經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)再現(xiàn)“超預(yù)期”

　　對(duì)于我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)走向，我們有理由堅(jiān)定信心，但也應(yīng)保持冷靜客觀。

　　7月17日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了二季度宏觀數(shù)據(jù)， GDP增速6.9%， 工業(yè)增加值增速達(dá)到7.6%的階段高點(diǎn)，相較前兩年明顯上了一個(gè)臺(tái)階， 社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速上升至11%，達(dá)到一年半以來的最高水平。整體來看，繼一季度之后，我國(guó)二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)再度出現(xiàn)“超預(yù)期”。

　　今年以來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)超出了不少人對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的預(yù)期和判斷，有些分析者甚至認(rèn)為我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的“新周期”已開始啟動(dòng)。對(duì)于我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)走向，我們有理由堅(jiān)定信心，但也應(yīng)保持冷靜客觀。從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)層面的數(shù)據(jù)來看，近期宏觀經(jīng)濟(jì)整體向好的同時(shí)呈現(xiàn)三個(gè)特征。一是投資特別是制造業(yè)投資增長(zhǎng)復(fù)蘇程度弱于產(chǎn)值增長(zhǎng)。二是消費(fèi)對(duì)增長(zhǎng)拉動(dòng)減弱，最終消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)累計(jì)同比貢獻(xiàn)率從一季度的77.2%降低到二季度的63.4%，資本形成增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率則從一季度的18.6%上升到32.7%。三是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)快速調(diào)整并未啟動(dòng)，實(shí)際生產(chǎn)總值中第二產(chǎn)業(yè)與第三產(chǎn)業(yè)的比例關(guān)系并未出現(xiàn)顯著改變。這些特征表明，當(dāng)前產(chǎn)出增長(zhǎng)，主要是由于供給側(cè)改革有力推動(dòng)工業(yè)去產(chǎn)能后，工業(yè)品價(jià)格和企業(yè)利潤(rùn)有所復(fù)蘇，帶動(dòng)了企業(yè)生產(chǎn)的擴(kuò)張，而并不是因?yàn)樾枨蠖顺霈F(xiàn)了明顯改善。因此，斷言經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)啟動(dòng)“新周期”的基礎(chǔ)并不牢靠。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)啟動(dòng)中期增長(zhǎng)面臨的另外一個(gè)制約是“去杠桿”的問題。供給側(cè)改革提出了“三去一降一補(bǔ)”的目標(biāo)，整體來看，“三去”中去產(chǎn)能、去庫(kù)存的進(jìn)展較快，而去杠桿面臨的困難和挑戰(zhàn)最大，進(jìn)展相對(duì)最慢。這是因?yàn)?，從?jīng)濟(jì)理論邏輯和國(guó)際一般經(jīng)驗(yàn)來看，“去杠桿”過程不可避免地對(duì)經(jīng)濟(jì)增速造成巨大壓力，而我們也不可能脫離近期穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)來單獨(dú)推動(dòng)“去杠桿”。近期，金融領(lǐng)域?yàn)榱朔乐垢軛U率過高的風(fēng)險(xiǎn)，加大了監(jiān)管規(guī)范力度，這是應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的必要之舉。但從深層次來說，金融部門杠桿率增加內(nèi)生于我國(guó)中長(zhǎng)期增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)性問題。從供給側(cè)來看，近年來，由于生產(chǎn)率增速下滑、外部需求減弱等因素的沖擊，我國(guó)資本邊際產(chǎn)出增長(zhǎng)減弱，而在需求側(cè)家庭的資源跨期配置偏好并沒有明顯變化。這種變化反映到金融領(lǐng)域，就是資金使用端的收益率不斷下降，資金吸納端的成本則沒有顯著降低，為了維持一定的利潤(rùn)率，加杠桿是必然選擇。而為了應(yīng)對(duì)不利的結(jié)構(gòu)變化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的沖擊，宏觀政策也只能維持相對(duì)寬松的水平，這也在客觀上為加杠桿創(chuàng)造了環(huán)境。

　　未來要防范經(jīng)濟(jì)調(diào)頭回落的風(fēng)險(xiǎn)，就要積極穩(wěn)妥進(jìn)行去杠桿，這是供給側(cè)改革的重要任務(wù)。但是要去杠桿，反過來又會(huì)對(duì)短期的增長(zhǎng)和金融穩(wěn)定造成一定的壓力，這種兩難是不利的結(jié)構(gòu)沖擊造成的必然結(jié)果。要解決這一兩難困境，唯一的出路是加快推動(dòng)全面深化改革，以改革帶來的生產(chǎn)率提升來對(duì)沖不利的結(jié)構(gòu)因素，從而使去杠桿與穩(wěn)增長(zhǎng)能夠兼得。（作者賈珅 系國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心發(fā)展戰(zhàn)略和區(qū)域經(jīng)濟(jì)研究部副研究員）

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