航空業(yè)：暑期旺季效應帶動行業(yè)景氣度階段性回升預計四季度將回落

觀點簡述：從行業(yè)經營方面看，傳統(tǒng)旺季的到來使得三季度航空業(yè)有效需求回升，行業(yè)旅客周轉量（RPK）同比增長13.4%，增速較上年同期提高約1.28個百分點，貨郵周轉量（RFTK）同比實現(xiàn)正增長，增速約為3.06%。行業(yè)運力仍保持較快增速，ASK增速約為12%，同比和環(huán)比均有所上升，使得票價回升勢頭并不明顯。而受雷雨天氣的影響，中國主要機場均出現(xiàn)航班大面積延誤現(xiàn)象，2013年8月出臺的“不限起飛”舉措有助于降低航空公司自身管理等人為因素對航班正常率的影響。展望2013年第四季度，行業(yè)需求淡季的到來將使得需求增速將趨于平穩(wěn)。具體來看，居民旅游需求仍有望保持現(xiàn)有增速，中國居民出境游有望維持較快增速，有助于提升中國承運人在國際航線的市場份額。

從行業(yè)財務表現(xiàn)看，雖然行業(yè)景氣度在傳統(tǒng)旺季逐步回升，但受航油價格小幅攀升和高鐵分流的影響，三季度三大航經營性業(yè)務盈利能力同比均有所下滑，但整體指標表現(xiàn)有所分化。其中國航和南航凈利潤同比小幅下滑，而東航受益于國際航線的較好表現(xiàn)，凈利潤同比有所提高。資金鏈方面，三大航經營活動現(xiàn)金盈余同比有所提高，基本可以滿足購進飛機帶來的資本支出需求。雖然債務負擔的加重將在一定程度上增加債務償還壓力，但行業(yè)整體外部融資能力較強，較易通過新引進飛機抵押的方式獲取銀行信貸支持，整體資金鏈風險不大。隨著旺季的結束，我們預計四季度行業(yè)盈利能力將有所減弱，債務負擔將保持現(xiàn)有水平。

三季度，受益于國內經濟小幅反彈以及暑期旺季的到來，航空業(yè)景氣度階段性回升

2013年三季度，PMI指數(shù)小幅回升，固定資產投資增速保持平穩(wěn)，國內經濟在內需拉動下出現(xiàn)階段性的小幅反彈，但從長期來看，受經濟轉型升級以及流動性趨緊等因素影響，預計未來國內經濟調整進一步延續(xù)的可能性較大。

三季度，隨著傳統(tǒng)旺季的到來，航空需求得到有效釋放。7月份受韓亞空難及雷雨等天氣因素影響，旺季需求在一定程度上受到壓制。此外，高鐵對航空業(yè)的分流影響延續(xù)，且航班延誤削弱了航空業(yè)在時間成本上的優(yōu)勢。民航局在7月為治理航班大面積延誤推出新措施，首次提出“不限起飛”的舉措，受此政策提振，8月以來被壓抑的航空需求逐步釋放。雖然9月份沿海地區(qū)受臺風天氣影響較大，但受益于國際航線的優(yōu)越表現(xiàn)，以及旅游市場錯峰出行的拉動作用，航空需求依舊維持在較高水平。

2013年三季度，行業(yè)旅客周轉量（RPK）同比增長13.4%。，增速較上年同期增速提高約1.28個百分點，貨郵周轉量（RFTK）同比實現(xiàn)正增長，增速約為3.06%。

展望2013年第四季度，宏觀經濟的調整不利于航空業(yè)需求的全面復蘇，且暑期旺季之后，十一黃金周對需求拉動的作用有限，未來航空業(yè)需求增速將趨于平穩(wěn)。具體來看，國內航線需求方面，2013年4季度國內經濟難有顯著恢復，但不至于對就業(yè)造成較大沖擊，居民旅游需求仍有望保持現(xiàn)有增速。國際航線方面，在人民幣升值及中國消費結構持續(xù)升級的帶動下，中國居民出境游有望維持較快增速，有助于提升中國承運人在國際航線的市場份額，中美及澳新航線表現(xiàn)值得期待，其中，美國放松對華簽證限制的利好政策仍處于釋放階段，未來幾年中國赴美游客將達到年均25%的增速，中美航線仍具有良好的需求基礎；而隨著A380、B787等新機型的投入，南航股份始于2009年的澳新航線建設目標取得顯著進展，2013年6~7月旅客運輸量超過12萬，其中過境中轉旅客近4萬人，在大陸至澳新地區(qū)的市場份額超過30%，未來隨著我國過境免簽政策的持續(xù)開放及政策效果的發(fā)揮，中國承運人在澳新地區(qū)的市場占有率仍有提升空間。

供給方面，2013年三季度，航空業(yè)ASK環(huán)比和同比增長分別為11.22%和12.15%左右。其中，國航股份ASK同比增速約為10.43%，較去年同期提高約5.66個百分點；南航股份ASK同比增速約為12.04%，較去年同期下滑約1.11個百分點；東航股份ASK同比增速約為11.12%，較去年同期提高約0.98個百分點。

國內航線運力投放方面，國航股份三季度國內航線ASK同比增速約為7.8%，較去年同期提高約1.78個百分點；南航股份三季度ASK同比增速約為12.46%，較去年同期提高約2.48個百分點；東航股份三季度ASK同比增速約為9.52%，較去年同期下降約2.5個百分點。

國際航線運力投放方面，國航股份國際航線ASK同比增速約為16.64%，較去年同期提高約10.15個百分點；南航股份受益于歐洲航線及北美航線布局的完善，2010年以來國際航線ASK一直維持著較高的增速，自2012年末開始增速有所放緩，2013年三季度其國際航線ASK增速約為11.13%，較去年同期下降約14.45個百分點；東航股份ASK同比增速約為15.33%，較去年同期上升約8.51個百分點。

　　轉自：中債資信

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