從四類措辭變化看央行二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告

　　日前，中國(guó)人民銀行發(fā)布了2024年第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告（以下簡(jiǎn)稱《報(bào)告》），進(jìn)一步明確了穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準(zhǔn)有效；引導(dǎo)信貸合理增長(zhǎng)、均衡投放，保持流動(dòng)性合理充裕，保持社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。

　　與2024年第一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告相比，此次《報(bào)告》針對(duì)“下階段貨幣政策主要思路”，出現(xiàn)了四類措辭變化。

　　——第一類措辭變化是將一季度時(shí)的“強(qiáng)化逆周期和跨周期調(diào)節(jié)”，調(diào)整為本次《報(bào)告》中的“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)”。

　　據(jù)記者了解，“強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)”主要是指貨幣政策在穩(wěn)增長(zhǎng)方向發(fā)力，而“強(qiáng)化跨周期調(diào)節(jié)”往往是強(qiáng)調(diào)不搞大水漫灌，防范短期政策過(guò)度寬松給未來(lái)留下高通脹及金融風(fēng)險(xiǎn)隱患。

　　東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青告訴記者，本次《報(bào)告》單獨(dú)強(qiáng)調(diào)“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)”，意味著下半年貨幣政策將在穩(wěn)增長(zhǎng)方面持續(xù)用力、更加給力。具體來(lái)說(shuō)，下半年在綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具、加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度、促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降過(guò)程中，降準(zhǔn)降息都有空間。在下半年美聯(lián)儲(chǔ)降息趨于明朗后，匯率因素對(duì)中國(guó)人民銀行靈活調(diào)整政策利率的掣肘會(huì)進(jìn)一步弱化。

　　另外，為支持國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，中國(guó)人民銀行還會(huì)充分發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的作用，主要包括：一是適時(shí)設(shè)立新的政策工具；二是在7月主要政策利率下調(diào)后，適度下調(diào)現(xiàn)有結(jié)構(gòu)性政策工具利率，如下調(diào)3000億元保障性住房再貸款利率等，為有效發(fā)揮這些政策工具作用創(chuàng)造更為有利的條件；三是適度提高相關(guān)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的額度。

　　——第二類措辭的變化是從原來(lái)一季度主要關(guān)注信貸、社融、M2等金融總量指標(biāo)的數(shù)量型調(diào)控，變?yōu)椤巴七M(jìn)貨幣政策框架轉(zhuǎn)型”，即更加注重發(fā)揮利率調(diào)控作用的價(jià)格型調(diào)控為主。

　　中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝在今年6月19日舉辦的陸家嘴論壇上說(shuō)：“當(dāng)貨幣信貸增長(zhǎng)已由供給約束轉(zhuǎn)為需求約束時(shí)，如果把關(guān)注的重點(diǎn)仍放在數(shù)量的增長(zhǎng)上甚至存在規(guī)模情結(jié)，顯然有悖經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律。需要把金融總量更多作為觀測(cè)性、參考性、預(yù)期性的指標(biāo)，更加注重發(fā)揮利率調(diào)控的作用?！?/p>

　　此次《報(bào)告》在 “進(jìn)一步健全市場(chǎng)化的利率調(diào)控機(jī)制”專欄中，對(duì)健全利率調(diào)控機(jī)制做了進(jìn)一步說(shuō)明。

　　首先是“調(diào)整公開(kāi)市場(chǎng)操作招標(biāo)方式，強(qiáng)化公開(kāi)市場(chǎng) 7 天期回購(gòu)操作利率的主要政策利率屬性”，即公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作調(diào)整為固定利率、數(shù)量招標(biāo)。王青向記者表示，這一調(diào)整的意義在于，消除了原來(lái)利率招標(biāo)過(guò)程中理論上存在的價(jià)格不確定性與此同時(shí)，“將 7 天期逆回購(gòu)操作改為固定利率的數(shù)量招標(biāo)，明示操作利率，有助于增強(qiáng)其政策利率地位，提高操作效率，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期?！?/p>

　　其次是“增加午后臨時(shí)正、逆回購(gòu)操作，引導(dǎo)市場(chǎng)利率更好圍繞政策利率中樞平穩(wěn)運(yùn)行”。王青認(rèn)為，這主要是為了進(jìn)一步控制短期市場(chǎng)利率（指由央行7天期逆回購(gòu)利率直接調(diào)控的短期市場(chǎng)基準(zhǔn)利率DR007）的波動(dòng)性，避免短期市場(chǎng)利率過(guò)度波動(dòng)模糊央行貨幣政策信號(hào)，同時(shí)為短端利率向長(zhǎng)端利率傳導(dǎo)提供更為有利的條件。

　　——第三類措辭變化是由之前的MLF操作利率為主要政策利率轉(zhuǎn)變?yōu)椤巴晟瀑J款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR），理順由短及長(zhǎng)的利率傳導(dǎo)關(guān)系”。

　　王青對(duì)此表示，完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）意味著LPR報(bào)價(jià)從之前的以MLF操作利率為定價(jià)基礎(chǔ)，轉(zhuǎn)為錨定7天期逆回購(gòu)利率，這是2019年8月明確MLF操作利率為主要政策利率，建立“MLF利率—LPR—貸款利率”的利率傳導(dǎo)機(jī)制之后，政策利率體系再次做出重大調(diào)整?！秷?bào)告》指出，7月22日7天期逆回購(gòu)操作利率下降10個(gè)基點(diǎn)，同日?qǐng)?bào)出的LPR迅速作出反應(yīng)并跟隨調(diào)整，也表明LPR報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)向更多參考中國(guó)人民銀行短期政策利率。

　　——第四類措辭變化是此次《報(bào)告》新提出“豐富完善貨幣政策工具箱”。

　　記者了解到，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝在今年6月19日舉辦的陸家嘴論壇上表示：“逐步將二級(jí)市場(chǎng)國(guó)債買賣納入貨幣政策工具箱?！?/p>

　　王青認(rèn)為，這一方面意味著我國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放渠道的拓展，同時(shí)也為中國(guó)人民銀行引導(dǎo)市場(chǎng)利率由短及長(zhǎng)傳導(dǎo)提供了一個(gè)具體的操作路徑，即當(dāng)中國(guó)人民銀行認(rèn)為中長(zhǎng)期國(guó)債收益率偏高時(shí)，可通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)買入中長(zhǎng)期國(guó)債，推高相應(yīng)國(guó)債價(jià)格，引導(dǎo)國(guó)債收益率下行，反之則賣出國(guó)債，引導(dǎo)國(guó)債收益率上行。可以看到，近期相關(guān)操作的準(zhǔn)備工作已經(jīng)啟動(dòng)——7月1日中國(guó)人民銀行發(fā)布公告表示，為維護(hù)債券市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行，在對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)形勢(shì)審慎觀察、評(píng)估基礎(chǔ)上，將于近期面向部分公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商開(kāi)展國(guó)債借入操作。（記者黃盛）

　　轉(zhuǎn)自：人民網(wǎng)

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