行業(yè)掀起國(guó)際化浪潮期貨公司如何突出重圍？

　　近年來(lái)，從監(jiān)管政策調(diào)整的導(dǎo)向來(lái)看，無(wú)論是逐步建立完善的市場(chǎng)化準(zhǔn)入、退出機(jī)制，分類評(píng)級(jí)制度進(jìn)一步細(xì)化，還是陸續(xù)推動(dòng)符合條件的期貨公司實(shí)現(xiàn)上市，其支持行業(yè)頭部期貨公司做大做強(qiáng)的意圖非常明顯，競(jìng)爭(zhēng)格局下的分化態(tài)勢(shì)已然形成，強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面逐漸明朗。在這種分化不斷拉大的格局下，期貨公司發(fā)展的對(duì)標(biāo)定位顯得至關(guān)重要，無(wú)論是走特色化、精品化的差異化道路，還是奮力擠進(jìn)頭部梯隊(duì)，核心競(jìng)爭(zhēng)力都將依賴經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)與國(guó)際化業(yè)務(wù)“一體兩翼+”業(yè)務(wù)板塊的綜合打造。

　　A 風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展質(zhì)量提升

　　近年來(lái)，從監(jiān)管政策調(diào)整的導(dǎo)向來(lái)看，無(wú)論是逐步建立完善的市場(chǎng)化準(zhǔn)入、退出機(jī)制，分類評(píng)級(jí)制度進(jìn)一步細(xì)化，還是陸續(xù)推動(dòng)符合條件的期貨公司實(shí)現(xiàn)上市，支持行業(yè)頭部期貨公司做大做強(qiáng)的意圖非常明顯，競(jìng)爭(zhēng)格局下的分化態(tài)勢(shì)已然形成，強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面逐漸明朗。其背后的原因無(wú)外乎兩點(diǎn)：一是在期貨市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的大背景下，行業(yè)需要有自己“一流”的期貨公司，提升在大宗商品市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)，與國(guó)際資本開(kāi)展競(jìng)爭(zhēng)；二是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，期貨行業(yè)脫虛向?qū)?，其定位明確在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略方面，必須推動(dòng)期貨公司做大做強(qiáng)，進(jìn)一步提升期貨市場(chǎng)支持我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的能力。

　　據(jù)觀察，行業(yè)頭部期貨公司的發(fā)展呈現(xiàn)向“五個(gè)一流”靠攏的趨勢(shì)，即一流的資本實(shí)力、一流的人才資源、一流的專業(yè)能力、一流的合規(guī)風(fēng)控、一流的管理機(jī)制。在持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)中，頭部期貨公司逐漸形成了明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)壁壘，這一方面受益于資本及業(yè)務(wù)規(guī)模形成的基礎(chǔ)，另一方面優(yōu)先享受政策紅利，其業(yè)務(wù)市場(chǎng)占有率的持續(xù)集中，推動(dòng)行業(yè)地位不斷提升。分化的格局一方面體現(xiàn)在業(yè)務(wù)規(guī)模上，另一方面體現(xiàn)在盈利能力上。以權(quán)益規(guī)模為例，當(dāng)前行業(yè)149家期貨公司，權(quán)益規(guī)模的中位數(shù)在15億—20億元，而頭部期貨公司的權(quán)益規(guī)模已達(dá)到數(shù)百億元。過(guò)去3年，全行業(yè)凈利潤(rùn)為正的期貨公司數(shù)量分別為129家、132家、113家，預(yù)計(jì)今年不足百家。

　　在這種分化不斷拉大的格局下，期貨公司發(fā)展的對(duì)標(biāo)定位顯得至關(guān)重要，無(wú)論是走特色化、精品化的差異化道路，還是奮力擠進(jìn)頭部梯隊(duì)，核心競(jìng)爭(zhēng)力都將依賴經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)與國(guó)際化業(yè)務(wù)“一體兩翼+”業(yè)務(wù)板塊的綜合打造。依靠單一經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與自有資金運(yùn)作的發(fā)展之路將愈發(fā)狹窄，這是期貨行業(yè)定位轉(zhuǎn)變所導(dǎo)致的，倒逼期貨公司深化轉(zhuǎn)型。打造“一體兩翼+”業(yè)務(wù)板塊，鑄就核心競(jìng)爭(zhēng)力，是推動(dòng)期貨公司在當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)格局下突出重圍的必由之路。其中，風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)近兩年來(lái)成為多數(shù)期貨公司利潤(rùn)的主要來(lái)源。

　　自2013年以來(lái)，期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)逐步開(kāi)展，推動(dòng)期貨行業(yè)脫虛向?qū)嵾M(jìn)程加快。截至2020年上半年，行業(yè)已有86家風(fēng)險(xiǎn)管理公司。從當(dāng)前行業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況看，有以下幾個(gè)方面值得關(guān)注與思考：

　　一是行業(yè)負(fù)債率快速攀升，呈現(xiàn)資本驅(qū)動(dòng)的特點(diǎn)。截至2020年6月，行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到830億元，同比增長(zhǎng)74%，凈資產(chǎn)規(guī)模為247億元，同比增長(zhǎng)25%，顯示風(fēng)險(xiǎn)管理公司在融資端持續(xù)發(fā)力。這一方面是風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)屬性的要求。以期現(xiàn)結(jié)合為核心開(kāi)展的一系列經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，在與產(chǎn)業(yè)鏈深入結(jié)合過(guò)程中，在庫(kù)存、物流、融資及風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖等各環(huán)節(jié)對(duì)資金量都有顯著的需求。結(jié)合當(dāng)前行業(yè)融資能力與現(xiàn)狀，積極獲取股東擔(dān)保、提升公司增信、擴(kuò)充多元化渠道，積極擴(kuò)充銀行授信規(guī)模無(wú)疑是風(fēng)險(xiǎn)管理公司競(jìng)爭(zhēng)力的一個(gè)重要體現(xiàn)。另一方面是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理公司負(fù)債經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)健性提出挑戰(zhàn)。自2018以來(lái)，行業(yè)內(nèi)部分風(fēng)險(xiǎn)管理公司在經(jīng)營(yíng)中發(fā)生了諸多風(fēng)險(xiǎn)事件，結(jié)合當(dāng)前資本加速進(jìn)入的現(xiàn)狀，都會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理公司在管控業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、降低融資成本、控制經(jīng)營(yíng)波動(dòng)性等方面提出新的挑戰(zhàn)。應(yīng)進(jìn)一步增強(qiáng)融資能力，拓展融資渠道。

　　當(dāng)前來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)管理行業(yè)的融資模式以債權(quán)為主、以股東內(nèi)部融資為主。結(jié)合考慮當(dāng)前行業(yè)融資能力與現(xiàn)狀，提升公司的增信能力、拓展多元化融資渠道、擴(kuò)充銀行授信規(guī)模無(wú)疑是風(fēng)險(xiǎn)管理公司競(jìng)爭(zhēng)力的一個(gè)重要體現(xiàn)。

　　二是行業(yè)創(chuàng)效質(zhì)量仍有巨大的提升空間。在近幾年的發(fā)展中，風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)的創(chuàng)效潛力已經(jīng)逐步得到行業(yè)共識(shí)，成為期貨公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要體現(xiàn)。盡快布局風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)，不斷完善多樣化的業(yè)務(wù)模式，深化產(chǎn)業(yè)鏈拓展延伸無(wú)疑是未來(lái)行業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)。不過(guò)，從總體回報(bào)水平來(lái)看，還有很大的提升空間。2020年上半年，行業(yè)凈利潤(rùn)為6.27億元，預(yù)計(jì)全年行業(yè)平均ROE在5.5%左右，較低的回報(bào)水平在后期可能會(huì)產(chǎn)生增資的瓶頸。

　　三是行業(yè)存在明顯的資本集中與分化。從注冊(cè)資本來(lái)看，剔除大額資產(chǎn)減值的公司，排名前30的風(fēng)險(xiǎn)管理公司注冊(cè)資本規(guī)模已達(dá)到200億元，行業(yè)占比已達(dá)70%，強(qiáng)者恒強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)可能正在加速形成。

　　四是部分業(yè)務(wù)范圍需進(jìn)一步界定與規(guī)范。當(dāng)前，風(fēng)險(xiǎn)管理公司的主要業(yè)務(wù)范圍為基差貿(mào)易、倉(cāng)單服務(wù)、合作套保、場(chǎng)外衍生品及做市業(yè)務(wù)。從業(yè)務(wù)開(kāi)展情況來(lái)看，70%的風(fēng)險(xiǎn)管理公司業(yè)務(wù)范圍集中在基差貿(mào)易與場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)上?；钯Q(mào)易業(yè)務(wù)范圍以現(xiàn)貨購(gòu)銷為基礎(chǔ)開(kāi)展，“資本集中、模式靈活”是基差貿(mào)易業(yè)務(wù)的主要體現(xiàn)。在風(fēng)險(xiǎn)可控的范圍下，推動(dòng)業(yè)務(wù)模式不斷創(chuàng)新將是關(guān)鍵。

　　場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)方面，從盈利角度來(lái)看，主要集中在個(gè)股期權(quán)方面。根據(jù)《期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理公司業(yè)務(wù)試點(diǎn)指引》要求，雙A評(píng)級(jí)與3年以上業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的門檻要求，已經(jīng)將行業(yè)90%以上的風(fēng)險(xiǎn)管理公司排除在外。近年來(lái)，在149家期貨公司里面，雙A評(píng)級(jí)的期貨公司約15家，95%為券商控股或券商參股期貨公司，產(chǎn)業(yè)背景的期貨公司僅有1—2家?！肮蓶|優(yōu)勢(shì)—評(píng)級(jí)要求—業(yè)務(wù)門檻”形成閉環(huán)，這項(xiàng)業(yè)務(wù)體現(xiàn)出較強(qiáng)的評(píng)級(jí)紅利，其集中度有望進(jìn)一步提升。個(gè)股期權(quán)業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)權(quán)益市場(chǎng)，未來(lái)發(fā)展空間必然廣闊。行業(yè)分布集中的3B至A類期貨公司，針對(duì)該項(xiàng)業(yè)務(wù)如何調(diào)整其評(píng)級(jí)戰(zhàn)略值得深思。

　　合作套保業(yè)務(wù)方面，曾在風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)中占比較高的合作套保業(yè)務(wù)受《期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理公司業(yè)務(wù)試點(diǎn)指引》要求已大幅縮水。從風(fēng)險(xiǎn)管理公司的角度來(lái)看，該項(xiàng)業(yè)務(wù)能夠穩(wěn)定現(xiàn)金流，風(fēng)險(xiǎn)控制的難度不大，作為與產(chǎn)業(yè)結(jié)合的出發(fā)點(diǎn)，也可以帶來(lái)更多的合作機(jī)會(huì)和業(yè)務(wù)范圍，是一項(xiàng)穩(wěn)定公司經(jīng)營(yíng)的好業(yè)務(wù)。從行業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展及市場(chǎng)需求的角度考慮，合作套保業(yè)務(wù)的受限態(tài)勢(shì)預(yù)計(jì)不會(huì)持續(xù)太久，政策端仍需對(duì)該業(yè)務(wù)進(jìn)行進(jìn)一步界定和規(guī)范。

　　值得注意的是，今年以來(lái)受疫情等多種因素的影響，產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大，套期保值需求明顯增加。今年第二季度，共有175家上市公司發(fā)布套期保值公告，其中有33家公司為首次發(fā)布套期保值公告。發(fā)布套期保值公告的上市公司數(shù)量和首次發(fā)布套期保值公告的上市公司數(shù)量同比分別增加了45%和57%。作為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)前沿的風(fēng)險(xiǎn)管理公司而言，基差貿(mào)易、場(chǎng)外衍生品及合作套保都是匹配風(fēng)險(xiǎn)管理需求的工具。風(fēng)險(xiǎn)管理公司通過(guò)合理運(yùn)用金融工具，有效提供信息、資金及專業(yè)服務(wù)，從而能夠更好地發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢(shì)，也可充分拓展創(chuàng)收渠道。

　　整體來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)仍然面臨巨大的發(fā)展機(jī)遇。在初期探索階段，行業(yè)集中在以現(xiàn)貨購(gòu)銷為基礎(chǔ)的期現(xiàn)結(jié)合業(yè)務(wù)上面，表現(xiàn)為初期現(xiàn)貨貿(mào)易量快速增加、營(yíng)收規(guī)模擴(kuò)大，但期貨及衍生工具的運(yùn)用結(jié)合體現(xiàn)尚不明顯，盈利模式較為單一。伴隨著業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新與豐富，行業(yè)經(jīng)歷了一段爆炸式增長(zhǎng)時(shí)期。一方面受益于宏觀利率環(huán)境及資本因素，另一方面受益于業(yè)務(wù)積極的創(chuàng)新與探索確實(shí)迎合了產(chǎn)業(yè)的需求。例如，期現(xiàn)結(jié)合自營(yíng)投入比例加大、期貨套保服務(wù)能力提升、多種業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新與運(yùn)用、場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)爆炸式增長(zhǎng)等，盈利模式逐漸多元化。這期間也因融資規(guī)?？焖僭黾?、政策制度建設(shè)尚未完善、內(nèi)控管理體系薄弱等因素，發(fā)生了一些信用風(fēng)險(xiǎn)事件。

　　展望未來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)仍然面臨巨大的發(fā)展機(jī)遇。中國(guó)期貨市場(chǎng)的規(guī)模和發(fā)展質(zhì)量仍不足以與體量巨大的實(shí)體經(jīng)濟(jì)和現(xiàn)貨市場(chǎng)相匹配。截至目前，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)名義持倉(cāng)市值相對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)市值不足1/5，期貨市場(chǎng)服務(wù)容量仍有極大的發(fā)展空間。相信在金融市場(chǎng)改革帶來(lái)巨大發(fā)展機(jī)遇、期貨市場(chǎng)擴(kuò)容潛力巨大和實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理需求激增三重驅(qū)動(dòng)下，風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)3.0時(shí)代即將到來(lái)，其核心表現(xiàn)將是，行業(yè)發(fā)展將從當(dāng)前資本驅(qū)動(dòng)向服務(wù)驅(qū)動(dòng)深化演變。在這個(gè)過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)管理公司應(yīng)以服務(wù)實(shí)體風(fēng)險(xiǎn)管理需求為核心方向，向綜合金融服務(wù)方案提供商的角色深化轉(zhuǎn)型。需要加大力氣培育熟悉期貨和現(xiàn)貨兩端、熟練使用多種金融工具、具有專業(yè)操作經(jīng)驗(yàn)的復(fù)合型人才團(tuán)隊(duì)，從而為實(shí)體客戶提供優(yōu)質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)管理與投資策略服務(wù)，提升服務(wù)的深度和質(zhì)量。

　　B 推動(dòng)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)質(zhì)變

　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)作為期貨公司傳統(tǒng)的渠道業(yè)務(wù)，在行業(yè)發(fā)展中呈現(xiàn)完全競(jìng)爭(zhēng)的特點(diǎn)，收入下滑成為趨勢(shì)。主要原因，一方面是同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)激烈，費(fèi)率持續(xù)下行；另一方面是交易所下調(diào)手續(xù)費(fèi)返還比例，導(dǎo)致經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入受到明顯影響，進(jìn)一步壓縮了利潤(rùn)空間。成本高、利潤(rùn)低的同質(zhì)化格局沒(méi)有發(fā)生改變。近兩年行業(yè)權(quán)益規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，全行業(yè)資金規(guī)模約8000億元，但大多數(shù)中小型期貨公司權(quán)益增長(zhǎng)并不明顯，營(yíng)業(yè)部數(shù)量維持在2000家上下，與過(guò)去幾年相比基本沒(méi)有變化，陸續(xù)裁撤、微利經(jīng)營(yíng)、多數(shù)虧損的局面長(zhǎng)期存在，“大市場(chǎng)、小行業(yè)”的特點(diǎn)在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)板塊表現(xiàn)較為明顯。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的發(fā)展呈現(xiàn)“持久戰(zhàn)”特點(diǎn)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)“難做”是大多數(shù)從業(yè)者的感受。在這個(gè)過(guò)程中，推動(dòng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)質(zhì)變應(yīng)重視協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮。

　　一是深化協(xié)同風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)與資管業(yè)務(wù)。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的傳統(tǒng)激勵(lì)機(jī)制可考慮覆蓋至風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)與資管業(yè)務(wù)，提升三大業(yè)務(wù)板塊業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)的協(xié)同開(kāi)發(fā)意識(shí)，服務(wù)能力的建設(shè)由前端向風(fēng)險(xiǎn)管理與資管板塊轉(zhuǎn)移，搭建不同板塊人員協(xié)同開(kāi)展業(yè)務(wù)。

　　二是重視股東背景優(yōu)勢(shì)的發(fā)揮。期貨公司單打獨(dú)斗的業(yè)務(wù)模式難以推動(dòng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)規(guī)模實(shí)現(xiàn)躍遷，在這一方面我們看到頭部公司在資源整合方面走在行業(yè)前列，提示我們應(yīng)進(jìn)一步發(fā)揮好、利用好股東資源優(yōu)勢(shì)，在風(fēng)險(xiǎn)管理、渠道拓展、產(chǎn)品設(shè)計(jì)等方面強(qiáng)化股東資源的整合與變現(xiàn)，基于自身經(jīng)營(yíng)特色，啟動(dòng)增資應(yīng)戰(zhàn)也是一個(gè)值得考慮的方向。發(fā)揮板塊與股東資源的協(xié)同效應(yīng)，主要考慮發(fā)揮優(yōu)秀業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)的多維作戰(zhàn)能力。受制于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)現(xiàn)狀，單純?cè)跔I(yíng)銷端擴(kuò)充開(kāi)發(fā)人員并不可取。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)端的領(lǐng)軍人才相對(duì)稀缺，個(gè)體權(quán)益較高者的穩(wěn)定性也難以保障，利用好各個(gè)板塊的核心業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，以身兼數(shù)職的形式推動(dòng)協(xié)同開(kāi)發(fā)是值得考慮的途徑。

　　三是基于公司發(fā)展戰(zhàn)略，優(yōu)化考核激勵(lì)機(jī)制。對(duì)一流的期貨公司而言，規(guī)模的意義將大于短期的盈利能力，而特色化經(jīng)營(yíng)的期貨公司，其盈利能力則顯得更為關(guān)鍵。規(guī)模導(dǎo)向與盈利導(dǎo)向的雙向兼顧機(jī)制似乎存在難度，這就需要經(jīng)營(yíng)者統(tǒng)籌考慮，有所取舍地去設(shè)計(jì)符合自身實(shí)際的激勵(lì)考核制度。公司多元化的盈利模式無(wú)疑將增加公司在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面的容忍空間與時(shí)間，這也是“多條腿”走路的優(yōu)勢(shì)所在。

　　四是做好投資人才的儲(chǔ)備。伴隨著期貨公司資本實(shí)力的持續(xù)增強(qiáng)，期貨公司自營(yíng)業(yè)務(wù)投資范圍的擴(kuò)大存在可能，這將帶來(lái)權(quán)益規(guī)模的潛在增量。資管業(yè)務(wù)在這方面的提前布局可為期貨公司提前做好人才儲(chǔ)備。

　　C 以平臺(tái)化思維運(yùn)營(yíng)資管公司

　　資管新規(guī)落地兩年來(lái)，有效防范化解了金融風(fēng)險(xiǎn)，重塑了資管行業(yè)的生態(tài)。資管產(chǎn)品剛性兌付逐步打破，期限錯(cuò)配、多層嵌套逐步得到糾正，法律監(jiān)管制度更加完善，為資管行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展創(chuàng)造了良好的條件。通過(guò)近幾年的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和人才引進(jìn)，我們看到，期貨資管的主動(dòng)管理能力日益增強(qiáng)，產(chǎn)品規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大。截至2020年6月底，證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資管業(yè)務(wù)規(guī)模合計(jì)17.82萬(wàn)億元，期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)共運(yùn)行資管計(jì)劃1142只，合計(jì)規(guī)模1872.61億元。

　　盡管從資產(chǎn)行業(yè)來(lái)看，期貨資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比微乎其微，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也以標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類居多，但期貨資管行業(yè)提升主動(dòng)管理的專業(yè)能力、聚焦開(kāi)發(fā)商品及金融衍生品類特色化產(chǎn)品的方向已經(jīng)顯現(xiàn)。筆者認(rèn)為，這也是未來(lái)期貨資管行業(yè)轉(zhuǎn)型突破的一個(gè)重要方向。2019年以來(lái)，伴隨著商品市場(chǎng)加速擴(kuò)容，機(jī)構(gòu)投資者參與商品市場(chǎng)的配置渠道不斷拓寬，當(dāng)前已有3只商品期貨ETF成功上市，后期場(chǎng)外商品指數(shù)基金類產(chǎn)品、期權(quán)類產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)上市也值得期待。

　　財(cái)富管理與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的需求將是期貨資管業(yè)務(wù)發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力。資管公司應(yīng)在體現(xiàn)商品與期貨、期權(quán)衍生品投資優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，持續(xù)提升多資產(chǎn)、多策略的投資管理能力，例如，在權(quán)益資產(chǎn)、債券互聯(lián)互通、公募REITs、指數(shù)量化、FOF產(chǎn)品、國(guó)際投資等方面，覆蓋更廣范圍的業(yè)務(wù)需求，獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在這個(gè)過(guò)程中，應(yīng)充分考慮行業(yè)特點(diǎn)、資管公司自身實(shí)力等因素，全面涉獵并不可取，因而需要注意業(yè)務(wù)定位的問(wèn)題。

　　對(duì)于主動(dòng)管理能力要求較高的產(chǎn)品，比如，商品期貨類管理產(chǎn)品，其特點(diǎn)較為依賴投資經(jīng)理的個(gè)人能力。從當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，業(yè)績(jī)優(yōu)秀的投資經(jīng)理極為稀缺，成長(zhǎng)路徑難以復(fù)制。針對(duì)這樣的人力資源特點(diǎn)，強(qiáng)激勵(lì)、強(qiáng)約束的機(jī)制建設(shè)值得考慮，應(yīng)盡力突破公司“工資包”總體約束，來(lái)吸引、留住投資人才。

　　對(duì)于以量化策略類為主的產(chǎn)品，其凈值曲線的管理又是吸引市場(chǎng)資金的關(guān)鍵因素。資管業(yè)務(wù)的運(yùn)作核心還是歸于規(guī)模效應(yīng)?？紤]策略的多樣性與風(fēng)險(xiǎn)收益特征，運(yùn)行穩(wěn)健的量化類產(chǎn)品應(yīng)著眼于規(guī)模的擴(kuò)大，因而公司應(yīng)提升此類產(chǎn)品的宣傳效應(yīng)、募資能力、策略設(shè)計(jì)能力等方面。

　　對(duì)于固收類、權(quán)益類等規(guī)模產(chǎn)品，資管公司可以考慮體現(xiàn)一定的股東資源特色，借助股東背景的優(yōu)勢(shì)設(shè)計(jì)相關(guān)產(chǎn)品業(yè)務(wù)，發(fā)揮資源協(xié)同的優(yōu)勢(shì)，支持主業(yè)發(fā)展、服務(wù)股東無(wú)疑是特色化的一種方向。整體而言，以平臺(tái)化的思維運(yùn)營(yíng)資管公司，聚焦在專業(yè)化與特色化方向，通過(guò)組織架構(gòu)、機(jī)制體制創(chuàng)新和投研信息化建設(shè)，有望持續(xù)強(qiáng)化投資管理能力，為資管公司轉(zhuǎn)型突破奠定基礎(chǔ)。

　　D 期貨行業(yè)國(guó)際化的浪潮掀起

　　國(guó)際形勢(shì)變化和疫情帶來(lái)的沖擊對(duì)期貨行業(yè)對(duì)外開(kāi)放僅是短期擾動(dòng)，不會(huì)改變?nèi)骈_(kāi)放的長(zhǎng)期方向。我國(guó)金融業(yè)的對(duì)外開(kāi)放從銀行業(yè)開(kāi)始，逐步蔓延到保險(xiǎn)、券商、期貨等各個(gè)子行業(yè)。我國(guó)正在推進(jìn)的人民幣國(guó)際化、“一帶一路”建設(shè)以及資本市場(chǎng)改革，其成功實(shí)施離不開(kāi)良好的金融服務(wù)，中資及外資企業(yè)對(duì)大宗商品套期保值等風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)的需求巨大，國(guó)內(nèi)交易所也在研究與探索和境外期貨交易所開(kāi)展產(chǎn)品互掛，期貨公司國(guó)際業(yè)務(wù)的廣闊發(fā)展空間已經(jīng)打開(kāi)，經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)及時(shí)把資金和戰(zhàn)略布局向國(guó)際化作調(diào)整。

　　在國(guó)際化業(yè)務(wù)的選擇上，應(yīng)自上而下進(jìn)行考慮。一方面，應(yīng)把能否對(duì)股東的價(jià)值帶來(lái)切實(shí)提升、是否契合主要股東的戰(zhàn)略需要放在首位，例如，品牌的影響力、產(chǎn)品線的豐富與完善等。另一方面，在路徑選擇方面有多種模式值得探索，例如，可通過(guò)在當(dāng)?shù)刂苯釉O(shè)立營(yíng)業(yè)機(jī)構(gòu)，以提升管理效率和確保戰(zhàn)略執(zhí)行的一致性，也可通過(guò)尋找資源互補(bǔ)、契合自身業(yè)務(wù)方向的牌照尋求收購(gòu)，以降低展業(yè)成本。

　　國(guó)際化是大勢(shì)所趨，國(guó)際化人才儲(chǔ)備值得期貨公司提前布局，要大力培養(yǎng)國(guó)際化、復(fù)合型期貨專業(yè)人才和團(tuán)隊(duì)。同時(shí)，需要對(duì)外加強(qiáng)國(guó)際化人才招攬，還需要向境外金融機(jī)構(gòu)調(diào)研學(xué)習(xí)，不斷完善業(yè)務(wù)、管理模式，以促進(jìn)公司整體素質(zhì)的提升，提升競(jìng)爭(zhēng)力。(作者系中電投先融期貨總經(jīng)理)

　　轉(zhuǎn)自：期貨日?qǐng)?bào)

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