鋁：產(chǎn)能增長成結(jié)構(gòu)性難題

　　2013年，國內(nèi)外鋁價呈現(xiàn)了較為明顯的趨勢性下行走勢。雖然全年整體供應(yīng)并未有太明顯的過剩，但新低成本產(chǎn)能的替代或加入拖累了成本的支撐，致使價格重心不斷下移。同時，年內(nèi)價格也受到了來自于QE退出等因素的干擾，尤其是在農(nóng)歷春節(jié)后，節(jié)期積壓的高庫存及中國經(jīng)濟低于預(yù)期的表現(xiàn)令整個大宗商品市場疲軟，鋁價也不例外。從2月中旬開始快速下滑，到4、5月份倫、滬鋁三月合約價格已經(jīng)壓低至1900美元／噸和14800元／噸以下。三季度，國內(nèi)外經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏差及此后有關(guān)QE退出的預(yù)期持續(xù)干擾市場，鋁價經(jīng)歷持續(xù)震蕩過程，但整體價格重心仍有下移。至12月初，國內(nèi)外鋁價再度打破持續(xù)了近半年的震蕩區(qū)間創(chuàng)下新低；雖然此后鋁價在美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)利好支撐下出現(xiàn)反彈，但仍然難以根本扭轉(zhuǎn)鋁價頹勢。整體來看，2013年鋁價仍然延續(xù)了自2011年年中以來的下行走勢，整體行業(yè)供應(yīng)過剩格局難以改變及低成本（主要是能源電力成本低的地區(qū)的新產(chǎn)能）帶動了價格重心不斷下移。而去年關(guān)注到的國內(nèi)鋁土礦偏緊、對外依存度增強的現(xiàn)象雖然確實存在，但不敵新增低電力成本供應(yīng)所帶來的影響。

　　從實際價格表現(xiàn)來看，2013年國內(nèi)外鋁價一方面表現(xiàn)為價格下跌，另一方面價格波動幅度均有所收窄，尤其是在階段性反彈過程中，倫鋁反彈力度要強于滬鋁。

　　鋁供應(yīng)充裕 產(chǎn)能增長成為結(jié)構(gòu)性難題

　　2013年全球電解鋁低成本新產(chǎn)能投放加入生產(chǎn)陣營。但是國內(nèi)外整體產(chǎn)能運行有所差異。高成本產(chǎn)能退出與低成本產(chǎn)能加入相交錯，但總體上由于價格低迷，歐美等地區(qū)的高成本產(chǎn)能退出較為明顯。國內(nèi)方面，雖然價格持續(xù)低迷，中東部企業(yè)仍然處于虧損，但是除少量在淘汰范圍內(nèi)的鋁產(chǎn)能減產(chǎn)外，真正受市場環(huán)境影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營并最終導(dǎo)致減產(chǎn)的現(xiàn)象十分有限。因此，國內(nèi)低成本產(chǎn)能的加入并未伴隨高成本產(chǎn)能的退出，整體成本被拉低的幅度較為有限。

　　自2009年以來，受全球經(jīng)濟環(huán)境及鋁價持續(xù)低迷的狀況影響，除中國外地區(qū)的新產(chǎn)能投入量較少，速度也較慢。而2010年后，海灣地區(qū)等具有能源優(yōu)勢的新產(chǎn)能逐漸形成，同時由于鋁價上揚歐美產(chǎn)能退出也有所放緩，致使當(dāng)年全球除中國外產(chǎn)能有了較大的回升，但仍然低于2009年的高點。2011年年中開始，鋁市場再度陷入低迷狀態(tài)，歐美再次面臨減產(chǎn)困境，包括美鋁等跨國企業(yè)也相繼宣布旗下鋁廠停產(chǎn)，而海灣地區(qū)雖然產(chǎn)能略有增長，但總體上仍是以歐美高成本退出為主要特征。2013年是歐美減量幅度較大的一年，除海灣和中東歐增加外，其他地區(qū)產(chǎn)能均出現(xiàn)了減少，其中又以西歐和北美減量最大，分別為39和26萬噸。

　　根據(jù)筆者對市場的跟進了解及IAI公布的預(yù)期產(chǎn)能數(shù)據(jù)可以看出，2014年，全球除中國以外地區(qū)的電解鋁產(chǎn)能將再次出現(xiàn)較快的增長，其中增量有一半來自于海灣地區(qū)，當(dāng)?shù)氐诙娊怃X新產(chǎn)能形成將成為推動全球（除中國外）鋁產(chǎn)能增長的主要動力。根據(jù)預(yù)測，2014年~2016年全球（除中國）總共將增加270萬噸左右的產(chǎn)能，不過如果考慮到仍有一些高成本產(chǎn)能的退出，加上2014年形成的145萬噸，預(yù)計2015年、2016年總產(chǎn)能增量較有限。

　　中國近幾年產(chǎn)能產(chǎn)量的增長主要來自于西北地區(qū)。國內(nèi)產(chǎn)能結(jié)構(gòu)調(diào)整最大的問題在于中東部產(chǎn)能難以受到限制，即使是在價格低迷、企業(yè)持續(xù)虧損的情況下，高成本鋁企仍然難以減產(chǎn)或停產(chǎn)，這與地方政府各類變相電價補貼政策有較大的關(guān)系。不過，2014年高成本虧損企業(yè)面臨的壓力會越來越大，市場或?qū)⑵鸬秸{(diào)節(jié)的作用，但這也僅是調(diào)整實際運行產(chǎn)能，很難讓這些產(chǎn)能真正退出市場。畢竟這些產(chǎn)能均是2007年以后的新產(chǎn)能，大多不在環(huán)保淘汰范圍內(nèi)。在條件有利情況下，這些產(chǎn)能仍是較有彈性的供應(yīng)源。

　　產(chǎn)量增長仍難止步

　　龐大的產(chǎn)能是形成產(chǎn)量的基礎(chǔ)。經(jīng)過2012年和2013年連續(xù)地減產(chǎn)后，2014年國外可減產(chǎn)量將大幅減少。加上海灣等地區(qū)145萬噸新產(chǎn)能的投放，筆者預(yù)計2014年國外實際產(chǎn)量很可能在2013年的基礎(chǔ)上出現(xiàn)小幅的回升，預(yù)計全年日均產(chǎn)量約在7萬噸左右，全年總產(chǎn)量約為2560萬噸，增速約1.6%。增量主要來自于海灣和印度等國家。與其他地區(qū)不同，由于海灣地區(qū)自身并沒有太多增長的鋁需求，電解鋁產(chǎn)能增長的主要原因是地區(qū)低廉的能源成本，因此海灣地區(qū)的產(chǎn)量80%基本上用于出口，這對于未來國際現(xiàn)貨市場或許會是較大的沖擊，包括亞洲和歐洲等鋁現(xiàn)貨交易較活躍的地區(qū)。對于中國而言，產(chǎn)量增長同樣不缺乏產(chǎn)能空間。

　　LME庫存流動性增強 沖擊現(xiàn)貨市場

　　2013年，LME倉儲鋁錠庫存總量仍然繼續(xù)增加，其中增量主要集中在歐洲的個別倉庫。亞洲和北美等地的庫存集中度也較高，但是整體來看一直處于緩慢下滑的過程。實際上對于國外現(xiàn)貨而言，鋁企產(chǎn)量短時的增減對于市場的影響相對有限，而LME庫存對于現(xiàn)貨市場的供應(yīng)才是最大的制約，而未來庫存的釋放也才是沖擊市場的最主要影響因素。

　　LME庫存鋁錠可視為是全球鋁市場的“蓄水池”，且在當(dāng)前國外寬松利率環(huán)境下及貿(mào)易商有意控制流入現(xiàn)貨市場鋁錠的頻率，使得這個“蓄水池”實際流入市場的量十分有限，時間也較長。在寬松利率環(huán)境未改變的情況下，LME大量的倉儲庫存就仍然具備有利的倉單質(zhì)押融資的條件，短期大量的具備流動性并沖擊市場的現(xiàn)象不會出現(xiàn)。不過，2014年LME庫存的流動性會較前幾年有所增強，對于現(xiàn)貨市場持續(xù)的偏緊狀態(tài)會有所緩解，更為直接的是對現(xiàn)貨升水會有所壓制。

　　但是，當(dāng)前規(guī)則并未落地，LME總體庫存水平仍然處于高位，而現(xiàn)貨市場持續(xù)偏緊的狀態(tài)并未改變，各地區(qū)升水也大多維持在200美元以上。未來LME的庫存必然會漸趨更具有流動性，但是畢竟涉及較多的利益博弈，因此應(yīng)持相對謹慎樂觀的態(tài)度。2014年LME非質(zhì)押狀態(tài)的庫存流動性會有所加強，但對現(xiàn)貨市場沖擊力較為有限。

　　經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整是主題 需求難現(xiàn)高速增長

　　對于鋁需求而言，2013年是較為平穩(wěn)或平淡的一年。一方面，美日歐等國家經(jīng)濟穩(wěn)中有升，帶動了區(qū)域性鋁需求有所回升；另一方面，國內(nèi)房地產(chǎn)等行業(yè)表現(xiàn)尚可，支撐了鋁需求維持較穩(wěn)定的走勢。

　　但是在整體供求過剩需求沒有太強勁表現(xiàn)、鋁生產(chǎn)成本又被拉低的情況下，需求平穩(wěn)難以成為支撐或推動鋁價上升的因素。2014年市場面臨QE退出這條主線，而國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，增速放緩是較為確定性的事件，國內(nèi)房地產(chǎn)市場等主要鋁消費產(chǎn)業(yè)預(yù)期增速將會下滑。在此背景下，2014年鋁需求整體仍將呈現(xiàn)的是以低速平穩(wěn)為主，難以扭轉(zhuǎn)供求過剩的狀態(tài)。

　　美國需求較穩(wěn)健

　　2013年，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)雖然在下半年一度出現(xiàn)反復(fù)，但總體上顯示美國經(jīng)濟保持了較為強勁的復(fù)蘇態(tài)勢。不過，對于鋁消費需求而言拉動作用較為有限。美國鋁消費主要集中在汽車等耐用品上，雖然年內(nèi)美國汽車仍有增長，但是整體增速較前幾年已經(jīng)有大幅度的下滑，從10%以上降低至5%左右；耐用品和制造業(yè)在2013年出現(xiàn)了觸底回穩(wěn)的走勢，但也仍處于低速增長的區(qū)間。2014年，在對美國經(jīng)濟持續(xù)看好的情況下，相關(guān)鋁消費行業(yè)或?qū)性鲩L，但同樣增速會較為有限，整體維持5%左右的緩慢拉升的狀態(tài)。

　　歐日工業(yè)生產(chǎn)回暖，推動金屬需求上揚

　　對于全球經(jīng)濟而言，歐洲地區(qū)經(jīng)濟在底部逐漸企穩(wěn)意義重大。雖然歐債危機中很多問題并未從根本上解決，但是德國以及西班牙、意大利等國家經(jīng)濟的逐步好轉(zhuǎn)將給予市場很大的信心。2014年，歐洲經(jīng)濟維持較為穩(wěn)定的局面，對于大宗商品市場不會有太大的干擾。

　　安倍經(jīng)濟學(xué)為日本經(jīng)濟帶來推力，帶動鋁等金屬消費出現(xiàn)回升。但是從全年來看，日本地區(qū)鋁消費總量與2012年基本上持平，只是2012年鋁消費是前高后低，2013年呈現(xiàn)的是前低后高。日本鋁消費主要在包裝和耐用品，以軋制為主。從整體日歐經(jīng)濟形勢來看，兩地區(qū)2014年鋁消費仍是以平穩(wěn)為主，平均增速或在1％~3%之間；加上本身所占全球鋁消費比重有限，對于2014年全球鋁消費帶動力量不大，但相比2013年拖累全球鋁消費的狀況有較明顯的好轉(zhuǎn)。

　　國內(nèi)經(jīng)濟增長減速，需求平穩(wěn)

　　對于國內(nèi)鋁消費的變化可以從幾個方面進行分析。

　　第一，從宏觀上看，國內(nèi)經(jīng)濟開始進入中低速增長為不爭的事實，尤其是今年政府已經(jīng)開始倡導(dǎo)不將GDP作為考核地方政績的唯一指標(biāo)。結(jié)構(gòu)調(diào)整是當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的必須選擇，不斷惡化的環(huán)境也使得環(huán)保問題越發(fā)突顯。因此，從這個大的背景而言未來幾年鋁消費均難以出現(xiàn)太快的增速。2013年整體增速為約11.2%，不過相比此前幾年15%~20%甚至已上的增速已經(jīng)不可同日而語。

　　第二，從國內(nèi)鋁消費結(jié)構(gòu)上來看，房地產(chǎn)建筑行業(yè)仍然是鋁消費的主要方向，國內(nèi)35%~40%的鋁材均是流入該行業(yè)；但是顯然在國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)進行調(diào)整的背景下，房地產(chǎn)開發(fā)投資繼續(xù)大幅度的增長也是較困難的事，雖然城鎮(zhèn)化仍然有助于拉動我國金屬需求，但這是一個長期的過程，另外也不是重復(fù)以往單純增加城市建筑的過程。從發(fā)達國家經(jīng)驗來看，在工業(yè)化初期金屬需求增量會較為明顯，且主要以建筑類型材為主。但隨著經(jīng)濟的發(fā)展，在鋁的消費結(jié)構(gòu)上型材比重及用于建筑類的鋁會逐漸下滑，而交通運輸及耐用品等比重會增加。在國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整還未轉(zhuǎn)變的情形下，目前仍然依賴于房地產(chǎn)市場的發(fā)展，但是從2013年房地產(chǎn)數(shù)據(jù)來看，后期鋁消費增速并不容樂觀。雖然2013年房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)再次出現(xiàn)高增長，但整體房地產(chǎn)數(shù)據(jù)也體現(xiàn)了兩個特點，一是前高后低，年初均是高點，但隨后持續(xù)回落；二是銷售表現(xiàn)搶眼，其他數(shù)據(jù)較為平緩。表現(xiàn)最差的是新開工和竣工面積比，一季度后均維持個位數(shù)的增長，這或顯示未來房產(chǎn)拉動鋁消費或?qū)⒑髣挪蛔?。從?dāng)前市場及政策態(tài)度來看，2014年對于房地產(chǎn)市場而言也難有較大的發(fā)展。有鑒于此，筆者認為2014年房地產(chǎn)市場鋁消費增速會下滑，暫時仍給予相對樂觀的預(yù)估約10%左右。

　　第三，2013年隨著美國經(jīng)濟較強勁復(fù)蘇、歐洲經(jīng)濟在底部徘徊企穩(wěn)、日本經(jīng)濟受安倍經(jīng)濟學(xué)提振，國內(nèi)鋁材出口上開始回升。雖然增速較2011年前大幅萎縮，但向上的步調(diào)較為穩(wěn)健，至四季度國內(nèi)鋁材出口同比增速已經(jīng)在15%以上。

　　總的來看，筆者認為2014年以房地產(chǎn)為主要領(lǐng)域的鋁消費增速會有所放緩，但整體上仍較平穩(wěn)，綜合其他行業(yè)和出口表現(xiàn)來看，預(yù)計或可維持10%左右的增速。

　　2014年鋁市場觀點與核心邏輯

　　由于國內(nèi)新疆地區(qū)和國外海灣地區(qū)仍有新的產(chǎn)能形成，具備投產(chǎn)條件，整體供應(yīng)充裕及成本進一步走低仍會是主導(dǎo)價格的主要因素。同時，宏觀面QE收緊及國內(nèi)資金流動性偏緊均會制約價格表現(xiàn)。加上LME倉儲出入庫規(guī)則的修改，將有利于增強LME鋁錠庫存的流動性，對于現(xiàn)貨市場會有一定的壓力，當(dāng)然在國外低利率環(huán)境未能改變情況下，倉單質(zhì)押融資仍會是鋁庫存存在的主要形式，因此對于實際市場的沖擊力度較為有限。

　　對于2014年鋁市場的需求仍需持謹慎態(tài)度。雖然歐美地區(qū)經(jīng)濟形勢較為樂觀，但從涉及的行業(yè)及其所占鋁消費的比重來看，鋁需求的拉動較為有限，何況根本上能干擾市場的是LME庫存的流動性。不過，歐美需求的上升還是支撐現(xiàn)貨升水維持在150美元以上的位置，部分抵消了LME鋁庫存的流動性的加強，這或?qū)⑹敲髂晏桌匀浑y以得到現(xiàn)貨物流支持的主要障礙。國內(nèi)經(jīng)濟已經(jīng)進入了結(jié)構(gòu)調(diào)整的低速增長期，涉及鋁消費的行業(yè)增速會較2013年放緩，總體鋁需求將較為平穩(wěn)，難以形成對于鋁價的強推動力。

　　2014年鋁市場最大的“變數(shù)”或許是來自于國內(nèi)高成本的減產(chǎn)。受年內(nèi)霧霾天氣的影響，政府環(huán)保的壓力將會不斷增加，加上地方財政等諸多因素在內(nèi)，高成本企業(yè)將越來越難以繼續(xù)維持生產(chǎn)，尤其是GDP已經(jīng)不是地方政府政績考核唯一標(biāo)準(zhǔn)的情況下，2014年中東部企業(yè)的壓力會大于2013年。不過，這需要依賴于政府推進結(jié)構(gòu)調(diào)整和環(huán)保的推進力度，筆者認為真正能起效果或許在二季度以后。即便如此，由于更可能減產(chǎn)的主要是高成本產(chǎn)能，國內(nèi)整體成本被西部新產(chǎn)能進一步拉低仍將是主要特征。

　　對于鋁行業(yè)而言，筆者認為2014年或是主導(dǎo)因素逐漸轉(zhuǎn)換的一年。結(jié)構(gòu)上，隨著西北地區(qū)產(chǎn)能的進一步投放，西北地區(qū)將占據(jù)國內(nèi)原鋁生產(chǎn)的主導(dǎo)地位；成本上，隨著西北地區(qū)新產(chǎn)能的投放空間逐步縮小，體現(xiàn)在電價方面帶動的成本下行行將結(jié)束，13000元~13500元／噸將是體現(xiàn)成本剛性的區(qū)域；而從鋁產(chǎn)能分布結(jié)構(gòu)上看，西北地區(qū)比重增大在未來組織原材料方面及運輸方面的困難將會體現(xiàn)，加上國內(nèi)鋁礦資源的欠缺及印尼的限產(chǎn)，鋁土礦及氧化鋁供應(yīng)的變化及運輸?shù)葐栴}將逐步替代電力成為影響鋁價的主導(dǎo)因素。（作者單位：中信期貨）

來源：中國有色金屬報

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