“避風(fēng)港”角色凸顯 人民幣資產(chǎn)底氣足

　　海外疫情引發(fā)的恐慌情緒在金融市場(chǎng)興風(fēng)作浪之時(shí)，人民幣資產(chǎn)扮演起了“避風(fēng)港”角色。上周，股債匯以普漲之勢(shì)，盡顯人民幣資產(chǎn)強(qiáng)勢(shì)。外資在匯市、債市、股市上多路出擊，是對(duì)人民幣資產(chǎn)的“用手投票”。分析人士指出，當(dāng)前人民幣資產(chǎn)不光有避險(xiǎn)價(jià)值，估值優(yōu)勢(shì)也很明顯，未來(lái)一段時(shí)間仍將是資金關(guān)注重點(diǎn)。短期經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)、政策松動(dòng)預(yù)期及中外利差水平，讓人民幣債券具備多重動(dòng)力，表現(xiàn)可能更突出。長(zhǎng)期看，A股潛力也較大。

　　外資看好

　　截至3月6日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)已連升六日，如此情形很久未見(jiàn)。此前，人民幣匯率剛剛經(jīng)歷一輪較快貶值。匯價(jià)掉頭大漲，表明春節(jié)前后一直為國(guó)內(nèi)疫情形勢(shì)主導(dǎo)的外匯市場(chǎng)交易邏輯已悄然生變，同時(shí)也暗示外匯流動(dòng)方向可能已出現(xiàn)變化。

　　外匯市場(chǎng)演繹的是反轉(zhuǎn)，最近債券市場(chǎng)則只有一個(gè)主題——漲。上周，銀行間債券市場(chǎng)上，充當(dāng)風(fēng)向標(biāo)品種的10年期國(guó)債活躍券190015成交利率下行11個(gè)基點(diǎn)至2.615%，僅比2016年同期限國(guó)債最低成交利率高0.5個(gè)基點(diǎn)，突破已近在咫尺。這背后除了內(nèi)資的推動(dòng)，也少不了外資的助力。

　　銀行間同業(yè)拆借中心日前公布，2月境外機(jī)構(gòu)投資者在銀行間債券市場(chǎng)共達(dá)成現(xiàn)券交易5999億元，交易量同比大增161%，環(huán)比增長(zhǎng)7%；占同期現(xiàn)券市場(chǎng)總成交量的6%，較上月提升2個(gè)百分點(diǎn)；凈買入1271億元，環(huán)比攀升134%。此前中央結(jié)算公司公布，2月，境外機(jī)構(gòu)投資者債券托管面額達(dá)19516億元，環(huán)比增加657億元，連增15個(gè)月。從交投活動(dòng)、凈買入量、持有規(guī)模等多個(gè)維度來(lái)看，當(dāng)前疫情并未影響境外機(jī)構(gòu)投資中國(guó)債市的信心。一些跡象表明，進(jìn)入3月以來(lái)，外資買入中國(guó)債券的現(xiàn)象更趨顯著。

　　上周A股行情一波三折，但也實(shí)現(xiàn)較大幅度上漲。匯率大漲、債券大漲、A股大漲……上周，股債匯以普漲之勢(shì)，盡顯人民幣資產(chǎn)強(qiáng)勢(shì)姿態(tài)，在海外市場(chǎng)黯淡的背景下顯得光彩奪目，化身全球資金的“避風(fēng)港”。外資在匯市、債市、股市上多路出擊，無(wú)疑是對(duì)人民幣資產(chǎn)“避風(fēng)港”角色的“用手投票”。

　　價(jià)值凸顯

　　在海外市場(chǎng)持續(xù)動(dòng)蕩的環(huán)境下，人民幣資產(chǎn)為何特立獨(dú)行？又如何獲得全球資金的青睞？從根本上說(shuō)，原因可能有兩點(diǎn)——國(guó)內(nèi)外疫情發(fā)展錯(cuò)位與人民幣資產(chǎn)洼地價(jià)值凸顯。

　　過(guò)去一個(gè)多月，金融市場(chǎng)交易主線主要圍繞著疫情發(fā)展展開。2月底以來(lái)，我國(guó)抗“疫”逐漸顯現(xiàn)成效，全球形勢(shì)卻愈發(fā)嚴(yán)峻?？只徘榫w席卷海外市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大跌，避險(xiǎn)資產(chǎn)大漲，經(jīng)歷疫情考驗(yàn)的人民幣資產(chǎn)則成了“避風(fēng)港”。這背后的邏輯不難理解：站在投資者的角度看，中國(guó)市場(chǎng)利空正在出盡；海外疫情趨于擴(kuò)散，風(fēng)險(xiǎn)不斷增加。誰(shuí)會(huì)是眼下更安全的資產(chǎn)，一目了然。

　　當(dāng)前人民幣資產(chǎn)不光有避險(xiǎn)價(jià)值，估值優(yōu)勢(shì)也很明顯。近期，中美利差不斷走高，達(dá)到歷史高位。上周，美國(guó)10年期國(guó)債收益率在近150年來(lái)首破1%后繼續(xù)快速下行，3月6日一度跌破0.7%，最后報(bào)0.76%，而中國(guó)10年期國(guó)債估值收益率為2.63%，兩者相差近190基點(diǎn)，為2015年以來(lái)最大。利差令中國(guó)資產(chǎn)洼地價(jià)值凸顯，加上避險(xiǎn)價(jià)值吸引，投資人紛紛買入人民幣計(jì)價(jià)的債券、股票，讓人民幣匯率也受到提振，解釋了人民幣資產(chǎn)普漲和外資爆買的現(xiàn)象。

　　進(jìn)一步看，當(dāng)前人民幣資產(chǎn)具備的估值優(yōu)勢(shì)很大程度緣于中外貨幣政策的錯(cuò)位。與海外央行競(jìng)相寬松相比，我國(guó)貨幣政策調(diào)整始終是堅(jiān)守底線的、相機(jī)抉擇的、更注重結(jié)構(gòu)的。去年四季度以來(lái)，人民銀行加大貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)，調(diào)降了政策利率，但幅度較為溫和，7天期央行逆回購(gòu)利率先后兩次下降，累計(jì)降低15基點(diǎn)。相比之下，本月3日，美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息，一次就將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間下調(diào)50基點(diǎn)。市場(chǎng)預(yù)期，在本月議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)仍可能再降息50基點(diǎn)。

　　應(yīng)該說(shuō)，更多使用結(jié)構(gòu)性政策，在精準(zhǔn)發(fā)力的同時(shí)讓中國(guó)資產(chǎn)逐漸成了全球市場(chǎng)的價(jià)值洼地。反過(guò)來(lái)看，中國(guó)資產(chǎn)韌性不斷增強(qiáng)，也讓我國(guó)有了更從容應(yīng)對(duì)國(guó)際國(guó)內(nèi)各種不確定性的底氣和政策空間。

　　A股潛力大

　　當(dāng)前，海外疫情進(jìn)一步擴(kuò)散，恐慌情緒居高不下。同時(shí)，西方央行貨幣調(diào)控頻頻放松。中外疫情發(fā)展的錯(cuò)位及中外利差的擴(kuò)大仍在強(qiáng)化，意味著人民幣資產(chǎn)“避風(fēng)港”角色將更加突出，為中國(guó)股債匯市表現(xiàn)繼續(xù)提供有利條件。不過(guò)，相對(duì)而言，短期內(nèi)人民幣債券的表現(xiàn)可能更為突出。

　　就債市而言，利率絕對(duì)水平低及貨幣政策寬松有限是先前制約市場(chǎng)上漲的兩個(gè)主要因素。目前看，全球債市收益率迭創(chuàng)新低，中外利差達(dá)到歷史高位，中國(guó)債券利率相較并不低；同時(shí)，疫情沖擊正逐步顯現(xiàn)，特別是海外疫情打擊外需，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)面影響仍需觀察，與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相適應(yīng)的利率水平也存在下降空間。值得一提的是，海外降息潮涌，后續(xù)大概率繼續(xù)，且短期內(nèi)貨幣政策很難終結(jié)寬松，我國(guó)政策寬松空間在加大，也有必要更加靈活適度以應(yīng)對(duì)海內(nèi)外疫情沖擊，政策利率料繼續(xù)下降，引導(dǎo)市場(chǎng)利率進(jìn)一步下行。無(wú)論是基本面還是政策面因素，均支持中國(guó)債市收益率繼續(xù)下行，何況還有大量外資力挺。一些機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2020年外資增持中國(guó)債券力度有望超過(guò)2018年。中金公司固收?qǐng)?bào)告稱，這一輪國(guó)內(nèi)債券利率下行的趨勢(shì)尚未結(jié)束，有望創(chuàng)出新低。

　　A股同樣受益于外資流入及潛在的貨幣條件放松，然而，基本面因素增添了市場(chǎng)運(yùn)行的不確定性。2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)披露期已至，市場(chǎng)波動(dòng)可能會(huì)加大。同樣的道理也適用于人民幣匯率。按照市場(chǎng)普遍看法，較高的利差增厚了人民幣匯率安全墊，但匯率出現(xiàn)大幅升值仍有賴于強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，年內(nèi)更可能是小幅升值。

　　從更長(zhǎng)時(shí)間看，不少研究觀點(diǎn)認(rèn)為A股潛力更大。原因在于，利率下降意味著投資股市的資金成本和機(jī)會(huì)成本也在下降，隨著資金逐漸流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，基本面改善信號(hào)出現(xiàn)之后股市將迎來(lái)估值與盈利的雙輪驅(qū)動(dòng)。對(duì)此，有研究人士提示關(guān)注復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度、基建投資力度，以及財(cái)政、地產(chǎn)政策動(dòng)向，這些可能對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生較大影響。（張勤峰）

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)證券報(bào)

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