“流動(dòng)性緊張”會(huì)否再度來襲——當(dāng)前貨幣信貸走勢(shì)三問

去年我國(guó)新增人民幣貸款逼近８．９萬億元，創(chuàng)出４年來新高，社會(huì)融資規(guī)模更是以１７．２９萬億元的水平刷新歷史紀(jì)錄。但與此同時(shí)，去年我國(guó)銀行體系又連續(xù)多次出現(xiàn)了流動(dòng)性緊張局面。

　　如何看待“流動(dòng)性緊張”和“貸款創(chuàng)新高”的同步上演，今年“錢流緊張”會(huì)否再度發(fā)生，如何影響百姓財(cái)富，種種疑問備受市場(chǎng)關(guān)注。

　　“錢緊”與貸款創(chuàng)新高：去年資金面緣何上演雙簧戲

　　在貸款量和融資規(guī)模紛紛創(chuàng)出近年新高的同時(shí)，去年我國(guó)銀行間市場(chǎng)卻頻頻上演流動(dòng)性緊張的大戲。

　　繼去年６月２０日銀行間隔夜拆借利率升至１３．４４％的年內(nèi)高點(diǎn)后，每到月末，貨幣市場(chǎng)各期限利率水平均會(huì)有所上揚(yáng)，在去年１２月下旬的幾天，利率水平更是一路飆升，向年內(nèi)次高發(fā)起沖擊。

　　一邊是信貸投放創(chuàng)新高，一邊是利率水平創(chuàng)新高，銀行資金面的這一詭異現(xiàn)象耐人尋味。

　　“去年的社會(huì)融資規(guī)模雖然攀升至歷史高點(diǎn)，但細(xì)細(xì)分析就會(huì)發(fā)現(xiàn)，其實(shí)相當(dāng)一部分資金沒有進(jìn)入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是在銀行系統(tǒng)里打轉(zhuǎn)?！痹谥醒胴?cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇看來，月末資金需求較大、央行流動(dòng)性閘門收緊、同業(yè)市場(chǎng)瘋狂拆借等因素的共同作用下，大量本該投放到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金，暗度陳倉(cāng)進(jìn)入到投機(jī)市場(chǎng)。

　　在專家看來，“錢緊”與貸款創(chuàng)新高，就像一枚硬幣的兩面。一方面在監(jiān)管缺失的情況下，銀行大量信貸資金投入到錢生錢的高收益領(lǐng)域，體外循環(huán)的雪球越滾越大，形成巨大的“錢窟窿”；另一方面，鑒于市場(chǎng)壓力，央行又不得不投放更多的資金去填補(bǔ)窟窿，導(dǎo)致惡性循環(huán)不斷上演，結(jié)果資金價(jià)格越來越高，企業(yè)融資難度越來越大。

　　收緊還是放松：“錢緊”局面是否再度發(fā)生

　　如果給近年信貸和融資規(guī)模的增長(zhǎng)繪條曲線可以發(fā)現(xiàn)，過去幾年來，流動(dòng)性投放呈現(xiàn)不斷上揚(yáng)的局面。目前這一狀況已引起決策層高度關(guān)注。無論從中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議釋放的政策信號(hào)看，還是從管理層加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管的角度考量，金融機(jī)構(gòu)“降杠桿”的大幕已經(jīng)拉開。

　　從去年下半年起，“降杠桿”已成為央行貨幣調(diào)控的一大思路。央行日前公布的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告提出，在近幾年較大幅度“加杠桿”后，經(jīng)濟(jì)可能在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)經(jīng)歷一個(gè)“降杠桿”和去產(chǎn)能的過程。

　　“央行提出‘降杠桿’‘去產(chǎn)能’，意味著相對(duì)于過去幾年而言，今年貨幣投放的閘門將有所收緊?！敝袊?guó)社科院重點(diǎn)金融實(shí)驗(yàn)室主任劉煜輝判斷。

　　近期央行的公開市場(chǎng)操作從一個(gè)側(cè)面印證了“降杠桿”的開始：起到向市場(chǎng)投放資金作用的逆回購(gòu)操作，目前已連續(xù)五期暫停，明確傳遞出“緊平衡”的政策信號(hào)。而央行日前召開的年度工作會(huì)議也提出，保持貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長(zhǎng)，“適度”兩字頗有深意。

　　對(duì)于今年的貨幣信貸走勢(shì)，央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)盛松成表示，央行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，使貨幣條件既不太松也不太緊，為經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展創(chuàng)造一個(gè)良好的金融環(huán)境。

　　專家認(rèn)為，受央行貨幣調(diào)控“降杠桿”的開啟、商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)難有明顯改觀、外部資金大進(jìn)大出等因素影響，今年銀行資金的周期性緊張現(xiàn)象或?qū)⒊蔀槌B(tài)。

　　“只要金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)沒有明顯變化，央行貨幣調(diào)控繼續(xù)強(qiáng)化‘降杠桿’和‘去產(chǎn)能’的大方向，那么未來每逢月末或季末時(shí)點(diǎn)，對(duì)有些金融機(jī)構(gòu)來說，‘錢緊’就極可能再度出現(xiàn)。”北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院副教授蔡宏波認(rèn)為。

　　升值還是縮水：百姓財(cái)富影響幾何

　　貨幣信貸形勢(shì)的新變化，對(duì)百姓財(cái)富的積累無疑將產(chǎn)生一定影響。

　　根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，貨幣投放與物價(jià)上漲間存在著一定的聯(lián)系，往往容易帶來物價(jià)、資產(chǎn)價(jià)格的高企。“２００９年我國(guó)信貸投放達(dá)９．６萬億元，就曾助推物價(jià)、房?jī)r(jià)的大幅上漲?，F(xiàn)在隨著‘降杠桿’的開啟，今年物價(jià)大幅上揚(yáng)的概率不大?！苯煌ㄣy行金融研究中心分析師鄂永健認(rèn)為。

　　“降杠桿”的開啟對(duì)股市也會(huì)產(chǎn)生一定影響。進(jìn)入新年以來，不少股民發(fā)現(xiàn)，股市沒有走出開門紅的行情，而是持續(xù)出現(xiàn)陰跌走勢(shì)。對(duì)此專家認(rèn)為，大盤震蕩一方面源自ＩＰＯ重啟壓力，另一方面也與資金面持續(xù)收緊分不開。

　　“降杠桿”的開啟還有可能對(duì)影子銀行和理財(cái)市場(chǎng)產(chǎn)生間接影響。光大證券首席宏觀分析師徐高認(rèn)為，按照監(jiān)管層控制表外融資、逐漸監(jiān)管影子銀行的思路，影子銀行擴(kuò)張勢(shì)頭有所收縮。而金融專家趙慶明認(rèn)為，隨著政策的收緊，影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒂兴┞?，屆時(shí)不排除一些房地產(chǎn)項(xiàng)目資金鏈斷裂的可能，與之相關(guān)一些高收益理財(cái)產(chǎn)品到期兌付或會(huì)受到影響。

　　中金公司的一份報(bào)告認(rèn)為，“降杠桿”是我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的必然結(jié)果，將加大未來房?jī)r(jià)走勢(shì)的不確定性。

　　“房地產(chǎn)價(jià)格過去１０多年的大幅上升引起投資者對(duì)未來泡沫破裂的擔(dān)憂。從房?jī)r(jià)收入比、房?jī)r(jià)租金比以及住房空置率等指標(biāo)看，我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)逐步遠(yuǎn)離市場(chǎng)的基本面因素。但是，什么時(shí)候預(yù)期會(huì)發(fā)生變化，以及什么因素會(huì)引發(fā)預(yù)期的變化，則充滿了不確定性?！眻?bào)告稱。（記者王宇、安蓓、吳雨、王培偉）

來源：新華網(wǎng)

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