紡織服裝業(yè)：2014年棉花或以直補(bǔ)加收儲(chǔ)進(jìn)行過(guò)渡，棉價(jià)有望下跌

觀點(diǎn)簡(jiǎn)述：自2011年中國(guó)實(shí)行棉花敞開(kāi)式收儲(chǔ)并將政策常態(tài)化以來(lái)，企業(yè)用棉成本高企，棉農(nóng)受益程度有限，棉紡產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)方受損，在此背景下，2014年棉花直補(bǔ)政策醞釀出臺(tái)。

長(zhǎng)期來(lái)看，棉花直補(bǔ)大范圍實(shí)施后，棉農(nóng)種棉的積極性將有所提高，棉花種植面積和產(chǎn)量將會(huì)增加，棉花收儲(chǔ)將僅作為調(diào)節(jié)棉價(jià)的非常態(tài)工具，棉價(jià)將回歸市場(chǎng)化。

短期來(lái)看，2014年前三季度影響國(guó)內(nèi)棉價(jià)的主要因素仍然是拋儲(chǔ)價(jià)格。目前國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存量超過(guò)中國(guó)一年的棉花用量，大額的倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用和損耗費(fèi)用已經(jīng)使國(guó)儲(chǔ)面臨著較大的拋儲(chǔ)壓力，同時(shí)棉花直補(bǔ)政策的推出也降低了市場(chǎng)對(duì)于2014年9月以后的棉價(jià)的預(yù)期，直補(bǔ)預(yù)期或?qū)⑦M(jìn)一步加大拋儲(chǔ)價(jià)格的下降力度。而在國(guó)內(nèi)拋儲(chǔ)價(jià)格下跌和直補(bǔ)預(yù)期的影響下，國(guó)外棉價(jià)預(yù)計(jì)也將于2014年前三季度做出調(diào)整，進(jìn)而導(dǎo)致中國(guó)進(jìn)口棉價(jià)格下跌，預(yù)計(jì)下跌幅度小于國(guó)內(nèi)棉價(jià)下跌幅度，內(nèi)外棉價(jià)差將收窄。

而2014年9月以后，當(dāng)年直補(bǔ)區(qū)域的新棉的價(jià)格將主要由市場(chǎng)決定，預(yù)計(jì)在下游需求不出現(xiàn)明顯改善的情況下，價(jià)格將進(jìn)一步走低。國(guó)外棉價(jià)也將受其影響繼續(xù)下跌，跌幅小于內(nèi)棉價(jià)格下跌幅度。整體來(lái)看，2014年中國(guó)棉紡企業(yè)的絕對(duì)成本壓力和相對(duì)成本壓力將有所下降。

2011年來(lái)棉花臨時(shí)收儲(chǔ)政策變?yōu)槌B(tài)，弊端顯現(xiàn)

棉花收儲(chǔ)是國(guó)家在棉價(jià)較低時(shí)收購(gòu)棉花并儲(chǔ)存起來(lái)，在棉價(jià)上漲時(shí)拋出，用以調(diào)控市場(chǎng)，平衡和穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)格的一種機(jī)制。2003年至2010年，收儲(chǔ)作為一種臨時(shí)性的政策對(duì)平抑棉價(jià)下跌起到了積極作用，特別是遏制了2008年金融危機(jī)影響下棉花價(jià)格的下跌勢(shì)頭，并在自2009年至2011年前三季度棉花價(jià)格不斷上漲的過(guò)程中三次拋儲(chǔ)，短期內(nèi)均抑制了棉花價(jià)格的上漲。

2011/12棉花年度國(guó)家繼續(xù)推行棉花臨時(shí)收儲(chǔ)政策，在當(dāng)時(shí)市場(chǎng)價(jià)格30000元/噸的背景下，制定的臨時(shí)收儲(chǔ)價(jià)格為19800元/噸。但自2011年下半年來(lái)，棉花價(jià)格高空跳水，市場(chǎng)價(jià)格迅速跌到19800元/噸以下，至今仍保持低位震蕩走勢(shì)，臨時(shí)收儲(chǔ)政策被迫變?yōu)槌B(tài)化。2011年9月至今國(guó)家累計(jì)收儲(chǔ)1246萬(wàn)噸，累計(jì)支出資金約2523億元，累計(jì)拋儲(chǔ)424萬(wàn)噸，回收資金約795億元，拋儲(chǔ)累計(jì)價(jià)差成本約70億元。

同時(shí)，在下游需求不振，外棉價(jià)格低迷的背景下，2011/12棉年以來(lái)的收儲(chǔ)造成內(nèi)外棉價(jià)差拉大，企業(yè)用棉成本高企。受種植條件限制，中國(guó)棉花難以大規(guī)模種植，人工成本占比遠(yuǎn)高于美國(guó)、澳大利亞等現(xiàn)代農(nóng)場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的國(guó)家，目前新疆棉花生產(chǎn)成本中人工成本約占30%，內(nèi)地約占20%。近年國(guó)內(nèi)顯著上升的人工成本拉升了棉花的種植成本，目前約20000元/噸的收儲(chǔ)價(jià)格僅能使棉農(nóng)達(dá)到微利或保本，收儲(chǔ)價(jià)格下降的空間不大。如果收儲(chǔ)政策持續(xù)，在需求端不出現(xiàn)明顯改善的情況下，內(nèi)外棉價(jià)差將長(zhǎng)期存在，中國(guó)紡織企業(yè)的比較優(yōu)勢(shì)將會(huì)被削弱。

改“暗補(bǔ)”為“明補(bǔ)”，2014年棉花直補(bǔ)將取代收儲(chǔ)，長(zhǎng)期有望促進(jìn)棉價(jià)回歸市場(chǎng)化

基于上述背景，2013/14年度棉花收儲(chǔ)政策發(fā)生調(diào)整。變化主要產(chǎn)生在收儲(chǔ)范圍、保證金數(shù)額、質(zhì)量檢驗(yàn)方和預(yù)付款方面，收儲(chǔ)范圍的變化將導(dǎo)致符合入儲(chǔ)條件的棉花數(shù)量減少，減輕中儲(chǔ)棉的庫(kù)存壓力；保證金數(shù)額和質(zhì)檢方的變化將導(dǎo)致交儲(chǔ)企業(yè)對(duì)產(chǎn)品的質(zhì)量把關(guān)更為嚴(yán)格；取消預(yù)付款則減輕了中儲(chǔ)棉的資金壓力?？傮w而言，收儲(chǔ)政策的變化反映出在目前中儲(chǔ)棉較大的庫(kù)存及資金壓力的情況下，國(guó)家對(duì)棉花收儲(chǔ)政策的調(diào)整意圖。

2014/15年度棉花政策將確定調(diào)整，收儲(chǔ)政策將部分或全部取消，棉農(nóng)直補(bǔ)政策將成為“接力”。直接補(bǔ)貼，就是將政府保護(hù)農(nóng)民的財(cái)政資金直接發(fā)給農(nóng)民，將原來(lái)國(guó)家以收儲(chǔ)價(jià)敞開(kāi)收購(gòu)棉花、以間接補(bǔ)貼農(nóng)民的暗補(bǔ)方式，改為以現(xiàn)金形式補(bǔ)貼給農(nóng)民的明補(bǔ)方式。直接補(bǔ)貼后，理論上國(guó)家將不再干預(yù)收購(gòu)價(jià)，棉花終端售價(jià)將逐步回歸市場(chǎng)化。目前美國(guó)、歐盟、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)均采取農(nóng)作物直接補(bǔ)貼的方式，美國(guó)是棉花直接補(bǔ)貼制度運(yùn)行最成熟的國(guó)家，美國(guó)對(duì)補(bǔ)貼實(shí)行“組合拳”的方式，補(bǔ)貼包括生產(chǎn)補(bǔ)貼、銷(xiāo)售補(bǔ)貼和貿(mào)易補(bǔ)貼，其中針對(duì)棉農(nóng)的是生產(chǎn)補(bǔ)貼（含直接補(bǔ)貼和反危機(jī)補(bǔ)貼）和銷(xiāo)售補(bǔ)貼。從美國(guó)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，直接補(bǔ)貼賦予了棉花降價(jià)空間，使其國(guó)內(nèi)棉花在國(guó)際市場(chǎng)上具有較強(qiáng)的價(jià)格比較優(yōu)勢(shì)。

在庫(kù)存壓力和直補(bǔ)預(yù)期的影響下，預(yù)計(jì)2014年國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格和內(nèi)外棉價(jià)差均將下降

從美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)可以看出，對(duì)棉農(nóng)直接實(shí)施的生產(chǎn)補(bǔ)貼也要配合反周期補(bǔ)貼 、銷(xiāo)售補(bǔ)貼 等政策使用，目的是確保棉農(nóng)的收益，而后二者與我國(guó)收儲(chǔ)政策具有一定相似性。同時(shí)，目前國(guó)內(nèi)糧食市場(chǎng)實(shí)施直接補(bǔ)貼和臨時(shí)收儲(chǔ)政策并存的措施。因此我們認(rèn)為，棉花直補(bǔ)政策實(shí)施后，收儲(chǔ)政策將繼續(xù)存在，但僅作為一種臨時(shí)性政策，即在市場(chǎng)價(jià)格低于最低收購(gòu)價(jià)時(shí)發(fā)揮作用。

下文中我們對(duì)直補(bǔ)全面推廣后國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格下降的幅度和內(nèi)外棉價(jià)差走勢(shì)進(jìn)行了簡(jiǎn)略分析。假設(shè)直補(bǔ)采用種植面積補(bǔ)貼法，即對(duì)一畝地補(bǔ)貼一定的金額。下面的測(cè)算中我們粗略假設(shè)直補(bǔ)全面推廣后全國(guó)各地的補(bǔ)貼力度相等 ，同時(shí)全國(guó)棉花單產(chǎn)與2012年相同，即92.47公斤/畝。

首先我們測(cè)算棉花價(jià)格下降的幅度。若全國(guó)棉花單產(chǎn)為92.47公斤/畝，即生產(chǎn)1噸棉花需占用10.8畝土地，當(dāng)每畝補(bǔ)貼100元時(shí)，每噸棉花的生產(chǎn)成本直接減少1080元，假設(shè)棉價(jià)下降幅度與補(bǔ)貼幅度相同，則全國(guó)棉價(jià)將降低1080元/噸，同理可得到當(dāng)補(bǔ)貼力度為200元/畝、300元/畝和400元/畝時(shí)，內(nèi)棉價(jià)格將分別下跌2160元/噸、3240元/噸和4320元/噸。

其次我們測(cè)算內(nèi)外棉價(jià)差的變化幅度。未來(lái)收儲(chǔ)改為直補(bǔ)后，中國(guó)棉價(jià)下跌，短期內(nèi)中國(guó)對(duì)進(jìn)口棉的需求減少，國(guó)際棉價(jià)也將一定程度向下調(diào)整，內(nèi)外棉價(jià)差將有所改變。雖然長(zhǎng)期來(lái)看外棉價(jià)格是影響內(nèi)棉價(jià)格的原因，但我們認(rèn)為在直補(bǔ)政策推行的初期，內(nèi)棉價(jià)格的變化將對(duì)外棉價(jià)格造成短期影響，進(jìn)而引發(fā)內(nèi)外棉價(jià)差的短期改變。

在考察外棉價(jià)格隨內(nèi)棉價(jià)格下跌幅度時(shí)，我們利用回歸的辦法，我們假設(shè)：

上式中，內(nèi)外棉價(jià)分別采用中國(guó)328棉價(jià)指數(shù)和Cotlook：A指數(shù)，匯率為美元兌人民幣匯率，假設(shè)價(jià)格增速為線性增速，樣本時(shí)間段為2005年至2010年間，主要由于在此期間收儲(chǔ)僅作為臨時(shí)性政策，與未來(lái)直補(bǔ)推行后的情況相同?；貧w結(jié)果顯示，模型A自變量系數(shù)值較顯著，t值和p值分別為8.04和0.00。R2為49.42%，具有一定的擬合度。

2013年9月，國(guó)內(nèi)328棉價(jià)指數(shù)為19151元/噸，進(jìn)口棉1%關(guān)稅價(jià)位15211元/噸，內(nèi)外棉價(jià)差為3940元/噸。當(dāng)棉花直補(bǔ)金額為100元/畝，國(guó)內(nèi)棉價(jià)下跌1080元。根據(jù)回歸結(jié)果國(guó)外棉花下降幅度為1080*0.89=961.2元，屆時(shí)內(nèi)外棉價(jià)差約下降至3821元/噸，同理我們可以得到當(dāng)國(guó)內(nèi)棉花直補(bǔ)力度達(dá)到200元/畝、300元/畝和400元/畝時(shí)內(nèi)外棉價(jià)差新的水平。

從實(shí)際情況來(lái)看，2014年前三季度市場(chǎng)上流通的棉花將主要為以前年度的庫(kù)存棉花和進(jìn)口棉，因此棉花價(jià)格將主要由中儲(chǔ)棉拋儲(chǔ)價(jià)格和進(jìn)口棉價(jià)格所決定。目前國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存量超過(guò)中國(guó)一年的棉花用量，大額的倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用和損耗費(fèi)用已經(jīng)使國(guó)儲(chǔ)面臨著較大的拋儲(chǔ)壓力，同時(shí)棉花直補(bǔ)政策的推出也降低了市場(chǎng)對(duì)于2014年9月以后的棉價(jià)的預(yù)期，直補(bǔ)預(yù)期或?qū)⑦M(jìn)一步加大拋儲(chǔ)價(jià)格的下降力度，拋儲(chǔ)價(jià)格（折328）可能由目前的約19000元/噸下降至約17000~18000元/噸。而在國(guó)內(nèi)拋儲(chǔ)價(jià)格下跌和直補(bǔ)預(yù)期的影響下，國(guó)外棉價(jià)預(yù)計(jì)也將于2014年前三季度提前做出調(diào)整，進(jìn)而導(dǎo)致中國(guó)進(jìn)口棉價(jià)格下跌，預(yù)計(jì)下跌幅度小于國(guó)內(nèi)棉價(jià)下跌幅度，內(nèi)外棉價(jià)差將收窄。2014年9月以后，當(dāng)年新棉上市。實(shí)施直補(bǔ)區(qū)域的棉價(jià)將回歸市場(chǎng)化，預(yù)計(jì)在下游需求不出現(xiàn)明顯改善的情況下，價(jià)格將進(jìn)一步走低。國(guó)外棉價(jià)也將受其影響繼續(xù)下跌，跌幅小于內(nèi)棉價(jià)格下跌幅度。長(zhǎng)期來(lái)看，內(nèi)外棉價(jià)差將回歸至2000~3000元/噸左右的合理水平。

整體來(lái)看，2014年中國(guó)棉紡企業(yè)的絕對(duì)成本壓力（受?chē)?guó)內(nèi)棉價(jià)影響）和相對(duì)成本壓力（受內(nèi)外棉價(jià)差影響）均將下降。但不同企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)將有所分化。對(duì)于存貨周轉(zhuǎn)慢的企業(yè)來(lái)說(shuō)，原材料價(jià)格的下跌將使其面臨較大的存貨跌價(jià)損失，而存貨周轉(zhuǎn)快的企業(yè)則能一定程度熨平跌價(jià)損失。而對(duì)于采購(gòu)與銷(xiāo)售地不同的企業(yè)而言，具體表現(xiàn)也將呈現(xiàn)分化。對(duì)于內(nèi)采內(nèi)銷(xiāo)型和外采外銷(xiāo)型企業(yè)而言，原材料對(duì)產(chǎn)品價(jià)格的彈性相對(duì)穩(wěn)定，企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)將相對(duì)平穩(wěn)。對(duì)于外采內(nèi)銷(xiāo)型企業(yè)，原材料價(jià)格的下降幅度可能小于產(chǎn)品價(jià)格的下降幅度，企業(yè)盈利能力或?qū)⒂兴趸?。?duì)于內(nèi)采外銷(xiāo)型企業(yè)，原材料價(jià)格的下降幅度可能大于產(chǎn)品價(jià)格的下降幅度，企業(yè)盈利能力或?qū)⑻嵘?/p>

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