供給壓力凸顯，煤價(jià)將繼續(xù)下行

　　需求面分析

　　煤炭在能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中的占比繼續(xù)下降

　　據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，2012年我國(guó)原煤在能源消費(fèi)總量中的占比為66.6%，較2011年的68.4%下降了1.8個(gè)百分點(diǎn)，水電、風(fēng)電、核電等可再生能源占比從2011年的8%上升到了9.4%。

　　今年9月份，在動(dòng)力煤價(jià)格大幅下行的基礎(chǔ)上，國(guó)家發(fā)改委通知下調(diào)火電上網(wǎng)電價(jià)，在售電價(jià)格不變的情況下，用下調(diào)火電上網(wǎng)電價(jià)所騰出的利潤(rùn)空間，補(bǔ)貼光伏發(fā)電。8月份國(guó)家發(fā)改委發(fā)文，明確對(duì)分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目實(shí)行按照發(fā)電量進(jìn)行電價(jià)補(bǔ)貼的政策，電價(jià)補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)為每千瓦時(shí)0.42元。該補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)足以讓產(chǎn)能過(guò)剩的光伏行業(yè)“還魂重生”，擠占新增燃煤裝機(jī)容量的份額。

　　《能源發(fā)展“十二五”規(guī)劃》顯示，到2015年，風(fēng)電目標(biāo)裝機(jī)容量1億千瓦，核電目標(biāo)裝機(jī)容量4000萬(wàn)千瓦，天然氣發(fā)電目標(biāo)裝機(jī)容量5600萬(wàn)千瓦，光伏發(fā)電目標(biāo)裝機(jī)容量2100萬(wàn)千瓦，屆時(shí)，火電占比將下降至64.4%。隨著可再生能源的發(fā)展，煤炭在我國(guó)能源消費(fèi)中的占比將繼續(xù)下降。

　　環(huán)保政策與產(chǎn)能淘汰將降低煤炭消費(fèi)增速

　　今年9—10月份，國(guó)務(wù)院下發(fā)的《大氣污染防治行動(dòng)計(jì)劃》與《關(guān)于化解產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩矛盾的指導(dǎo)意見(jiàn)》明確指出，2015年年底前再淘汰煉鐵1500萬(wàn)噸、煉鋼1500萬(wàn)噸、水泥（熟料及粉磨能力）1億噸、平板玻璃2000萬(wàn)重量箱。

　　為了應(yīng)對(duì)頻發(fā)的霧霾天氣，京津冀、長(zhǎng)三角等地也將開(kāi)展煤炭消費(fèi)總量控制試點(diǎn)。高灰分、高硫分的煤炭只有通過(guò)洗選、配煤等技術(shù)處理，才能流向經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)。

　　穩(wěn)中求進(jìn)總基調(diào)將支撐能源商品消費(fèi)

　　2013年我國(guó)新增固定資產(chǎn)投資完成額繼續(xù)保持同比正增長(zhǎng)。2013年12月份匯豐PMI初值為50.5，連續(xù)五個(gè)月維持在榮枯線以上。2013年11月份全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)8.5%，也反映出經(jīng)濟(jì)形勢(shì)整體向好。宏觀經(jīng)濟(jì)回暖將支撐能源商品消費(fèi)，煤價(jià)下行空間有限。

　　穩(wěn)健貨幣政策或會(huì)壓制大宗商品走勢(shì)

　　2013年6月份，上海銀行業(yè)同業(yè)拆借利率Shibor集體暴漲，隔夜拆放利率漲至13.444%，金融機(jī)構(gòu)不惜以高額利率拆借到現(xiàn)金，市場(chǎng)稱之為“錢荒”。而貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊，引發(fā)資產(chǎn)拋售風(fēng)潮，直接導(dǎo)致6月底A股暴跌，上證指數(shù)一度跌破1850關(guān)口。資金面緊張，直接阻斷了煤價(jià)企穩(wěn)走勢(shì)，誘發(fā)了三季度煤價(jià)再次探底。

　　10月份，李克強(qiáng)總理在中國(guó)工會(huì)第十六次全國(guó)代表大會(huì)上講話，明確表示穩(wěn)增長(zhǎng)不能以增加財(cái)政赤字為代價(jià)，貨幣夠多，不能再多發(fā)票子。從近期央行的公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)看，釋放短期流動(dòng)性、控制總量的“鎖長(zhǎng)放短”貨幣政策將延續(xù)。2014年市場(chǎng)流動(dòng)性緊俏局面或會(huì)持續(xù)，大宗商品價(jià)格將承壓。

　　供給面分析

　　動(dòng)力煤產(chǎn)能未完全釋放

　　煤炭行業(yè)經(jīng)過(guò)十年黃金期后，供大于求的格局基本確立，2012年6月份煤價(jià)暴跌便是很好的實(shí)證。2013年1—9月份動(dòng)力煤月度產(chǎn)量同比均呈負(fù)增長(zhǎng)，產(chǎn)量明顯萎縮。但在供給壓力依舊凸顯的情況下，煤價(jià)走勢(shì)將取決于煤企產(chǎn)能利用率與礦廠邊際供應(yīng)成本。

　　2013年四季度煤價(jià)反彈源于電廠補(bǔ)庫(kù)周期啟動(dòng)，隨著電廠庫(kù)存補(bǔ)充到位，動(dòng)力煤價(jià)格上漲動(dòng)能將衰竭。港口煤價(jià)上漲帶來(lái)的超額收益，將刺激坑口煤價(jià)上揚(yáng)，進(jìn)而提升礦廠的產(chǎn)能利用率。較大的供給彈性將壓制煤價(jià)持續(xù)上行，2014年煤價(jià)或仍以弱勢(shì)運(yùn)行為主。

　　煤炭行業(yè)整合有望提升煤企盈利能力

　　繼國(guó)家煤礦安全監(jiān)察局在2013年10月份組織開(kāi)展煤礦建設(shè)項(xiàng)目安全專項(xiàng)監(jiān)察活動(dòng)之后，國(guó)務(wù)院辦公廳11月份下發(fā)了《關(guān)于促進(jìn)煤炭行業(yè)平穩(wěn)運(yùn)行的意見(jiàn)》（下簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)》）?！兑庖?jiàn)》明確要求，嚴(yán)格新建煤礦準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，停止核準(zhǔn)新建低于30萬(wàn)噸/年的煤礦、低于90萬(wàn)噸/年的煤與瓦斯突出礦井；新建煤礦必須嚴(yán)格履行基本建設(shè)程序，嚴(yán)厲查處未批先建、批小建大等違規(guī)行為；要從完善安全生產(chǎn)管理入手，逐步淘汰9萬(wàn)噸/年及以下煤礦，重點(diǎn)關(guān)閉不具備安全生產(chǎn)條件的煤礦，加快關(guān)閉煤與瓦斯突出等災(zāi)害隱患嚴(yán)重的煤礦。

　　自2012年至今，煤價(jià)持續(xù)走低為行業(yè)整合提供良機(jī)，而產(chǎn)業(yè)集中度提高有助于壓縮企業(yè)成本。同時(shí)，在清理涉煤稅費(fèi)后開(kāi)展的煤炭資源稅從價(jià)計(jì)征，將有助于煤炭企業(yè)降低包袱，提升盈利能力。

　　在2013年三季度煤價(jià)深跌過(guò)程中，高成本煤企率先被擠出。較強(qiáng)的需求彈性，足以保證后市煤價(jià)回調(diào)后的價(jià)格平臺(tái)要高出今年的低點(diǎn)。

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