價(jià)格指數(shù)雙回升背后：無“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)

　　2016年2月份CPI再度回到“2”區(qū)間，市場之前對通縮的擔(dān)心瞬時(shí)轉(zhuǎn)為對通脹抬頭的擔(dān)心。

　　從國家統(tǒng)計(jì)局3月10日發(fā)布物價(jià)數(shù)據(jù)顯示，2月份CPI同比上漲2.3%，環(huán)比上漲1.6%；同期，PPI同比下降4.9%，環(huán)比下降0.3%。至此PPI同比增速已連續(xù)48個(gè)月為負(fù)值。

　　一面是物價(jià)指數(shù)走高，一面是企業(yè)生產(chǎn)增長乏力，似乎“滯脹”的陰影正在悄悄地靠攏。這真的需要擔(dān)心嗎？

　　價(jià)格“漲勢”或難延續(xù)

　　“受寒潮天氣和春節(jié)因素的雙重影響。一是寒潮天氣推高鮮菜價(jià)格；二是春節(jié)期間鮮活食品需求增加，價(jià)格上漲明顯；三是春運(yùn)期間交通和旅游價(jià)格上漲較多；四是春節(jié)期間外來務(wù)工人員返鄉(xiāng)，部分服務(wù)行業(yè)用工緊缺，價(jià)格水漲船高?！睂τ?月份CPI環(huán)比和同比漲幅均有所擴(kuò)大，國家統(tǒng)計(jì)局城市司高級統(tǒng)計(jì)師余秋梅做出了這樣的解讀。

　　值得注意的是，從2016年開始，CPI進(jìn)行了一輪指標(biāo)的權(quán)重調(diào)整。其中，本輪基期的食品煙酒權(quán)數(shù)下降3.4個(gè)百分點(diǎn)，居住和醫(yī)療保健權(quán)重分別提高了2.2%和1.3%。服務(wù)類價(jià)格的權(quán)重占比提升，但從環(huán)比數(shù)據(jù)看，服務(wù)價(jià)格環(huán)比漲幅為0.5%,在過去5年中，僅高于2014年春節(jié)期間的同期水平。受此影響，2月份核心CPI僅為1.3%。這意味著當(dāng)前價(jià)格抬升有較為明顯的季節(jié)性因素。

　　“由于經(jīng)濟(jì)下行，社會整體需求不足，預(yù)計(jì)今年二季度CPI承壓，三四季度回落，全年CPI在2.0%左右。”銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東對《中國經(jīng)營報(bào)》記者表示。

　　相比CPI的回升，PPI延續(xù)了1月份的環(huán)比、同比降幅雙收窄更受關(guān)注?！碍h(huán)比降幅收窄是部分工業(yè)行業(yè)出廠價(jià)格漲幅擴(kuò)大或降幅縮小?！庇嗲锩方忉?。這一情形在月初公布的PMI采購經(jīng)理人指數(shù)中的“購進(jìn)價(jià)格指數(shù)”的大幅反彈中就有所預(yù)示。

　　從行業(yè)看，有色金屬礦采選、黑色金屬冶煉和壓延加工價(jià)格環(huán)比分別上漲1.2%和0.5%，而鋼鐵行業(yè)價(jià)格更結(jié)束連續(xù)31個(gè)月下滑，今年以來持續(xù)回升。

　　在摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊看來：“這一方面和最近國際油價(jià)和部分大宗商品價(jià)格反彈有關(guān)，另一方面年初以來政府對包括房地產(chǎn)行業(yè)以及基建等相關(guān)行業(yè)的穩(wěn)增長政策力度加大，以及短期內(nèi)去產(chǎn)能的預(yù)期弱化，也在客觀上刺激了企業(yè)補(bǔ)庫存的需求?！?/br>

　　“未來PPI將持續(xù)反彈，環(huán)比增速會在未來兩個(gè)月由負(fù)轉(zhuǎn)正?！闭驴≌f。

　　不過來自招商證券的分析表示，2月價(jià)格的回歸，更多是依仗大宗商品2月上旬觸底之后顯著反彈。僅油價(jià)，2月布倫特原油月內(nèi)升幅接近20%。穩(wěn)增長政策是否激發(fā)了需求支持仍有待觀察。

　　在民生宏觀團(tuán)隊(duì)看來，在供給側(cè)改革預(yù)期下，上游產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)反彈。但根據(jù)政府工作報(bào)告中，鋼鐵、煤炭去產(chǎn)能規(guī)劃，去產(chǎn)能力度不及此前預(yù)期，近期周期品價(jià)格瘋漲行情不可持續(xù)，PPI跌幅收窄而轉(zhuǎn)正仍有待時(shí)日。

　　貨幣寬松或影響去產(chǎn)能速度

　　消費(fèi)價(jià)格和生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)回升一個(gè)不可忽視的背景是：自2015年下半年以來較為寬松的貨幣投放。

　　尤其剛剛過去的2016年1月份，新增信貸2.5萬億元，而過去三年同期1月均值僅為1.3萬億元。M2增速達(dá)到4%，M1增速更是接近20%。

　　海通證券宏觀首席分析師姜超表示，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，中國M1增速領(lǐng)先CPI大約6個(gè)月，目前M1增速的反彈預(yù)示未來半年通脹或持續(xù)上行。

　　“近期鋼廠復(fù)產(chǎn)意愿強(qiáng)烈，但出口受阻，因此后期供應(yīng)壓力或?qū)⒓哟蟆Ｕw來看，近期宏觀政策著力點(diǎn)在鋼鐵去產(chǎn)能和房地產(chǎn)去庫存，對鋼鐵供需兩端均形成利好，市場對進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)旺季后供需進(jìn)一步改善預(yù)期較強(qiáng)，另外近期央行降準(zhǔn)再度點(diǎn)燃期市熱情，黑色系商品大幅拉漲，加之鋼坯現(xiàn)貨大漲的支撐，鋼市得以提振?！敝杏钯Y訊分析師關(guān)大利表示。

　　從近日發(fā)布的鋼鐵PMI看出，2月份為49%，較1月回升2.3個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)3個(gè)月回升至2014年5月份以來的最高點(diǎn)。

　　“短期這輪貨幣寬松政策抑制了去產(chǎn)能速度，由于資金趨于寬松，不少落后產(chǎn)能重新生成，包括鋼材等煤炭下游大宗商品價(jià)格被推漲?！?/br>

　　關(guān)大利對記者分析稱。

　　這將是未來擺在決策層眼前一個(gè)兩難的局面：從短期看，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長需要一個(gè)較為寬松的貨幣空間，但這可能會影響去產(chǎn)能的效率；而長遠(yuǎn)看，去產(chǎn)能又是經(jīng)濟(jì)走出頹勢的根本因素。

　　自2015年2月中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出加大供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，并提出了去產(chǎn)能、去杠桿、去庫存、降成本、補(bǔ)短板五大任務(wù)以來，已經(jīng)連續(xù)出臺了多個(gè)領(lǐng)域的去產(chǎn)能指導(dǎo)意見。但是去產(chǎn)能力度和預(yù)期在市場看來仍有較強(qiáng)的不確定性。

　　例如：2月5日國務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》明確提出，從2016年開始，用3至5年的時(shí)間，煤炭行業(yè)再退出產(chǎn)能5億噸左右、減量重組5億噸左右。

　　根據(jù)煤炭工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2015年底，中國煤炭產(chǎn)能規(guī)模為57億噸，其中正常生產(chǎn)及改造的煤礦39億噸，停產(chǎn)煤礦3.08億噸，新建改擴(kuò)建煤礦14.96億噸，其中約8億噸屬于未經(jīng)核準(zhǔn)的違規(guī)項(xiàng)目，而2015年中國原煤產(chǎn)量僅36.85億噸，即使扣除停產(chǎn)礦井及未經(jīng)核準(zhǔn)項(xiàng)目，中國煤炭過剩產(chǎn)能達(dá)到9億噸左右。

　　“尤其減量重組所退出的落后產(chǎn)能尚具有一定不確定性?！敝袀Y信研究所分析師稱。

　　在關(guān)大利看來，短期通過市場之手壓縮產(chǎn)要能退出可能性不大，可能更多需要通過行政手段推進(jìn)。尤其淘汰產(chǎn)能涉及很多老企業(yè)的職工再就業(yè)和保障安排，對當(dāng)?shù)卣彩且粋€(gè)較大的考驗(yàn)?！?/br>

　　“雖然貨幣寬松對去產(chǎn)能影響負(fù)面，但最終目的都相同：寬貨幣是為了穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，偏短期化；而去產(chǎn)能則是經(jīng)濟(jì)走出頹勢的必要手段，產(chǎn)生的效果較慢。不過，全面的寬松會增大過剩行業(yè)的去產(chǎn)能難度?！狈秸C券宏觀分析師盧亮亮對記者分析稱。

　　“超發(fā)貨幣對資產(chǎn)泡沫的影響程度將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于實(shí)體滯脹風(fēng)險(xiǎn)?！眹┚彩紫暧^分析師任澤平表示，“超發(fā)的貨幣天然地追逐供給彈性小需求彈性大的商品，但現(xiàn)在產(chǎn)出缺口、嚴(yán)重產(chǎn)能過剩和需求不足將制約貨幣向PPI、CPI的傳導(dǎo)程度。當(dāng)前結(jié)構(gòu)性和體制性問題難以通過總需求管理政策解決，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有待從方案準(zhǔn)備到落地攻堅(jiān)?！保ū緢?bào)記者譚志娟北京報(bào)道）

　　轉(zhuǎn)自：中國經(jīng)營報(bào)

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