行業(yè)掀起國際化浪潮期貨公司如何突出重圍？

　　近年來，從監(jiān)管政策調整的導向來看，無論是逐步建立完善的市場化準入、退出機制，分類評級制度進一步細化，還是陸續(xù)推動符合條件的期貨公司實現(xiàn)上市，其支持行業(yè)頭部期貨公司做大做強的意圖非常明顯，競爭格局下的分化態(tài)勢已然形成，強者恒強的局面逐漸明朗。在這種分化不斷拉大的格局下，期貨公司發(fā)展的對標定位顯得至關重要，無論是走特色化、精品化的差異化道路，還是奮力擠進頭部梯隊，核心競爭力都將依賴經紀業(yè)務、風險管理業(yè)務、資管業(yè)務與國際化業(yè)務“一體兩翼+”業(yè)務板塊的綜合打造。

　　A 風險管理業(yè)務發(fā)展質量提升

　　近年來，從監(jiān)管政策調整的導向來看，無論是逐步建立完善的市場化準入、退出機制，分類評級制度進一步細化，還是陸續(xù)推動符合條件的期貨公司實現(xiàn)上市，支持行業(yè)頭部期貨公司做大做強的意圖非常明顯，競爭格局下的分化態(tài)勢已然形成，強者恒強的局面逐漸明朗。其背后的原因無外乎兩點：一是在期貨市場對外開放的大背景下，行業(yè)需要有自己“一流”的期貨公司，提升在大宗商品市場的話語權，與國際資本開展競爭；二是國內經濟轉型升級，期貨行業(yè)脫虛向實，其定位明確在服務實體經濟、服務國家戰(zhàn)略方面，必須推動期貨公司做大做強，進一步提升期貨市場支持我國實體經濟發(fā)展的能力。

　　據觀察，行業(yè)頭部期貨公司的發(fā)展呈現(xiàn)向“五個一流”靠攏的趨勢，即一流的資本實力、一流的人才資源、一流的專業(yè)能力、一流的合規(guī)風控、一流的管理機制。在持續(xù)競爭中，頭部期貨公司逐漸形成了明顯的競爭優(yōu)勢和競爭壁壘，這一方面受益于資本及業(yè)務規(guī)模形成的基礎，另一方面優(yōu)先享受政策紅利，其業(yè)務市場占有率的持續(xù)集中，推動行業(yè)地位不斷提升。分化的格局一方面體現(xiàn)在業(yè)務規(guī)模上，另一方面體現(xiàn)在盈利能力上。以權益規(guī)模為例，當前行業(yè)149家期貨公司，權益規(guī)模的中位數(shù)在15億—20億元，而頭部期貨公司的權益規(guī)模已達到數(shù)百億元。過去3年，全行業(yè)凈利潤為正的期貨公司數(shù)量分別為129家、132家、113家，預計今年不足百家。

　　在這種分化不斷拉大的格局下，期貨公司發(fā)展的對標定位顯得至關重要，無論是走特色化、精品化的差異化道路，還是奮力擠進頭部梯隊，核心競爭力都將依賴經紀業(yè)務、風險管理業(yè)務、資管業(yè)務與國際化業(yè)務“一體兩翼+”業(yè)務板塊的綜合打造。依靠單一經紀業(yè)務與自有資金運作的發(fā)展之路將愈發(fā)狹窄，這是期貨行業(yè)定位轉變所導致的，倒逼期貨公司深化轉型。打造“一體兩翼+”業(yè)務板塊，鑄就核心競爭力，是推動期貨公司在當前競爭格局下突出重圍的必由之路。其中，風險管理業(yè)務近兩年來成為多數(shù)期貨公司利潤的主要來源。

　　自2013年以來，期貨公司風險管理業(yè)務試點逐步開展，推動期貨行業(yè)脫虛向實進程加快。截至2020年上半年，行業(yè)已有86家風險管理公司。從當前行業(yè)的經營情況看，有以下幾個方面值得關注與思考：

　　一是行業(yè)負債率快速攀升，呈現(xiàn)資本驅動的特點。截至2020年6月，行業(yè)總資產規(guī)模達到830億元，同比增長74%，凈資產規(guī)模為247億元，同比增長25%，顯示風險管理公司在融資端持續(xù)發(fā)力。這一方面是風險管理業(yè)務屬性的要求。以期現(xiàn)結合為核心開展的一系列經營業(yè)務，在與產業(yè)鏈深入結合過程中，在庫存、物流、融資及風險對沖等各環(huán)節(jié)對資金量都有顯著的需求。結合當前行業(yè)融資能力與現(xiàn)狀，積極獲取股東擔保、提升公司增信、擴充多元化渠道，積極擴充銀行授信規(guī)模無疑是風險管理公司競爭力的一個重要體現(xiàn)。另一方面是對風險管理公司負債經營的穩(wěn)健性提出挑戰(zhàn)。自2018以來，行業(yè)內部分風險管理公司在經營中發(fā)生了諸多風險事件，結合當前資本加速進入的現(xiàn)狀，都會對風險管理公司在管控業(yè)務風險、降低融資成本、控制經營波動性等方面提出新的挑戰(zhàn)。應進一步增強融資能力，拓展融資渠道。

　　當前來看，風險管理行業(yè)的融資模式以債權為主、以股東內部融資為主。結合考慮當前行業(yè)融資能力與現(xiàn)狀，提升公司的增信能力、拓展多元化融資渠道、擴充銀行授信規(guī)模無疑是風險管理公司競爭力的一個重要體現(xiàn)。

　　二是行業(yè)創(chuàng)效質量仍有巨大的提升空間。在近幾年的發(fā)展中，風險管理業(yè)務的創(chuàng)效潛力已經逐步得到行業(yè)共識，成為期貨公司核心競爭力的重要體現(xiàn)。盡快布局風險管理業(yè)務，不斷完善多樣化的業(yè)務模式，深化產業(yè)鏈拓展延伸無疑是未來行業(yè)發(fā)展的必然趨勢。不過，從總體回報水平來看，還有很大的提升空間。2020年上半年，行業(yè)凈利潤為6.27億元，預計全年行業(yè)平均ROE在5.5%左右，較低的回報水平在后期可能會產生增資的瓶頸。

　　三是行業(yè)存在明顯的資本集中與分化。從注冊資本來看，剔除大額資產減值的公司，排名前30的風險管理公司注冊資本規(guī)模已達到200億元，行業(yè)占比已達70%，強者恒強的競爭態(tài)勢可能正在加速形成。

　　四是部分業(yè)務范圍需進一步界定與規(guī)范。當前，風險管理公司的主要業(yè)務范圍為基差貿易、倉單服務、合作套保、場外衍生品及做市業(yè)務。從業(yè)務開展情況來看，70%的風險管理公司業(yè)務范圍集中在基差貿易與場外衍生品業(yè)務上。基差貿易業(yè)務范圍以現(xiàn)貨購銷為基礎開展，“資本集中、模式靈活”是基差貿易業(yè)務的主要體現(xiàn)。在風險可控的范圍下，推動業(yè)務模式不斷創(chuàng)新將是關鍵。

　　場外衍生品業(yè)務方面，從盈利角度來看，主要集中在個股期權方面。根據《期貨公司風險管理公司業(yè)務試點指引》要求，雙A評級與3年以上業(yè)務經營的門檻要求，已經將行業(yè)90%以上的風險管理公司排除在外。近年來，在149家期貨公司里面，雙A評級的期貨公司約15家，95%為券商控股或券商參股期貨公司，產業(yè)背景的期貨公司僅有1—2家?！肮蓶|優(yōu)勢—評級要求—業(yè)務門檻”形成閉環(huán)，這項業(yè)務體現(xiàn)出較強的評級紅利，其集中度有望進一步提升。個股期權業(yè)務聯(lián)動權益市場，未來發(fā)展空間必然廣闊。行業(yè)分布集中的3B至A類期貨公司，針對該項業(yè)務如何調整其評級戰(zhàn)略值得深思。

　　合作套保業(yè)務方面，曾在風險管理業(yè)務中占比較高的合作套保業(yè)務受《期貨公司風險管理公司業(yè)務試點指引》要求已大幅縮水。從風險管理公司的角度來看，該項業(yè)務能夠穩(wěn)定現(xiàn)金流，風險控制的難度不大，作為與產業(yè)結合的出發(fā)點，也可以帶來更多的合作機會和業(yè)務范圍，是一項穩(wěn)定公司經營的好業(yè)務。從行業(yè)長遠發(fā)展及市場需求的角度考慮，合作套保業(yè)務的受限態(tài)勢預計不會持續(xù)太久，政策端仍需對該業(yè)務進行進一步界定和規(guī)范。

　　值得注意的是，今年以來受疫情等多種因素的影響，產業(yè)經營風險加大，套期保值需求明顯增加。今年第二季度，共有175家上市公司發(fā)布套期保值公告，其中有33家公司為首次發(fā)布套期保值公告。發(fā)布套期保值公告的上市公司數(shù)量和首次發(fā)布套期保值公告的上市公司數(shù)量同比分別增加了45%和57%。作為服務實體經濟前沿的風險管理公司而言，基差貿易、場外衍生品及合作套保都是匹配風險管理需求的工具。風險管理公司通過合理運用金融工具，有效提供信息、資金及專業(yè)服務，從而能夠更好地發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢，也可充分拓展創(chuàng)收渠道。

　　整體來看，風險管理業(yè)務仍然面臨巨大的發(fā)展機遇。在初期探索階段，行業(yè)集中在以現(xiàn)貨購銷為基礎的期現(xiàn)結合業(yè)務上面，表現(xiàn)為初期現(xiàn)貨貿易量快速增加、營收規(guī)模擴大，但期貨及衍生工具的運用結合體現(xiàn)尚不明顯，盈利模式較為單一。伴隨著業(yè)務模式的創(chuàng)新與豐富，行業(yè)經歷了一段爆炸式增長時期。一方面受益于宏觀利率環(huán)境及資本因素，另一方面受益于業(yè)務積極的創(chuàng)新與探索確實迎合了產業(yè)的需求。例如，期現(xiàn)結合自營投入比例加大、期貨套保服務能力提升、多種業(yè)務模式創(chuàng)新與運用、場外衍生品業(yè)務爆炸式增長等，盈利模式逐漸多元化。這期間也因融資規(guī)?？焖僭黾?、政策制度建設尚未完善、內控管理體系薄弱等因素，發(fā)生了一些信用風險事件。

　　展望未來，風險管理業(yè)務仍然面臨巨大的發(fā)展機遇。中國期貨市場的規(guī)模和發(fā)展質量仍不足以與體量巨大的實體經濟和現(xiàn)貨市場相匹配。截至目前，國內期貨市場名義持倉市值相對于現(xiàn)貨市場市值不足1/5，期貨市場服務容量仍有極大的發(fā)展空間。相信在金融市場改革帶來巨大發(fā)展機遇、期貨市場擴容潛力巨大和實體經濟風險管理需求激增三重驅動下，風險管理業(yè)務3.0時代即將到來，其核心表現(xiàn)將是，行業(yè)發(fā)展將從當前資本驅動向服務驅動深化演變。在這個過程中，風險管理公司應以服務實體風險管理需求為核心方向，向綜合金融服務方案提供商的角色深化轉型。需要加大力氣培育熟悉期貨和現(xiàn)貨兩端、熟練使用多種金融工具、具有專業(yè)操作經驗的復合型人才團隊，從而為實體客戶提供優(yōu)質的風險管理與投資策略服務，提升服務的深度和質量。

　　B 推動期貨經紀業(yè)務實現(xiàn)質變

　　經紀業(yè)務作為期貨公司傳統(tǒng)的渠道業(yè)務，在行業(yè)發(fā)展中呈現(xiàn)完全競爭的特點，收入下滑成為趨勢。主要原因，一方面是同質化競爭激烈，費率持續(xù)下行；另一方面是交易所下調手續(xù)費返還比例，導致經紀業(yè)務收入受到明顯影響，進一步壓縮了利潤空間。成本高、利潤低的同質化格局沒有發(fā)生改變。近兩年行業(yè)權益規(guī)模穩(wěn)步增長，全行業(yè)資金規(guī)模約8000億元，但大多數(shù)中小型期貨公司權益增長并不明顯，營業(yè)部數(shù)量維持在2000家上下，與過去幾年相比基本沒有變化，陸續(xù)裁撤、微利經營、多數(shù)虧損的局面長期存在，“大市場、小行業(yè)”的特點在經紀業(yè)務板塊表現(xiàn)較為明顯。經紀業(yè)務的發(fā)展呈現(xiàn)“持久戰(zhàn)”特點，經紀業(yè)務“難做”是大多數(shù)從業(yè)者的感受。在這個過程中，推動經紀業(yè)務實現(xiàn)質變應重視協(xié)同效應的發(fā)揮。

　　一是深化協(xié)同風險管理業(yè)務與資管業(yè)務。經紀業(yè)務的傳統(tǒng)激勵機制可考慮覆蓋至風險管理業(yè)務與資管業(yè)務，提升三大業(yè)務板塊業(yè)務團隊的協(xié)同開發(fā)意識，服務能力的建設由前端向風險管理與資管板塊轉移，搭建不同板塊人員協(xié)同開展業(yè)務。

　　二是重視股東背景優(yōu)勢的發(fā)揮。期貨公司單打獨斗的業(yè)務模式難以推動經紀業(yè)務規(guī)模實現(xiàn)躍遷，在這一方面我們看到頭部公司在資源整合方面走在行業(yè)前列，提示我們應進一步發(fā)揮好、利用好股東資源優(yōu)勢，在風險管理、渠道拓展、產品設計等方面強化股東資源的整合與變現(xiàn)，基于自身經營特色，啟動增資應戰(zhàn)也是一個值得考慮的方向。發(fā)揮板塊與股東資源的協(xié)同效應，主要考慮發(fā)揮優(yōu)秀業(yè)務團隊的多維作戰(zhàn)能力。受制于經紀業(yè)務現(xiàn)狀，單純在營銷端擴充開發(fā)人員并不可取。經紀業(yè)務端的領軍人才相對稀缺，個體權益較高者的穩(wěn)定性也難以保障，利用好各個板塊的核心業(yè)務團隊，以身兼數(shù)職的形式推動協(xié)同開發(fā)是值得考慮的途徑。

　　三是基于公司發(fā)展戰(zhàn)略，優(yōu)化考核激勵機制。對一流的期貨公司而言，規(guī)模的意義將大于短期的盈利能力，而特色化經營的期貨公司，其盈利能力則顯得更為關鍵。規(guī)模導向與盈利導向的雙向兼顧機制似乎存在難度，這就需要經營者統(tǒng)籌考慮，有所取舍地去設計符合自身實際的激勵考核制度。公司多元化的盈利模式無疑將增加公司在經紀業(yè)務方面的容忍空間與時間，這也是“多條腿”走路的優(yōu)勢所在。

　　四是做好投資人才的儲備。伴隨著期貨公司資本實力的持續(xù)增強，期貨公司自營業(yè)務投資范圍的擴大存在可能，這將帶來權益規(guī)模的潛在增量。資管業(yè)務在這方面的提前布局可為期貨公司提前做好人才儲備。

　　C 以平臺化思維運營資管公司

　　資管新規(guī)落地兩年來，有效防范化解了金融風險，重塑了資管行業(yè)的生態(tài)。資管產品剛性兌付逐步打破，期限錯配、多層嵌套逐步得到糾正，法律監(jiān)管制度更加完善，為資管行業(yè)轉型發(fā)展創(chuàng)造了良好的條件。通過近幾年的業(yè)務轉型和人才引進，我們看到，期貨資管的主動管理能力日益增強，產品規(guī)模穩(wěn)步擴大。截至2020年6月底，證券期貨經營機構私募資管業(yè)務規(guī)模合計17.82萬億元，期貨經營機構共運行資管計劃1142只，合計規(guī)模1872.61億元。

　　盡管從資產行業(yè)來看，期貨資管業(yè)務規(guī)模占比微乎其微，產品結構也以標準化債權類居多，但期貨資管行業(yè)提升主動管理的專業(yè)能力、聚焦開發(fā)商品及金融衍生品類特色化產品的方向已經顯現(xiàn)。筆者認為，這也是未來期貨資管行業(yè)轉型突破的一個重要方向。2019年以來，伴隨著商品市場加速擴容，機構投資者參與商品市場的配置渠道不斷拓寬，當前已有3只商品期貨ETF成功上市，后期場外商品指數(shù)基金類產品、期權類產品的開發(fā)上市也值得期待。

　　財富管理與風險對沖的需求將是期貨資管業(yè)務發(fā)展的核心驅動力。資管公司應在體現(xiàn)商品與期貨、期權衍生品投資優(yōu)勢的基礎上，持續(xù)提升多資產、多策略的投資管理能力，例如，在權益資產、債券互聯(lián)互通、公募REITs、指數(shù)量化、FOF產品、國際投資等方面，覆蓋更廣范圍的業(yè)務需求，獲得競爭優(yōu)勢。在這個過程中，應充分考慮行業(yè)特點、資管公司自身實力等因素，全面涉獵并不可取，因而需要注意業(yè)務定位的問題。

　　對于主動管理能力要求較高的產品，比如，商品期貨類管理產品，其特點較為依賴投資經理的個人能力。從當前市場環(huán)境來看，業(yè)績優(yōu)秀的投資經理極為稀缺，成長路徑難以復制。針對這樣的人力資源特點，強激勵、強約束的機制建設值得考慮，應盡力突破公司“工資包”總體約束，來吸引、留住投資人才。

　　對于以量化策略類為主的產品，其凈值曲線的管理又是吸引市場資金的關鍵因素。資管業(yè)務的運作核心還是歸于規(guī)模效應?？紤]策略的多樣性與風險收益特征，運行穩(wěn)健的量化類產品應著眼于規(guī)模的擴大，因而公司應提升此類產品的宣傳效應、募資能力、策略設計能力等方面。

　　對于固收類、權益類等規(guī)模產品，資管公司可以考慮體現(xiàn)一定的股東資源特色，借助股東背景的優(yōu)勢設計相關產品業(yè)務，發(fā)揮資源協(xié)同的優(yōu)勢，支持主業(yè)發(fā)展、服務股東無疑是特色化的一種方向。整體而言，以平臺化的思維運營資管公司，聚焦在專業(yè)化與特色化方向，通過組織架構、機制體制創(chuàng)新和投研信息化建設，有望持續(xù)強化投資管理能力，為資管公司轉型突破奠定基礎。

　　D 期貨行業(yè)國際化的浪潮掀起

　　國際形勢變化和疫情帶來的沖擊對期貨行業(yè)對外開放僅是短期擾動，不會改變全面開放的長期方向。我國金融業(yè)的對外開放從銀行業(yè)開始，逐步蔓延到保險、券商、期貨等各個子行業(yè)。我國正在推進的人民幣國際化、“一帶一路”建設以及資本市場改革，其成功實施離不開良好的金融服務，中資及外資企業(yè)對大宗商品套期保值等風險管理服務的需求巨大，國內交易所也在研究與探索和境外期貨交易所開展產品互掛，期貨公司國際業(yè)務的廣闊發(fā)展空間已經打開，經營機構應及時把資金和戰(zhàn)略布局向國際化作調整。

　　在國際化業(yè)務的選擇上，應自上而下進行考慮。一方面，應把能否對股東的價值帶來切實提升、是否契合主要股東的戰(zhàn)略需要放在首位，例如，品牌的影響力、產品線的豐富與完善等。另一方面，在路徑選擇方面有多種模式值得探索，例如，可通過在當?shù)刂苯釉O立營業(yè)機構，以提升管理效率和確保戰(zhàn)略執(zhí)行的一致性，也可通過尋找資源互補、契合自身業(yè)務方向的牌照尋求收購，以降低展業(yè)成本。

　　國際化是大勢所趨，國際化人才儲備值得期貨公司提前布局，要大力培養(yǎng)國際化、復合型期貨專業(yè)人才和團隊。同時，需要對外加強國際化人才招攬，還需要向境外金融機構調研學習，不斷完善業(yè)務、管理模式，以促進公司整體素質的提升，提升競爭力。(作者系中電投先融期貨總經理)

　　轉自：期貨日報

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