù)第三年超過5000億美元，隨著數(shù)據(jù)的持續(xù)更新和完善，預(yù)計2015年新募基金數(shù)量和規(guī)模有望與2014年保持同等水平。2015年基金募集的盛況一方面為未來的投資活動保證了充足"彈藥"，一方面也進一步推高了全球市場投資標(biāo)的的估值水平，加劇機構(gòu)間的市場競爭、擠壓利潤空間。

圖1 1995-2015年全球股權(quán)投資市場募資情況

　　中國股權(quán)投資市場的基金募集情況也同樣"盛況空前"，特別是在2015年經(jīng)濟下行、股市動蕩、寒冬籠罩的大環(huán)境下，依然通過2,970支基金募得近8000億元人民幣。相對于全球市場，中國股權(quán)投資市場在"雙創(chuàng)"背景下的發(fā)展速度更為引人注目，且隨著天使投資的逐漸增多、VC/PE2.0時代的到來以及新三板發(fā)展帶來的投資機遇，基金募集市場迎來"破紀(jì)錄"的一年。然而，機遇也同時伴隨著風(fēng)險和隱憂，如天使投資后續(xù)融資困難、盲目投資導(dǎo)致后期退出風(fēng)險加劇、首期基金進入投資期后第二期第三期基金是否也能繼續(xù)保持優(yōu)良戰(zhàn)績、機構(gòu)"跟風(fēng)"設(shè)立新三板基金能否賭出好成績等等，2016年或許能見分曉。

　　從基金的LP構(gòu)成來看，國外市場尤其是美國市場的股權(quán)投資基金主要以養(yǎng)老金、FOF、主權(quán)財富基金、保險公司和銀行等機構(gòu)投資者為主，追求長期、穩(wěn)定的較高收益，而中國的股權(quán)投資基金則呈現(xiàn)出分散化特點，個人投資者仍占較大比例，且投資偏好趨向短期收益。2016年，隨著險資投資方向、渠道和比例的放寬、另類投資配置的加重，機構(gòu)LP投資需求上漲，未來將有越來越多的機構(gòu)投資者參與到股權(quán)投資市場中來，預(yù)計2016年中國股權(quán)投資市場基金募集情況依然能保持較高水平。

圖2 2006-2015年中國股權(quán)投資市場募資情況分析

　　中國市場發(fā)展迅猛，逐漸形成新的股權(quán)投資中心

　　Preqin將全球VC/PE投資市場主要分為了私募股權(quán)投資機構(gòu)支持的并購?fù)顿Y以及風(fēng)險投資兩大類。其中，并購?fù)顿Y2015年共發(fā)生案例3,556起，較2014年有所下降，但涉資已超過4,000億美元，連續(xù)第六年保持增長，導(dǎo)致其平均并購金額也逐年提高。2015年最大的并購案是由戴爾主導(dǎo)，銀湖投資、MSD資本和淡馬錫共同參與的對美國IT公司易安信（EMC）的收購，涉資670億美元。而風(fēng)險投資市場則包括了從天使輪到成長資本和定向增發(fā)等各個輪次，共計投資事件9,241起，同比下降6%，2015年第四季度投資案例數(shù)下降最為明顯；而2015年投資總金額則達到1,360億美元，創(chuàng)歷史新高，投資規(guī)模的明顯上升主要是由于D輪及以后輪次融資規(guī)模的成倍上升，這也導(dǎo)致未來被投企業(yè)估值虛高、融資可持續(xù)性風(fēng)險加大等問題。

　　從地區(qū)分布來看，盡管北美和歐洲地區(qū)在Preqin的統(tǒng)計中依然占主導(dǎo)地位，但亞洲地區(qū)的投資活躍度正逐年提高，2015年的投資案例數(shù)量和投資金額較2014年均有大幅上漲；其中，大中華地區(qū)的上漲幅度最為明顯，使其在2015年超越歐洲成為僅次于北美地區(qū)的第二大股權(quán)投資中心。隨著中國經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展以及中產(chǎn)階級的不斷崛起，以北美和歐洲為核心區(qū)域的股權(quán)投資分布結(jié)構(gòu)將逐漸弱化，取而代之的則是由包括中國在內(nèi)的新興國家與發(fā)達經(jīng)濟體共同構(gòu)建的"多中心化"新型全球股權(quán)投資格局。

　　表1 全球風(fēng)險投資較2014年變化情況（按地區(qū)）

　　來源：清科研究中心根據(jù)公開資料整理

　　具體到中國私募股權(quán)投資市場，清科集團私募通數(shù)據(jù)顯示，2015年天使、VC和PE投資案例數(shù)量和投資總金額同比均有上升，投資案例數(shù)量是2014年的2倍，而投資總金額為2014年的1.2倍，這就導(dǎo)致了平均投資規(guī)模的下降。與國際上其他股權(quán)投資市場不同的是，由于新三板在2015年發(fā)展迅速，VC/PE機構(gòu)大量增加新三板投資，且越來越多的國內(nèi)VC/PE機構(gòu)開始布局早期甚至天使輪投資，使機構(gòu)投資早期化趨勢愈加明顯，因此，2015年中國股權(quán)投資市場的平均投資規(guī)模較2014年下降明顯。

圖3 2006-2015年中國股權(quán)投資市場投資情況分析

　　從私募股權(quán)投資案例的行業(yè)分布來看，全球并購?fù)顿Y市場最關(guān)注的三大行業(yè)分別為工業(yè)、IT和企業(yè)服務(wù)，約占據(jù)50%的市場份額；而對于全球風(fēng)險投資市場來說，互聯(lián)網(wǎng)、軟件/游戲和電信行業(yè)則成為最受投資機構(gòu)青睞的行業(yè)，其中，互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的投資案例數(shù)量與金額均同比上升、醫(yī)療健康領(lǐng)域的投資占比則呈下降趨勢。

　　與全球股權(quán)投資市場相比，互聯(lián)網(wǎng)也同樣是中國股權(quán)投資市場最重要的部分，在2015年實現(xiàn)了投資案例數(shù)和投資金額的爆發(fā)式增長，且在投資規(guī)模上已經(jīng)超越北美和歐洲，成為全球互聯(lián)網(wǎng)投資最活躍的地區(qū)。根據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，2015年中國網(wǎng)絡(luò)零售額預(yù)計達到4萬億元，位居世界第一。2015年6月，國務(wù)院常務(wù)會議通過了《"互聯(lián)網(wǎng)+"行動指導(dǎo)意見》，明確了推進"互聯(lián)網(wǎng)+"，促進創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新、協(xié)同制造、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)等能形成新產(chǎn)業(yè)模式的11個重點領(lǐng)域發(fā)展目標(biāo)任務(wù)，還提出了具體支持措施，清理阻礙發(fā)展的不合理制度政策，推動互聯(lián)網(wǎng)與各行業(yè)深度融合，支持互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市等。因此，如果說2015年是中國互聯(lián)網(wǎng)投資元年，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)企業(yè)和股權(quán)投資市場對互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式進行了較深入的探索和開發(fā)，那么2016年則將成為互聯(lián)網(wǎng)與實體經(jīng)濟加速結(jié)合的關(guān)鍵之年，將更加注重傳統(tǒng)企業(yè)利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和模式進行改革和創(chuàng)新，提高資源利用效率、尋找新的盈利模式，逐漸形成具有自身特色和比較優(yōu)勢的發(fā)展路徑。

圖4 2015年中國股權(quán)投資市場一級行業(yè)投資分布（按案例數(shù)，起）

圖5 2015年中國股權(quán)投資市場一級行業(yè)投資分布（按投資金額，人民幣億元）

　　從投資地域來看，2015年北京和上海兩地的投資案例數(shù)和投資總金額均處于全國前兩名，代表案例如滴滴打車、金豐投資、中石化銷售和大眾點評等。由于受螞蟻金服、華數(shù)傳媒和快的打車等大額投資案的拉動，浙江省超過深圳成為投資規(guī)模排名第三的地區(qū)。另外，沿海各地區(qū)也由于政策、資源和人才等優(yōu)勢，吸引了眾多PE機構(gòu)的投資，廣東?。òㄉ钲冢┖徒K等地以互聯(lián)網(wǎng)、IT等新興技術(shù)領(lǐng)域投資為主，而福建、山東等地則以地區(qū)性特色傳統(tǒng)行業(yè)為主要投資方向；中西部地區(qū)的投資事件較2014年有所提高，但仍與沿海地區(qū)存在較大差距。

圖62015年中國股權(quán)投資市場地域分布（按案例數(shù)，起）

圖72015年中國股權(quán)投資市場地域分布（按投資金額，人民幣億元）

　　新三板吸引眾多中小企業(yè)掛牌，構(gòu)建VC/PE機構(gòu)退出新渠道

　　對于全球股權(quán)投資市場，PE機構(gòu)支持的并購?fù)顿Y退出情況在2015年略有下降，但仍然處于近十年來的退出高峰期，共計實現(xiàn)1,620筆退出，而2015年風(fēng)險投資退出案例數(shù)也達到了1,053筆。就退出案例地域分布來看，由于歐美市場發(fā)展較亞洲市場成熟度高且大部分基金已經(jīng)進入退出期，因此在退出案例數(shù)量上依舊占據(jù)主要地位。據(jù)統(tǒng)計，2006-2007年間成立的并購?fù)顿Y基金約50%還沒有完全退出，預(yù)計2016年這些基金所投項目將迎來退出小高峰。就退出方式來說，股份出售（TradeSale）為最主要的退出方式，而IPO退出則占比不足20%。

　　中國的股權(quán)投資市場退出情況在2015年實現(xiàn)了質(zhì)的飛躍，這主要是因為被投企業(yè)掛牌新三板即成為可交易、轉(zhuǎn)讓標(biāo)的，成為VC/PE機構(gòu)新的退出方式。根據(jù)清科集團私募通數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2015年共計3,774筆退出案例，其中，被投企業(yè)掛牌新三板的案例數(shù)達1926筆，占比超過50%。IPO退出作為回報率最高的退出方式，2015年共實現(xiàn)530筆退出，主要發(fā)生在2015年上半年。由于IPO下半年一直處于冷凍期，使得企業(yè)加速并購整合，因此VC/PE機構(gòu)通過企業(yè)并購?fù)顺龅陌咐龜?shù)得以迅速增長，全年共計562筆。此外，VC/PE基金還通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓、清算、管理層收購、借殼上市等多種方式分別實現(xiàn)了退出。

圖8 2015年中國股權(quán)投資市場退出情況（按退出案例數(shù)，筆）

圖8 2015年中國股權(quán)投資市場退出情況（按退出案例數(shù)，筆）

　　總體來看，2015年的股權(quán)投資市場是收獲與風(fēng)險并存的一年，雖然經(jīng)歷了資本市場的"大起大落"，一定程度上影響了國內(nèi)外投資者的信心，但現(xiàn)在來看中國的資本市場已經(jīng)挺過了"最差的階段"。同時，證監(jiān)會和私募基金業(yè)協(xié)會近期針對私募基金擴張過快引發(fā)的風(fēng)險和問題及時采取監(jiān)管措施，也為中國私募投資基金未來長期、健康、穩(wěn)定的發(fā)展打下基礎(chǔ)。清科研究中心預(yù)計，隨著各項行業(yè)利好政策的陸續(xù)出臺、多層次資本市場的不斷完善以及新一輪國企改革的啟動，2016年中國股權(quán)投資市場在注重理性和價值投資的基礎(chǔ)上，也將迎來新的歷史性發(fā)展機遇。

　　轉(zhuǎn)自：清科研究中心

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