行業(yè)比較月報(bào)：4月關(guān)注三大配置方向

3月市場(chǎng)回顧

全球暴跌，A股大幅回調(diào)

2020年3月，新冠肺炎在海外加速蔓延，疊加油價(jià)大跌，金融市場(chǎng)因此陷入劇烈震動(dòng)之中——VIX恐慌指數(shù)一度飆升至2008年金融危機(jī)時(shí)機(jī)的水平，全球股票指數(shù)暴跌，多次觸發(fā)熔斷。為緩解流動(dòng)性危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)兩次意外降息至0-0.25%區(qū)間，并再度開(kāi)啟QE；全球其他央行也均大幅降息并釋放流動(dòng)性；G20峰會(huì)各國(guó)“聯(lián)合抗疫”，并推出5萬(wàn)億美元刺激計(jì)劃，并執(zhí)行嚴(yán)格的疫情防控，全球市場(chǎng)結(jié)束急跌模式，迎來(lái)小幅反彈。

A股受海外市場(chǎng)影響，同樣出現(xiàn)回調(diào)；但整體來(lái)看，A股在全球市場(chǎng)中下跌相對(duì)更少，韌性較強(qiáng)；3月，上證綜指和上證50跌幅較小，分別為-4.51%和-4.67%；中小板指和創(chuàng)業(yè)板指跌幅較大，分別達(dá)-10.37%和-9.64%。

截至2020年3月底，創(chuàng)業(yè)板指、滬深300、上證綜指、中證1000及中證500的PE（TTM）分別為51.67、11.00、11.70、36.88和24.54；其中創(chuàng)業(yè)板指估值分位較高，為59.0%；其余指數(shù)估值均在中位數(shù)以下中證500估值分位較低，為16.0%。

從PE分位數(shù)的變化來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板指估值分位提升了2.43%；其余指數(shù)估值分位均出現(xiàn)不同程度下降，其中滬深300估值分位數(shù)下滑較多，較上月下降11.48%（此處創(chuàng)業(yè)板估值上升主要受近期公司業(yè)績(jī)密集披露的影響，業(yè)績(jī)?cè)鏊偌铀傧滦蟹炊鴰?dòng)估值上升）。

2020年3月，市場(chǎng)成交額及換手率均有所下降。具體來(lái)看，萬(wàn)得全A成交額由上月的19.5萬(wàn)億元小幅下降至19萬(wàn)億元，日均換手率由上月的1.59%小幅下降至1.48%；創(chuàng)業(yè)板指成交額由上月的4.3萬(wàn)億元下降至3.8萬(wàn)億元，日均換手率由上月的4.05%下降至3.05%。

消費(fèi)成為市場(chǎng)防御主線

2020年3月，28個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中僅6個(gè)上漲，農(nóng)林牧漁（11.3%）、商業(yè)貿(mào)易（5.38%）、食品飲料（4.26%）、醫(yī)藥生物（1.18%）及建筑材料（0.63%）漲幅居前；電子（-20.44%）、計(jì)算機(jī)（-12.81%）、家用電器（-10.85%）、傳媒（-10.83%）及有色金屬（-10.55%）跌幅較大。

截至2020年3月底，28個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中4個(gè)行業(yè)PE（TTM）超過(guò)中位數(shù)，食品飲料(74.0%)、醫(yī)藥生物(68.0%)、計(jì)算機(jī)(66.0%)、汽車(59.0%)及紡織服裝(45.0%)估值分位較高；建筑裝飾(1.0%)、房地產(chǎn)(1.0%)、采掘(1.0%)、商業(yè)貿(mào)易(4.0%)及休閑服務(wù)(6.0%)估值分位較低。

從PE分位數(shù)的變化來(lái)看，28個(gè)行業(yè)中有6個(gè)行業(yè)估值分位數(shù)較上月有所提升，農(nóng)林牧漁、食品飲料、商業(yè)貿(mào)易、醫(yī)藥生物及鋼鐵的PE分位提升較快；家用電器、有色金屬、電子、計(jì)算機(jī)及通信的PE分位下滑較多。

成長(zhǎng)相對(duì)消費(fèi)的估值大幅回落

我們以計(jì)算機(jī)、通信以及電子三個(gè)行業(yè)的加權(quán)估值作為成長(zhǎng)的代表；以食品飲料以及家電的加權(quán)估值作為消費(fèi)的代表；以鋼鐵、采掘、建筑和建材的加權(quán)估值作為周期的代表。

2020年3月，創(chuàng)業(yè)板指相對(duì)滬深300的PE比值為4.70，較上月小幅提升，基本維持在2010年6月至今以來(lái)的均值水平（相對(duì)PE均值為4.30）。

消費(fèi)相對(duì)周期的PE比值為2.58，較上月小幅提升，遠(yuǎn)高于2012年至今均值的正一倍標(biāo)準(zhǔn)差（相對(duì)PE均值為1.25，+1倍標(biāo)準(zhǔn)差為1.88，-1倍標(biāo)準(zhǔn)為位0.61）；成長(zhǎng)相對(duì)周期的PE比值為4.37，較上月大幅回落，仍遠(yuǎn)高于2012年至今均值的正一倍標(biāo)準(zhǔn)差（相對(duì)PE均值為2.46，+1倍標(biāo)準(zhǔn)差為3.28，-1倍標(biāo)準(zhǔn)為位1.65）；成長(zhǎng)相對(duì)消費(fèi)的PE比值為1.69，較上月大幅回落（相對(duì)PE均值為2.23，+1倍標(biāo)準(zhǔn)差為2.89，-1倍標(biāo)準(zhǔn)為位1.56）。

4月重點(diǎn)行業(yè)推薦

4月，隨著海外波動(dòng)緩和、內(nèi)部對(duì)沖加碼，市場(chǎng)將逐步走出底部、迎來(lái)修復(fù)，重點(diǎn)關(guān)注三大方向：1、內(nèi)需驅(qū)動(dòng)、需求回暖、外資回流的消費(fèi)板塊；2、政策對(duì)沖方向，如地產(chǎn)等；3、科技成長(zhǎng)仍是中長(zhǎng)期主線，經(jīng)歷本輪調(diào)整，此前的超漲已消化的較為充分，無(wú)論倉(cāng)位結(jié)構(gòu)或相對(duì)估值均顯著優(yōu)化。后續(xù)隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)、政策寬松加碼，科技成長(zhǎng)也將迎來(lái)新一輪向上。

食品飲料：內(nèi)需逐步回暖，外資開(kāi)始回流

政策持續(xù)加碼，后續(xù)內(nèi)需將逐步回暖。隨著國(guó)內(nèi)疫情的逐步解除，日常生活消費(fèi)將逐步回到正軌，需求有望迎來(lái)修復(fù)。同時(shí)，3月27日政治局會(huì)議也進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)要“加大宏觀政策對(duì)沖力度，有效擴(kuò)大內(nèi)需”，近期包括南京、杭州、重慶、深圳等多個(gè)城市已經(jīng)對(duì)市民發(fā)放了消費(fèi)券，未來(lái)內(nèi)需刺激政策有望繼續(xù)加碼。

海外恐慌情緒緩解，北上資金開(kāi)始回流。作為影響消費(fèi)板塊最重要的資金——海外資金，在前期全球動(dòng)蕩的背景下大幅流出，近期隨著海外市場(chǎng)恐慌情緒的緩解，3月底北上資金開(kāi)始回流，從近期外資凈買入行業(yè)分布來(lái)看，食品飲料居首位，凈買入達(dá)到41.1億元。

維生素：海外疫情推動(dòng)維生素繼續(xù)漲價(jià)

供需矛盾加劇帶動(dòng)維生素漲價(jià)。維生素行業(yè)整體高度壟斷，其中，全球VA供給中國(guó)占比約50%，歐洲占比約50%，VE全球供給中國(guó)占比約60%，歐洲占比約40%，VD3全球供給中國(guó)占比約70%，歐洲占比約30%。當(dāng)前海外疫情爆發(fā)，歐洲成為重災(zāi)區(qū)，海外企業(yè)無(wú)法正常生產(chǎn)，歐洲產(chǎn)能大幅收縮；而維生素下游需求較為剛性，無(wú)替代產(chǎn)品，需求仍在快速增長(zhǎng)中；供需矛盾的加劇將帶動(dòng)維生素漲價(jià)。

海外疫情拐點(diǎn)尚未到來(lái)，漲價(jià)或?qū)⒊掷m(xù)。2月海外疫情爆發(fā)以來(lái)，國(guó)產(chǎn)維生素A已經(jīng)從305.5元每千克上漲到535元每千克，國(guó)產(chǎn)維生素E從57.5元每千克上漲到75.5元每千克，維生素D3從102.5元每千克上漲到410元每千克。從海外疫情的情況來(lái)看，每日新確診病例仍在迅速增加，疫情拐點(diǎn)尚未到來(lái)，漲價(jià)或?qū)⒊掷m(xù)。

地產(chǎn)：核心指標(biāo)全面降溫，龍頭房企率先復(fù)工

房企銷售和土地供求大幅走低，龍頭房企優(yōu)勢(shì)再凸顯。根據(jù)CRIC公布的房地產(chǎn)企業(yè)百?gòu)?qiáng)銷售數(shù)據(jù)，3月百?gòu)?qiáng)房企全口徑銷售額同比-19%（上月-43%），1-3月累計(jì)同比-24.1%。按照梯隊(duì)分段來(lái)看，top10、top11-30房企對(duì)應(yīng)單月增速分別為-9%、-15%，遠(yuǎn)優(yōu)于top31-50、 top51-100同比-28%、-23%。從銷售數(shù)據(jù)看，3月全口徑下房企營(yíng)收已經(jīng)恢復(fù)至去年同期的8成，其中龍頭房企優(yōu)勢(shì)更為明顯，行業(yè)集中度仍在繼續(xù)抬升。

核心指標(biāo)全面降溫，貨幣條件與調(diào)控政策望迎來(lái)雙寬。2019年Q4以來(lái)，地產(chǎn)行業(yè)穩(wěn)態(tài)逐漸被打破；年初以來(lái)，疫情沖擊下地產(chǎn)各項(xiàng)核心指標(biāo)全面回落，從銷售到投資端均出現(xiàn)明顯負(fù)增；從房?jī)r(jià)指數(shù)走勢(shì)來(lái)看，70城新建住宅價(jià)格環(huán)比自2015年首次跌至0，二手住宅價(jià)格環(huán)比則跌入負(fù)值區(qū)間。面對(duì)海內(nèi)外基本面的不確定性，在底線思維和“既要防疫，又要穩(wěn)增長(zhǎng)”的基調(diào)下，貨幣條件與調(diào)控政策望迎來(lái)雙寬，看好后市地產(chǎn)龍頭的配置價(jià)值。

云上游：政策推動(dòng) 5G 加速發(fā)展，云上游需求激增

政策推動(dòng)5G等新基建提速。2020年3月4日，中共中央召開(kāi)了政治局會(huì)議，會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要把復(fù)工復(fù)產(chǎn)與擴(kuò)大內(nèi)需結(jié)合起來(lái)，并指出要加大公共衛(wèi)生服務(wù)、應(yīng)急物資保障領(lǐng)域投入，加快5G網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)中心等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)度。3月6日，工信部在加快5G發(fā)展專題會(huì)上也提到，5G作為支撐經(jīng)濟(jì)社會(huì)數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵新型基礎(chǔ)設(shè)施，不僅在助力疫情防控、復(fù)工復(fù)產(chǎn)等方面作用突出，同時(shí)，在穩(wěn)投資、促消費(fèi)、助升級(jí)、培植經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)能等方面潛力巨大。

疫情刺激云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈景氣度爆發(fā)。未來(lái)隨著5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)加速，5G下游應(yīng)用將帶動(dòng)流量爆發(fā)，拉動(dòng)云計(jì)算需求增長(zhǎng)。而受近期疫情影響，更是使得云辦公等需求激增，云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈景氣度有望爆發(fā)，特別是上游的括服務(wù)器、IDC等，近期部分龍頭公司的年報(bào)及一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告/快報(bào)也顯示了行業(yè)景氣的改善。

游戲：疫情帶動(dòng)線上游戲活躍度大幅提升

疫情帶動(dòng)線上游戲活躍度大幅提升。一季度受疫情的影響，居家隔離使得用戶將更多的娛樂(lè)時(shí)間轉(zhuǎn)向線上，游戲業(yè)務(wù)板塊活躍用戶大幅增加，流水也有較大提升。數(shù)據(jù)顯示，2019年春節(jié)、2020年1月初和2020年春節(jié)移動(dòng)游戲市場(chǎng)規(guī)模分別為35.9億元、38.3億元和47.7億元，2020年1月初較2019年春節(jié)增長(zhǎng)6.69%，2020年春節(jié)較2020年1月初增長(zhǎng)24.54%。作為春節(jié)期間流水第一高的游戲王者榮耀，2020年春節(jié)微信指數(shù)峰值增長(zhǎng)了79.8%。

一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告數(shù)據(jù)亮眼。當(dāng)前部分游戲公司一季度業(yè)績(jī)預(yù)告已經(jīng)公布，游族網(wǎng)絡(luò)(19.480, -0.22, -1.12%)凈利潤(rùn)同比增速在80%-100%之間，姚記科技(27.850, -1.65, -5.59%)凈利潤(rùn)同比增速在150%-230%之間，昆侖萬(wàn)維(18.010, -0.59, -3.17%)凈利潤(rùn)同比增速在33.7%-58.7%之間，側(cè)面驗(yàn)證了游戲板塊的高景氣。

重要中觀數(shù)據(jù)跟蹤

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、海外市場(chǎng)波動(dòng)加?。?、疫情發(fā)展超預(yù)期；3、宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期波動(dòng)。

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