基金接力播種中小醫(yī)藥行業(yè)早期投資

政策面加大資金投入，人才隊伍和技術(shù)平臺亦漸成氣候，中國正逐漸走出“創(chuàng)新力不足-投資者不敢冒險-企業(yè)研發(fā)進程緩慢”的惡性循環(huán)，投資界對中早期項目的關(guān)注度亦在加大

越是高風(fēng)險的早期研發(fā)，就越缺乏風(fēng)險資金的關(guān)注投入，但這樣的新藥創(chuàng)投矛盾正在改善。

以技術(shù)創(chuàng)新為導(dǎo)向的醫(yī)藥行業(yè)，中小企業(yè)的創(chuàng)新能力決定了未來行業(yè)的競爭實力。目前中國大批企業(yè)在創(chuàng)新研發(fā)最需要資金的早期階段，卻遇到了最大的資金困難，因為投資者不認可企業(yè)的創(chuàng)新能力而不愿輕易涉險。

不過，隨著近年企業(yè)創(chuàng)新能力的加強，較為激進的投資機構(gòu)已經(jīng)準(zhǔn)備好彈藥進軍早期醫(yī)藥項目，這是個好的開端。

資金需求強烈

作為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，每個創(chuàng)新專利藥物十多億美元的研發(fā)資金投入，都說明了資金對醫(yī)藥創(chuàng)新的重要性。

目前中國的制藥產(chǎn)業(yè)也進入了對資金需求最為強烈的時期，因為整個行業(yè)正處在蛻變前的關(guān)鍵時刻，成功則能晉身全球制藥強國的行列，唯一的方法就是創(chuàng)新。

從美國制藥發(fā)展歷程來看，其大部分的專利藥物，包括不少全球重磅炸彈都來自于中小企業(yè)的研發(fā)實驗室。目前，中國大批中小制藥企業(yè)同樣掌握著大量的創(chuàng)新靶點或技術(shù)。

然而，中國也面臨著一個制藥創(chuàng)新的重要挑戰(zhàn)——國內(nèi)大批擁有高尖端技術(shù)研發(fā)團隊的中小型醫(yī)藥創(chuàng)新公司難以快速實現(xiàn)從技術(shù)向產(chǎn)品的轉(zhuǎn)變，最大的掣肘之一就是缺乏充裕的資金后盾。

近年來，我國金融體系不斷完善，特別是創(chuàng)業(yè)板的開通，為中小企業(yè)提供了極其重要的融資平臺。

清科數(shù)據(jù)研究顯示，2009～2011年，中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)每年上市的企業(yè)數(shù)量分別為15家、38家和28家，其中2011年28家成功IPO的企業(yè)有18家登陸創(chuàng)業(yè)板，融資額達到53.33億美元。而截至8月中旬，A股共有52家醫(yī)療健康企業(yè)IPO排隊。

這組數(shù)據(jù)反映出融資體系的完善，尤其是創(chuàng)業(yè)板的開通大大促進了中小型制藥企業(yè)的融資進程，這也側(cè)面說明了最有資金需求的往往就是中小型制藥企業(yè)。尤其是國內(nèi)還有更大批創(chuàng)新藥企暫時難以達到創(chuàng)業(yè)板的上市條件，企業(yè)和創(chuàng)新藥物的發(fā)展速度嚴(yán)重被制約。

從資金來源來看，大部分創(chuàng)新型小微企業(yè)是名副其實的“窮人”。他們既缺乏銀行貸款所必須的抵押土地和大量的其他固定資產(chǎn)，也缺乏市場已經(jīng)十分明朗的拳頭熱銷品種用來獲得各種投資和并購。除了創(chuàng)業(yè)者自己繼續(xù)墊錢，外部資金主要是所在園區(qū)或政府財政或給或不給的少得可憐的項目資金援助。

對于藥品研發(fā)這種“燒錢”游戲，這種困境在當(dāng)前經(jīng)濟大形勢不好的年份顯得尤為清苦。

創(chuàng)投為什么不敢愛

這種產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀與美國曾經(jīng)的現(xiàn)象相似，但是美國最終迅速實現(xiàn)了整個制藥產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新環(huán)境的良性資金循環(huán)。這主要得益于業(yè)內(nèi)外的資本投資，美國政府進行一系列政策鼓勵，如創(chuàng)業(yè)投資基金能夠通過持續(xù)的創(chuàng)業(yè)投資來減免稅收，保證投資基金不斷在這一領(lǐng)域中流動。

中國目前的環(huán)境則矛盾凸顯。研發(fā)前景較為明朗的企業(yè)或產(chǎn)品引來投資者擠破頭的超高溢價投資或參股，研發(fā)剛剛起步的企業(yè)則少有人問津。

君聯(lián)投資有關(guān)負責(zé)人在探討創(chuàng)新投資風(fēng)險時很好地解釋了這一現(xiàn)象，他認為早期醫(yī)藥項目風(fēng)險與收益不對稱性是最大的原因，因為國內(nèi)SFDA對審批的要求越來越高，審批的時間越來越長，資金投入越來越大，但產(chǎn)品上市卻預(yù)判性很差，產(chǎn)品市場開拓難度大，行業(yè)亟待建立藥品上市許可人制度來加速這一系列流程。

這是一對耐人尋味的矛盾，醫(yī)藥創(chuàng)新研發(fā)的高風(fēng)險正是最需要VC等投資者的領(lǐng)域，然而高風(fēng)險對應(yīng)的高回報卻需要真正的創(chuàng)新作為基礎(chǔ)，對企業(yè)創(chuàng)新能力的懷疑正是投資者對早期醫(yī)藥研究項目如避蛇蝎的根本原因。

以化學(xué)制藥創(chuàng)新為例，投資者真切地看到國內(nèi)真正具備小分子創(chuàng)新專利藥物研發(fā)生產(chǎn)的企業(yè)很少，對研發(fā)關(guān)注更多的是仿創(chuàng)能力，企業(yè)的工藝創(chuàng)新和制劑創(chuàng)新是核心，即便是一類新藥，與國外專利藥物依然差距較遠，市場對產(chǎn)品的認同度遠不如進口專利藥物。

另一個值得關(guān)注的現(xiàn)象是，進入6月份后，醫(yī)藥上市公司高管和PE投資者的瘋狂減持。2009年和2010年是創(chuàng)業(yè)板開通后醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)上市高潮期，然而禁售期剛過，大股東立馬就開始了以利益最大化為主要原則的大規(guī)模減持。

這反映出高管和投資方急躁的套現(xiàn)心理，也說明當(dāng)前中國醫(yī)藥研發(fā)價值投資理念完全不被看重。換句話說，對于被扶持推薦上市企業(yè)的長遠發(fā)展，投資機構(gòu)和高管甚至都不怎么看好，當(dāng)前最青睞的仍然是財務(wù)投資，只有極少數(shù)基金設(shè)置了早期醫(yī)藥項目的很小額度。

這導(dǎo)致中國與美國制藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期以創(chuàng)投資金帶動發(fā)展的情形完全相反，創(chuàng)新企業(yè)創(chuàng)新力不足-投資者不敢冒險-企業(yè)研發(fā)進程緩慢，以此持續(xù)的惡性循環(huán)。

改變正在開始

然而一切正在逐漸改善，產(chǎn)業(yè)自身變革的需求已經(jīng)在帶動行業(yè)的良性發(fā)展。

盡管從政府層面真正鼓勵促進創(chuàng)投環(huán)境優(yōu)化的政策遲遲未見出臺，但國家對創(chuàng)新的投入?yún)s毫不含糊。國家每年通過重大新藥創(chuàng)制專項和各類扶持專項規(guī)劃，對包括很多中小企業(yè)在內(nèi)的研發(fā)體系和潛力品種進行扶持，每年直接下發(fā)數(shù)百億元。

此外，大量海歸攜帶技術(shù)以及從跨國公司研發(fā)實驗室出來的創(chuàng)業(yè)團隊，已經(jīng)在國內(nèi)形成了很好的研發(fā)技術(shù)人群，各個生物基地的臨床研發(fā)平臺體系逐漸成熟配套，為需要服務(wù)的企業(yè)提供了優(yōu)良的技術(shù)和設(shè)備支援。

這兩者的共同促進，提高了國內(nèi)中小型創(chuàng)新藥企的創(chuàng)新能力，逐漸給予投資者嘗試進行風(fēng)險投資的信心，大批專注生物蛋白和單抗類藥物、糖尿病用藥的小企業(yè)正受到投資機構(gòu)的關(guān)注。

投資界對醫(yī)藥領(lǐng)域的策略也有所改變，慢慢地增加了中早期項目的關(guān)注度，一大批基金都在進行重新配置規(guī)劃。如深圳同創(chuàng)偉業(yè)投資成立醫(yī)藥早期項目的基金；經(jīng)緯創(chuàng)投數(shù)億的天使基金也將有很大部分投向醫(yī)藥領(lǐng)域的早期項目；禮來亞洲基金醫(yī)藥項目投資周期設(shè)置至10年左右；華金國際醫(yī)藥醫(yī)療基金計劃拿出20%作為早期投資基金，不設(shè)投資回報周期，作為戰(zhàn)略性投資進行種子孵化；君聯(lián)資本也從財務(wù)投資逐漸轉(zhuǎn)型到財務(wù)投資和戰(zhàn)略性投資共同發(fā)展的模式，堅持早期投資的同時發(fā)展成長期投資業(yè)務(wù)。

據(jù)了解，這些早期項目基金的設(shè)置與過去機構(gòu)言稱的早期投資不同，很多基金設(shè)置了明確的早期投資指標(biāo)。

盡管這一切才開始，但是一旦醫(yī)藥創(chuàng)新形成風(fēng)險逐步接力的大環(huán)境，大批中小型技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)將為中國制藥行業(yè)或者大公司提供源源不斷的種子產(chǎn)品，中國制藥創(chuàng)新才能迎來真正的大發(fā)展。

來源：醫(yī)藥經(jīng)濟報 作者：楊俊堅

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