微刺激力度有限 改革亟須提速

　　年初至今，各項(xiàng)財(cái)政、貨幣政策的微刺激力度與范圍都在不斷加大。從擴(kuò)大鐵路投資、減少和規(guī)范收費(fèi)到減稅、定向降準(zhǔn)、存貸比松綁，再到棚戶區(qū)改造與多省份醞釀擴(kuò)大投資。這說明宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依舊不樂觀，二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)雖略有回升，但實(shí)現(xiàn)全年7.5%增長(zhǎng)目標(biāo)仍有難度。同時(shí)，中央也多次明確強(qiáng)調(diào)不會(huì)采用類似4萬億的全面刺激政策。因此，按照調(diào)控邏輯，只要經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)跌出合理區(qū)間，微刺激就會(huì)登場(chǎng)。但如果宏觀經(jīng)濟(jì)一直低于預(yù)期，過多使用的微刺激是否演變?yōu)閺?qiáng)刺激？

　　事實(shí)上，認(rèn)真觀察此次調(diào)控可發(fā)現(xiàn)，與以往經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張政策不同，微刺激更多注重了結(jié)構(gòu)調(diào)整，在擴(kuò)大鐵路投資同時(shí)強(qiáng)調(diào)引入社會(huì)資本，在存準(zhǔn)降低方面選擇定向降準(zhǔn)，在減稅方面更注重小微企業(yè)稅負(fù)降低。目的是逐漸將政府之手從市場(chǎng)運(yùn)行中撤離，激發(fā)市場(chǎng)自身活力。但期望歸期望，現(xiàn)實(shí)形勢(shì)依舊十分嚴(yán)峻，宏觀政策工具箱內(nèi)可用工具也在減少，一旦地方政府投資加速，又很容易引起地方債務(wù)過大及通脹卷土重來，難以保證結(jié)構(gòu)調(diào)整效果實(shí)現(xiàn)。因此雖表面看還有很多微刺激政策可出，但事實(shí)上政策空間已不大。

　　先看財(cái)政政策，基于目前基建規(guī)模，擴(kuò)大投資的邊際效率在不斷遞減，當(dāng)前要維持基建對(duì)經(jīng)濟(jì)的同等貢獻(xiàn)就需比以往付出更多資金。打個(gè)比方，北京建設(shè)新機(jī)場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)度相對(duì)于當(dāng)初建設(shè)首都機(jī)場(chǎng)明顯下降，且投資額會(huì)更多。另一方面，由于人口紅利期的關(guān)閉，近年來通脹由勞動(dòng)力成本帶動(dòng)的特征日趨明顯，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2012年我國(guó)15至59歲勞動(dòng)年齡人口開始出現(xiàn)絕對(duì)下降，比上年減少345萬，這說明人口紅利消失拐點(diǎn)在2012年已出現(xiàn)。雖然今年下半年不必為通脹過于擔(dān)憂，但在勞動(dòng)力減少的情況下基建投資的加速很容易傳導(dǎo)至勞動(dòng)力價(jià)格上，進(jìn)而直接反映到物價(jià)水平，通脹的觸頂會(huì)極大地限制刺激政策的繼續(xù)推出，因此擴(kuò)大投資的空間極為有限。

　　當(dāng)然，此次擴(kuò)大投資的不同之處在于引入社會(huì)資本，盤活存量。但熟悉經(jīng)濟(jì)學(xué)的人都知道，投資具有加速特征，在經(jīng)濟(jì)上升期投資意愿會(huì)自主加強(qiáng)，呈加速上升態(tài)勢(shì)，而在經(jīng)濟(jì)低迷期投資會(huì)加速下降。何況此輪基建引入社會(huì)資本效果并不明顯，因?yàn)閴艛嘈袠I(yè)仍未拿出優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)讓民間進(jìn)入，而且廣大民營(yíng)資本也缺乏對(duì)市場(chǎng)的足夠信心。

　　另外，過高的負(fù)債水平也是抑制投資的一個(gè)重要因素。標(biāo)普公布的數(shù)據(jù)顯示，截至去年年底，我國(guó)非金融類企業(yè)債務(wù)總額已達(dá)74萬億元，為GDP的120%。過高的負(fù)債率直接導(dǎo)致企業(yè)盈利多用于還債，部分企業(yè)甚至因收入不足以覆蓋債務(wù)不得不借新還舊，直接導(dǎo)致了全社會(huì)的資金鏈條緊繃，企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力下降，并抑制了企業(yè)再投資。以鐵總為例，截至今年3月底，其全部資產(chǎn)51079億元，負(fù)債32690億元，負(fù)債率達(dá)63.99%。未來其每年的還本付息額還會(huì)增加，而收入?yún)s不能覆蓋還本額，只能采取借新還舊延續(xù)，何況目前鐵路投資還在提速。

　　再說減稅政策，因地產(chǎn)市場(chǎng)低迷，今年地方政府收入增長(zhǎng)放緩已是必然趨勢(shì)。減稅雖會(huì)激發(fā)市場(chǎng)活力，但也直接影響到財(cái)政收入增加，地方政府在減稅方面的動(dòng)力明顯不足，因而在賣地收入減少背景下大幅減稅可能性也不大。

　　最后來看貨幣政策，當(dāng)前我國(guó)貨幣發(fā)行速度雖有所下降，但總量還在上漲，6月M2已達(dá)120.96萬億元。在貨幣政策工具箱中雖還有全面降準(zhǔn)與下調(diào)利率可用，但央行遲遲未推出也是因?yàn)檫@樣不利于過剩產(chǎn)能的淘汰，并可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整前功盡棄。長(zhǎng)期觀察中國(guó)經(jīng)濟(jì)的人知道，我國(guó)貨幣政策常常是依附于財(cái)政政策的，一旦刺激投資的政策加碼，貨幣政策可能不得不放松，否則擴(kuò)大投資將是無源之水。

　　綜上，無論是財(cái)政還是貨幣政策，表面看刺激政策還有很多未用，但事實(shí)上政策空間不大，因?yàn)橐坏┐碳み^度便很容易導(dǎo)致勞動(dòng)力成本上漲并帶動(dòng)通脹上升，宏觀政策將面臨左右為難的窘境。解決之道應(yīng)是在微刺激為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)托底的情況下加速推進(jìn)各項(xiàng)改革措施盡快落地，打破政策從中南海到地方的“中梗阻”。改革的目的就是犧牲部分人的利益，使整個(gè)社會(huì)利益最大化。因此必須抓住主動(dòng)改革的時(shí)機(jī)，逐步增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力，使微刺激在觸碰通脹紅線時(shí)找到經(jīng)濟(jì)的新增長(zhǎng)點(diǎn)。

來源：中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)

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