港口航運業(yè)：集運步入旺季 4月吞吐量續(xù)回升

　　散雜貨運輸：3月初以來BDI 走出低位沖高回落的走勢，由月初的1262 點攀升至三月中下旬的 1585點，隨后回落至4 月15 日的1296 點，整體看來仍是低位震蕩格局，大部分船公司仍難以盈利。從需求的角度看來，中國鐵礦石進口量3 月份同比上升僅1%；由于澳洲洪水對煤炭出口影響尚未完全恢復，國際煤炭價格高企，2 月份煤炭進口環(huán)比同比均出現(xiàn)較大下降。從供給的角度分析，2、3 月份運力凈增量顯著減少。向后看來，國際煤價短期內(nèi)仍將維持高位，煤炭海運仍受到一定影響。但隨著鋼廠生產(chǎn)進入旺季以及下游需求的旺盛，加上日本災后重建將逐步展開，預計貨物需求將逐步轉(zhuǎn)暖?？傮w來說，我們預計BDI 在4-5 月的傳統(tǒng)旺季出現(xiàn)震蕩上揚是大概率事件，由于行業(yè)供給仍然過剩，反彈高度有限。從長期來看，整個干散貨海運市場運力過剩的趨勢在2013 年前無法改觀，因此BDI不會因此走出周期底部。

　　集裝箱運輸：

　　3月份集裝箱市場經(jīng)歷了黎明前的黑暗，CCFI從月初的1046點下降至4月8日的1004點，降幅4%。

　　截至4月8日，美線運價僅為f1657/FEU，與四周前基本持平；歐線運價f978/TEU，較四周前下降9%。向后看來，集運旺季已經(jīng)到來：歐美航線貨量不斷恢復，中海集運的歐美航線也已連續(xù)10 天滿倉。4 月1 日美線成功提價f200/FEU，4月11 日歐線提價f150/TEU。根據(jù)部分已結(jié)束的美線大客戶談判推斷，今年美線合同運價可維持在f1800-f1900/FEU的水平，同比去年持平；而根據(jù)主要船東的提價計劃，如果提價計劃全部成功歐線旺季運價最高可達f1950/TEU，由于歐線長單合同少，一旦外部經(jīng)濟恢復超預期，貨量增長迅速，運價增速或?qū)⒊鱿胂螅覀儠赫J為歐線全年均值難超去年。長期來看，未來集運行業(yè)供求仍處于基本平衡的態(tài)勢，運價前景仍好于油輪和散貨。從細分市場來看，日本航線受災后重建采購影響，去程貨量和運價都大幅上漲，但是島內(nèi)輻射對日本出口以及整個產(chǎn)業(yè)鏈的影響尚不明朗。

　　油輪運輸：

　　三月份原油輪市場整體震蕩走低，中東到遠東的TCE 租金水平由2 月份的3.9 萬美元/天下降至3 月份的3.5 萬美元/天,4 月11 日進一步下探至1.9 萬美元/天。向后看來，二季度將進入傳統(tǒng)的油輪運輸?shù)尽Ｎ覀兙S持運價震蕩走低的判斷，但同時提醒投資者密切關(guān)注中東地區(qū)的政治風險。長期看來，2011 年新船交付上升舊船拆解速度較慢帶來的供給壓力依然存在，2011 年的油輪行業(yè)仍難以出現(xiàn)實質(zhì)性反轉(zhuǎn)。

　　中國港口行業(yè)： 我們預計一季度全國整體集裝箱吞吐量同比增長約為14%；向后看來，通過4 月前十天數(shù)據(jù)分析，我們認為上海港4 月份集裝箱吞有望達到或超越1 月份水平，單月同比增速可達14-15%，1-4 月累計增速13％。

　　投資建議：

　　航運板塊：維持板塊的中性評級。我們認為油價趨穩(wěn)和旺季運價反彈將給中海集運（601866.SH）迎來介入時機，股價已從前期高點累計回調(diào)14%，一季度業(yè)績風險已經(jīng)得到充分釋放，重申“推薦”評級。

　　港口板塊：仍然看好集裝箱港口，一季度預計華東主要港口公司和天津港的業(yè)績同比增速不低于20%，低估值和業(yè)績增長確定的港口公司具有良好的防御性。板塊內(nèi)繼續(xù)推薦港口業(yè)務步入收獲期的上港集團，15.5xPE 估值顯著低估了未來箱量增長前景和豐富的土地儲備。長期看來，十二五期間寶山土地轉(zhuǎn)讓和匯山地產(chǎn)開發(fā)合計可貢獻60 億元稅后凈利潤。短期看來，4 月份吞吐量數(shù)據(jù)向好，公司盈利穩(wěn)健增長。當前股價低位正是介入良機，重申“推薦”和5.5元的目標價。

　　風險：

　　受政治風險影響國際油價大幅飆升、二季度交船量超預期、外部宏觀經(jīng)濟差于預期。

　　作者：楊鑫，聶迪中

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