供給側(cè)改革對(duì)大宗商品影響幾何

　　“供給側(cè)改革”的說法最近很流行，當(dāng)前形勢(shì)下再次強(qiáng)調(diào)供給側(cè)改革，含著許多的新意，尤其對(duì)于大宗商品而言，一方面意味著總量需求將繼續(xù)下降，另一方面邊際需求強(qiáng)度也將繼續(xù)下降。事實(shí)上，自2015年11月中下旬以來，以黑色金屬為代表的商品期貨價(jià)格加速破位下跌，已經(jīng)給出了注釋……

　　上海鋼聯(lián)我的鋼鐵網(wǎng)資深分析師陳靖夫指出，宏觀經(jīng)濟(jì)政策理念調(diào)整后，后期政策面將對(duì)大宗商品形成持續(xù)偏空的影響。同時(shí)，因?yàn)樾枨蠖藢⑹椥?，而供給端彈性將增強(qiáng)。因此，行情判斷應(yīng)該重點(diǎn)放在供給端。

　　總體而言，陳靖夫認(rèn)為，供給側(cè)改革進(jìn)一步加強(qiáng)了大宗商品的空頭情緒，原因分析如下。

　　一是GDP目標(biāo)增速下調(diào)，直接導(dǎo)致總量需求預(yù)期下降。此前市場(chǎng)預(yù)期會(huì)守住7%的底線，所以當(dāng)上半年GDP穩(wěn)在7%時(shí)，不少人當(dāng)時(shí)判斷需求面已觸底，失去了彈性，后期市場(chǎng)將結(jié)束單邊下跌并伴隨供給端的收縮而震蕩運(yùn)行。

　　以鋼鐵為例，當(dāng)鋼鐵需求既定，鋼鐵供給減少時(shí)，一方面會(huì)導(dǎo)致短期供不應(yīng)求，鋼鐵價(jià)格企穩(wěn)甚至反彈；另一方面又導(dǎo)致原料需求下降，鐵礦石下跌；而原料下降后鋼鐵供給恢復(fù)增加，鋼鐵價(jià)格下降。

　　同時(shí)，鋼鐵供給增加導(dǎo)致鐵礦石上漲，鋼鐵與礦石將在漲跌互現(xiàn)中在底部長(zhǎng)期震蕩。雖然2015年10月份以來，也預(yù)感到可能守不住7%（三季度主要月度指標(biāo)都沒看到有改善跡象），但市場(chǎng)還有期待。

　　因此，當(dāng)決策層明確下調(diào)目標(biāo)增速到6.5%，意味著經(jīng)濟(jì)下滑壓力太大，直接打破了此前需求觸底的預(yù)期。

　　二是下調(diào)GDP目標(biāo)同時(shí)強(qiáng)調(diào)供給管理，意味著未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)占比下降，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)單位GDP消費(fèi)強(qiáng)度的預(yù)期下降，亦即邊際需求強(qiáng)度預(yù)期也是下降的。

　　正如統(tǒng)計(jì)局局長(zhǎng)提醒的，未來不能再用鐵路貨運(yùn)量和社會(huì)用電量來判斷經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，因?yàn)檫@兩個(gè)指標(biāo)主要跟傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相關(guān)，但是對(duì)于大宗商品而言，多半與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相關(guān)（從這個(gè)意義上講，這兩個(gè)指標(biāo)用來判斷大宗商品的需求還是有效的）。

　　顯然，一方面總量需求預(yù)期下降導(dǎo)致需求曲線左移；另一方面邊際需求預(yù)期下降使得曲線更為陡峭，兩者結(jié)合，在供給彈性增加的情況下，價(jià)格就變得愈加敏感，這也是11月中下旬來市場(chǎng)加速破位下跌的根源所在。

　　三是未來供給側(cè)改革中，重點(diǎn)提到促進(jìn)過剩產(chǎn)能化解問題，可能會(huì)加速供給端的收縮，但鑒于需求端彈性不足，仍難以激勵(lì)市場(chǎng)多頭情緒。而且，促進(jìn)過剩產(chǎn)能化解的政策路徑，可能主要集中在鼓勵(lì)產(chǎn)能退出、加快推動(dòng)兼并重組方面，然而由于鼓勵(lì)產(chǎn)能退出的效果是被動(dòng)的，而且對(duì)于政府而言，就業(yè)轉(zhuǎn)移相對(duì)于資本退出更加重要。

　　因此，促進(jìn)過剩產(chǎn)能化解的工作重點(diǎn)還在于促進(jìn)兼并重組，例如通過成立專項(xiàng)基金、發(fā)展混合所有制來推動(dòng)行業(yè)企業(yè)的兼并重組。但是，重組兼并雖然可以提高產(chǎn)能集中度，然并不必然減少供給。從這個(gè)角度來看，政府促進(jìn)產(chǎn)能化解的努力不一定能對(duì)市場(chǎng)價(jià)格形成明顯的刺激。

　　陳靖夫指出，倘若后期政策集中在鼓勵(lì)產(chǎn)能退出的措施上，而且在機(jī)制設(shè)置上能很好解決職工安置問題，供給收縮將會(huì)十分明顯。因?yàn)椋覈?guó)政府以及政府指導(dǎo)下的銀行體系去杠桿的執(zhí)行力還是非常強(qiáng)大的，2012年銀行對(duì)上海鋼貿(mào)商集中收貸就是一個(gè)很好的例子。

　　如果這一情景出現(xiàn)，市場(chǎng)可能將加速觸底，在需求端觸底后，市場(chǎng)會(huì)結(jié)束單邊下跌，屆時(shí)供給端收縮將導(dǎo)致鐵礦石等上游原材料和鋼材價(jià)格的蹺蹺板效應(yīng)——鐵礦石和鋼材價(jià)格反向變化，在底部長(zhǎng)期震蕩運(yùn)行。（蔚敏）

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)工業(yè)報(bào)

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