發(fā)電耗煤量和煉廠開工率是衡量化工行業(yè)開工情況的良好指標。化工行業(yè)耗電量很大，而且電廠發(fā)電難以大規(guī)模存儲，因此電廠耗煤量指標能夠很好地反映化工等耗電量大的工業(yè)企業(yè)的生產情況?；ば袠I(yè)雖然產品眾多，但大部分源自于煉化產品，并且作為化工之母的乙烯也是煉化的重要產物之一，因此煉廠開工率變化本身反映了下游產品的需求情況，也能作為化工行業(yè)整體開工情況的重要衡量指標。
本周化工企業(yè)復工程度較低。本周是化工企業(yè)復工第一周，從發(fā)電耗煤量和煉廠開工情況來看，目前化工企業(yè)復工程度較低。從2019年情況來看，春節(jié)（2019.2.5）6大發(fā)電集團日均耗煤量為37萬噸，為2019年最低點，6天后（2019.2.11）耗煤量出現明顯回升趨勢（44萬噸）；今年春節(jié)（2020.1.25）日均耗煤量為45萬噸，受疫情影響耗煤量繼續(xù)下滑，截至2020.2.13日均耗煤量為38萬噸，仍然處于底部區(qū)域。從煉廠開工情況來看，目前山東地煉常減壓開工率為41%，較春節(jié)前65%下降了24個百分點。
下游化工品開工率也呈現下降趨勢。從我們觀測的乙烯、丙烯、苯、滌綸長絲產業(yè)鏈的開工率情況看，今年春節(jié)前（1.23）部分產品依舊維持較高的開工率，春節(jié)后受下游需求的影響，產品開工率紛紛開始下降。其中苯乙烯、PP下游塑編、辛醇、苯酚、PTA、滌綸長絲目前（2.12）開工率分別較春節(jié)前下降了11、6、21、14、7、6個百分點。
春節(jié)后多數化工品庫存較高。春節(jié)后，多數化工品庫存呈現不同程度增長。在我們更新的29種主要化工品春節(jié)后庫存中，16種產品庫存節(jié)后位于2016年以來80%以上的歷史分位數水平；PE港口庫存、PP港口庫存、純苯、己二酸、錦綸長絲庫存相對較低，仍處歷史中位數以下水平。我們認為目前下游銷售不暢導致累庫增加，如果疫情好轉化工企業(yè)庫存水平將會有所下降。
部分化工品庫存增幅相對較小。我們統(tǒng)計了29種主要化工品，雖然多數產品庫存在春節(jié)后都有所增長，但粘膠短纖、氨綸、甲醇、己二酸等化工品庫存增幅在20%以內。我們認為這些化工品隨著下游開工率的提升，其庫存壓力小，盈利彈性大。
化工板塊估值低。截至2月14日，石化整體PB估值僅為0.96倍，處在2005年以來行業(yè)估值區(qū)間（0.93-9.35倍）的0.4%分位點；基礎化工PB估值為2.12倍，處于2005年以來行業(yè)估值區(qū)間（1.38-7.13倍）的12.7%分位點。
投資建議。雖然疫情對短期化工企業(yè)復工會造成一定壓力，但如果形勢朝積極方向發(fā)展下游需求會較快反彈，另外目前化工行業(yè)整體PB估值水平較低，建議關注PTA-滌綸龍頭公司桐昆股份、恒力石化、恒逸石化、榮盛石化等，C3龍頭公司衛(wèi)星石化、東華能源等，天然氣龍頭公司新奧股份，油氣綜合公司中國石化、中國石油，MDI龍頭公司萬華化學以及煤化工龍頭公司華魯恒升等。
風險提示：疫情持續(xù)發(fā)酵；原油價格大幅下跌；產品價格大幅波動；下游需求不及預期等。
轉自：海通證券
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