CMF報(bào)告：數(shù)字人民幣和紙鈔將長(zhǎng)期并存

　　數(shù)字經(jīng)濟(jì)是未來(lái)經(jīng)濟(jì)繁榮的關(guān)鍵，而數(shù)字貨幣在數(shù)字經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)中將居于核心地位。據(jù)國(guó)際清算銀行調(diào)查，80%的中央銀行已啟動(dòng)數(shù)字貨幣研發(fā)，2021年4月，中國(guó)法定數(shù)字貨幣也開(kāi)始了小范圍試點(diǎn)，這是是全球第一個(gè)投入試點(diǎn)的法定數(shù)字貨幣，同時(shí)也是一個(gè)世界第二大經(jīng)濟(jì)體國(guó)家推出的法定數(shù)字貨幣，因此引來(lái)多方關(guān)注。

　　12月23日，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）宏觀經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)問(wèn)題研討會(huì)（第20期）在線舉行。本期論壇的主題定為“央行數(shù)字貨幣的全球趨勢(shì)于政策啟示”，中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院黨委副書(shū)記、國(guó)際貨幣研究所副所長(zhǎng)宋科圍繞央行數(shù)字貨幣的邊界界定、全球趨勢(shì)、政策啟示三個(gè)方面發(fā)布CMF專題報(bào)告。

　　報(bào)告參考數(shù)字貨幣案例指出央行數(shù)字貨幣（CBDC）的兩個(gè)核心特性是法定性和數(shù)字性，并不限制具體發(fā)行方式和所用技術(shù)。

　　宋科介紹到，自2008年比特幣概念被提出后，關(guān)于數(shù)字貨幣的討論主要分為三輪，第一輪是關(guān)于比特幣能否成為新一代法定貨幣，第二輪是Libra推出后關(guān)于超主權(quán)貨幣的討論，是否有可能出現(xiàn)eSDR功能貨幣，第三輪是當(dāng)前關(guān)于央行數(shù)字貨幣的討論。就概念界定而言，可將數(shù)字貨幣按照三個(gè)維度來(lái)進(jìn)行劃分，即是否以數(shù)字化形式存在、是否由央行發(fā)行、是否使用區(qū)塊鏈、密碼學(xué)等技術(shù)。其中，央行數(shù)字貨幣的主要特征為：一是數(shù)字性，二是由央行發(fā)行，但并不限制所用技術(shù)。

　　報(bào)告在分析央行數(shù)字貨幣的全球趨勢(shì)時(shí)指出，各國(guó)發(fā)行央行數(shù)字貨幣的動(dòng)機(jī)可劃分為四類：一是，抵制別國(guó)經(jīng)濟(jì)制裁，爭(zhēng)取貨幣主權(quán)，以委內(nèi)瑞拉為代表。二是，提升支付效率，改善現(xiàn)有交易體系，特別是隨著第三方支付沖擊現(xiàn)有金融基礎(chǔ)設(shè)施和支付體系，各國(guó)央行加快研究央行數(shù)字貨幣。三是，維護(hù)中央銀行地位，應(yīng)對(duì)貨幣形態(tài)變化。四是，增強(qiáng)政府對(duì)金融的監(jiān)管，維護(hù)金融穩(wěn)定。

　　報(bào)告認(rèn)為，目前各國(guó)在發(fā)行和試點(diǎn)央行數(shù)字貨幣的過(guò)程中主要形成了三點(diǎn)基本共識(shí)：第一，明確的中心化組織，以國(guó)家信用作為擔(dān)保。第二，價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)，這關(guān)乎貨幣的價(jià)值尺度職能。第三，在技術(shù)層面保持技術(shù)中性，可以采用分布式記賬，也可以采用二元賬戶體系等傳統(tǒng)銀行賬戶體系。

　　報(bào)告認(rèn)為，央行數(shù)字貨幣的政策啟示可歸納出三個(gè)方面。

　　第一，央行數(shù)字貨幣與現(xiàn)金需求的關(guān)系。

　　貨幣需求的影響因素方面，以往的貨幣需求理論主要研究了收入、利率對(duì)于貨幣需求的影響，但如果我們從現(xiàn)金需求的角度看，則存在著兩個(gè)重要的問(wèn)題，即“一個(gè)4%”和“兩個(gè)80%”的問(wèn)題?！耙粋€(gè)4%”問(wèn)題指的是現(xiàn)金在廣義貨幣量中的占比長(zhǎng)期不足4%?！皟蓚€(gè)80%”問(wèn)題指的是，當(dāng)前的現(xiàn)金80%以上以大額紙幣的形式存在，另外從歐洲央行和美聯(lián)儲(chǔ)的調(diào)研數(shù)據(jù)可以看出，消費(fèi)者持有現(xiàn)金量（用于日常支付消費(fèi)）大約僅占全部現(xiàn)金量的5%-10%，也就是說(shuō)80%以上的現(xiàn)金量都并非用于日常支付交易，可能很多用于地下經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，尤其是避稅、腐敗、非法移民和恐怖融資等非法地下經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。Rogoff對(duì)此進(jìn)行了長(zhǎng)期研究，在多年前他就提出所謂的Rogoff方案，即取消大面額紙幣，保額小額紙幣。央行的數(shù)字貨幣為Rogoff方案提供了實(shí)現(xiàn)的可能，因?yàn)閺默F(xiàn)在來(lái)看，小額交易可以實(shí)現(xiàn)一定程度的匿名，大額交易在打掉匿名性后相當(dāng)于取消了大額紙幣。

　　移動(dòng)支付是否存在對(duì)于現(xiàn)金需求的替代作用？自1978年以來(lái)我國(guó)M0一直保持增長(zhǎng)，即便是自2011年智能手機(jī)和移動(dòng)支付加速發(fā)展以來(lái)，M0仍然保持長(zhǎng)期上升趨勢(shì)。從更為廣泛的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，銀行卡、移動(dòng)支付、虛擬貨幣的發(fā)展也不影響M0的增長(zhǎng)趨勢(shì)，這說(shuō)明現(xiàn)金需求不僅來(lái)源于支付。另外我們也看到，自2011年移動(dòng)支付加速發(fā)展以來(lái)，M0總量維持增長(zhǎng)，但增速出現(xiàn)下降趨勢(shì)，M0同比增速由2011年15%左右下降到2019年的5%左右，可以說(shuō)基于小額支付場(chǎng)景的移動(dòng)支付對(duì)于現(xiàn)金形成一定程度的增量而非總量替代。為了驗(yàn)證現(xiàn)金需求與移動(dòng)支付之間的替代關(guān)系，我們研究了來(lái)自于農(nóng)村地區(qū)的近一萬(wàn)份微觀數(shù)據(jù)。之所以選擇農(nóng)村地區(qū)，是因?yàn)檗r(nóng)村地區(qū)現(xiàn)金需求以日常消費(fèi)支付為主，地下經(jīng)濟(jì)對(duì)現(xiàn)金需求的干擾和影響相對(duì)較少。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，移動(dòng)支付對(duì)當(dāng)前我國(guó)農(nóng)村居民的現(xiàn)金需求有明顯的替代作用，而且在金融科技發(fā)展程度越高的區(qū)域，替代效應(yīng)會(huì)越強(qiáng)。

　　2020年新冠疫情暴發(fā)以來(lái)，我國(guó)出現(xiàn)了一次特殊的“現(xiàn)金擠兌”。由于流通中紙幣攜帶大量微生物，有可能會(huì)成為流行病的傳播媒介，因此國(guó)家提倡非接觸式金融活動(dòng)，所有的交易活動(dòng)盡可能線上化，按照正常邏輯來(lái)將現(xiàn)金需求應(yīng)該會(huì)出現(xiàn)下降。然而統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，M0月度同比增長(zhǎng)率在今年3月-11月份的大部分時(shí)間內(nèi)都在10%以上，最高達(dá)到11.1%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了上一年5%左右的水平，且在3月份-9月份都超過(guò)了M2月度同比增長(zhǎng)率。以此同時(shí)，商業(yè)銀行庫(kù)存現(xiàn)金卻在快速減少，由1月份的7908億元下降至10月份的5321億元，這表明今年以來(lái)商業(yè)銀行提現(xiàn)壓力較大。那么這次特殊的“現(xiàn)金擠兌”是否與央行數(shù)字貨幣在今年的加速推進(jìn)有關(guān)呢？一種猜想是這次“現(xiàn)金擠兌”在某種程度上是基于央行數(shù)字貨幣對(duì)于匿名性消失或?qū)τ谀涿孕枨蟮念A(yù)防性的提前反應(yīng)。

　　第二，央行數(shù)字貨幣與現(xiàn)金供給的關(guān)系。

　　央行認(rèn)為，在可預(yù)見(jiàn)的將來(lái)，數(shù)字人民幣和紙鈔將長(zhǎng)期并存，如此一來(lái)，二者之間在供給層面的關(guān)系就顯得十分重要。假設(shè)經(jīng)濟(jì)體中所有存款都是活期存款，由于央行數(shù)字貨幣替代M0，在引入央行數(shù)字貨幣后，貨幣乘數(shù)會(huì)發(fā)生變化。在存款準(zhǔn)備金率不變的情況下，現(xiàn)金漏損率（現(xiàn)金存款比）越大，貨幣乘數(shù)越小，反之貨幣乘數(shù)越大。央行數(shù)字貨幣對(duì)現(xiàn)金存款比的影響一方面體現(xiàn)為央行數(shù)字貨幣發(fā)行/計(jì)劃發(fā)行導(dǎo)致現(xiàn)金提取量增加，比如今年中國(guó)M0的異常增長(zhǎng)，另一方面是央行數(shù)字貨幣發(fā)行導(dǎo)致銀行存款大量?jī)稉Q為央行數(shù)字貨幣，即央行數(shù)字貨幣對(duì)銀行存款的“擠出效應(yīng)”，當(dāng)然這種兌換還會(huì)影響到超準(zhǔn)的比例、定期和活期的比例等等一些結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題。

　　第三，數(shù)字人民幣為實(shí)施負(fù)利率政策創(chuàng)造了空間。

　　在2008年次貸危機(jī)以后，全球經(jīng)濟(jì)體都在尋求新的非常規(guī)的貨幣政策，其中負(fù)利率政策具有較高的代表性。在現(xiàn)有的雙層運(yùn)營(yíng)體系下，負(fù)利率包含兩層含義，第一層是中央銀行對(duì)銀行的準(zhǔn)備金收費(fèi)，第二層是銀行對(duì)存款和現(xiàn)金收費(fèi)，其核心是第一層，但從現(xiàn)有研究和實(shí)踐來(lái)看效果并不明顯。

　　報(bào)告最后指出，包括中國(guó)在內(nèi)的全球各國(guó)在發(fā)展央行數(shù)字貨幣的過(guò)程中都有較大的不確定性，央行數(shù)字貨幣對(duì)金融穩(wěn)定和宏觀經(jīng)濟(jì)的影響也存在著較大的不確定性，針對(duì)這一點(diǎn)還需要更多、更深入的研究。

　　本次研討會(huì)由中國(guó)人民大學(xué)國(guó)家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院、經(jīng)濟(jì)學(xué)院、中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司聯(lián)合主辦，中國(guó)人民大學(xué)一級(jí)教授、經(jīng)濟(jì)研究所聯(lián)席所長(zhǎng)、中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）聯(lián)席主席楊瑞龍主持論壇，知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃益平、張明、邵宇、鄒傳偉分別就數(shù)字貨幣相關(guān)議題發(fā)表觀點(diǎn)。中國(guó)網(wǎng)等多家媒體平臺(tái)線上直播，同時(shí)在線觀看人數(shù)近百萬(wàn)人次。

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)網(wǎng)

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