近兩個月以來,進口銅精礦現(xiàn)貨加工費價格下跌60美元/噸。這種價格“斷崖式”下跌,主要是因為礦山生產(chǎn)的不穩(wěn)定和長期合同談判價格的下滑,這些因素影響了現(xiàn)貨持有商在一季度抬高價格的信心。盡管進口銅精礦加工費下滑,冶煉廠面臨虧損,但是并不會影響精煉銅的產(chǎn)量。短期內(nèi),銅現(xiàn)貨市場將維持疲軟態(tài)勢。
冶煉利潤下滑 傳統(tǒng)累庫周期即將到來
目前,銅市場缺乏主導(dǎo)價格的主要因素,但有兩個方面因素可能影響二季度的銅價。
一方面,自2023年12月份以來,影響海外銅精礦開采的事件不斷增多,導(dǎo)致國內(nèi)進口銅精礦現(xiàn)貨加工費連續(xù)下跌。截至1月26日,SMM進口銅精礦現(xiàn)貨指數(shù)報價為27.9美元/噸,而在2023年12月初,該價格約為80美元/噸。自2023年11月下旬年度銅精礦加工費談判開啟以來,影響礦山生產(chǎn)的事件頻發(fā),導(dǎo)致銅精礦的產(chǎn)能下降。2023年12月份,智利的銅礦產(chǎn)量同比下降,銅精礦加工費談判價格最終定80美元/噸。在銅精礦供給格局偏弱的情況下,礦山的議價能力仍然較強。銅精礦加工費的快速下跌,將對冶煉廠的利潤造成直接沖擊,可能影響冶煉生產(chǎn)。
另一方面,銅精礦加工費的價格是各方博弈的結(jié)果。銅精礦的長單加工費和季度加工費指導(dǎo)價對現(xiàn)貨加工費有較強的指導(dǎo)作用。從近10年一季度的加工費現(xiàn)貨均價、四季度加工費現(xiàn)貨均價以及年度長單加工費價格的統(tǒng)計來看,每年年底的銅精礦加工費長單談判,對次年一季度銅的現(xiàn)貨均價有較大影響。2016—2019年,銅精礦加工費長單談判的不利局面,導(dǎo)致當(dāng)年一季度現(xiàn)貨價格低于上年四季度現(xiàn)貨價格。2022—2023年是礦山投產(chǎn)高峰期,銅精礦加工費長單談判價格上漲,冶煉廠開始占據(jù)優(yōu)勢地位,當(dāng)年一季度銅的現(xiàn)貨價格也明顯高于上年四季度。由此可見,每一次的銅精礦加工費長單談判,都是礦山和冶煉廠對銅精礦供需預(yù)期的博弈。盡管在過去的10年里,大部分時間礦山都掌握了談判的主動權(quán),但是80美元/噸的銅精礦加工費并不算低。目前,影響南美洲礦山產(chǎn)出的事件頻發(fā),也給了持貨商持續(xù)抬高價格的動力。
現(xiàn)貨加工費價格下跌,將直接影響冶煉廠的利潤。當(dāng)前,硫酸價格低迷,冶煉廠的利潤已經(jīng)虧損,但精煉銅產(chǎn)量受影響程度仍需要考慮其他因素。盡管精煉銅的供給彈性相對較低,但2020—2021年,即使在冶煉虧損的情況下,由于需求較為旺盛,精煉銅的產(chǎn)出仍然保持持續(xù)增長的狀態(tài)。
今年,銅的下游產(chǎn)業(yè)需求一般,但是長單利潤遠(yuǎn)好于2020—2021年。因此,筆者認(rèn)為,短期銅精礦加工費的“斷崖式”下跌,對全年精煉銅產(chǎn)量的影響并不大。據(jù)SMM預(yù)測,2024年二季度,國內(nèi)部分冶煉廠的粗煉項目將集中檢修,檢修時間約為1個月。如果海外影響銅精礦產(chǎn)出的事件導(dǎo)致銅精礦發(fā)運量減少,影響二季度國內(nèi)的銅精礦進口量,那么,國內(nèi)冶煉廠檢修的項目數(shù)量和時間可能會增加。
另外,值得關(guān)注的是,銅的季節(jié)性累庫周期即將到來。春節(jié)前,銅的累庫強度可能對全年的供需預(yù)期產(chǎn)生影響。目前,海外銅庫存持續(xù)增加,已經(jīng)基本擺脫低庫存狀態(tài),而國內(nèi)銅庫存水平偏低,導(dǎo)致全球銅的顯性庫存仍處于偏低位,略高于2023年。一季度,銅的季節(jié)性累庫直接影響精煉銅全年的升水重心,并間接對全年銅的供需預(yù)期演變造成影響。
2024年一季度,國內(nèi)精煉銅過剩約10萬~15萬噸,初步判斷,2024年銅將維持緊平衡。2023年,國內(nèi)銅的現(xiàn)貨升水平均值為119元/噸,較2022年平均升水243元/噸下降51%。筆者認(rèn)為,如果2024年一季度的國內(nèi)精煉銅累庫達(dá)到20萬~25萬噸,全年銅的升水重心將繼續(xù)下移,供需格局將得到進一步改善。
宏觀交易仍處預(yù)期博弈狀態(tài)
在當(dāng)前的宏觀背景下,市場對降息預(yù)期的博弈氛圍較重。一方面,市場對歐美國家的降息預(yù)期進行了樂觀定位,但是,隨著美國就業(yè)數(shù)據(jù)、經(jīng)濟數(shù)據(jù)和通脹數(shù)據(jù)的發(fā)布,降息預(yù)期將出現(xiàn)修正,屆時,銅價可能下跌。近期,美聯(lián)儲明確表示,將在較長時間內(nèi)維持當(dāng)前利率,進一步影響了市場的樂觀預(yù)期。另一方面,我國市場在需求預(yù)期與政策預(yù)期之間進行了博弈。當(dāng)需求疲軟導(dǎo)致風(fēng)險資產(chǎn)價格面臨壓力時,政府便出臺了一系列穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)信心的政策,以穩(wěn)定資產(chǎn)價格。
在全球市場的博弈下,短期和中期內(nèi)的市場共振概率越來越小。筆者認(rèn)為,歐美央行在加息周期尾聲與降息周期開啟之前的一段時間內(nèi),對縮表路徑暫不進行調(diào)整,金融環(huán)境仍將處于收縮狀態(tài)。盡管美聯(lián)儲對通脹回落前景感到樂觀,但是其主要貨幣政策目標(biāo)已逐漸轉(zhuǎn)向經(jīng)濟“軟著陸”與通脹下行并行的階段。在此階段,降息預(yù)期的搖擺幅度較大,需求壓力逐漸增大,流動性風(fēng)險擾動的概率較高,可能會導(dǎo)致市場出現(xiàn)過幾次“硬著陸”,最終出現(xiàn)較大的跌幅。盡管降息預(yù)期“搖擺”空間大,但是對美國國債名義利率的影響更大,而實際利率重心有望維持高位。當(dāng)名義利率快速定價降息預(yù)期時,通脹預(yù)期將保持下行趨勢,甚至回落至2%以下,給銅價的估值帶來壓力。
在國內(nèi)的預(yù)期博弈中,政策對需求壓力的對沖效果可能需要在今年第二季度才能有所顯現(xiàn)。在今年3月初之前,預(yù)計國內(nèi)商品市場的主要支撐來自于國內(nèi)宏觀政策。
從整體來看,一季度,銅價在區(qū)間內(nèi)波動的可能性較大。基本面缺乏實際有效的驅(qū)動因素,而宏觀預(yù)期的博弈將主導(dǎo)價格的震蕩運行。(作者:正信期貨 張杰夫)
轉(zhuǎn)自:中國有色金屬報
【版權(quán)及免責(zé)聲明】凡本網(wǎng)所屬版權(quán)作品,轉(zhuǎn)載時須獲得授權(quán)并注明來源“中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟信息網(wǎng)”,違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責(zé)任的權(quán)力。凡轉(zhuǎn)載文章及企業(yè)宣傳資訊,僅代表作者個人觀點,不代表本網(wǎng)觀點和立場。版權(quán)事宜請聯(lián)系:010-65363056。
延伸閱讀