三公消費遭限，白酒行業(yè)深度調(diào)整 短期難以改善

觀點簡述：受三公消費限制影響，白酒行業(yè)景氣度大幅下滑。2013年，中國白酒行業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)量1,226.20萬噸，同比增長6.33%，增速連續(xù)第三年出現(xiàn)下滑；實現(xiàn)收入5,018.01億元，同比增長12.35%，增速較2011年和2012年大幅回落；實現(xiàn)利潤總額804.87億元，同比下降1.67%，近十年的高速增長終結(jié)。

企業(yè)層面而言，高端白酒企業(yè)受三公消費限制政策影響較為明顯，因議價能力較強，其下游經(jīng)銷商先于企業(yè)出現(xiàn)大幅虧損，隨著經(jīng)營壓力逐步向企業(yè)傳導(dǎo)，高端白酒企業(yè)經(jīng)營業(yè)績恐將出現(xiàn)一定程度下滑。二三線白酒企業(yè)經(jīng)營壓力亦逐步增加，一方面，行業(yè)整體增長速度顯著放緩，導(dǎo)致以放量為主要成長方式的中低檔白酒成長受到困擾；另一方面，在行業(yè)調(diào)整期，酒企之間進入擠壓式發(fā)展，資金、規(guī)模、品牌更有優(yōu)勢的大企業(yè)在擠壓小企業(yè)生存空間，高檔產(chǎn)品完成調(diào)整后所帶來的價格擠壓和對區(qū)域市場的滲透也成為二三線及區(qū)域白酒面臨的困難，因此，2013年，地方性二三線白酒企業(yè)財務(wù)表現(xiàn)較差。

未來1~2年，三公消費限制的政策力度和持續(xù)程度仍將保持，高端白酒企業(yè)和二三線白酒企業(yè)均將面臨一定的壓力，中國白酒行業(yè)整體表現(xiàn)難以大幅好轉(zhuǎn)。

2013年，受三公消費收緊影響，中國白酒行業(yè)產(chǎn)量、收入和利潤總額增速全面下滑，未來行業(yè)面臨深度調(diào)整

白酒產(chǎn)量方面，2004年以來，受益宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定增長，政務(wù)商務(wù)活動增多，國民收入穩(wěn)定增加，白酒產(chǎn)量大幅提升，截至2012年底，中國白酒產(chǎn)量1,153.16萬噸，相比2004年年均復(fù)合增長16.10%。2013年，中國白酒產(chǎn)量1,226.20萬噸，同比增長6.33%，增速連續(xù)第三年下滑。一方面，主要因為三公消費持續(xù)收緊，白酒政務(wù)商務(wù)消費出現(xiàn)一定程度下滑，中國白酒產(chǎn)量增速亦出現(xiàn)較為明顯的回落；另一方面，早在2011年，白酒行業(yè)提前四年完成“十二五”產(chǎn)量規(guī)劃目標(biāo)，因此，近三年白酒產(chǎn)量增速的下滑亦符合整個行業(yè)發(fā)展規(guī)劃。未來，中國白酒產(chǎn)量增速可能維持在較低水平，且“十二五”初主要白酒企業(yè)投資的產(chǎn)能將在2014年和2015年集中釋放，整個白酒行業(yè)面臨較大的產(chǎn)能過剩壓力。

資料來源：Wind資訊，中債資信整理

收入和盈利方面，受三公消費限制影響，白酒行業(yè)產(chǎn)量增速下降，拖累行業(yè)收入和利潤的表現(xiàn)。2013年，中國白酒行業(yè)實現(xiàn)收入5,018.01億元，同比增長12.35%，增速較2011年和2012年大幅回落；實現(xiàn)利潤總額804.87億元，同比下降1.67%，近十年的高速增長終結(jié)。同期，由于全行業(yè)收入規(guī)模增速放緩，但廣告投入、渠道費用和管理人員的規(guī)模卻在持續(xù)增長，導(dǎo)致行業(yè)銷售費用率和管理費用率出現(xiàn)一定程度上漲。未來，從目前三公消費限制的政策力度和持續(xù)程度來看，白酒行業(yè)收入和利潤將面臨逐步下滑的風(fēng)險。

行業(yè)層面總結(jié)而言，2013年，白酒行業(yè)產(chǎn)量增速下滑，產(chǎn)能過剩壓力凸顯，收入和利潤規(guī)模增速均大幅下降，行業(yè)面臨深度調(diào)整。

資料來源：國家統(tǒng)計局，中債資信整理

渠道壓力增加，高端白酒以及地方二三線白酒經(jīng)營業(yè)績大幅下滑，隨著經(jīng)營壓力逐步向上游傳導(dǎo)，白酒企業(yè)經(jīng)營業(yè)績恐將繼續(xù)下滑

微觀層面來看，高端酒方面，2013年，白酒行業(yè)處于景氣度下滑的趨勢中，出于對高端品牌形象的維護，國窖1573、五糧液等產(chǎn)品的零售價在短時間內(nèi)出現(xiàn)過一定程度的提價，但對該段時間內(nèi)銷量下滑較為嚴(yán)重，上述兩公司均不得不放棄“保價”策略，因此，主要產(chǎn)品的零售價格均呈下行趨勢。反之，2013年，茅臺（2013年1月31日，從699元/瓶提高到900元/瓶）和國窖1573（2013年8月31日，從889元/瓶提高到999元/瓶）均提高其出廠價，五糧液亦維持其出廠價保持不變。出廠價的提升和零售價格的下滑，使得白酒經(jīng)銷商利潤遭受大幅擠壓。從銀基集團（為酒類經(jīng)銷商，70%的銷售額來源于五糧液系列產(chǎn)品，香港上市）的經(jīng)營情況來看，因多數(shù)經(jīng)銷商買斷經(jīng)營、自負盈虧，且在行業(yè)鼎盛時期大量囤貨，隨著白酒行業(yè)景氣度的下行，經(jīng)銷商面臨很大的經(jīng)營壓力。截至2013年9月底，銀基集團存貨為11.24億港元，較年初沒有顯著改善，產(chǎn)品積壓情況較為嚴(yán)重。使得銀基集團2013年4~9月主營業(yè)務(wù)收入為1.14億港元，大幅下滑，表明高檔白酒銷量和零售價格均大幅下降；同期，銀基集團除稅前利潤為-7.72億港元，大幅虧損。在終端消費下滑、零售價格下行而出廠價持續(xù)上漲的情況下，經(jīng)銷商先于白酒企業(yè)而遭受虧損，白酒企業(yè)可選擇降低出廠價和增加對經(jīng)銷商的返點補償來彌補經(jīng)銷商的損失以穩(wěn)定整個銷售體系?？傊?，高端白酒市場面臨較大的經(jīng)營壓力，且隨著經(jīng)營壓力從經(jīng)銷商向企業(yè)層面?zhèn)鲗?dǎo)，高端白酒企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績恐將出現(xiàn)一定程度下滑。

資料來源：Wind資訊，中債資信整理

二三線白酒方面，由于高端白酒市場轉(zhuǎn)冷，多數(shù)白酒企業(yè)采取高端品降價銷售和營銷力量向中端品牌傾斜等措施，中端白酒市場競爭加劇，使得二三線地方性白酒經(jīng)營業(yè)績大幅下滑。主要因為，一方面，行業(yè)整體增長速度顯著放緩，導(dǎo)致以放量為主要成長方式的中低檔白酒成長受到困擾；另一方面，在行業(yè)調(diào)整期，酒企之間進入擠壓式發(fā)展，資金、規(guī)模、品牌更有優(yōu)勢的大企業(yè)在擠壓小企業(yè)生存空間，高檔產(chǎn)品完成調(diào)整后所帶來的價格擠壓和對區(qū)域市場的滲透也成為二三線及區(qū)域白酒面臨的困難。從目前已發(fā)布的業(yè)績快報來看，酒鬼酒公司預(yù)計2013年凈利潤虧損6800萬元-7800萬元；水井坊預(yù)計2013年度經(jīng)營業(yè)績將出現(xiàn)虧損，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損1.24億至1.60億元，若考慮水井坊2013年獲得的補貼等非經(jīng)常性損益，其白酒業(yè)務(wù)的下滑幅度更大；金種子酒預(yù)計2013年業(yè)績下滑60%到80%；沱牌舍得發(fā)布業(yè)績預(yù)減公告稱，經(jīng)財務(wù)部門初步測算，預(yù)計2013年年度實現(xiàn)凈利潤同比將減少80%到100%?？傮w看，2013年，多數(shù)地方性二三線白酒公司利潤大幅下滑，且全行業(yè)進入調(diào)整期，高檔酒降價和滲透形成的壓力短期內(nèi)難以消除，二三線白酒公司經(jīng)營業(yè)績短期內(nèi)難以迅速恢復(fù)。

整體看，2013年，受三公消費影響，高端白酒市場遇冷，經(jīng)銷商大幅虧損，隨著經(jīng)營壓力向上游傳導(dǎo)，未來，高端白酒公司經(jīng)營壓力不減；由于行業(yè)整體放緩以及高端白酒公司的中檔產(chǎn)品對區(qū)域市場的滲透和擠壓，二三線白酒公司整體表現(xiàn)較差。未來，三公消費限制的政策力度和持續(xù)程度仍將保持，中國白酒行業(yè)整體表現(xiàn)難以大幅好轉(zhuǎn)。

　　轉(zhuǎn)自：中債資信

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