實(shí)體經(jīng)濟(jì)顯復(fù)蘇動(dòng)力“脫鉤”地產(chǎn)仍有下行壓力

　　超預(yù)期的工業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)是否顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)觸底反彈？

　　9月1日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和財(cái)新分別公布的8月份制造業(yè)PMI雙雙落在枯榮線以上，顯示工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的積極因素正在增多，經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)。

　　然而，從走勢(shì)上，統(tǒng)計(jì)樣本側(cè)重國(guó)企、央企等大型企業(yè)的中采PMI和以民企、中小企業(yè)為主的財(cái)新PMI呈現(xiàn)出不同的方向：財(cái)新中國(guó)制造業(yè)PMI8月錄得50，落在榮枯分界線上，較7月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)；而中采8月制造業(yè)PMI為50.4%，比7月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，不僅重回臨界點(diǎn)之上，并創(chuàng)下22個(gè)月新高。

　　“這表明在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)中，國(guó)有大中型企業(yè)較為景氣的態(tài)勢(shì)對(duì)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)貢獻(xiàn)較大。”銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東對(duì)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者分析稱。

　　實(shí)業(yè)勢(shì)頭回升

　　“數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出生產(chǎn)和需求回升、結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化的特征：生產(chǎn)指數(shù)連續(xù)6個(gè)月保持在52.0%以上，本月為52.6%，比7月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)；市場(chǎng)需求回暖，新訂單指數(shù)為51.3%，比7月上升0.9個(gè)百分點(diǎn)，與生產(chǎn)指數(shù)的差值進(jìn)一步縮小；企業(yè)采購(gòu)活動(dòng)有所加快?！眹?guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心高級(jí)統(tǒng)計(jì)師趙慶河解讀數(shù)據(jù)。

　　企業(yè)采購(gòu)活動(dòng)加快與大宗商品價(jià)格波動(dòng)相關(guān)：原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)為57.2%，比7月上升2.6個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月上升；企業(yè)采購(gòu)量指數(shù)為52.6%，比7月上升2.1個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到年內(nèi)以來(lái)高點(diǎn)。

　　采購(gòu)活動(dòng)增加的背后是中采制造業(yè)PMI分項(xiàng)指數(shù)全面改善：代表生產(chǎn)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的“生產(chǎn)指數(shù)”以及反映未來(lái)需求的“新訂單指數(shù)”反彈最為明顯，分別從7個(gè)月的52.1%和50.4%上升至52.6%和51.3%，改善幅度分別達(dá)為0.5個(gè)和0.9個(gè)百分點(diǎn)。其余的三個(gè)構(gòu)成分項(xiàng)指數(shù)“原材料庫(kù)存指數(shù)”“就業(yè)指數(shù)”以及“供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)”也都有不同程度的改善。

　　“制造業(yè)PMI指數(shù)的分類項(xiàng)全面回升，顯示制造業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)堅(jiān)實(shí)，預(yù)示著下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能的恢復(fù)。”國(guó)金證券大類資產(chǎn)配置資深分析師徐陽(yáng)對(duì)記者稱。在徐陽(yáng)看來(lái)，制造業(yè)PMI作為宏觀經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先指標(biāo)，對(duì)整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)能具有顯著意義的制造業(yè)PMI的改善，或意味著8月的工業(yè)增加值，以及固定資產(chǎn)投資將好于7月。

　　早于PMI公布前發(fā)布的工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)已經(jīng)呈現(xiàn)出改善的跡象。8月27日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，7月工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額5230.1億元，同比增長(zhǎng)11%，增速比6月加快了5.9個(gè)百分點(diǎn)。

　　“利潤(rùn)改善更多地受益于價(jià)格反彈，近期鋼鐵、有色、煤炭、玻璃、水泥等價(jià)格持續(xù)反彈，這跟去產(chǎn)能、庫(kù)存處于歷史低位、房地產(chǎn)銷售火爆等有關(guān)?！狈秸C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平表示。

　　8月高頻數(shù)據(jù)顯示鋼煤價(jià)格延續(xù)回升。下半年國(guó)務(wù)院將督導(dǎo)鋼鐵煤炭去產(chǎn)能進(jìn)展，有利于供求關(guān)系改善。7月全社會(huì)用電同比增長(zhǎng)8.2%，增速比6月加快5.6個(gè)百分點(diǎn)；同期7月規(guī)模以上工業(yè)發(fā)電量同比增長(zhǎng)7.2%，增速為2014年2月以來(lái)最高，比6月加快5.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　潘向東表示：“從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)的格局來(lái)看，國(guó)有大中型企業(yè)的經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)發(fā)生了改善，這就反映出年初迄今適度的總需求管理措施在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的大背景下產(chǎn)生了積極效果?！?/br>

　　下半年國(guó)務(wù)院將督導(dǎo)鋼鐵煤炭去產(chǎn)能進(jìn)展，有利于供求關(guān)系改善?！肮I(yè)企業(yè)盈利的恢復(fù)進(jìn)程有望持續(xù)到年底?！比螡善秸f(shuō)。

　　政策拐點(diǎn)已現(xiàn)

　　“最近幾個(gè)月工業(yè)數(shù)據(jù)依然是上半年包括房地產(chǎn)和基建相關(guān)刺激政策的滯后反映。”對(duì)于上述工業(yè)數(shù)據(jù)的改善，摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊對(duì)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者表示。

　　未來(lái)能否持續(xù)？章俊認(rèn)為，“這需要看政策面的變化。在目前外需疲軟的背景下，工業(yè)數(shù)據(jù)好壞很大程度上還是取決于國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資。雖然房?jī)r(jià)不會(huì)出現(xiàn)明顯下跌，但房地產(chǎn)投資增速一定會(huì)繼續(xù)放緩，因此如果要實(shí)現(xiàn)今年預(yù)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，基建投資的壓力會(huì)加大?！?/br>

　　從數(shù)據(jù)走勢(shì)上，今年3月起先行景氣指數(shù)PMI回歸至枯榮線附近，并在接下來(lái)的6個(gè)月以來(lái)均維持平穩(wěn)波動(dòng)。同期，固定資產(chǎn)投資一路走低，但房地產(chǎn)投資增速卻逐步走高。

　　“今年上半年的政策在拉動(dòng)房地產(chǎn)投資企穩(wěn)回升的同時(shí)也造成了一二線城市房地產(chǎn)價(jià)格泡沫化，從而在某種程度上加大了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。”章俊表示。

　　根據(jù)公開資料，銀行方面上半年向房地產(chǎn)行業(yè)提供約逾10萬(wàn)億元資金，表內(nèi)貸款和表外委托貸款降溫，而自營(yíng)投資和銀行理財(cái)則增加輸血量；公司債去年5月到今年8月債市為房地產(chǎn)企業(yè)提供的資金已超1.2萬(wàn)億元。

　　8月18日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的房?jī)r(jià)數(shù)據(jù)顯示，7月70個(gè)大中城市新建商品住宅價(jià)格環(huán)比上漲的城市有51個(gè)，比6月減少4個(gè)，但熱點(diǎn)二線城市房?jī)r(jià)漲幅還在進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　“房?jī)r(jià)漲幅再創(chuàng)新高，地產(chǎn)泡沫嚴(yán)重令政策收緊預(yù)期重燃，鋼鐵、煤炭去產(chǎn)能偏慢，未來(lái)或加大力度去產(chǎn)能，均意味著下半年工業(yè)經(jīng)濟(jì)依然面臨較大壓力?！焙ＭㄗC券宏觀首席分析師姜超表示。

　　在分析人士看來(lái)，由于7月末政治局經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已經(jīng)確定了下半年穩(wěn)定總需求的總基調(diào)，意味著政策將向穩(wěn)增長(zhǎng)回?cái)[，而同時(shí)強(qiáng)調(diào)警惕資產(chǎn)泡沫顯示結(jié)構(gòu)性改革的背景之下，政策當(dāng)局對(duì)于貨幣信貸過(guò)度擴(kuò)張帶來(lái)的資產(chǎn)價(jià)格膨脹效應(yīng)多有顧慮，同時(shí)避免過(guò)分沖擊短期利率而給匯率帶來(lái)過(guò)大壓力，貨幣政策將延續(xù)穩(wěn)中偏松的基調(diào)。當(dāng)前的財(cái)政與貨幣政策組合符合當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實(shí)際需求。

　　“下半年貨幣寬松的政策沒有發(fā)生變化，但更多的是要把流動(dòng)性引入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題是私營(yíng)部門持續(xù)去杠桿，民間投資持續(xù)下滑，因此為了避免經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)失速，短期內(nèi)有必要加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和財(cái)政支出的力度來(lái)創(chuàng)造需求，因此期待財(cái)政政策在未來(lái)的幾個(gè)月中會(huì)變得更為積極來(lái)推動(dòng)發(fā)改委批復(fù)的基建項(xiàng)目盡快盡早開工建設(shè)，之后銀行信貸作為配套資金跟進(jìn)，從而可以在很大程度上避免資金在虛擬經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)中空轉(zhuǎn)?！闭驴≌f(shuō)。

　　從財(cái)政政策角度來(lái)看，今年財(cái)政支出上半年已經(jīng)明顯發(fā)力，且出現(xiàn)了罕見的財(cái)政赤字，穩(wěn)增長(zhǎng)意圖較為明顯。

　　不過(guò)，目前政策的空間正在縮減。7月財(cái)政一般支出同比增長(zhǎng)從6月的20%驟降至0.3%，M2增速?gòu)?月的11.8%降至10.2%，新增人民幣貸款同比下降68.7%。

　　“當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)雖然不如7月那么悲觀，但不會(huì)有更強(qiáng)的刺激政策出現(xiàn)，因此預(yù)計(jì)各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)可能至年底也難見起色，防止資產(chǎn)泡沫的任務(wù)仍然較重。在此背景下，加快供給側(cè)改革，從化解過(guò)剩產(chǎn)能、處理僵尸企業(yè)、依靠市場(chǎng)力量促進(jìn)國(guó)企、民企公平競(jìng)爭(zhēng)、減少行政審批、推進(jìn)城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略、以及提高居民社會(huì)保障等方面加速改革，才是避免陷入中等收入陷阱，重拾經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力的必然要求?！?/br>

　　瑞穗證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光表示。（本報(bào)記者 譚志娟 北京報(bào)道）

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)

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