牛熊轉(zhuǎn)換 白銀2014年易跌難漲

　　過去十多年，總體來看，白銀的供需總量呈現(xiàn)較為平穩(wěn)的整體性增長態(tài)勢(shì)，主要表現(xiàn)在礦產(chǎn)銀、回收銀和白銀制造業(yè)需求的不斷增長，這種整體性的增長勢(shì)頭是近年來白銀重心抬高的基礎(chǔ)因素之一；另一個(gè)重要的推升因素是白銀對(duì)于世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖作用。

　　白銀供給與價(jià)格

　　白銀在近十年供給變化相對(duì)較小，最為明顯的特征是礦產(chǎn)銀持續(xù)增加和回收銀、再生銀的逐漸回升，值得注意的是，全球凈拋售在白銀總供給方面的影響變得越來越小，從2003年10%下降到2013年的不足1%，而在此過程中，礦產(chǎn)銀從68%上升到了77%，回收銀、再生銀從21%上升到了24%。

　　在供給方面，作為主要供應(yīng)來源的礦產(chǎn)銀在近年來呈現(xiàn)非常平穩(wěn)的年增長態(tài)勢(shì)。從產(chǎn)銀國的分布來看，近幾年中國礦產(chǎn)銀的供給量已經(jīng)開始逐漸成為市場(chǎng)供應(yīng)方中不可或缺的一部分。

　　白銀供給總量的逐年攀升為白銀價(jià)格的整體性抬升起到了基石的作用，但是，白銀近年來的供給總量的總體性增長態(tài)勢(shì)中也并非是單向性的持續(xù)上漲，期間也有局部的反復(fù)，例如2011年銀價(jià)的下跌，如果把白銀的供給總量的波動(dòng)幅度變化和白銀的市場(chǎng)價(jià)格實(shí)際變化進(jìn)行對(duì)比的話，可以很明顯地發(fā)現(xiàn)，白銀市場(chǎng)價(jià)格的變化波度幅度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于白銀基本供給量的變化幅度。

　　白銀需求與價(jià)格

　　根據(jù)世界白銀協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，2013年白銀的需求總量預(yù)計(jì)在1055.70百萬盎司，該數(shù)字比2012年的1048.5百萬盎司上漲了0.6%，繼續(xù)呈現(xiàn)攀升趨勢(shì)，但幅度驟減。從2013年的需求整體情況來看，白銀的工業(yè)各分項(xiàng)需求除感光材料外，從2012年54.20百萬盎司下降到2013年的50.70百萬盎司之外，其他工業(yè)需求：比如珠寶首飾、銀器制造、鑄幣和獎(jiǎng)?wù)碌确猪?xiàng)都出現(xiàn)了不同程度的上升。值得注意的是，白銀隱含凈投資需求可能是受2013年白銀大跌的影響。

　　白銀的工業(yè)需求是近十年較為穩(wěn)定的需求因素，在2003年工業(yè)需求在總體需求當(dāng)中占到41.7%的比例。即便在較為穩(wěn)定的工業(yè)需求當(dāng)中，在最近十年當(dāng)中也相當(dāng)?shù)牟环€(wěn)定，其中最為典型的就是工業(yè)需求在2009年的滑落并在隨后的2010年攀上高峰。

　　白銀各項(xiàng)需求變化最大的主要來自兩方面，首先，感光材料對(duì)于白銀需求的銳減和投資性需求的迅速增加，感光材料十年間從占總需求20%下降到了4.8%，而投資性需求十年間從1%上升到了13.6%；其次，較為穩(wěn)定的需求因素為珠寶首飾的需求，該需求在2003年和2013年的數(shù)字分別為20%和18%，變化幅度比較平穩(wěn)。預(yù)計(jì)白銀的投資性需求未來還會(huì)在總需求中所占比例進(jìn)一步上升。

　　在白銀價(jià)格變化和各主要需求因素之間，從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的結(jié)果看，鑄幣印章的需求變化和白銀實(shí)際走勢(shì)價(jià)格的相關(guān)系數(shù)最大，達(dá)到了0.905，其次是白銀的主力需求因素工業(yè)需求，兩者之間的相關(guān)系數(shù)達(dá)到了0.729，其余的需求分項(xiàng)感光材料、銀器需求之間的相關(guān)系數(shù)為負(fù)。雖然隱含投資凈需求與白銀價(jià)格的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.802，但由于此項(xiàng)需求的數(shù)據(jù)很難統(tǒng)計(jì)（因?yàn)闊o法統(tǒng)計(jì)到各式各樣的投資需求），所以對(duì)價(jià)格的趨勢(shì)判斷參考價(jià)值不大。

　　白銀基本面供需總量的總體性增長雖然為白銀十年來的價(jià)格重心上揚(yáng)奠定了基礎(chǔ)，但是白銀價(jià)格在近年來所表現(xiàn)出的大起大落的走勢(shì)特征，更多地反映了白銀對(duì)于市場(chǎng)敏感性的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖作用，白銀的基本面供求總量的變化并不能準(zhǔn)確而有時(shí)效性的對(duì)應(yīng)到白銀的跌宕起伏當(dāng)中。白銀強(qiáng)烈的市場(chǎng)個(gè)性更多的還是需要參照當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)背景來具體的判定和衡量，將白銀的價(jià)格變化完全歸結(jié)于供需總量的變化顯然有所偏頗。

　　后市展望

　　2008年金融危機(jī)以后，金銀的價(jià)格就與美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策息息相關(guān)，在美國三輪量化寬松（QE）過后黃金曾沖上1900美元/盎司，白銀曾沖上48美元/盎司。然后，就在2013年，由于市場(chǎng)一直在擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)縮減或者提前退出QE，造成金銀創(chuàng)下了32年以來的最大跌幅，2013年底美聯(lián)儲(chǔ)已明確宣布每月縮減QE規(guī)模100億美元。未來，隨著美國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇，美元的“水龍頭”只會(huì)越來越緊，金銀延續(xù)十多年的牛市基本上已宣告結(jié)束。美聯(lián)儲(chǔ)削減QE后預(yù)示著美國貨幣政策進(jìn)入了緊縮周期，該周期的步伐是緩慢而又長久的。金銀作為信用貨幣超發(fā)的對(duì)沖工具，在貨幣緊縮的時(shí)期中價(jià)格運(yùn)行規(guī)律必將是一個(gè)熊市過程。

　　由于白銀單位價(jià)格相對(duì)黃金小若干倍，因此其波動(dòng)幅度往往大于黃金，推算出來的2014年白銀的整體運(yùn)行區(qū)間為15美元~23美元/盎司。

來源：中國有色金屬報(bào)

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