二季度經(jīng)濟(jì)增速承壓 宏觀政策空間效用還有多大

　　疫情反復(fù)疊加地緣政治沖突、國(guó)際貨幣政策轉(zhuǎn)向背景下，國(guó)內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)備受關(guān)注。

　　如何確保5.5%的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)實(shí)現(xiàn)？貨幣政策、財(cái)政政策要如何發(fā)力？如何平衡疫情防控和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系？4月28日的國(guó)際金融論壇2022春季會(huì)議上，多位專家圍繞這些問(wèn)題展開(kāi)討論，其中較為一致的觀點(diǎn)是，盡管一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)超預(yù)期，但考慮到此次疫情影響，預(yù)計(jì)二季度增長(zhǎng)壓力較大，全年GDP增速承壓。

　　精準(zhǔn)的疫情防控是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵。專家建議，進(jìn)一步優(yōu)化疫情防控政策，同時(shí)加大財(cái)政、貨幣政策寬松力度，尤其要支持困難的中小企業(yè)和家庭，調(diào)整基建和房地產(chǎn)政策。不過(guò)對(duì)于宏觀政策的空間和作用，業(yè)內(nèi)還存在分歧。

　　多重挑戰(zhàn)下，二季度增速承壓

　　今年一季度，我國(guó)GDP增速雖然明顯低于5.5%的全年目標(biāo)，但在疫情反復(fù)、地緣政治沖突等多重因素干擾下，4.8%的增速已經(jīng)超出券商預(yù)期的4.2%。

　　但仔細(xì)拆解之后，機(jī)構(gòu)人士普遍分析，其中壓力仍然不小，尤其是此輪疫情的影響。平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生認(rèn)為，需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力都有邊際增加的可能，當(dāng)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)尚在磨底階段。

　　“可以說(shuō)一季度4.8%的增長(zhǎng)是高于中國(guó)實(shí)際增長(zhǎng)力的?！币按遄C券首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺認(rèn)為，當(dāng)下疫情反復(fù)的沖擊以及經(jīng)濟(jì)下行的壓力已經(jīng)接近甚至超過(guò)2020年一季度。

　　陸挺認(rèn)為，相比2020年疫情，此輪疫情的諸多不同之處將帶來(lái)更大的影響：第一，奧密克戎病毒傳染力很高但致死率較低；第二，當(dāng)下正是經(jīng)濟(jì)開(kāi)局的重要月份且占全年GDP比重較高，尤其春耕對(duì)全年的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)非常關(guān)鍵；第三，疫情對(duì)長(zhǎng)三角高端產(chǎn)業(yè)和物流、出口等影響更大；第四，抗疫第三年居民消費(fèi)能力有所消耗，尤其低迷的房地產(chǎn)行業(yè)投資更顯頹勢(shì)；第五，市場(chǎng)預(yù)期較為悲觀，這會(huì)進(jìn)一步影響居民消費(fèi)、企業(yè)投資甚至外商FDI；第六，地方政府部分資金在三年抗疫中被“擠占”。

　　從傳統(tǒng)的拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車”角度來(lái)看，鐘正生認(rèn)為，3月的消費(fèi)尤其是餐飲業(yè)和服務(wù)業(yè)已經(jīng)明顯負(fù)增長(zhǎng)，而央行調(diào)研顯示，居民的預(yù)防性儲(chǔ)蓄意愿依然在上升；出口已經(jīng)呈現(xiàn)高位增速向中位增速回落的跡象，新一輪疫情沖擊對(duì)供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)影響，要警惕訂單回流東南亞。投資方面，基建一季度有不錯(cuò)的表現(xiàn)，但去年影響基建的兩大因素——缺項(xiàng)目、缺資金仍未有明顯改善，而房地產(chǎn)從銷售到投資尚還低迷。

　　陸挺也認(rèn)為，作為去年拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的主要力量，未來(lái)出口可能會(huì)繼續(xù)回落，F(xiàn)DI也會(huì)因此再受影響。

　　有鑒于此，不少市場(chǎng)人士將國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的希望寄托在基建拉動(dòng)上。但陸挺認(rèn)為，地方財(cái)政今年壓力較大，加上疫情對(duì)時(shí)間、資金的占用，以及物流和人工短缺等問(wèn)題，當(dāng)下基建同樣不盡如人意。而另一方面，疫情的反復(fù)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)來(lái)說(shuō)已經(jīng)是雪上加霜，這會(huì)進(jìn)一步對(duì)地方財(cái)政和基建帶來(lái)新的沖擊。

　　復(fù)雜的形勢(shì)下，近期IMF(國(guó)際貨幣基金組織)下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期的同時(shí)，將中國(guó)GDP增速預(yù)期從4.8%下調(diào)至4.4%。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)學(xué)家們也多數(shù)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)依然很大。

　　政策優(yōu)化迫在眉睫，但約束在增加

　　多重挑戰(zhàn)下，如何平衡好國(guó)內(nèi)外因素、協(xié)調(diào)疫情防控和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，成為當(dāng)下最重要的議題。會(huì)上多位機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，更加精準(zhǔn)的疫情防控措施，是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵，但對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)政策的作用和預(yù)期則有所分歧。

　　陸挺建議，降低對(duì)疫情不必要的恐懼、增加老年人疫苗接種率、防止地方政府層層加碼等，可以有效降低經(jīng)濟(jì)成本，同時(shí)避免醫(yī)療擠兌，減少對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響。

　　他認(rèn)為，傳統(tǒng)的寬松刺激政策空間已經(jīng)很小，而且效果邊際減弱。一方面，國(guó)內(nèi)銀行存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)連降8年，已經(jīng)到了“降無(wú)可降”的地步；另一方面，在美聯(lián)儲(chǔ)加息背景下，疊加國(guó)內(nèi)CPI面臨上漲壓力，降息空間也已經(jīng)有限。

　　法國(guó)巴黎銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳興動(dòng)也認(rèn)為，中國(guó)短期內(nèi)的確面臨經(jīng)濟(jì)下行壓力，相比效果有限的宏觀政策，優(yōu)化疫情防控政策效果會(huì)更為明顯。

　　不過(guò)鐘正生認(rèn)為，國(guó)內(nèi)貨幣政策仍然有空間，不能忽視全局性寬松的信號(hào)意義?！按蠹倚枰@樣一個(gè)強(qiáng)心針，信心需要進(jìn)一步的提振?！辩娬J(rèn)為，除了房地產(chǎn)融資端政策的調(diào)整，即使貨幣政策整體調(diào)整，房貸利率還有進(jìn)一步下調(diào)空間?！拔蚁嘈欧抠J持續(xù)大幅度調(diào)整，對(duì)于穩(wěn)定房地產(chǎn)銷售是有幫助的，銷售穩(wěn)了，房地產(chǎn)鏈條會(huì)穩(wěn)定下來(lái)?！辩娬f(shuō)。

　　從樓市成交和居民部門(mén)中長(zhǎng)期貸款來(lái)看，購(gòu)房者信心依然沒(méi)有實(shí)質(zhì)性改善。不過(guò)，今年以來(lái)各地不斷因城施策，據(jù)中指研究院統(tǒng)計(jì)，截至4月24日，全國(guó)已有近90個(gè)城市公開(kāi)出臺(tái)房地產(chǎn)政策100多次，從銷售端降低房貸利率到放開(kāi)銷售、限購(gòu)，再到供給端優(yōu)化預(yù)售資金監(jiān)管等，政策邊界不斷拓展，市場(chǎng)對(duì)按揭利率持續(xù)下調(diào)的預(yù)期也有所升溫。

　　但考慮到調(diào)控總基調(diào)不變、疫情影響，加上前期貨幣棚改化消耗了大量需求，房地產(chǎn)市場(chǎng)尤其三四線城市已經(jīng)很難拉動(dòng)。而疊加地方財(cái)政壓力增加，基建增長(zhǎng)動(dòng)力也有明顯不足。陸挺建議，未來(lái)可以適度增加中央財(cái)政支出，以支持基建發(fā)展所需資金。“還要繼續(xù)加大財(cái)政和貨幣寬松的力度，尤其對(duì)困難的中小企業(yè)和家庭進(jìn)行紓困，也要加大基建項(xiàng)目，房地產(chǎn)方面也做一些調(diào)整?！标懲ㄗh。

　　記者注意到，近日已有相關(guān)部門(mén)陸續(xù)提出“保障融資平臺(tái)公司合理融資需求”、提高公路建設(shè)融資市場(chǎng)化等，4月26日召開(kāi)的中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第十一次會(huì)議要求全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，并再提推動(dòng)PPP(政府和社會(huì)資本合作)模式，引起行業(yè)內(nèi)外不少關(guān)注。機(jī)構(gòu)人士普遍認(rèn)為，未來(lái)基建投資將進(jìn)一步反彈，將對(duì)擴(kuò)大內(nèi)需起到關(guān)鍵作用。

　　對(duì)于投資，鐘正生還建議設(shè)置資本“紅綠燈”，提升民營(yíng)企業(yè)家的信心，改善民間投資增速低于政府和國(guó)企的現(xiàn)狀，同時(shí)增加政策支持，讓高位增長(zhǎng)的制造業(yè)投資“拔得更高”。

　　在消費(fèi)領(lǐng)域，鐘正生建議部分城市因地制宜發(fā)放部分消費(fèi)券?！跋M(fèi)券的提振效果還是不錯(cuò)的，我們要有借鑒地選擇?！辩娬f(shuō)。此前一季度數(shù)據(jù)顯示，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速只有3.3%，與基建投資形成鮮明反差，其中3月社零增速出現(xiàn)了罕見(jiàn)的負(fù)增長(zhǎng)。

　　雖然結(jié)構(gòu)性的政策刺激仍有空間，但鐘正生也強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前物價(jià)和匯率對(duì)貨幣政策的約束正在增強(qiáng)。從最近的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，中美貨幣政策的錯(cuò)位加上經(jīng)濟(jì)預(yù)期調(diào)整，已經(jīng)在一定程度上導(dǎo)致了中美利差倒掛、人民幣貶值等。盡管人民幣匯率適度貶值可以適當(dāng)改善出口企業(yè)的現(xiàn)金流，對(duì)提高中國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力有一定好處，但也要防止匯率超調(diào)。對(duì)此，他建議，中國(guó)貨幣政策的整體趨松要注意節(jié)奏和時(shí)點(diǎn)，同時(shí)加強(qiáng)中美監(jiān)管層的合作，維持外資穩(wěn)定配置中國(guó)的步伐，防止因?yàn)橐恍┓墙?jīng)濟(jì)的因素受到誤解。

　　物價(jià)約束方面，鐘正生認(rèn)為未來(lái)CPI仍有上行壓力，而近期央行也提到，當(dāng)前貨幣政策的首要目標(biāo)是物價(jià)穩(wěn)定。他預(yù)測(cè)，未來(lái)貨幣政策會(huì)更多采取結(jié)構(gòu)性的政策支持市場(chǎng)的薄弱環(huán)節(jié)，比如中小企業(yè)。

　　轉(zhuǎn)自：第一財(cái)經(jīng)

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